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长城证券-大华股份-002236-企业深度报告:AI带动安防行业新增需求,拓展视频物联打开广阔成长空间-200117
2020-01-20 17:22:47  邹兰兰
研报摘要

  核心观点
  安防市场空间巨大,AI技术打开新增空间:随着全球政府对智慧城市的投入的加强、企业以及消费者对安全付费意愿加强,行业规模有望持续增长,有望从2019年2579亿美金增长至2024年的3976亿美金,CAGR为9.0%,中国市场将成为全球安防市场重要的增量来源。安防行业是最适合AI技术落地的场景,“AI+安防”成行业热点,“云+边缘节点”的方式有望成为业内主流的解决方案,带动前后端软硬件的存量升级替换以及新增建设需求,打开行业新增空间。
  安防龙头优势持续凸显,围绕“HOC”打造视频物联平台:安防行业呈显著强者恒强的马太效应,行业集中度持续提升,企业为全球安防龙头,受益于中国安防市场的高速发展以及行业集中度的提升,全球排名和市场份额不断提高,如今已位居全球安防行业第二。基于对未来趋势的深刻洞察以及结合企业的优势,企业于2018年推出了“HOC”战略,以“全感知、全智能、全计算、全生态”为核心,“1+2+N”为架构,为城市、行业和消费者市场提供系统化的视频物联解决方案。“HOC”战略的提出表明了企业正在从传统安防行业向更加广阔的视频物联领域拓展,有望打开万亿美金级别的市场空间。
  毛利率大幅提高,加强精细化管理提高经营质量:2019年前三季度企业收入164.28亿元,同比增长9.3%,归母净利润18.77亿元,同比增长20.0%,毛利率达到41.0%,同比提高4.6个百分点。企业收入增速较此前有所下滑,主要是因为企业加强渠道管控,主动减少回款风险较大的订单。毛利率大幅改善主要是因为产品结构优化的影响,企业盈利能力显著提高,经营现金流也较去年同期有较大改善,经营质量显著提高。另外,企业近期修改了股权激励计划,强调了对利润指标的考核,反映了企业更加注重高质量、可持续健康发展,有望促进企业整体盈利水平和经营质量的提升。
  给予“强烈推荐”评级:大家看好全球安防行业的持续增长,AI技术有望为行业打开新增空间。企业为全球安防龙头,围绕“HOC”战略打造视频物联平台,从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展,预计2019-2021年归母净利润为31.43亿元、38.94亿元、46.59亿元,EPS分别为1.05元、1.29元、1.55元,对应PE为19.88X、16.05X、13.41X。
  风险提示:安防行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧
研报全文

长城证券-大华股份-002236-企业深度报告:AI带动安防行业新增需求,拓展视频物联打开广阔成长空间-200117

大华股份(002236)企业深度报告2020年01月17日投资评级:强烈推荐(首次)报告日期:2020年01月17日目前股价20.78总市值(亿元)625.06流通市值(亿元)376.87总股本(万股)300,799流通股本(万股)181,36412个月最高/最低22.78/11.83分析师:邹兰兰S1070518060001021-31829706zoulanlan@cgws.com联系人(研究助理):郭旺S1070119070022021-31829735guowang@cgws.com数据来源:贝格数据AI带动安防行业新增需求,拓展视频物联打开广阔成长空间——大华股份(002236)企业深度报告2017A2018A2019E2020E2021E营业收入1884423666263153103136623(+/-%)41.4%25.6%11.2%17.9%18.0%归母净利润23792529314338944659(+/-%)30.3%6.3%24.3%23.9%19.7%摊薄EPS0.790.841.051.291.55PE2625201613资料来源:长城证券研究所安防市场空间巨大,AI技术打开新增空间:随着全球政府对智慧城市的投入的加强、企业以及消费者对安全付费意愿加强,行业规模有望持续增长,有望从2019年2579亿美金增长至2024年的3976亿美金,CAGR为9.0%,中国市场将成为全球安防市场重要的增量来源。

安防行业是最适合AI技术落地的场景,“AI+安防”成行业热点,“云+边缘节点”的方式有望成为业内主流的解决方案,带动前后端软硬件的存量升级替换以及新增建设需求,打开行业新增空间。

安防龙头优势持续凸显,围绕“HOC”打造视频物联平台:安防行业呈显著强者恒强的马太效应,行业集中度持续提升,企业为全球安防龙头,受益于中国安防市场的高速发展以及行业集中度的提升,全球排名和市场份额不断提高,如今已位居全球安防行业第二。

基于对未来趋势的深刻洞察以及结合企业的优势,企业于2018年推出了“HOC”战略,以“全感知、全智能、全计算、全生态”为核心,“1+2+N”为架构,为城市、行业和消费者市场提供系统化的视频物联解决方案。

“HOC”战略的提出表明了企业正在从传统安防行业向更加广阔的视频物联领域拓展,有望打开万亿美金级别的市场空间。

毛利率大幅提高,加强精细化管理提高经营质量:2019年前三季度企业收入164.28亿元,同比增长9.3%,归母净利润18.77亿元,同比增长20.0%,毛利率达到41.0%,同比提高4.6个百分点。

企业收入增速较此前有所下滑,主要是因为企业加强渠道管控,主动减少回款风险较大的订单。

毛利率大幅改善主要是因为产品结构优化的影响,企业盈利能力显著提高,经营现金流也较去年同期有较大改善,经营质量显著提高。

另外,企业近期修改了股权激励计划,强调了对利润指标的考核,反映了企业更加注重高质量、可持续健康发展,有望促进企业整体盈利水平和经营质量的提升。

给予“强烈推荐”评级:大家看好全球安防行业的持续增长,AI技术有望为行业打开新增空间。

企业为全球安防龙头,围绕“HOC”战略打造-50%0%50%100%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12大华股份沪深300电子元器件核心观点盈利预测股价表现相关报告分析师企业深度报告企业报告电子元器件证券研究报告市场数据企业深度报告长城证券2视频物联平台,从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展,预计2019-2021年归母净利润为31.43亿元、38.94亿元、46.59亿元,EPS分别为1.05元、1.29元、1.55元,对应PE为19.88X、16.05X、13.41X。

