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中金企业-海外宏观简评:如何追踪新冠疫情对海外经济的影响?-200211
2020-02-12 13:19:52  张梦云,易峘
研报摘要

  新冠肺炎疫情仍在演绎,根据大家对疫情节奏及其对中国经济影响的初步判断1,大家预计其对海外经济影响将集中在1季度、且新兴市场受影响更大。当然,疫情持续时间及其影响大小依然有较高不确定性,需要及时追踪。本篇报告梳理了相关宏观数据及央行议息会议日程,以帮助投资者更好追踪和把握疫情对海外宏观经济及政策可能的影响。
  疫情主要通过五条渠道影响海外经济:
  1)直接影响海外企业在中国的收入。疫情可能影响部分海外企业在中国的运营,拉低母企业整体收入及现金流,甚至影响其投资计划。关注在华跨国企业较多的经济体如美国、欧洲、日本等。据Factset统计,2019年标普500成分股12.3万亿美金收入中,5.8%来自中国。
  2)影响中国对海外的需求。中国商品进口全球占比从2002年的4.4%上升至2018年的10.9%;旅行支出从2002年的154亿美金上升至2018年的2773亿美金,居全球首位。2003年2季度SARS期间,中国对外旅行支出相对过去4个季度的移动平均趋势下降约26%。关注香港、泰国、韩国、日本、新加坡、南非、沙特等地区(图表1)。
  3)中国零部件供应短缺可能影响全球制造业产业链。中国2018年制造业增加值占全球占比28%,与全球产业链深度整合。越南、香港、泰国、马来西亚、韩国等新兴亚洲经济体对中国的依赖度相对较高,其中越南制造业12.4%中间投入来自中国(图表3)。
  4)大宗商品价格下跌冲击其生产国收入,如巴西、俄罗斯、澳大利亚智利、秘鲁及OPEC国家等。
  5)海外各国/地区采取的防范措施,也对其自身内需,尤其是服务业有一定抑制,虽然目前为止还不明显。
  对海外经济影响可能主要集中在1季度;新兴经济体受到冲击更大。根据大家对疫情及其对中国经济的影响判断1,疫情对海外经济影响更可能是暂时性的,且集中在1季度。美国等发达市场受影响较小,而新兴市场受影响更大。值得强调的是,一旦疫情得到控制,此前受抑制需求的释放、政府财政及货币等政策的推出也将使得经济自2季度开始修复,部分对冲1季度负面效果。因而,大家继续认为,以美国为代表的海外经济动能依然健康,增长企稳趋势只是被暂时延后而非被打断。当然,疫情持续时长及影响依然不确定,需要密切追踪相关数据及应对政策。
  三方面及时追踪疫情对海外影响。2月随后几周内将公布的、对判断疫情影响有关的数据及央行议息日程见图表4,大家强调三点:
  1)部分发达市场将先行公布2月PMI等调查数据。2月第三周(下周)开始,海外将陆续公布2月调查数据,大家提示投资者关注的数据包括:14日公布的美国2月密歇根消费者信心;18日和20日先后公布的美国纽约和费城地区联储制造业调查,将提供美国制造业受影响的早期信息。21日公布的G4国家2月制造业PMI初值,可帮助投资者进一步评估疫情对发达国家制造业影响程度。遗憾的是,这些早期调查数据以发达市场为主,新兴市场公布较少。
  2)日韩等中国重要贸易伙伴2月进出口数据。其中,尤需关注的是韩国21日公布2月前20天出口数据。其中包括分产品及分地域的出口统计,有望更好评估来自中国的需求变化程度。27日,日本将公布2月前10天进出口数据,也有望提供一定的边际信息。这两个从中国贸易伙伴处获得的硬数据,提供了第一手的参考。
  3)新兴市场央行应对“2月颠簸”的货币政策宽松节奏。央行及时进行宽松对冲下行风险,对于受到冲击的新兴经济体尤其重要。2月至今,泰国、菲律宾、巴西和俄罗斯等央行密集降息(图表5),应对来自新冠疫情的“2月颠簸”。2月的随后几周,韩国、印尼、墨西哥、土耳其等央行也将陆续举行议息会议。大家预计这些央行也将不同程度降息,以对冲下行风险。不过,对于发达市场的美国、欧元区及日本,大家预计其将强调疫情可能带来的下行风险,但将谨慎观察再做决定。
  
研报全文

中金企业-海外宏观简评:如何追踪新冠疫情对海外经济的影响?-200211

如何追踪新冠疫情对海外经济的影响?新冠肺炎疫情仍在演绎,根据大家对疫情节奏及其对中国经济影响的初步判断1,大家预计其对海外经济影响将集中在1季度、且新兴市场受影响更大。

