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光大证券-基础化工行业:疫情对化工行业的影响,短期供需矛盾凸显,关注疫情下的复工进展-200212
2020-02-12 16:05:30  赵启超,裘孝锋
研报摘要

  受疫情持续扩散影响,短期国内化工行业普遍遭遇了运输受阻、需求萎缩、库存压力大幅上升等多重的困难。
  ◆成本端:原油价格大幅下跌,成本支撑力度下降
  非常时期下,假期期间因担忧中国疫情的扩散导致需求大幅下滑,国际原油价格大幅下跌,成本坍塌下上游能化品种价格普遍重构,进而拖累中游化工品价格下滑。
  ◆物流受限,库存压力下化工行业开工持续回落
  疫情蔓延的严重性远超市场此前预期,各个品种需求大幅下滑,另外在全国部分区域实行封城、限行等措施影响下,大宗化学品的运输,尤其是主产区与主销区呈现分离的产品的运输受到较大影响。因此尽管化工品价格受需求坍塌影响而普遍大幅下滑,但物流受限下价格对市场供需的调节作用减弱,导致市场压力难以得到有效消化,化工企业面对库存压力普遍下调开工负荷,化工行业整体开工持续回落。
  ◆关注下游复工进展对化工行业的影响
  石化下游行业多为劳动密集型的加工型企业,目前因为出现全国性疫情,受地方政府行政命令和恐慌情绪的影响,多数企业复工相比往年至少推迟一周,对需求无疑会造成一定的影响。此外复工时间上还存在不确定性,下游中小企业面临租金、贷款利息等固定费用支出带来的现金流压力,而订单交付延误和防护成本提高,带给中小企业的资金链断裂风险,或将进一步冲击中上游的石化化工行业。后续需进一步关注后续终端行业复工进展对上游化工行业的影响。
  ◆投资建议
  根据对2003年SARS疫情的回顾,风险资产的低点跟新增病例的高点高度吻合,疫情持续下建议关注:1)以万华化学为首的白马,以及万华估值中枢提升对华鲁恒升、扬农化工、新和成、卫星石化、民营大炼化、龙蟒佰利、鲁西化工和三友等一线白马和二线白马的估值带动。2)基本面确定性较强的周期品种,饲料添加剂建议关注浙江医药、新和成和安迪苏;早周期品种氨纶建议关注华峰氨纶和新乡化纤,黏胶建议关注三友化工和中泰化学;地产竣工后周期品种,纯碱建议关注三友化工和山东海化、钛白粉关注龙蟒佰利、pvc关注中泰化学、减水剂关注苏博特和奥克股份等。3)战略性看好锂电材料板块,正极材料关注当升科技和容百科技、隔膜关注恩捷股份和星源材质;电解液关注天赐材料、新宙邦和江苏国泰;六氟磷酸锂关注多氟多等。
  ◆风险提示:疫情进一步恶化,导致需求进一步下降的风险;宏观经济复苏不及预期的风险;中美贸易关系缓和不及预期的风险。
  
研报全文

光大证券-基础化工行业:疫情对化工行业的影响,短期供需矛盾凸显,关注疫情下的复工进展-200212

-1-证券研究报告2020年2月12日基础化工短期供需矛盾凸显,关注疫情下的复工进展——疫情对化工行业的影响行业动态受疫情持续扩散影响,短期国内化工行业普遍遭遇了运输受阻、需求萎缩、库存压力大幅上升等多重的困难。

◆成本端:原油价格大幅下跌,成本支撑力度下降非常时期下,假期期间因担忧中国疫情的扩散导致需求大幅下滑,国际原油价格大幅下跌,成本坍塌下上游能化品种价格普遍重构,进而拖累中游化工品价格下滑。

◆物流受限,库存压力下化工行业开工持续回落疫情蔓延的严重性远超市场此前预期,各个品种需求大幅下滑,另外在全国部分区域实行封城、限行等措施影响下,大宗化学品的运输,尤其是主产区与主销区呈现分离的产品的运输受到较大影响。

因此尽管化工品价格受需求坍塌影响而普遍大幅下滑,但物流受限下价格对市场供需的调节作用减弱,导致市场压力难以得到有效消化,化工企业面对库存压力普遍下调开工负荷,化工行业整体开工持续回落。

◆关注下游复工进展对化工行业的影响石化下游行业多为劳动密集型的加工型企业,目前因为出现全国性疫情,受地方政府行政命令和恐慌情绪的影响,多数企业复工相比往年至少推迟一周,对需求无疑会造成一定的影响。

