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国信证券-卓胜微-300782-2019年年报预告点评:国产射频龙头扬帆起航-200114
2020-01-14 16:41:44  欧阳仕华,唐泓翼
研报摘要

  2019年业绩同比增长193%~213%,超出市场预期
  企业预告2019年业绩区间4.76~5.08亿元,同比增长193%~213%,中值4.92亿元,同比203%,超过市场4.54亿元的一致预期。企业2019年新老客户需求提升,带动企业营收利润大幅增长。
  测算Q4净利率小幅提升,预计主要系新老客户需求提升所致
  测算企业Q4营收同比增长约292%,Q4净利率区间为34%~38%,中值为36%,同比提升16pct。企业SWITCH开关类等产品,Q3起导入国内品牌H大客户顺利,同时SAMSUNG等老客户产品性能升级,两者需求增长推动企业产品放量,带动营收及净利率大幅提升。
  企业致力核心技术正面突破,滤波器产品小有所成
  企业核心发展理念,不做技术的跟随者,而是做领先产品的开创者,打入最好的客户阵营,从而享受最好的产品价格,获得杰出的财务表现。目前企业在CMOS、SOI、锗硅、砷化镓等工艺技术平台广纳高端设计人才并多点布局,通过技术域互相交叉延展,寻求开创性研发突破,取得良好效果,目前企业SAW滤波器产品小有所成,逐步小样出货,未来有望进一步开花结果。
  国内射频芯片龙头,长期往平台化发展,维持“增持”评级
  企业是典型的细分领域龙头,处于射频芯片的大赛道。随着企业募投项目逐步展开,目标打造射频前端大平台,综合覆盖开关、滤波器、PA等射频前端芯片领域。预计19~21年企业净利润分别为5.05/7.66/10.16亿元,同比增速分别为211%/52% /33%,对应PE89.2/58.7/44.3倍,给予“增持”评级。
  风险提示:
  消费电子行业需求不及预期;企业射频产品研发进展不及预期;
研报全文

国信证券-卓胜微-300782-2019年年报预告点评:国产射频龙头扬帆起航-200114

企业研究财报点评企业研究证券研究报告—动态报告信息技术卓胜微(300782)增持2019年年报预告点评IT硬件与设备2020年01月14日一年该股与上证综指走势比较股票数据总股本/流通(百万股)19,406/19,406总市值/流通(百万元)329,707/329,704上证综指/深圳成指3,116/11,04012个月最高/最低(元)17.60/10.07相关研究报告:《卓胜微-300782-深度报告:卓越之芯,引人入胜》——2019-12-04《卓胜微-300782-2019年3季报预告:国内射频龙头,3季度预告超预期》——2019-10-14证券分析师:欧阳仕华电话:0755-81981821E-MAIL:ouyangsh1@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517080002证券分析师:唐泓翼电话:021-60875135E-MAIL:tanghy@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080001独立性声明:编辑保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

财报点评国产射频龙头扬帆起航2019年业绩同比增长193%~213%,超出市场预期企业预告2019年业绩区间4.76~5.08亿元,同比增长193%~213%,中值4.92亿元,同比203%,超过市场4.54亿元的一致预期。

企业2019年新老客户需求提升,带动企业营收利润大幅增长。

测算Q4净利率小幅提升,预计主要系新老客户需求提升所致测算企业Q4营收同比增长约292%,Q4净利率区间为34%~38%,中值为36%,同比提升16pct。

企业SWITCH开关类等产品,Q3起导入国内品牌H大客户顺利,同时SAMSUNG等老客户产品性能升级,两者需求增长推动企业产品放量,带动营收及净利率大幅提升。

企业致力核心技术正面突破,滤波器产品小有所成企业核心发展理念,不做技术的跟随者,而是做领先产品的开创者,打入最好的客户阵营,从而享受最好的产品价格,获得杰出的财务表现。

目前企业在CMOS、SOI、锗硅、砷化镓等工艺技术平台广纳高端设计人才并多点布局,通过技术域互相交叉延展,寻求开创性研发突破,取得良好效果,目前企业SAW滤波器产品小有所成,逐步小样出货,未来有望进一步开花结果。

国内射频芯片龙头,长期往平台化发展,维持“增持”评级企业是典型的细分领域龙头,处于射频芯片的大赛道。

随着企业募投项目逐步展开,目标打造射频前端大平台,综合覆盖开关、滤波器、PA等射频前端芯片领域。

预计19~21年企业净利润分别为5.05/7.66/10.16亿元,同比增速分别为211%/52%/33%,对应PE89.2/58.7/44.3倍,给予“增持”评级。

风险提示:消费电子行业需求不及预期;企业射频产品研发进展不及预期;盈利预测和财务指标20182019E2020E2021E营业收入(百万元)5601,3521,9732,590(+/-%)-5.32%141.38%45.94%31.23%净利润(百万元)1625057661016(+/-%)-4.45%210.89%51.82%32.57%摊薄每股收益(元)2.165.057.6610.16EBITMargin41.24%39.16%42.16%43.17%净资产收益率(ROE)34.15%51.50%43.88%36.78%市盈率(PE)207.9189.1758.7344.30EV/EBITDA141.6484.4153.8140.11市净率(PB)71.0145.9225.7716.29资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算0.02.04.06.08.0J/19A/19O/19D/19上证指数卓胜微企业季度营收净利润呈现显著增长。