当然,疫情持续时间及其影响大小依然有较高不确定性,需要及时追踪。

本篇报告梳理了相关宏观数据及央行议息会议日程,以帮助投资者更好追踪和把握疫情对海外宏观经济及政策可能的影响。

疫情主要通过五条渠道影响海外经济:1)直接影响海外企业在中国的收入。

疫情可能影响部分海外企业在中国的运营,拉低母企业整体收入及现金流,甚至影响其投资计划。

关注在华跨国企业较多的经济体如美国、欧洲、日本等。

据Factset统计,2019年标普500成分股12.3万亿美金收入中,5.8%来自中国。

2)影响中国对海外的需求。

中国商品进口全球占比从2002年的4.4%上升至2018年的10.9%;旅行支出从2002年的154亿美金上升至2018年的2773亿美金,居全球首位。

2003年2季度SARS期间,中国对外旅行支出相对过去4个季度的移动平均趋势下降约26%。

关注香港、泰国、韩国、日本、新加坡、南非、沙特等地区(图表1)。

3)中国零部件供应短缺可能影响全球制造业产业链。

中国2018年制造业增加值占全球占比28%,与全球产业链深度整合。

越南、香港、泰国、马来西亚、韩国等新兴亚洲经济体对中国的依赖度相对较高,其中越南制造业12.4%中间投入来自中国(图表3)。

4)大宗商品价格下跌冲击其生产国收入,如巴西、俄罗斯、澳大利亚智利、秘鲁及OPEC国家等。

5)海外各国/地区采取的防范措施,也对其自身内需,尤其是服务业有一定抑制,虽然目前为止还不明显。

对海外经济影响可能主要集中在1季度;新兴经济体受到冲击更大。

根据大家对疫情及其对中国经济的影响判断1,疫情对海外经济影响更可能是暂时性的,且集中在1季度。

美国等发达市场受影响较小,而新兴市场受影响更大。

值得强调的是,一旦疫情得到控制,此前受抑制需求的释放、政府财政及货币等政策的推出也将使得经济自2季度开始修复,部分对冲1季度负面效果。

因而,大家继续认为,以美国为代表的海外经济动能依然健康,增长企稳趋势只是被暂时延后而非被打断。

当然,疫情持续时长及影响依然不确定,需要密切追踪相关数据及应对政策。

三方面及时追踪疫情对海外影响。

2月随后几周内将公布的、对判断疫情影响有关的数据及央行议息日程见图表4,大家强调三点:1)部分发达市场将先行公布2月PMI等调查数据。

2月第三周(下周)开始,海外将陆续公布2月调查数据,大家提示投资者关注的数据包括:14日公布的美国2月密歇根消费者信心;18日和20日先后公布的美国纽约和费城地区联储制造业调查,将提供美国制造业受影响的早期信息。

21日公布的G4国家2月制造业PMI初值,可帮助投资者进一步评估疫情对发达国家制造业影响程度。

遗憾的是,这些早期调查数据以发达市场为主,新兴市场公布较少。

分析员张梦云SAC执证编号:S0080518040004SFCCERef:BIB964mengyun.zhang@cicc.com.cn分析员易峘SAC执证编号:S0080515050001SFCCERef:AMH263eva.yi@cicc.com.cn相关研究报告宏观经济|新兴市场央行宽松节奏加快(2020.02.09)宏观经济|1月非农:新增就业22.5万远超市场预期(2020.02.07)宏观经济|美国大选开局:爱荷华州初选后的边际变化(2020.02.07)宏观经济|美债收益率曲线再度倒挂,市场降息预期升温(2020.02.02)宏观经济|美联储1月议息:利率不变;总资产扩张节奏将逐步放缓(2020.01.30)宏观经济|贸易摩擦“降级”提振增长信心(2020.01.20)1参见大家2020年2月2日发表的中国宏观专题报告《“新冠”疫情对增长的总体影响是否会超“非典”?》。