风险提示:安防行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧企业深度报告长城证券3目录1.全球安防龙头,立足视频技术拓展智慧物联.....................................................................51.1企业概述:以视频为核心的智慧物联解决方案供应商.............................................51.2毛利率大幅提高,加强研发布局AI及大数据............................................................61.3股权激励覆盖广,考核盈利指标促进高质量增长.....................................................72.安防市场持续增长,智能化成行业发展引擎.....................................................................82.1全球安防市场持续增长,视频监控为核心领域.........................................................82.2中国为全球视频监控市场贡献重要增量...................................................................112.3中国企业迅速崛起,行业集中度持续提升...............................................................132.4“AI+安防”打开行业新增空间........................................................................................153.立足“HOC”战略,拓展视频物联领域打开广阔成长空间................................................183.1产品布局完善,AI技术行业领先...............................................................................183.2立足“HOC”战略,打造视频物联生态体系................................................................203.3智能家居潜力巨大,围绕“乐橙”完善生态体系........................................................234.投资建议...............................................................................................................................25附:盈利预测表..................................................................................................................25企业深度报告长城证券4图表目录图1:企业发展历程...................................................................................................................5图2:企业收入结构(亿元)...................................................................................................5图3:企业各项业务毛利率.......................................................................................................5图4:企业营业收入、增速及毛利...........................................................................................6图5:企业归母净利润、净利率及ROE.................................................................................6图6:企业经营活动现金流量净额及占营收比例...................................................................6图7:企业总资产及剔除预收账款后的资产负债率...............................................................6图8:企业股权结构图...............................................................................................................7图9:安防行业构成...................................................................................................................9图10:视频监控产业链...........................................................................................................10图11:全球安防解决方案市场规模.......................................................................................10图12:全球视频监控市场规模(亿美金)...........................................................................11图13:全国安防行业总收入情况...........................................................................................11图14:中国视频监控设备市场规模及预测...........................................................................12图15:中国视频监控市场支出结构(2018).......................................................................12图16:中国视频监控市场支出行业分布(2018)...............................................................12图17:雪亮工程采购方分布...................................................................................................13图18:雪亮工程中标方情况...................................................................................................13图19:我国安防行业发展历程...............................................................................................14图20:全球安防行业ToP(2017).......................................................................................14图21:全球安防行业ToP10(2019)...................................................................................14图22:全球专业视频监控设备Top15市场份额..................................................................14图23:全球安防摄像机市场份额...........................................................................................14图24:AI技术在安防行业快速落地.....................................................................................15图25:中国城市级视频监控系统成本走势...........................................................................16图26:2018年中国AI+安防软硬件应用细分市场占比......................................................16图27:中国AI+安防软硬件市场规模...................................................................................17图28:中国AI+安防产业图谱...............................................................................................17图29:企业主要产品示意图...................................................................................................19图30:大华行人重识别技术在公开数据集指标...................................................................19图31:大华HOC新型智慧城市架构....................................................................................20图32:大华“HOC智慧警务”解决方案设计.........................................................................21图33:大华“智慧零售”解决方案...........................................................................................22图34:全球智能家居市场.......................................................................................................23图35:2018年全球智能家居市场规模Top5........................................................................24图36:2018年我国智能家居品类市场份额..........................................................................24图37:乐橙智慧家庭安全产品家族.......................................................................................24表1:企业研发投入情况...........................................................................................................7表2:股权激励计划对各期会计成本影响测算.......................................................................8企业深度报告长城证券51.全球安防龙头,立足视频技术拓展智慧物联1.1企业概述:以视频为核心的智慧物联解决方案供应商大华股份是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商,企业成立于2001年,早期专注于视频监控技术的研究和视频监控产品,2002年企业推出业内首台自主研发8路嵌入式DVR。

2008年5月企业成功在A股上市,2011年,企业首次进入全球安防10强。

2014年企业推出“乐橙”互联网品牌,2018年企业发布“HOC”战略,为城市、行业和消费者市场提供系列化解决方案与产品,并在当年在全球安防行业排名中升至第二。

企业连续13年入选《a&s》“全球安防50强”,2019年排名全球第二位,是中国智慧城市建设推荐品牌和中国安防最具影响力的品牌之一。

如今,企业已经不仅仅是将自己定位为一家安防企业,以“HOC城市之心”战略为核心,已经向视频物联领域拓展,企业重新将自己定位为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商,未来有望打开万亿美金级别的广阔市场。

图1:企业发展历程资料来源:企业公告,长城证券研究所从企业的收入结构来看,2016年解决方案收入占比49.6%,2017年提升至52.2%,此后一直保持在52%的水平,解决方案成为了企业收入的主要构成。

毛利率来看,解决方案业务的毛利率长期维持在40%以上,是企业毛利率最高的业务,2018年受到国内外需求放缓的影响毛利率有所下滑,2019年上半年由于企业开始控制订单质量,毛利率有较大回升,达到44.1%。

图2:企业收入结构(亿元)图3:企业各项业务毛利率-2017年存货周转率66.1298.36122.1556.2655.3875.9397.6345.3811.7914.1516.886.430501001502002502016201720182019H1解决方案产品其他43.0%43.2%41.0%44.1%35.0%37.2%37.2%40.2%8.8%9.3%8.7%8.9%0%10%20%30%40%50%2016201720182019H1解决方案产品其他企业深度报告长城证券6资料来源:wind,长城证券研究所资料来源:wind,长城证券研究所1.2毛利率大幅提高,加强研发布局AI及大数据2017年-2019年前三季度,企业营收分别为188.44亿元、236.66亿元、164.28亿元,同比分别增长41.4%、25.6%、9.3%,企业2019年前三季度营收增速有较大下滑,主要是因为宏观经济疲软,企业加强渠道管控,主动压缩回款风险较大的客户,后续管理效益有望逐步体现。