此外复工时间上还存在不确定性,下游中小企业面临租金、贷款利息等固定费用支出带来的现金流压力,而订单交付延误和防护成本提高,带给中小企业的资金链断裂风险,或将进一步冲击中上游的石化化工行业。

后续需进一步关注后续终端行业复工进展对上游化工行业的影响。

◆投资建议根据对2003年SARS疫情的回顾,风险资产的低点跟新增病例的高点高度吻合,疫情持续下建议关注:1)以万华化学为首的白马,以及万华估值中枢提升对华鲁恒升、扬农化工、新和成、卫星石化、民营大炼化、龙蟒佰利、鲁西化工和三友等一线白马和二线白马的估值带动。

2)基本面确定性较强的周期品种,饲料添加剂建议关注浙江医药、新和成和安迪苏;早周期品种氨纶建议关注华峰氨纶和新乡化纤,黏胶建议关注三友化工和中泰化学;地产竣工后周期品种,纯碱建议关注三友化工和山东海化、钛白粉关注龙蟒佰利、pvc关注中泰化学、减水剂关注苏博特和奥克股份等。

3)战略性看好锂电材料板块,正极材料关注当升科技和容百科技、隔膜关注恩捷股份和星源材质;电解液关注天赐材料、新宙邦和江苏国泰;六氟磷酸锂关注多氟多等。

◆风险提示:疫情进一步恶化,导致需求进一步下降的风险;宏观经济复苏不及预期的风险;中美贸易关系缓和不及预期的风险。

增持(维持)分析师赵启超(执业证书编号:S0930518050002)010-58452072zhaoqc@ebscn.com裘孝锋(执业证书编号:S0930517050001)021-52523535qiuxf@ebscn.com行业与上证指数对比图资料来源:Wind相关研报甲醇宽幅震荡,关注春季开工需求情况——基础化工行业周报(20200112-20200118)·····································2020-01-21乙二醇宽幅震荡,关注两化农化资产整合和转基因目录颁布——基础化工行业周报(20200105-20200111)·····································2020-01-13国内转基因玉米和大豆有望获批,打开草甘膦等除草剂需求空间——农业农村部科技教育司《转基因植物品种命名的公示》的点评····························2020-01-01-10%5%20%35%50%10-1801-1905-1908-19基础化工沪深3002020-02-12基础化工-2-证券研究报告目录1、短期供需矛盾凸显,关注疫情下的复工进展.............................................................................32、疫情影响下化工各子行业的运行情况........................................................................................42.1、化纤行业.................................................................................................................................................42.2、聚氨酯.....................................................................................................................................................82.3、聚烯烃...................................................................................................................................................102.4、氟化工...................................................................................................................................................122.5、钛白粉...................................................................................................................................................122.6、环氧丙烷...............................................................................................................................................132.7、丙烯酸酯...............................................................................................................................................142.8、醋酸.......................................................................................................................................................152.9、减水剂...................................................................................................................................................153、投资建议.................................................................................................................................164、风险提示.................................................................................................................................162020-02-12基础化工-3-证券研究报告1、短期供需矛盾凸显,关注疫情下的复工进展受疫情持续扩散影响,短期国内化工行业普遍遭遇了运输受阻、需求萎缩、库存压力大幅上升等多重的困难。

1)成本端:原油价格大幅下跌,成本支撑力度下降非常时期下,假期期间因担忧中国疫情的扩散导致需求大幅下滑,国际原油价格大幅下跌,成本坍塌下上游能化品种价格普遍重构,进而拖累中游化工品价格下滑。

图1:疫情影响下布油-国内化工品价格大幅下跌资料来源:WIND,光大证券研究所整理2)物流受限,库存压力下化工行业开工持续回落疫情蔓延的严重性远超市场此前预期,各个品种需求大幅下滑,另外在全国部分区域实行封城、限行等措施影响下,大宗化学品的运输,尤其是主产区与主销区呈现分离的产品的运输受到较大影响。

因此尽管化工品价格受需求坍塌影响而普遍大幅下滑,但物流受限下价格对市场供需的调节作用减弱,导致市场压力难以得到有效消化,化工企业面对库存压力普遍下调开工负荷,化工行业整体开工持续回落。