宏观经济研究2020年2月11日海外宏观简评中金企业研究部:2020年2月11日22)日韩等中国重要贸易伙伴2月进出口数据。

其中,尤需关注的是韩国21日公布2月前20天出口数据。

其中包括分产品及分地域的出口统计,有望更好评估来自中国的需求变化程度。

27日,日本将公布2月前10天进出口数据,也有望提供一定的边际信息。

这两个从中国贸易伙伴处获得的硬数据,提供了第一手的参考。

3)新兴市场央行应对“2月颠簸”的货币政策宽松节奏。

央行及时进行宽松对冲下行风险,对于受到冲击的新兴经济体尤其重要。

2月至今,泰国、菲律宾、巴西和俄罗斯等央行密集降息(图表5),应对来自新冠疫情的“2月颠簸”。

2月的随后几周,韩国、印尼、墨西哥、土耳其等央行也将陆续举行议息会议。

大家预计这些央行也将不同程度降息,以对冲下行风险。

不过,对于发达市场的美国、欧元区及日本,大家预计其将强调疫情可能带来的下行风险,但将谨慎观察再做决定。

图表1:台湾越南等地区对中国大陆需求变化较为敏感图表2:亚洲新兴国家如菲律宾越南产业链深度依赖中国资料来源:HaverAnalytics,中金企业研究部资料来源:HaverAnalytics,中金企业研究部图表3:全球制造业中间投入中来自中国比重较高。

