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中泰证券-福能股份-600483-全年经营数据符合预期,海风项目稳步推进-200109
2020-01-20 16:44:36  李俊松
研报摘要

  投资要点
  企业披露2019年经营数据:2019年四季度,企业各运行电厂按合并报表口径完成发电量51.37亿千瓦时,同比下降4.57%;完成上网电量48.75亿千瓦时,同比下降5.01%。2019年全年完成发电量190.69亿千瓦时,同比增长4.93%;完成上网电量180.82亿千瓦时,同比增加4.72%。
  前三季度占用全年大部分指标,单四季度火电发电量同比下滑。企业四季度火电发电量共计43.41亿千瓦时,同比下降8.53%。其中鸿山热电完成发电量17.36亿千瓦时,同减5.45%;晋江气电完成发电量5.37亿千瓦时(不含替代电量),同减23.29%;六枝电厂完成发电量19.83亿千瓦时,同减6.95%;季度发电量同比下滑主因是前三季度占用了全年大部分指标。企业全年火电发电量共计168.52亿千瓦时,同增3.62%。其中鸿山热电完成发电量70.88亿千瓦时,同增1.23%;晋江气电完成发电量26.55亿千瓦时(不含替代电量),同增1.22%;六枝电厂完成发电量68.56亿千瓦时,同增6.84%。除晋江气电燃气价格下降外(0.5957元/千瓦时降至0.5906元/千瓦时),其他各分企业上网电价情况均与18年相同。
  全年风电发电量大幅增加,海风项目贡献部分增量。企业四季度(顺风期)风电发电量为7.94亿千瓦时,同增25.04%。其中,福能新能源实现发电量7.25亿千瓦时,同增19.24%;晋江气电实现风电发电量0.31亿千瓦时,同增14.81%。企业全年风电发电量为21.68亿千瓦时,同增16.25%。其中,福能新能源实现发电量20.26亿千瓦时,同增13.76%;晋江气电实现风电发电量0.96亿千瓦时,同增14.29%。各企业风电上网电价与18年持平。三季度末企业平海湾、石城海上风电项目投产部分机组贡献海风发电量0.46亿千瓦时,上网价格为0.85元/千瓦时(含税)。石城组、平海湾F区余下项目装机预计将分别于今、明两年继续分批投产,增厚风电业务业绩。此外,目前企业长乐外海项目(49.8万千瓦)已经开工建设,风机正在招标。
  企业全年供热业务量价齐升。企业四季度供热量为191.13吨,同增21.27%。其中,鸿山热电实现供热量140.54吨,同增22.97%;龙安热电实现供热量50.59吨,同增16.43%。鸿山热电供热均价为151.46元/吨,同增1.05%;龙安热电供热均价194.58元/吨,同增0.85%。企业全年供热量为651.95吨,同增23.04%。其中,鸿山热电实现供热量483.41吨,同增27.34%;龙安热电实现供热量168.54吨,同增12.18%。鸿山热电供热均价为152.09元/吨,同增1.23%;龙安热电供热均价为194.08元/吨,同增0.72%。
  盈利预测与估值:随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电(石城、平海湾F区)项目机组陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性,大家预计未来企业业绩会迎来持续增长,2019-2021年预测净利润分别为12.71、15.17、17.65亿元,考虑收购宁德核电定增后对应EPS为0.82、0.87、1.01元,维持企业“买入”评级。
  风险提示:煤炭、天然气等原材料价格的不确定性;风电补贴政策的不确定性;风电利用小时数的不确定性。
研报全文