3)关注下游复工进展石化下游行业多为劳动密集型的加工型企业,受工人春节返乡的影响,一般都会停工1—2周。

目前因为出现全国性疫情,受地方政府行政命令和恐慌情绪的影响,多数企业将复工安排在2月10日以后,相比往年推迟一周,对需求无疑会造成一定的影响。

此外,当前疫情发展趋势仍不明朗,在复工时间上还存在不确定性,因此除物流、仓库受限之外,下游行业复产的延期,也将导致上游环节在短期内库存将大幅累积。

另一方面,石化行业下游行业相当一部分企业为中小企业,推迟复工期间企业仍然面临租金、贷款利息等固定费用支出,而目前国内私营工业企业的资金链条已经普遍处于紧张状态。

疫情带来的额外人工开支、复工推迟、订单交付延误,以及疫情防控期复产的防护成本提高,将对原本处于困境的企业产生较大影响。

如果这些企业的资金链发生断裂,或将进一步冲击中上游的石化化工行业。

工信部2月9日印发《关于应对新型冠状病毒肺炎疫情303540455055606570758035003700390041004300450047004900中国化工产品价格指数(CCPI)期货结算价(连续):布伦特原油(美金/桶)2020-02-12基础化工-4-证券研究报告帮助中小企业复工复产共渡难关有关工作的通知》,明确将采取全力保障企业有序复工复产、进一步加强对中小企业的财政扶持、进一步加强对中小企业的金融扶持等六方面20条措施,后续需进一步关注后续终端行业复工进展对上游化工行业的影响。

图2:私营工业企业资产负债率和应收账款回收期处于高位资料来源:WIND,光大证券研究所整理2、疫情影响下化工各子行业的运行情况2.1、化纤行业2.1.1、PTA-聚酯产业链PX:新产能开始释放,供需短期趋于失衡目前负荷70.2%;由于浙石化一期第二条PX开启并出合格品,国内PX负荷较节前还有小幅度提升。

目前行业总体生产基本保持稳定,但物流运输部分跨省汽运有一定影响,另外码头卸货也稍有影响,市场物流运输效率下降。

后期由于终端需求萎缩,负荷下降明显,预计会倒逼PX工厂出现减产降负情况。

PTA:库存快速累积,开工大幅下滑当前负荷85.8%;因考虑到节后物流受限以及下游聚酯工厂负荷持续走低,PTA供应商库存积累较快,部分工厂降负或者停车。

节前(1月23日)国内PTA负荷为90.2%(产能基数4863万吨)。

但随着节后减停产实行,目前国内PTA装置平均开工已经下滑至85.8%(产能基数5233万吨)。

后期来看,如果聚酯负荷仍维持在较低水平,PTA供应商仍有减产计划。

464850525456586005101520253035404550私营工业企业应收票据及应收账款平均回收期:累计值(天,左轴)私营工业企业:资产负债率(%,右轴)2020-02-12基础化工-5-证券研究报告图3:库存天数:PTA:国内(天)资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理乙二醇:煤制负荷下滑,一体化装置负荷提升,港口进入累库期目前乙二醇总体负荷在80.24%附近,较节前基本持平,其中受产能基数调整影响。

实际运行情况来看,春节期间总开工率小幅提升,传统装置中EO向EG产量切换明显。

煤制乙二醇负荷在75.46%,较节前回落10个点左右,受交通运输影响部分装置原料紧张从而降负运行。

总体来看,受疫情影响各省市交通管制严格,乙二醇产品输出明显受限,各生产工厂产品库存增量明显,不排除后期因高库存倒逼使得减停产加剧。

图4:库存:乙二醇:华东主港:合计(万吨)资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理聚酯:库存大幅累积,降负压力增大聚酯负荷节前低点在74%左右,按照原定计划,2月负荷将陆续回升。

然而受疫情影响,节后各地复工普遍推迟,聚酯工厂库存压力大增,且后续仍将继续回升,加之局部工厂辅料不足,导致装置减产检修进一步增多,截至2月6日,聚酯负荷已降至61.3%。

如果后续复工进度继续延后,则2月平均负荷可能降至70%附近,较之节前预估大幅下调15个百分点。

瓶片:库存累积至近年同期高位因考虑到节后物流受限,国内多地高速封闭或实行限流放行,聚酯瓶片社会库存节后累积速度加快,部分工厂已经超过一个月,且仍有上升趋势,0123456789102020年2019年2018年2017年0204060801001201402020年2019年2018年2017年2020-02-12基础化工-6-证券研究报告不得不紧急采取减停产的措施。

根据CCF统计,节前国内聚酯瓶片工厂装置平均负荷仍在76%附近(按设计产能计算在84%附近)。

但随着节后减停产计划实行,目前国内聚酯瓶片工厂装置平均开工已经下滑至67.6%附近(按设计产能计算在74.6%附近),较节前下降8-9个百分点。

图5:库存天数:聚酯切片:国内(天)资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理涤纶长丝和短纤:下游推迟复工,库存大幅累积直纺长丝负荷节前低点在70%附近,年后工厂库存压力大增,以POY为例,目前库存天数已经升至约18.5天的近年同期高位,库存压力下长丝厂家减产检修新增较多,截至2月6日,直纺长丝负荷降至54%。