在盈利能力方面,企业2017年-2019年前三季度归母净利润分别为23.79亿元、25.29亿元、18.77亿元,同比分别增长30.4%、6.3%、20.0%,毛利率分别为38.2%、37.2%、41.0%,净利率分别为12.6%、10.7%和11.4%,企业2019年前三季度归母净利润增速大幅领先于收入增速,主要是因为企业毛利率有较大改善,同比提高了4.6个百分点,达到41.0%,毛利率的改善主要来自于企业产品结构的优化以及汇率波动的影响。

2019年前三季度企业净利率11.4%,同比提高0.6个百分点,提高幅度小于毛利率的提升,主要是因为期间费用增长较快,其中销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为25.4亿元、5.6亿元、-0.79亿元、20.2亿元,占营收比分别为15.5%、3.4%、-0.5%、12.3%,同比分别提高了1.64pct、0.2pct、0.78pct、2.25pct。

从现金流量来看,企业2017年-2019年前三季度经营现金流量净额分别为9.14亿元、9.55亿元、-5.38亿元,占营收比分别为4.9%、4.0%、-3.3%,2019年前三季度经营现金流量净额为负主要是季节性回款所致,与去年同期的-16.7亿元有大幅改善。

从2019年第三季度单季来看,经营现金流量净额为3.32亿元,较去年同期的-5.71亿元有大幅提高,5年来首次转正。

随着四季度回款高峰的到来,企业2019年全年经营现金流量净额有望较去年同期大幅提高。

从资产负债率来看,2017-2019年第三季度末企业资产负债率分别为45.2%、42.9%、34.8%,企业负债率有较大幅度改善。

图4:企业营业收入、增速及毛利图5:企业归母净利润、净利率及ROE-2017年存货周转率资料来源:Wind,长城证券研究所资料来源:Wind,长城证券研究所图6:企业经营活动现金流量净额及占营收比例图7:企业总资产及剔除预收账款后的资产负债率-2017年存货周转率100.78133.29188.44236.66164.280.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%05010015020025020152016201720182019Q3营业收入(亿元)YoY毛利率13.7218.2523.7925.2918.770.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%05101520253020152016201720182019Q3归母净利润(亿元)净利率ROE企业深度报告长城证券7资料来源:Wind,长城证券研究所资料来源:Wind,长城证券研究所从企业的研发投入来看,企业研发人员占比较高,长期维持在50%以上,2018年共有研发人员6880人,同比提高9.8%,占企业总员工比例高达50.6%。

企业研发费用增长迅速,从2016年的14.25亿元增长至2018年的22.84亿元,年增长率维持在25%以上,营收占比保持在10%左右的水平。

2019年前三季度企业研发费用20.23亿元,同比增长33.8%,营收占比12.3%,增长率和营收占比均较以往有较大提高,主要是因为企业加大对人工智能、App平台和大数据等领域的投入。

表1:企业研发投入情况2016201720182019Q3研发人员数量(人)5,3216,2676,880研发人员占比61.4%53.1%50.6%研发费用(亿元)14.2517.8922.8420.23占营收比10.7%9.5%9.7%12.3%YoY(研发费用)25.5%27.7%33.8%资料来源:企业公告,长城证券研究所1.3股权激励覆盖广,考核盈利指标促进高质量增长从企业的股权结构来看,企业的实际控制人为傅利泉和陈爱玲,分别持有企业股份36.1%和2.4%,其中傅利泉为企业主要创始人,现任企业董事长。

朱江明持股6.2%,同为企业创始人之一,现任企业董事,常务副总裁。

图8:企业股权结构图2.014.719.149.55-5.38-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%-10-505101520152016201720182019Q3经营现金流量净额(亿元)占营收比115.03153.66213.33263.51279.20.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%05010015020025030020152016201720182019Q3总资产(亿元)资产负债率企业深度报告长城证券8资料来源:企业公告,长城证券研究所2018年9月,企业发布限制性股票激励计划草案,拟向企业3424名员工(占企业员工总数超过25%)授予股权激励,此次授予的股票数量为121,749,000股(占草案发布时企业总股本的4.2%,其中首次授予占比90%,预留部分10%),授予价格为8.17元/股。

此次股权激励计划业绩考核的目标为:(1)2019-2021年营收相对于2017年的年复合增速不低于23%。

(2)2019-2021年的ROE分别不低于17%、18%、18%。

2019年11月,考虑到企业内部管理改善,盈利水平提升的趋势,企业修改股权激励计划的业绩考核条件,在原来的基础上新增了可选指标:(1)2019-2021年企业归母净利润相对于2017年的增速分别不低于32%、60%、90%、对应分别31.4亿元、38.1亿元、45.2亿元。

(2)2019-2021年企业ROE均不低于19%。

企业只要满足新增的可选指标或者原来的指标均可以解锁股权激励计划。

此次股权激励计划覆盖的员工范围较广,占比超过25%,从管理层到一线核心骨干均有覆盖,有望充分激发一线员工的活力。

修改后的股权激励计划更加注重利润指标的考核,反映了企业更加注重高质量、可持续健康发展,有望促进企业整体盈利水平和经营质量的提升。

此次股权激励计划拟首次授予激励对象109,574,100股限制性股票,基于2018年8月28日收盘价16.36元/股测算,总共需要摊销会计成本约9亿元。

表2:股权激励计划对各期会计成本影响测算授予的股票期权数量(万份)需摊销的总费用(万元)2018年2019年2020年2021年2022年12,174.989,741.1912,914.0846,537.2221,118.028,720.92450.95资料来源:企业公告,长城证券研究所2.安防市场持续增长,智能化成行业发展引擎2.1全球安防市场持续增长,视频监控为核心领域企业深度报告长城证券9安防行业是以构建安全防范系统为主要目的产业,从事该行业的企业主要可以分为以下几类:(1)设备供应商:主要从事安防产品设备的生产。