表1:企业主要财务指标2019-09-302019-06-302019-03-312018-12-31报告期三季报中报一季报年报数据来源合并报表合并报表合并报表合并报表利润表摘要营业总收入9.855.151.815.60同比(%)123.8099.0841.97-5.32营业总成本5.963.321.353.91营业利润3.731.740.491.76同比(%)143.57113.2672.58-8.88利润总额3.741.750.491.80同比(%)139.62114.3372.63-6.92净利润3.211.520.411.60归属母企业股东的净利润3.231.530.421.62同比(%)135.03119.5272.99-4.45非经常性损益0.050.040.020.09扣非后归属母企业股东的净利润3.171.490.401.53同比(%)145.73123.1264.95-9.72研发支出0.860.510.190.68EBIT1.731.61EBITDA1.811.70现金流量表摘要销售商品提供劳务收到的现金7.934.421.655.76经营活动现金净流量0.801.100.491.34购建固定无形长期资产支付的现金0.520.230.020.29投资支付的现金6.210.680.340.66投资活动现金净流量-4.88-0.090.11-0.42吸取投资收到的现金8.418.41取得借款收到的现金筹资活动现金净流量7.578.34-0.01-0.04现金净增加额3.539.330.550.98期末现金余额6.1811.993.212.65折旧与摊销0.080.030.08关键比率ROE(摊薄)(%)21.1010.498.0934.15ROE(加权)(%)35.3027.708.4341.32扣非后ROE(摊薄)(%)20.7510.217.6932.29ROA(%)28.0614.027.1235.46ROIC(%)30.6915.578.2240.55销售毛利率(%)52.8052.9252.7851.74销售净利率(%)32.5829.4322.7328.63资料来源:企业公告,国信证券经济研究所整理企业资产负债率较低表2:企业资产负债表2019-09-302019-06-302019-03-312018-12-31报告期三季报中报一季报年报数据来源合并报表合并报表合并报表合并报表资产负债表摘要流动资产16.5015.335.454.76固定资产0.600.530.350.30长期股权投资0.240.240.240.24资产总计17.4616.216.155.41同比(%)62.5149.17流动负债2.051.540.920.63非流动负债0.160.140.100.06负债合计2.221.681.030.69同比(%)123.2730.46股东权益15.2514.535.134.72归属母企业股东的权益15.2914.575.164.75同比(%)55.1253.07资本公积金9.409.401.361.36盈余公积金0.400.400.280.28未分配利润4.463.762.772.35资料来源:企业公告,国信证券经济研究所整理表3:可比企业动态估值证券代码证券简称收盘价营业总收入2018年(亿元)EPS2018预测EPS2019预测EPS2020预测PE2019预测PE2020总市值(亿元)603160.SH汇顶科技*197.0137.211.653.684.375445898603068.SH博通集成*100.975.461.192.383.134232140688018.SH乐鑫科技*134.204.751.561.632.308258107603986.SH兆易创新*131.5522.461.441.562.138562422300661.SZ圣邦股份*144.005.721.311.401.8510378149688008.SH澜起科技*69.2817.580.870.780.968972783300327.SZ中颖电子*27.367.580.730.770.98352870002049.SZ紫光国微*53.4024.580.570.710.917558324688002.SH睿创微纳*48.693.840.370.460.6410676217603501.SH韦尔股份*88.0639.640.320.400.58223151761均值8966387资料来源:标*为wind一致预期,国信证券经济研究所整理附表:财务预测与估值资产负债表(百万元)20182019E2020E2021E利润表(百万元)20182019E2020E2021E现金及现金等价物26557311571995营业收入560135219732590应收款项46148216284营业成本2706368981153存货净额135249352451营业税金及附加4468其他流动资产3072105138销售费用27475978流动资产合计476104318302868管理费用28135178233固定资产305892123财务费用(15)(1)(53)(56)无形资产及其他5555投资收益(0)000投资性房地产6666资产减值及公允价值变动(9)(11)00长期股权投资24242424其他收入(61)000资产总计541113519563025营业利润1765208851173短期借款及交易性金融负债0000营业外净收支36300应付款项3377109140利润总额1805838851173其他流动负债3076106137所得税费用1983125166流动负债合计63154215277少数股东损益(2)(4)(7)(9)长期借款及应付债券0000归属于母企业净利润1625057661016其他长期负债6999长期负债合计6999现金流量表(百万元)20182019E2020E2021E负债合计69163224286净利润1625057661016少数股东权益(3)(7)(14)(23)资产减值准备(10)688股东权益47598017462762折旧摊销86811负债和股东权益总计541113519563025公允价值变动损失91100财务费用(15)(1)(53)(56)关键财务与估值指标20182019E2020E2021E营运资本变动(54)(159)(135)(130)每股收益2.165.057.6610.16其它8(10)(14)(17)每股红利0.000.000.000.00经营活动现金流123358633888每股净资产6.349.8017.4627.62资本开支(5)(50)(50)(50)ROIC56%68%70%77%其它投资现金流0000ROE34%51%44%37%投资活动现金流(5)(50)(50)(50)毛利率52%53%54%55%权益性融资0000EBITMargin41%39%42%43%负债净变化0000EBITDAMargin43%40%43%44%支付股利、利息0000收入增长-5%141%46%31%其它融资现金流(20)000净利润增长率-4%211%52%33%融资活动现金流(20)000资产负债率12%14%11%9%现金净变动98308583838息率0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额1672655731157P/E207.989.258.744.3货币资金的期末余额26557311571995P/B71.045.925.816.3企业自由现金流155251538791EV/EBITDA141.684.453.840.1权益自由现金流135252540796资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺编辑保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

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