原生涤短节前库存低位,负荷降至58.6%,节后因疫情影响,下游恢复迟缓,短纤工厂库存升至10-20天区间,部分停车工厂库存依旧低位。

假期期间负荷较高工厂节后普遍有减停产,目前直纺涤短负荷降至43.4%,后期仍有下滑趋势。

因节后物流受阻及开工延后,直纺涤短鲜有成交。

图6:库存天数:涤纶短纤:江浙织机(天)图7:库存天数:涤纶长丝POY:江浙织机资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理2.1.2、己内酰胺-PA6-锦纶产业链CPL:受限于物流,跟随下游降负除湖北企业之外,其他工厂发货不同程度受影响但不至于完全阻断。

减产的主要原因是下游聚合工厂的减产,为避免库存的增加以及面临的亏损,024681012142020年2019年2018年2017年-505101520252020年2019年2018年2017年05101520252020年2019年2018年2017年2020-02-12基础化工-7-证券研究报告跟随下游适当降负。

除此之外,局部地区因物流受限,石油苯和动力煤等主要原料紧缺而适当减产。

现货暂无商谈,多数临时以二月底合约结算价格作为依据。

未来生产负荷预计将下降至6成以下。

PA6和锦纶长丝:悲观预期下双双降负春节后负荷下降17.5个百分点至53%,主要因物流影响原料供应不足,以及切片库存积累、资金压力上升较快,预计短期部分负荷偏高聚合厂仍存在降负空间。

锦纶长丝春节后负荷下降2个百分点,厂家主要考虑辅料供应不足、物流不畅导致库存积压较快、资金收紧或者对于后市预期趋于悲观等多个因素而适当减产。

如上因素若无法有效缓解,预计短期内负荷仍将继续下降。

2.1.3、氨纶产业链BDO:当前负荷71%,由于春节前部分厂家负荷已经下滑,春节后行业负荷多平稳,少数小幅下降。

由于需求减弱BDO厂家库存逐步小幅增加,若2月下旬市场需求传导无明显利好或检修装置有所增加。

PTMEG:当前负荷76%,春节后行业负荷下降约8个百分点,小部分厂家因辅料供应缓慢降低负荷,其他厂家降幅较小,厂家库存逐步增加但由于节前多低库存状态尚未出现涨库压力。

2月中旬后受需求减缓传导存在进一步降低负荷的预期。

氨纶长丝:当前氨纶行业负荷下降2个百分点至81%,氨纶生产所需要的主料供应基本正常,但辅料尤其是纸管、纸箱等供应部分企业稍显不足,且氨纶工厂在成品库存上升、需求停滞及部分辅料供应紧张等多重因素影响或使得部分装置减停,负荷仍有下降预期。

图8:氨纶:近一年厂家库存(吨)资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理2.1.4、粘胶粘胶短纤:当前负荷72%,春节期间物流停滞,下游停工。

疫情导致春节假期延长,粘胶厂成品库存增加,原辅材料紧张。

春节后负荷已经下降超过5个百分点。

粘胶长丝:当前负荷97%,春节期间多保持正常生产,但库存多在两个月以上高位,压力略大,湖北地区工厂视物流情况后续存在降负可能。

010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002020-02-12基础化工-8-证券研究报告人造丝:春节后仅新疆和福建地区有所复工,其他多地计划2月10号以后开机,部分计划17号以后,还有部分仍在等待通知,工人返岗预计有所延迟。

图9:黏胶短纤:近一年厂家库存(吨)资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理2.1.5、下游织造下游织造企业最早开工计划都在2月10日以后,很多具体复工时间还尚未确定,但从目前的情况看,即便10号以后下游企业开工恢复进度也可能比较迟缓:1)物流受限导致产品不能及时出货,2)工人未能及时到位,即便到达到工作目的地也需要叠加14天隔离期,3)订单恢复尚需时间,尤其是产品库存偏高的下游企业。

乐观估计下游终端开工提速要到2月24日以后,而开机恢复到正常水平估计要到3月上旬。

图10:库存天数:坯布:盛泽地区样本织造企业(天)资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理2.2、聚氨酯生产端:负荷预计下降,部分装置推迟重启为有效防控疫情扩散,国家及许多省市发布了延迟企业复工时间通知。