(2)工程商:主要提供安防产品的设计、安装、服务为主。

(3)销售商:主要从事安防产品的销售。

(4)服务商:主要从事安防产品的中介、咨询。

(5)运营商:主要提供报警运营服务。

对于安防设备供应商,其主要提供安防电子产品和安防实体产品,其中安防电子产品是主要构成,占比约70%。

安防电子产品包含视频监控、侵犯报警系统、出入口门禁控制、防盗报警系统、可视对讲系统等,其中视频监控是主要的产品,占比约55%。

图9:安防行业构成资料来源:同为股份招股书,长城证券研究所从视频监控产业链来看,上游主要包括光学镜头、图像传感器芯片、处理器芯片、存储器等,中游主要包括前端的摄像机(主要有模拟摄像机和网络摄像机)、后端的存储录像设备(主要包括DVR、NVR、CVR等)、中心控制端的控制和显示设备(主要包括显示屏、服务器和控制键盘等)、各传输环节的光端机和交换机等。

上游:光学镜头已经基本实现国产化,从事该行业的企业主要有宇瞳光学和舜宇光学。

图像传感器芯片国产化比例较高,从事该环节的企业主要包括韦尔股份以及思特威。

处理器芯片包括模拟摄像机中的ISP芯片、网络摄像机中的SoC芯片、DVR/NVR中的SoC芯片以及深度学习算法加速器芯片,其中ISP芯片、网络摄像机中的SoC芯片、DVR/NVR中的SoC芯片国产占比已经较高,从事该环节的企业主要包括海思、富瀚微,深度学习算法加速器芯片主要仍来自于国外。

存储器目前主要来自于国外,主要包括SAMSUNG、海力士、镁光以及西部数据等,后续随着长江存储的量产,国产化比例有望提升。

中游:前端的摄像头、后端的存储设备以及中心控制端的控制和显示设备等领域国产占比较高,主要厂家包括海康威视、大华股份。

下游:下游的产品分销、系统集成、工程建设等是比较分散的市场,海康威视和大华股份是该市场的主要参与者。

企业深度报告长城证券10终端用户:终端用户主要包括政府、交通、教育、金融、零售等行业。

图10:视频监控产业链资料来源:安天下,长城证券研究所随着全球政府、企业以及消费者安全意识的提高以及对安全系统付费意愿提升,安防需求持续提高。

根据研究机构MarketsandMarkets的数据,2019年,全球安防解决方案市场规模为2579亿美金,2024年市场规模将可达3976亿美金,2019年—2024年的CAGR为9.0%。

图11:全球安防解决方案市场规模资料来源:MarketsandMarkets,长城证券研究所视频监控作为安防市场的最重要组成部分,随着社会对于公共安全关注度提高以及IP摄像机的采用不断增加,市场规模有望持续增长。

根据MarketsandMarkets的数据,2018年全球视频监控市场规模369亿美金,2023年可达683亿美金,CAGR高达13.1%,领先于安防市场整体的市场规模增速。

257939760500100015002000250030003500400045002019e2020e2021e2022e2023e2024e市场规模(亿美金)企业深度报告长城证券11从分地区来看,亚太区将成为未来视频监控市场重要的增量来源,有望占据最大的市场规模,中国地区将展现出最高的复合年增长率。

图12:全球视频监控市场规模(亿美金)资料来源:MarketsandMarkets,长城证券研究所2.2中国为全球视频监控市场贡献重要增量从我国的安防市场来看,2017年,国内实现安防收入6016亿人民币,同比增长11.4%,在全球市场规模占比超过30%,预计2019年我国可以实现安防收入7412亿元,2020年可达8212亿元,2017-2020年的CAGR可达10.95%。

图13:全国安防行业总收入情况资料来源:中国安全防范产品行业协会,长城证券研究所在视频监控方面,现在已经在公共安全,交通管理和智慧城市中发挥着越来越重要的作用,并且有望将其应用拓展到更多的领域,2018年国内视频监控设备市场规模106亿美0.010.020.030.040.050.060.070.0201620172018E20192020202120222023ENorthAmericaEuropeAPACROW68.336.9235028003280380043504900540060166678741282120.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0100020003000400050006000700080009000201020112012201320142015201620172018E2019E2020E收入(亿元)增长率(%)企业深度报告长城证券12元,预计2023年可达201亿美金,CAGR高达13.6%,我国视频监控设备市场的高增长将为全球贡献重要的增量来源。

图14:中国视频监控设备市场规模及预测资料来源:IDC,长城证券研究所从视频监控的产品结构来看,摄像机在中国视频监控市场中的支出份额最高,2018年占总支出的64.3%,其次是录像设备、视频应用App、存储设备。

从国内视频监控的应用的行业分布来看,政府支出是最大的构成,2018年占总支出的47.6%,主要的构成包括平安城市(城市视频监控)和雪亮项目(县乡视频监控)等公共安全项目,预计未来政府仍将是最大的支出构成。

除了政府支出,交通、教育、专业服务(主要是园区管理和商业地产管理)、金融等行业也是国内视频监控支出的重要来源。

图15:中国视频监控市场支出结构(2018)图16:中国视频监控市场支出行业分布(2018)-2017年存货周转率资料来源:IDC,长城证券研究所资料来源:IDC,长城证券研究所2015年9月,九部委联合印发了《关于加强公共安全视频监控建设联网应用的若干意见》,“雪亮工程”开始向全国推广,成为继平安城市、天网工程之后我国又一重大安防项目。

雪亮工程是以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的“群众性治安防控工程”,目标是确保到2020年基本实现“全域覆盖、全网共享;全时可用、全程可控”。