中泰证券-福能股份-600483-全年经营数据符合预期,海风项目稳步推进-200109

20200109-中泰证券-福能股份(600483.SH):全年经营数据符合预期,海风项目稳步推进.pdf基本状况总股本(百万股)1,551.8流通股本(百万股)1,551.8市价(元)9.14市值(百万元)14,183.8流通市值(百万元)14,183.8股价与行业-市场走势对比评级:买入(维持)市场价格:9.14分析师:李俊松执业证书编号:S0740518030001Email:lijs@r.qlzq.com.cn研究助理:王瀚Email:wanghan@r.qlzq.com.cn相关报告1福能股份(600483.SH)深度报告:福建省风电运营龙头,业绩拐点将至2福能股份收购宁德核电10%股权预案点评:资产优质且收购估值有望低于企业当前估值3福能股份2019上半年经营数据点评:经营数据基本符合预期,静待海上风电项目投产4中泰证券海上风电专题报告:三维度寻找海上风电中短期、长期超预期因素5福能股份2019半年报点评:宁德核电股权收购有序推进,静待海风项目陆续投产6福能股份2019三季报点评:业绩符合预期,海风装机投产开启高成长备注:企业盈利预测及估值指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)6,7999,3549,6309,99210,425增长率yoy%6.88%37.57%2.95%3.77%4.33%净利润8441,0501,2711,5171,765增长率yoy%-16.86%24.52%20.99%19.40%16.35%每股收益(元)0.540.680.820.871.01每股现金流量1.101.381.271.402.71净资产收益率8.02%8.94%12.86%13.61%14.26%P/E16.8113.5011.1610.569.08PEG0.760.731.680.480.49P/B1.351.211.441.441.29投资要点企业披露2019年经营数据:2019年四季度,企业各运行电厂按合并报表口径完成发电量51.37亿千瓦时,同比下降4.57%;完成上网电量48.75亿千瓦时,同比下降5.01%。

2019年全年完成发电量190.69亿千瓦时,同比增长4.93%;完成上网电量180.82亿千瓦时,同比增加4.72%。

前三季度占用全年大部分指标,单四季度火电发电量同比下滑。

企业四季度火电发电量共计43.41亿千瓦时,同比下降8.53%。

其中鸿山热电完成发电量17.36亿千瓦时,同减5.45%;晋江气电完成发电量5.37亿千瓦时(不含替代电量),同减23.29%;六枝电厂完成发电量19.83亿千瓦时,同减6.95%;季度发电量同比下滑主因是前三季度占用了全年大部分指标。

企业全年火电发电量共计168.52亿千瓦时,同增3.62%。

其中鸿山热电完成发电量70.88亿千瓦时,同增1.23%;晋江气电完成发电量26.55亿千瓦时(不含替代电量),同增1.22%;六枝电厂完成发电量68.56亿千瓦时,同增6.84%。

除晋江气电燃气价格下降外(0.5957元/千瓦时降至0.5906元/千瓦时),其他各分企业上网电价情况均与18年相同。

全年风电发电量大幅增加,海风项目贡献部分增量。

企业四季度(顺风期)风电发电量为7.94亿千瓦时,同增25.04%。

其中,福能新能源实现发电量7.25亿千瓦时,同增19.24%;晋江气电实现风电发电量0.31亿千瓦时,同增14.81%。

企业全年风电发电量为21.68亿千瓦时,同增16.25%。

其中,福能新能源实现发电量20.26亿千瓦时,同增13.76%;晋江气电实现风电发电量0.96亿千瓦时,同增14.29%。

各企业风电上网电价与18年持平。

三季度末企业平海湾、石城海上风电项目投产部分机组贡献海风发电量0.46亿千瓦时,上网价格为0.85元/千瓦时(含税)。

石城组、平海湾F区余下项目装机预计将分别于今、明两年继续分批投产,增厚风电业务业绩。

此外,目前企业长乐外海项目(49.8万千瓦)已经开工建设,风机正在招标。

企业全年供热业务量价齐升。

企业四季度供热量为191.13吨,同增21.27%。

其中,鸿山热电实现供热量140.54吨,同增22.97%;龙安热电实现供热量50.59吨,同增16.43%。

鸿山热电供热均价为151.46元/吨,同增1.05%;龙安热电供热均价194.58元/吨,同增0.85%。

企业全年供热量为651.95吨,同增23.04%。

其中,鸿山热电实现供热量483.41吨,同增27.34%;龙安热电实现供热量168.54吨,同增12.18%。

鸿山热电供热均价为152.09元/吨,同增1.23%;龙安热电供热均价为194.08元/吨,同增0.72%。

盈利预测与估值:随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电(石城、平海湾F区)项目机组陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性,大家预计未来企业业绩会迎来持续增长,2019-2021年预测净利润分别为12.71、15.17、17.65亿元,考虑收购宁德核电定增后对应EPS为0.82、0.87、1.01元,维持企业“买入”评级。