MDI、TDI、聚醚等大宗原料采用连续的工业化生产装置。

部分装置按计划于春节前停车,2月初重启,受疫情影响,目前开车时间延后。

而正常生产050,000100,000150,000200,000250,000300,000051015202530354045502020年2019年2018年2017年2020-02-12基础化工-9-证券研究报告的装置,由于疫情导致产品运输受阻及下游需求减弱,也将负荷调低。

下表1列出目前TDI和PPG主流工厂的负荷情况。

表1:目前国内主流TDI和PPG厂家开工情况产品厂家产能(万吨)当前开工率生产计划TDI科思创27.5100%巴斯夫上海1670%沧州大化1580%银光化学1080%烟台巨力8100%东南电化1080-90%计划2月下旬进一步降负万华化学3060-70%2月初降低至目前负荷连石化工50停车检修PPG山东东大300节前停车,因疫情推迟重启德信联邦3340%山东滨化1030%山东隆华3850%佳化化学3550%滨州装置停车检修中烟台万华20正常浙江恒丰200节前停工,因疫情推迟重启江苏钟山1560-70%节前停工,因疫情推迟重启长华化学220句容宁武3030%福建湄洲湾5100%因疫情计划降低负荷中海壳牌28100%常熟一统80节前停工,因疫情推迟重启河北亚东200节前停工,因疫情推迟重启资料来源:天天化工网需求端:中小企业面临库存安全问题下游软泡、硬泡、鞋底原野、浆料、CASE等聚氨酯产品采用间歇法生产,正常情况下春节假期会停车停工,现因防控疫情,停工时间会较往年延长,何时复工还存在变数。

聚氨酯产品企业数量庞大,少数下游大厂从原料厂家直接采购原材料;占企业数量80%以上的中小企业会从代理商、贸易商采购原材料。

正常原料库存在1-2周,后续复工之后,面临原料的新采购、新的物流运输。

当前物流运输变缓,物流费用上涨,复工之后若原料不能及时补充到位,将导致安全库存告急、开工率低位。

对下游行业的影响:中期内将迎来一定冲击1)对软体家具的影响:2018-2019年,国内房地产市场增速放缓,沙发、床垫等产能大量向东南亚转移,导致中国软体家具行业不旺。

2018年软体家具行业消耗的聚氨酯软泡量达到历史高点135万吨,而2019年下滑至130万吨。

2020年产能转移的过程还会继续,而国内软体家具消费受疫情影响,预计2020年聚氨酯软泡消费将进一步下滑。

但东南亚软体家具受新冠疫情影响相对较弱,由东南亚出口至欧美的订单预计维持正常,利好已经完成跨国布局的软体家具厂家和软泡海绵厂家。

2020-02-12基础化工-10-证券研究报告2)对鞋材和服装行业的影响:春节假期是鞋、服销售最大旺季。

零售业在疫情的严重冲击之下导致鞋服消费大幅下降。

此外鞋材、服装需求中出口占比较高,受WHO于1月30日将新冠肺炎疫情列为国际公共健康紧急事件影响,部分国家采取了关闭或减少与中国之间的航班、停止发放签证等措施,出口商面临国外订单减少或推迟。

相应地,鞋底原液、浆料的国内需求也基本停滞。

但氨纶作为弹力纤维,在口罩耳带、医疗防护服等医护领域使用,疫情冲击下医疗防护物资需求急剧上升,预计紧急复工需求下,氨纶开工率会进一步提升。

2.3、聚烯烃2.3.1、聚乙烯上游石化库存大幅增加,面临较大降负压力从历史来看,春节假期随着交易的停滞,上游库存出现累积属于正常现象。

但受今年春节假期延长、下游复工延迟和运输受限的影响,上游石化库存积累更为突出。

以中石油和中石化合计的合成树脂库存统计来看,卓创数据显示2018年节后库存相比节前增加44%,2019增加了57%,而2020年节后库存较节前增加85%,增幅远高于往年。

石化企业普遍采取降负荷生产来缓解压力,目前共计有10家左右的上游企业负荷下降至7-8成,涉及年产能约401万吨,日产量大约减少2400-3600吨,后续若库存压力难以缓解可能还有企业陆续加入减产行列,力度和范围尚需进一步观察。

港口库存方面目前处于加速累积态势,节前由于部分进口货源价格偏高,下游需求转弱,导致进口商去库进度缓慢,一月底和春节期间部分货源到港,节后下游需求和物流恢复不畅,港口库存累积有加速趋势。