106120137155177201050100150200250201820192020202120222023市场规模(亿美金)企业深度报告长城证券132018年,雪亮工程建设市场迎来爆发式增长,当年我国安防监控、雪亮工程、平安城市类项目总计达到了3559个,其中雪亮工程千万级以上的项目占据到近三分之一。

国内每个地级行政区的雪亮工程建设平均规模在亿元级别以上,按照全国总共334个地级行政区计算,雪亮工程市场规模超过330亿元。

在2019年Q1,雪亮工程的招标数量到了120个,总额61.5亿多。

从雪亮工程采购方分布来看,各地公安局是最大的采购方,主要采购的设备包括前端摄像设备和监控网络建设、后端图像视频资料的存储支撑平台、视频应用端大屏综合监控管理中心。

从雪亮工程的中标情况来看,安防企业合计占比可达34%。

随着雪亮工程的持续推进,将给国内安防行业带来巨大的市场增量。

图17:雪亮工程采购方分布图18:雪亮工程中标方情况-2017年存货周转率资料来源:中国安防行业网,长城证券研究所资料来源:中国安防行业网,长城证券研究所2.3中国企业迅速崛起,行业集中度持续提升从我国安防行业的发展历程来看,经历了模拟监控、数模结合、数字监控、高清网络监控、智能监控等阶段:模拟监控(1979年-1983年):这个阶段安防监控系统使用主要是公检法机关等重要或特殊的单位和部门,系统由前端的模拟摄像机,后端的矩阵、磁带录像机和CRT电视墙构成,国内企业的生产能力和技术水平较低,主要以代理国外的产品为主,其中摄像头的代理权是争夺的重点。

数模结合(1984年-2004年):模拟监控系统已经无法满足业务需求,数字化技术的发展推动了DVR产品的诞生,通过DVR可将模拟视频转换为数字信号并进行压缩编码,并进行数字化存储。

DVR产品的出现也推动了国内企业的发展,市场竞争从争夺代理权转向品牌产品的生产,国内的一些企业如海康、大华开始凭借DVR产品崭露头角。

数字监控(2005年-2008年):安防产品的使用范围进一步扩大,以DVR为代表的数字视频监控技术得到了较大的发展,并开始向IP网络视频监控的方向发展。

高清/网络监控(2009-2015):视频监控从标清监控到高清网络监控发展的速度加快,分辨率提高至720p/1080p。

IP摄像机开始普及,2015年全球市场的IP摄像机出货量和销售额都超越了模拟摄像机。

智能监控(2016-现在):AI在视频监控领域的应用得到越来越多的重视,视频监控从“看得清”向“看得懂”转变,AI技术与视频监控技术深度融合。

企业深度报告长城证券14图19:我国安防行业发展历程资料来源:长城证券研究所随着我国安防行业的发展,国内企业迅速崛起,在全球的排名不断提高,2011年我国只有海康、大华进入全球安防Top10,分列第5和第10。

2017年,海康和大华的排名已经分别提升至第1和第3。

2019年,进入全球安防Top10的企业中,中国企业已经占据了4家,是占比最高的国家,海康和大华包揽了前两名。

图20:全球安防行业ToP(2017)图21:全球安防行业ToP10(2019)-2017年存货周转率资料来源:a&s,长城证券研究所资料来源:a&s,长城证券研究所随着安防行业向着智能化发展,安防系统复杂度大幅提升,研发投入越来越高,行业呈现出强者恒强的马太效应,集中度不断提升。

根据IHS的数据,2014年全球专业视频监控设备市场Top15的份额为52%,2018年该数字上升至65%。

在全球安防摄像机市场上,Top5的市占率从2016年的52.7%提高至2018年的60%,马太效应明显,海康和大华的市占率均处于持续提升的趋势。

图22:全球专业视频监控设备Top15市场份额图23:全球安防摄像机市场份额-2017年存货周转率企业深度报告长城证券15资料来源:IHS,长城证券研究所资料来源:IHS,长城证券研究所2.4“AI+安防”打开行业新增空间安防行业作为人工智能落地最快的行业,有望成为安防行业未来增量空间的主要来源。

从2016年开始,AI+安防就成了行业热点话题,AI技术在安防行业应用具有天然的优势,主要是因为:(1)安防行业是以视频技术为核心,7x24小时工作的摄像机产生了海量的视频数据,能够满足人工智能对于算法模型训练的要求。

(2)安防行业对于从视频中进行目标检测和跟踪、提前报警等有比较强的需求,这块领域正式目前AI技术比较成熟的应用。

(3)安防行业可以允许一定的容错率,甚至5%以内有时候都是可以接受,而在无人驾驶领域容错率接近0。

图24:AI技术在安防行业快速落地资料来源:中安网,长城证券研究所从目前AI技术在安防行业的落地情况来看,由于此前的存量摄像机大部分不具备AI功能,主要是通过网络摄像机将视频数据传回给数据中心的NVR,数据中心再进行人脸识别处理,这种方式效率较低,并且会对网络带宽以及后端的数据处理能力带来较大压力。

随着技术的发展,“云+边缘节点”的方式有望成为业内主流的解决方案,也就是在前端摄像头和后端数据中心均设有AI功能,前端摄像头可以对大部分视频数据进行结构化处理,然后将结构化的数据传回给后端,对于小部分前端难以直接处理的视频数据,可以传回给后端处理。

“云+边缘节点”通过前后端的协作与分工,有更加高的经济效益,大幅减轻网络传输和后端的计算压力。

52%65%0%10%20%30%40%50%60%70%20142018企业深度报告长城证券16如果要将AI算力部署在前端,需要采用AI摄像机,将要新建或改造现存前端摄像机,有望给安防行业带来巨大市场增量。

2018年AI摄像机在公安动态识别系统项目中渗透约16.6%,如果按照全国近2300万路现存公安监控摄像头,渗透率只有0.4%,有巨大的提升空间。

从AI摄像机的价格来看,其价格已经进入了下降通道,2018年价格约为2万元一路,未来有望重现传统监控的降价历史(2012-2018年价格的CAGR为-9.2%),带动AI摄像机渗透率加速普及。