尤其是亚洲新兴国家以及全球电子产品、纺织服装等行业资料来源:OECD,中金企业研究部29.524.519.710.78.88.77.27.05.74.33.73.33.12.71.61.21.10.90.60.605101520253035对中国出口占当地GDP比例(2019)%494139272522222220201919191817151110988760102030405060中国香港菲律宾越南印尼马来西亚澳大利亚韩国俄罗斯巴西日本中国台湾泰国南非沙特美国印度英国墨西哥土耳其加拿大意大利德国法国对中国商品进口占当地总商品进口比例(2019)%行业行业平均美国日本德国意大利英国法国加拿大澳大利亚韩国印度墨西哥巴西印尼俄罗斯中国台湾土耳其泰国菲律宾马来西亚越南中国香港食品饮料0.90.81.70.70.40.80.40.90.92.10.20.90.40.70.81.90.31.60.82.01.75.2纺织服装7.57.914.35.74.46.87.814.216.69.43.77.95.05.910.86.53.15.35.913.122.619.4木制品3.14.04.61.61.04.11.22.93.44.50.82.90.81.11.78.71.45.98.22.46.94.1造纸印刷2.53.41.81.10.72.41.11.84.22.72.32.21.02.01.74.11.75.26.53.67.77.6焦炭石化0.60.10.50.30.10.10.30.10.70.51.10.80.31.00.40.71.10.41.80.62.319.3化工医药2.31.52.51.41.01.41.11.22.33.54.92.51.52.72.13.82.15.35.54.29.06.9橡胶塑料4.03.93.82.21.62.51.95.05.84.45.54.12.04.93.55.03.08.47.56.012.46.8非金属矿产3.03.62.61.61.31.71.22.42.87.12.73.01.20.91.85.01.66.07.95.38.15.4基本金属2.31.71.30.91.51.40.91.40.95.22.72.21.02.61.44.82.210.05.08.214.513.5金属制品4.13.81.71.72.02.41.75.15.06.84.24.83.08.92.46.33.515.614.012.523.916.0电子产品13.611.38.010.25.88.89.920.719.615.018.629.49.412.512.810.411.920.19.613.927.611.2电气设备7.56.96.34.65.46.15.910.810.67.65.215.34.610.55.010.94.218.811.115.720.016.2机械设备5.16.13.32.73.04.03.36.77.36.04.79.44.18.44.28.63.615.813.014.122.414.3汽车4.15.91.61.81.92.82.74.54.44.63.97.32.12.84.06.13.110.36.49.515.310.6其它运输设备4.64.23.02.22.13.02.54.97.88.84.18.27.86.73.66.43.212.811.812.115.113.5其它制造业5.05.15.53.22.33.73.18.98.36.43.85.93.35.34.67.22.810.410.39.615.412.5本地平均3.83.42.82.22.02.52.03.33.26.73.07.71.83.62.36.42.37.84.47.512.411.3主要国家/地区制造业中间投入中国来源占比(%)中金企业研究部:2020年2月11日3图表4:追踪疫情对海外宏观影响:数据及央行议息日历资料来源:Bloomberg,中金企业研究部日期星期北京时间国家/地区周期数据数据/央行中金预期Feb-11星期二23:00美国2月Powell听证会央行关注Powell对新冠影响的评估Feb-12星期三14:00日本1月机床订单硬数据Feb-14星期五3:00墨西哥2月墨西哥央行议息央行预期降息25bps7:00秘鲁2月秘鲁央行议息央行预期降息25bps23:00美国2月密歇根消费者信心初值调查数据第1个发达市场2月调查Feb-15星期六6:30韩国1月游客数据硬数据Feb-17星期一8:30新加坡1月进出口硬数据21:00俄罗斯1月工业产出硬数据Feb-18星期二18:00德国2月ZEWSentiment调查数据21:30美国2月纽约联储制造业调查调查数据第1个美国2月制造业调查--日本1月游客数据硬数据Feb-19星期三7:50日本1月进出口硬数据20:00土耳其2月土耳其央行议息央行预期降息50bpsFeb-20星期四15:20印尼2月印尼央行议息央行预期降息25bps16:00台湾1月出口订单硬数据19:00英国2月CBI工业订单调查数据21:30美国2月费城联储制造业调查调查数据23:00欧元区2月消费者信心调查数据Feb-21星期五8:00韩国2月前20天出口硬数据全球第1个2月贸易数据8:30日本2月PMI初值调查数据亚洲第1个2月调查17:00欧元区2月PMI初值调查数据欧元区最重要的2月调查17:30英国2月PMI初值调查数据22:45美国2月PMI初值调查数据Feb-24星期一11:30泰国1月进出口硬数据16:00台湾1月工业产出硬数据16:00西班牙1月游客数据硬数据17:00德国2月Ifobus.climate调查数据23:30美国2月达拉斯联储制造业调查调查数据Feb-25星期二15:45法国2月Mfg.Conf.调查数据16:30香港1月进出口硬数据23:00美国2月消费者信心调查数据23:00美国2月里士满联储制造业调查调查数据Feb-26星期三5:00韩国2月Bus.Climate调查数据17:00意大利1月进出口硬数据Feb-27星期四7:50日本2月前10天进出口硬数据公布较早的2月硬数据9:00韩国2月韩国央行议息央行预期降息25bps17:00意大利2月Mfg.Conf.调查数据18:00欧元区2月Bus.Climate调查数据21:30美国1月耐用品订单硬数据--英国1月汽车生产硬数据Feb-28星期五0:00美国2月堪萨斯联储制造业调查调查数据7:00韩国1月工业产出硬数据7:00韩国1月机械订单硬数据21:00俄罗斯2月Bus.Conf.调查数据21:30美国1月进出口硬数据22:45美国2月芝加哥PMI调查数据23:00美国2月密歇根消费者信心(终值)调查数据Feb-29星期六9:00中国2月官方制造业PMI调查数据9:00中国2月官方服务业PMI调查数据Mar-01星期一8:00韩国2月进出口硬数据Mar-01/Mar-02星期日/星期一--全球2月PMI终值调查数据全球整套PMI数据追踪新冠肺炎疫情海外宏观影响:数据及央行议息日历中金企业研究部:2020年2月11日4图表5:全球央行近期政策利率变化注:中国利率为LPR1年期资料来源:Bloomberg,中金企业研究部图表6:全球央行政策利率注:中国利率为LPR1年期;全球利率为各国及地区政策利率以PPP转换GDP加权平均资料来源:Bloomberg,中金企业研究部Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20最新值(%)最近动态央行最新政策倾向发达市场美国-0.25-0.25-0.251.50政策立场偏鸽派欧元区-0.10-0.50政策立场中性日本-0.10继续保持宽松英国0.75走向取决于脱欧进程加拿大1.75格外关注下行风险澳大利亚-0.25-0.25-0.250.75如有必要将继续降息新西兰-0.25-0.501.00利率上行下行风险平衡瑞典0.250.00可能再加息挪威0.250.250.251.50可能继续加息丹麦-0.10-0.75盯住欧央行瑞士-0.75继续保持宽松新兴市场中国-0.10-0.05-0.054.15韩国-0.25-0.251.25继续保持宽松中国台湾1.375中国香港-0.25-0.25-0.252.00盯住美联储印度-0.25-0.25-0.35-0.255.15立场趋于中性印尼-0.25-0.25-0.25-0.255.00继续保持宽松泰国-0.25-0.25-0.251.00继续保持宽松马来西亚-0.25-0.252.75继续保持宽松菲律宾-0.25-0.25-0.25-0.253.75增长风险下行巴西-0.50-0.50-0.50-0.50-0.254.25政策立场中性墨西哥-0.25-0.25-0.25-0.257.25可能再度降息俄罗斯-0.25-0.25-0.25-0.50-0.25-0.256.00可能继续降息降息土耳其-4.25-3.25-2.50-2.00-0.7511.25后续可能继续降息南非-0.25-0.256.25可能继续降息02468101214Jan-03Oct-04Jul-06Apr-08Jan-10Oct-11Jul-13Apr-15Jan-17Oct-18全球政策利率*全球发达新兴%*发达:美国,欧元区,日本,英国,加拿大,澳大利亚;新兴:中国,印度,巴西,俄罗斯,韩国,印尼,墨西哥,土耳其;全球:发达+新兴中金企业研究部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

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除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

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任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

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