低压中空料排产比例提高,关注供应结构变化目前国内聚乙烯装置检修力度低于2019年同期,且2-3月份未有新增企业计划检修。

从全密度装置的生产来看,多数在产LLDPE,使得LLDPE排产比例明显高于LDPE,LLDPE上游库存面临较大压力。

而从LDPE各细分类别的占比来看,中空料排产比例最高,占PE总量的12%。

目前消毒液体用包装容器的需求量大增,对此石化生产企业进行了优先排产和外运。

图11:近期PE各类型生产比例变化情况资料来源:卓创资讯2020-02-12基础化工-11-证券研究报告下游行业需求影响展望1)农膜行业:目前除了部分土工膜,防渗膜等复合膜的厂家维持低负荷开工外,其余厂家多停机。

受季节性需求支撑,当前地膜工厂订单积累较多,原料库存有限;棚膜工厂的原料库存较为充裕,但厂家的成品库存受制于物流运输有一定积累。

整体来看,2020年春节时间稍早,距离农膜消费时间尚有一段距离,预计对行业需要影响较小。

2)注塑缠绕膜/低压膜行业:目前多数尚未复工,原料库存方面,按照正常生产用量测算,大型注塑企业在10-15天,大型缠绕膜企业在15-30天,大型低压膜在15天左右,注塑/缠绕膜/低压膜中小型企业原料库存多在一周左右。

3)管材行业:各地基本在2月10日左右计划复工,目前管材需求尚属于淡季,厂家成品库存较高,预计天气回暖后,3月中旬起管材需求会逐步提升。

4)运输环节的影响运输环节是影响聚乙烯供应周转的重要因素。

2019年国内聚乙烯市场公路货运量416亿吨、水运货运量74.7亿吨、铁路货运量43.2亿吨,公路运输占比高达78%。

受公路运输运力尚未完全恢复的影响,加重了上游企业的累库压力。

整体来看,目前聚乙烯市场供需矛盾较为突出,自身供需博弈对市场走势影响更为关键,需重点关注下游复工情况、需求的恢复力度和上游去库的效率,整体一季度市场供应压力较大。

2.3.2、聚丙烯供应端:累库压力较大春节期间,国内聚丙烯生产企业除长期停车及临时故障停车装置外,基本保持正常生产。

通常春节假期因交易暂缓,石化库存会有明显累积,2020年受春节假期延长影响,聚丙烯石化库存累积程度加剧,目前高达53万吨,相较于2015-2019年平均37.4万吨,高出15.6万吨。

此外煤化工及地方企业库存较往年也有明显增加,2019年国内聚丙烯新投产能202万吨,以地方企业以及煤化工企业为主,预计在2020年1月已经充分释放产能,而后期浙江石化1线、恒力石化2期产能落地后供给端预计将承受更大压力。

运力与需求尚未恢复,部分聚丙企业降负正常交易情况下,聚丙烯生产企业厂库库容多数在7-10天(部分煤化工及地方企业库容相对较大),如果货源不能及时向中下游流转,企业库存矛盾将会逐步体现。

目前运力部分受限,且多数区域下游工厂复工时间延后,聚丙烯企业库存矛盾集中凸显,上游聚丙烯企业开工承受较大压力,预计大部分企业或将开工维持到8-9成。

关注供应结构变化春节前后,源于口罩、防护服、医疗物资等需求,聚丙烯纤维料和透明料需求增加。

有条件的聚丙烯生产企业积极调整排产计划,量产纤维料和透明料。

春节期间,35家涉及纤维料生产的企业中,有超过20家企业通过协2020-02-12基础化工-12-证券研究报告调排产、提高产量来保证市场供应。

通过2月3日与节前1月23日企业生产数据对比,目前纤维料和透明料排产仍处在高位。

2月3日纤维料排产率(排产纤维料的企业产能占总产能比例)20.43%,较节前提升10.95个百分点,较2019年均值提升近12个百分点。

2月3日透明料排产率6.81%,较节前提升1个百分点,较2019年均值提升3个百分点。

同时注塑、膜等聚丙烯品种排产率出现明显下降。

2.4、氟化工目前主要氟化工企业中,巨化、中化蓝天、东岳、梅兰等产品线较多的工厂维持低负荷生产;部分外购原料企业,如永和、三美、飞源、华安、鲁西春节期间均停车,计划于2月10日后恢复生产;新龙、华氟、南氟、圣邦、凯尔氟由于行业普遍亏损,节前已停车。