图25:中国城市级视频监控系统成本走势资料来源:艾瑞咨询,长城证券研究所从AI+安防的应用细分市场来看,2018年国内AI+安防软硬件市场约135.3亿元,其中视频监控占比88.1%,是最大的细分市场,中心侧、端侧、边缘侧分别占比54.8%、28.3%、5.0%。

从应用领域来看,公安是AI+安防最大的应用领域,市场规模93.1亿元,占比68.8%。

图26:2018年中国AI+安防软硬件应用细分市场占比资料来源:艾瑞咨询,长城证券研究所企业深度报告长城证券17从目前AI在安防中渗透率来看,仍处于比较低的阶段,未来随着渗透率的提高有望带动市场规模大幅增长。

2018年国内城市公共安防中AI渗透率约2.6%,对应AI+安防软硬件市场规模135.3亿元,2020年将大幅提升11%,对应市场规模453亿元,2017-2020年的CAGR高达78.3%。

图27:中国AI+安防软硬件市场规模资料来源:艾瑞咨询,长城证券研究所AI在安防领域的巨大的应用前景吸引了大量的厂商入局,除了传统的安防企业之外,算法企业(商汤、旷视、依图等),云服务商(HUAWEI、阿里)加入到行业竞争中。

与新进入者相比,传统的安防企业如海康和大华的优势在于:(1)渠道能力:拥有稳定的上下游关系,对上下游议价能力强。

(2)销售能力:在全国各地拥有完善的销售团队覆盖,与政府部门的长期合作形成了比较稳定的客户关系。

(3)行业数据:传统安防企业在各个场景中积累了海量的数据,这对于AI模型的训练至关重要,新进入者往往比较欠缺这方面的积累。

(4)现金流:AI技术的开发离不开巨额的研发投入,传统安防企业拥有稳定可靠的现金流支撑长期的研发,一些新进入的算法企业需要靠融资来支撑研发,可能会因为缺乏落地场景而导致现金流枯竭。

从行业竞争格局来看,传统安防企业在AI+安防这个新兴的领域中依然具备巨大的竞争优势,有望成为此次安防智能化浪潮中的赢家。

图28:中国AI+安防产业图谱39.5135.3350.0453.4393.8%242.3%158.6%29.5%-500.0%-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%020040060080010001200201720182019e2020e市场规模(亿元)增长率(%)企业深度报告长城证券18资料来源:艾瑞咨询,长城证券研究所3.立足“HOC”战略,拓展视频物联领域打开广阔成长空间3.1产品布局完善,AI技术行业领先大华股份为全球领先的视频物联解决方案供应商,为客户提供以视频为核心的智慧物联解决方案与产品,企业核心产品与技术主要可分为以下几类:(1)前端产品:主要是应用智能算法和新型技术的摄像机,包括“睿智”、“极光”、“狩猎者”、“灵瞳”、“守望者”等多个产品系列。

(2)存储产品:主要包括“睿思”NVR产品、“睿思”IVSS产品、同轴高清DVR、车载系列产品、智慧云信息终端产品。

(3)中心产品:包含S2系列人脸识别服务器、“睿智”智能视频结构化服务器、车辆二次分析服务器、客流统计服务器等系列智能服务器产品等,采用超级比对算法,达到行业领先水平。

(4)云计算与大数据服务产品:主要可以分为面向城市运营管理、面向企业运营管理、面向小微企业与个人消费者以及面向以视频为核心的生态体系,其中面向以视频为核心的生态体系通过构建互联网开放平台,面向不同行业的应用场景,输出乐橙云SaaS和PaaS解决方案。

(5)智能楼宇产品:包含全系列人脸识别门控产品,门禁一体机、闸机、单元门口机等产品,均配备宽动态可见光人脸识别技术,具备识别速度快、生物防假能力强、底库容量大的特点。

企业深度报告长城证券19(6)人工智能算法:企业核心战略,主要聚焦在智能交通、人脸、行为分析、物品识别、机器人、多维传感融合六大应用领域。

(7)芯片技术:包括人工智能芯片技术、HDCVI芯片技术以及数模混合芯片技术。

(8)视频物联创新业务产品:包括机器视觉产品、视讯协作产品和其他智慧物联产品,机器视觉产品已经拥有铁路车厢及集装箱扫描仪、智能3D相机、视觉控制器、智能读码器四个系列产品,视讯协作产品已经覆盖众多场景与客户需求,并凭借高度集成一体化终端等优势产品,得到客户广泛认可。

其他智慧物联产品上企业已经研发出了4款飞行器、近20款机载挂载以及配套的遥控器、地面站和无人机管控平台,已应用于应急指挥、警用安防、森林防火、电力巡线、道路巡检、环境监测等领域。

图29:企业主要产品示意图资料来源:企业公告,长城证券研究所为了巩固和加强企业的核心技术,企业持续投入研发,设立了先进技术、中央、大数据、芯片以及网络安全五大研究院,围绕人工智能、云计算与大数据、芯片技术等加强研发投入,构建竞争优势。

在人工智能方面,企业前端的人脸识别,车牌识别,OCR识别,物件识别等相关算法已经做到行业领先。

企业的AI行人重识别技术在2018年取得公开数据集排名和PRCV2018大规模行人检索竞赛第一的成绩,并于2019年7月再次取得新的突破,在三大国际权威公开数据集Market1501、DukeMTMC-reid和CUHK03上,关键指标mAP上分别可达91.98%、83.96%、85.72%,刷新历史最好成绩记录。