风险提示:煤炭、天然气等原材料价格的不确定性;风电补贴政策的不确定性;风电利用小时数的不确定性。

7.008.009.0010.0011.0012.0013.00福能股份沪深300(可比)证券研究报告/企业点评2020年01月09日福能股份(600483)/电力全年经营数据符合预期,海风项目稳步推进企业点评来源:中泰证券研究所损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2017A2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E营业总收入6,7999,3549,6309,99210,425货币资金5,2755,4305,6355,878增长率6.9%37.6%2.9%3.8%4.3%应收款项1,8631,2401,6471,017营业成本-5,397-7,521-7,643-7,792-7,902存货540224469146%销售收入79.4%80.4%79.4%78.0%75.8%其他流动资产482558482556毛利1,4031,8331,9872,2002,523流动资产8,1607,4518,2327,598%销售收入20.6%19.6%20.6%22.0%24.2%%总资产30.0%25.6%26.0%23.3%营业税金及附加-53-75-77-80-83长期投资2,3362,6324,6274,924%销售收入0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产13,71615,97017,53218,893营业费用-37-49-50-52-54%总资产50.4%55.0%55.4%57.9%%销售收入0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%无形资产379404427450管理费用-147-183-183-190-198非流动资产19,04721,60223,42525,017%销售收入2.2%2.0%1.9%1.9%1.9%%总资产70.0%74.4%74.0%76.7%息税前利润(EBIT)1,1661,5261,6771,8782,187资产总计27,20729,05331,65732,615%销售收入17.2%16.3%17.4%18.8%21.0%短期借款5505,0246,2147,286财务费用-254-407-400-400-400应付款项1,828469364362%销售收入3.7%4.4%4.2%4.0%3.8%其他流动负债1,2211,040889756资产减值损失1070202020流动负债3,5986,5337,4678,405公允价值变动收益00000长期贷款7,9348,6849,0607,810投资收益97222315420420其他长期负债2,4542,4532,4512,450%税前利润9.5%15.7%19.4%21.8%18.8%负债13,98617,66918,97918,665营业利润1,0191,4111,6121,9182,227普通股股东权益11,7449,88211,14612,382营业利润率15.0%15.1%16.7%19.2%21.4%少数股东权益1,4761,5021,5331,569营业外收支-13101010负债股东权益合计27,20729,05331,65732,615税前利润1,0181,4151,6221,9282,237利润率15.0%15.1%16.8%19.3%21.5%比率分析所得税-194-241-285-340-3952018A2019E2020E2021E所得税率19.1%17.0%17.6%17.6%17.7%每股指标净利润8491,0821,2971,5481,802每股收益(元)0.680.820.871.01少数股东损益632263136每股净资产(元)7.576.376.367.06归属于母企业的净利润8441,0501,2711,5171,765每股经营现金净流(元)1.381.271.402.71净利率12.4%11.2%13.2%15.2%16.9%每股股利(元)0.200.250.260.30回报率现金流量表(人民币百万元)净资产收益率8.94%12.86%13.61%14.26%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率3.98%4.46%4.89%5.52%净利润8491,0821,2971,5481,802投入资本收益率9.74%8.66%8.62%8.78%加:折旧和摊销7519641,1041,3361,571增长率资产减值准备1070202020营业总收入增长率37.57%2.95%3.77%4.33%公允价值变动损失00000EBIT增长率33.91%17.50%15.56%13.55%财务费用279441400400400净利润增长率24.52%20.99%19.40%16.35%投资收益-97-222-315-420-420总资产增长率37.65%6.79%8.96%3.03%少数股东损益632263136资产管理能力营运资金的变动-69693-509-697859应收账款周转天数55.350.045.040.0经营活动现金净流1,7002,1411,9762,1674,211存货周转天数17.414.312.510.6固定资本投资-403-3,939-3,600-3,100-3,100应付账款周转天数49.136.616.014.0投资活动现金净流-2,109-1,610-3,321-2,715-2,717固定资产周转天数464.8554.9603.5628.9股利分配-310-310-381-455-530偿债能力其他8012,6071,8811,208-721净负债/股东权益48.45%98.53%97.59%84.64%筹资活动现金净流4902,2971,500752-1,250EBIT利息保障倍数4.14.95.76.5现金净流量812,827155205244资产负债率51.41%60.82%59.95%57.23%图表1:三张报表摘要企业点评投资评级说明:评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内企业股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。

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