当前下游空调厂均放假停工,因此,制冷剂工厂低负荷生产的库存压力上升,行业销售处于暂停状态。

短期来看,上游原料氢氟酸、萤石随着产业链逐渐恢复正常,下游需求面临旺季回升,供不应求下后市看涨。

虽然制冷剂市场整体供大于求,但部分制冷剂产品如HFC-32、HFC-125由于前期亏损严重,工厂开工积极性不高,供应减少下价格有小幅反弹预期。

图12:R22:近一年厂家库存(吨)图13:R134A:近一年厂家库存(吨)资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理2.5、钛白粉受疫情影响,攀枝花地区矿企开工延迟,现货钛矿供应趋于紧张,目前攀西地区38品位以上钛中矿价格在1030-1050元/吨间,46品位10钛精矿价格在1600元/吨左右。

钛白粉价格相比节前仍维持稳定,目前国内多数硫酸法金红石型和锐钛型钛白粉的主流报价在14200-16500元/吨和12100-13100元/吨,国产和进口氯化法金红石型钛白粉按用途区分主流价格在17500-20000元/吨和24800-26800元/吨(以上均为含税现金出库价)。

尽管部分生产商库存增加,市场整体现货供应依然不足,受春节假期叠加疫情影响,钛白粉市场淡季延长,尽管节后待涨厂家或存推迟涨价可能,但受主料钛精矿价格支撑,钛白粉价格短期内仍存一定上升空间。

02,0004,0006,0008,00010,00012,00005001,0001,5002,0002,5003,0002020-02-12基础化工-13-证券研究报告图14:钛白粉:近一年厂家库存(吨)资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理2.6、环氧丙烷供应端:运输及需求不畅,供应承压下局部开工下滑春季前环丙整体平均开工负荷率接近八成,基于上半年外围部分环丙装置计划集中检修带来的涨价预期,进口货源出货放缓,港口库存去化缓慢。

春节期间山东工厂维持相对较高开工,受疫情因素影响,运输管制力度严格,导致厂家库存转嫁不畅,此外部分企业因原料运输不畅,导致环丙工厂整体开工出现下滑,目前环氧丙烷行业平均负荷率下降至不足七成。

库存累积下价格承压。

图15:2019-2020年环氧丙烷行业开工负荷统计资料来源:卓创资讯需求端:节后需求复苏弱于预期受不可抗力影响,运输不畅且复工时间全线推迟,环丙需求在节后未能如期增加,北方多数开工不得早于2月10日,南方部分地区延期至2月17日附近。

目前聚醚、二甲酯等工厂成品库存高位,局部被迫减产待市,进一步减弱对环丙的需求。

场内空头预期浓厚,短线商品市场风险偏好暂难改观。

物流:环氧丙烷行业受冲击较大020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002020-02-12基础化工-14-证券研究报告由于环丙为三类危化品,春节期间高速运输本来就属于管控范围,但不可抗力影响环丙运输情况更为堪忧。

目前环丙及下游运输受阻严重,跨省运输基本停滞,部分省份内非民生紧急货运在省道也受限。

少数企业自有的物流车队处于在岗状态,多数外部合作物流仍未复工。

物流不畅致使上下游生产企业库存压力快速增加。

下游聚醚、丙二醇等行业运输也受到较大影响,若运输短期不能有效缓解,预计后续降负停车装置将继续增加,需求将进一步萎缩。

图16:环氧丙烷:近一年厂家库存(吨)资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理2.7、丙烯酸酯供给端:疫情影响出现区域性分化华北地区大部分为连续生产的一体化装置,可自行消耗丙烯酸酯产品,此外部分装置2月存停车检修安排,此外华北地区目前下游需求略高于其他地区,后期恢复速度较其他地区乐观。

因此节后销售压力较轻,受疫情影响较弱。

但物流受到疫情影响导致货源流动性下降,预计后期地区内丙烯酸酯行业负荷将下降,受影响产能预计超过8万吨。

与华北地区相比,华东地区在库存、运输、需求等多方面受到更大冲击,预计后期华东地区内丙烯酸酯行业负荷仍有下降可能,受影响产能预计约20-40万吨。

表2:国内各地区丙烯酸酯行业开工受疫情影响情况地区产能影响产能开工状态华北5815华北地区春节后装置运行情况较节前无较大变化。

但原计划重启及停车的企业被迫延期。

华东16661料及本品运输受限,下游重启延期,地区内企业减产、停车现象较华北地区更多。

华南2424本地企业春节前已停车,重启时间延长,目前地区内丙烯酸丁酯装置全部停车。

下游企业也停车,重启时间不早于2月9日。

资料来源:卓创资讯需求端:下游重启延期,丁酯需求明显减少根据往年情况,春节前后胶带母卷的行业负荷遵循如下特征:春节前行业负荷锐减,春节后一周内约一半可恢复,后续进一步恢复,春季生产状况良好。