该行人重识别技术已在企业的视频结构化摄像机、视频结构化解析服务器等系列产品中成功应用,大幅提高了企业产品的核心竞争力。

在云计算与大数据方面,企业从2012年开始围绕云存储、云计算、大数据等在视频领域应用开展研究,是行业中第一家采用云存储去解决大规模数据存储的企业。

2014年企业推出了基于云架构面向复杂业务场景解决人工智能大规模分析、处理困境的完整应用解决方案。

云计算与大数据是能将海量以视频为核心的物联数据进行存储、分析、应用的关键,也是企业未来重点布局的方向。

图30:大华行人重识别技术在公开数据集指标企业深度报告长城证券20资料来源:企业官网,长城证券研究所3.2立足“HOC”战略,打造视频物联生态体系企业从2014年开始向解决方案转型,2015年推出了九大行业114个子行业解决方案,2018年,企业推出“大华HOC(HeartOfCity)城市之心”战略,在“全感知、全智能、全计算、全生态”能力支撑下,为城市、行业和消费者市场提供面向实战的系列化解决方案与产品。

HOC整体架构为“1+2+N”,也就是“一个平台——城市大数据平台,两个中心——城市运营管理中心、城市安全中心,N类行业应用”,聚焦数据价值链闭环,强调数据挖掘产生的新价值。

其中城市大数据平台主要对所需的场景进行感知,对算力、存储进行合理部署,城市运营管理中心为管理者提供综合监管、辅助决策和应急指挥等服务,城市安全中心从终端安全、网络安全、数据安全等多个层级进行立体化全方位的保护,将网络安全从被动防护向主动防护演变。

N类行业应用是在前面的平台的基础上衍生出来的面向不同行业的应用。

对于大华的HOC战略,“全感知、全智能、全计算、全生态”是其核心,强调对客户业务场景的理解以及客户价值的实现。

四“全”不是指所有的产品、智能设备都要做,而是要满足客户需求全,核心是基于深挖客户需求基础上的场景分析。

图31:大华HOC新型智慧城市架构企业深度报告长城证券21资料来源:企业公告,长城证券研究所从企业的HOC架构的具体应用案例来看,以企业与某地公安部合作的"大华HOC智慧警务"解决方案为例,该方案耗时2年,以警务实战为核心,运用云计算、大数据、移动互联网、物联网、人工智能等技术,旨在构建一个多维感知立体防控圈,从而全面提升公安信息化实战应用水平和工作效率。

在这个解决方案中,企业在原有平安城市、雪亮工程建设的基础上进行升级,对城市各个地方进行不同等级层圈布防,实时掌握关注对象的数据。

另外,企业通过构建一个警务运行管理中心,保障物联感知在线、实时运行计算和警务工作落地,并建设一个警务安全中心,实现准入以及数据管理,确保数据安全。

最后,企业打造一个警务大数据运算平台,对整合解析后的感知数据进行深入挖掘,从而实现对关注对象行为掌控。

"大华HOC智慧警务"解决方案上线之后,取得了显著的成效,当地的有效警情同比下降11.6%。

侵财案件同比下降46.9%,降幅位居全市第一,落地侵财案件破案率高达51.4%。

真正实现了警情案情大幅下降,并为公安部门一线工作明显减负。

图32:大华“HOC智慧警务”解决方案设计企业深度报告长城证券22资料来源:中国安防行业网,长城证券研究所除了传统的安防业务,企业还充分发挥其在视频领域的优势,向企业运营业务拓展,从传统的视频监控市场在向视频物联领域延伸,打开万亿美金级别的市场(视频物联行业市场规模约7000亿美金,运营服务约3000亿美金)。

以企业的“智慧零售”解决方案为例,该方案以视频为核心,采用“智能感知设备+云服务+移动客户端”的架构,并结合人工智能技术和零售行业经验,为客户提供智能防损、云端巡店、精准营销等应用方案。

(1)智能防损:快速捕捉并准确识别人脸及行为信息,并将异常信息及时报警推送,让管理员可以及时采取措施,减少损失。

(2)云端巡店:随时随地可以进行远程视频巡店,解决了巡店成本高的问题,帮助管理者及时了解门店信息。

(3)精准营销:通过人脸识别以及客流分析等技术,采集商业客流数据、群体画像数据,从而实现对不同客户群体的精准营销,提升企业的经营效率。

企业的“智慧零售”解决方案通过对线下视频数据的采集和分析,帮助企业提升了业务效率、降低人工成本,真正创造了价值。

除了零售行业,企业还向物流、能源等更广泛的领域进行延伸,通过视频技术切入企业运营环节,提升企业经营效率,打开视频物联广阔的市场。

图33:大华“智慧零售”解决方案企业深度报告长城证券23资料来源:企业官网,长城证券研究所3.3智能家居潜力巨大,围绕“乐橙”完善生态体系智能家居是以家庭为场景,通过将家中的各种设备,如空调、照明、报警器、门锁、摄像头等通过专用的网络连接在一起,从而实现自动控制、远程控制、视频监控等功能,提升家居生活的便利性和安全性。

伴随着AI技术以及5G的发展,智能家居市场有望被进一步打开。

根据StrategyAnalytics的数据,预计2019年消费者在智能家居相关硬件、服务和安装费用上的支出将达到1030亿美金,2023年可达1570亿美金,2019-2023年的CAGR高达11%,预计届时亚太地区将占据30%的份额。

图34:全球智能家居市场资料来源:StrategyAnalytics,长城证券研究所从我国的情况来看,2018年我国智能家居市场规模65.23亿美金,排名全球第二,第一名的美国市场规模188.7亿美金,我国的市场规模约为35%。

与美国相比,智能家居在我国的渗透率仍然较低(2018年美国渗透率32%,中国仅为4.9%),考虑到中国远超过美国的人口基数以及家庭数量,未来随着国内智能家居渗透率的提高,我国智能家居拥有巨大的增长潜力。

企业深度报告长城证券24从智能家居的品类构成来看,家庭安防是目前最大的品类,占比约为28%,智能照明和和智能家电分列第二和第三,占比分别为21%、16%。

图35:2018年全球智能家居市场规模Top5图36:2018年我国智能家居品类市场份额-2017年存货周转率资料来源:《2018中国智能家居产业发展白皮书》,长城证券研究所资料来源:《2018中国智能家居产业发展白皮书》,长城证券研究所安防是智能家居领域的刚需,视频监控构成智能家居重要的组成部分,企业为全球领先视频物联解决方案供应商,2014年企业在智能家居领域尝试推出了“乐橙”品牌,充分发挥其视频能力,将业务向智能家居拓展。

“乐橙”主要面向消费级业务,是“大华HOC”战略的重要版图之一。

乐橙以云平台为核心,围绕乐橙云构建智能硬件、智能技术、视频云“三位一体”的业务生态,并推出家庭看护、入户安全、商铺安全管理等应用,为家庭、商铺、小微企业提供智慧物联服务。

同时,企业通过开放云能力,让第三方开发者可以拓展更加丰富的应用,完善乐橙生态体系。

围绕乐橙生态体系并结合企业的在视频物联以及人工智能领域的技术积累,企业发布了多款智能硬件产品。

2018年,乐橙发布了人脸检测摄像机、声光警戒摄像机、POE摄像机系列、无线NVR、消防报警器、视频智能锁等产品,丰富了前端感知设备智能产品。

图37:乐橙智慧家庭安全产品家族资料来源:企业公告,长城证券研究所企业深度报告长城证券254.投资建议大家看好全球安防行业的持续增长,AI技术有望为行业打开新增空间。

企业为全球安防龙头,围绕“HOC”战略打造视频物联平台,从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展,预计2019-2021年归母净利润为31.43亿元、38.94亿元、46.59亿元,EPS分别为1.05元、1.29元、1.55元,对应PE为19.88X、16.05X、13.41X。

附:盈利预测表利润表(百万)2017A2018A2019E2020E2021E主要财务指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入18844.4623665.6926315.0831030.6736622.69成长性营业成本11639.4914871.1815649.7018279.1821496.96营业收入增长41.4%25.6%11.2%17.9%18.0%销售费用2416.703365.383815.694344.295127.18营业成本增长40.2%27.8%5.2%16.8%17.6%管理费用2308.41632.97842.08837.83915.57营业利润增长83.7%2.6%23.2%24.2%20.3%研发费用0.002283.873078.863723.684394.72利润总额增长31.3%5.0%21.7%23.9%20.1%财务费用167.43-123.17-74.92-48.41-93.17净利润增长30.3%6.3%24.3%23.9%19.7%其他收益735.72733.87850.00850.00850.00盈利能力投资净收益-29.51-79.297.75-8.64-12.04毛利率38.2%37.2%40.5%41.1%41.3%营业利润2632.272700.073327.694133.464971.98销售净利率12.6%11.0%12.0%12.6%12.8%营业外收支9.9473.0946.0045.0045.00ROE22.4%20.1%20.1%20.4%20.0%利润总额2642.212773.163373.694178.465016.98ROIC27.0%25.1%25.2%25.6%26.6%所得税265.42178.56212.54263.24316.07营运效率少数股东损益-1.9465.1717.6821.1241.47销售费用/营业收入12.8%14.2%14.5%14.0%14.0%归母净利润2378.732529.433143.473894.104659.44管理费用/营业收入12.2%2.7%3.2%2.7%2.5%资产负债表(百万)研发费用/营业收入0.0%9.7%11.7%12.0%12.0%流动资产17556.3121278.8524722.5731580.2834520.65财务费用/营业收入0.9%-0.5%-0.3%-0.2%-0.3%货币资金3612.944160.157368.228688.5910254.35投资收益/营业利润-1.1%-2.9%0.2%-0.2%-0.2%应收票据及应收账款合计9971.2412577.0712495.5417070.0117823.52所得税/利润总额10.0%6.4%6.3%6.3%6.3%其他应收款292.28398.17369.57535.75532.72应收账款周转率2.182.102.102.102.10存货2806.143035.583224.303916.004352.06存货周转率4.655.095.005.125.20非流动资产3777.165071.756688.637856.279085.31流动资产周转率1.231.221.141.101.11固定资产1248.311407.471493.821700.371916.68总资产周转率1.030.990.910.880.88资产总计21333.4826350.6031411.2039436.5543605.96偿债能力流动负债9916.3112566.6514780.0219363.2119272.55资产负债率50.3%51.0%49.8%51.2%46.0%短期借款1770.921851.714675.225616.105391.81流动比率1.771.691.671.631.79应付款项6136.617461.327305.519707.5810300.41速动比率1.401.361.371.361.48非流动负债823.93880.69856.15834.30807.06每股指标(元)长期借款230.00179.00154.46132.61105.37EPS0.790.841.051.291.55负债合计10740.2513447.3315636.1720197.5120079.61每股净资产3.484.205.146.297.70股东权益10593.2312903.2715764.6519228.6723515.99每股经营现金流0.450.670.780.721.20股本2898.762997.623007.993007.993007.99每股经营现金/EPS0.570.800.750.560.77留存收益6967.688917.3511533.1014769.4018638.05少数股东权益126.80284.51302.19323.31364.78估值2017A2018A2019E2020E2021E负债和权益总计21333.4826350.6031411.2039436.5543605.96PE26.2824.7119.8816.0513.41现金流量表(百万)PEG0.951.060.970.890.61经营活动现金流914.23955.322343.832165.913610.77PB5.974.954.043.312.70其中营运资本减少-1332.24-631.27-858.89-1899.24-1244.87EV/EBITDA21.8020.3116.6813.2810.80投资活动现金流-294.91-746.64-1733.37-1365.98-1476.94EV/SALES3.262.582.311.951.60其中资本支出287.81552.12278.32345.29267.14EV/IC4.774.042.922.402.01融资活动现金流444.85376.51-225.90-420.45-343.78ROIC/WACC2.882.682.692.732.77净现金总变化987.50639.60384.56379.481790.05REP1.651.511.080.880.73企业深度报告研究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告。

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