2020年受疫情事件影响,胶带母卷恢复时间拉长,损失量较多。

丙02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-02-12基础化工-15-证券研究报告烯酸乳液因重启时间延期,较往年来看也造成产量损失。

主流下游产量减少,对丙烯酸丁酯的需求量影响明显。

市场运输:运输受阻严重,市场流动性明显不足目前跨省运输基本停滞,部分地区跨市运输也受到较大影响。

在低需求的背景下,加重了丙烯酸丁酯商品流动性不足的问题。

同时,华东地区丙烯酸丁酯企业的原材料部分需省外采购,运输限制也会影响到丙丁酯生产情况。

行业普遍降负,关注后期需求复苏情况流动性不足下导致价格对市场供需的调节作用减弱,丙烯酸丁酯市场恢复仍需时间,减产成为行业应对疫情影响的普遍方法。

山东、江苏等地企业均有检修计划,而在产企业降负荷的可能较大。

预计生产停滞的情况不会持续存在,而随着各地区复工的引导政策的出台和下游需求的复苏,丙烯酸丁酯市场交易也会慢慢恢复正常,关注各地复工后丙烯酸酯行业的需求复苏情况。

2.8、醋酸供应端:春节前冰醋酸工厂装置多保持较高负荷运行,整体开工负荷较高,1月23日行业开工负荷约为88%。

春节假期期间各冰醋酸企业装置均保持开工状态,不过受库存压力等因素影响,部分工厂有所降负,2月5日行业开工下降至78%左右,与节前比减少了约10个百分点。

需求端:部分下游工厂停工进入假期,本计划节后陆续返工,不过复工时间现已推迟至2月9日之后。

虽然有部分下游工厂仍有需求,但目前总体需求较为平淡,下游对冰醋酸的集中采购将比节前预计的时间有所推迟,现在整体成交量较少。

过氧乙酸需求提升:目前有消毒作用的过氧乙酸备受关注,需求量与之前相比将会有较大增加,因此对冰醋酸的消耗量也将会有提升,但其对冰醋酸整体消耗不大,因此影响有限。

图17:醋酸:近一年厂家库存(吨)资料来源:WIND,Baiinfo,光大证券研究所整理2.9、减水剂聚羧酸单体工厂负荷下调,库存压力仍明显020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020-02-12基础化工-16-证券研究报告节后聚羧酸单体工厂迫于库存压力,以及物流压力等,开工率均有不同程度的下滑。

由于终端建筑行业各地复工不得早于2月9日,需求处于恢复状态;另外由于各地物流运输限制,单体货源流通性放缓,导致单体工厂库存压力明显;其次由于物流的限制,部分单体工厂另外的辅料出现断供等问题,使得部分单体工厂不得不减产甚至有停车的计划。

上游环氧乙烷积极降负,减水剂终端需求等待恢复缓慢受下游库存压力,出货难等因素影响,环氧乙烷行业目前负荷大幅下滑,部分企业停产。

聚羧酸减水剂终端涉及建筑行业、房地产以及高速公路等项目均有不同程度的延迟复工的政策,需求有待恢复。

目前聚羧酸减水剂单体面临出货难,库存高等压力下,部分工厂选择降低负荷以及短期停产等应对。

3、投资建议根据对2003年SARS疫情的回顾,风险资产的低点跟新增病例的高点高度吻合,疫情持续下建议关注:1)以万华化学为首的白马,以及万华估值中枢提升对华鲁恒升、扬农化工、新和成、卫星石化、民营大炼化、龙蟒佰利、鲁西化工和三友化工等一线白马和二线白马的估值带动。

2)基本面确定性较强的周期品种,饲料添加剂建议关注浙江医药、新和成和安迪苏;早周期品种氨纶建议关注华峰氨纶和新乡化纤,黏胶建议关注三友化工和中泰化学;地产竣工后周期品种,纯碱建议关注三友化工和山东海化、钛白粉关注龙蟒佰利、pvc关注中泰化学、减水剂关注苏博特和奥克股份等。

3)战略性看好锂电材料板块,正极材料关注当升科技和容百科技、隔膜关注恩捷股份和星源材质;电解液关注天赐材料、新宙邦和江苏国泰;六氟磷酸锂关注多氟多等。

4、风险提示疫情进一步恶化,导致需求进一步下降的风险;宏观经济复苏不及预期的风险;中美贸易关系缓和不及预期的风险。

万得资讯2020-02-12基础化工-17-证券研究报告行业及企业评级体系评级说明行业及企业评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。

分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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