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中信证券-新基建通信行业必赢56net手机版:5G和数据中心的投资机会-200429
2020-04-29 18:12:34  顾海波
研报摘要

  新基建VS传统基建
  新基建:指发力于科技端的基础设施建设,主要包括5G基站建设、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等领域。
  老基建:铁公基,包括铁路、公路、机场、港口、桥梁、水利等。
  1,数字经济的基础设施,例如大数据、人工智能、云计算
  2,智能化改造传统基础设施
  3,配套新材料、新能源
  4,城际高速、城轨等补短板
  风险因素:
  5G进展不及预期;
  新基建进展不及预期;
  宏观经济和外部环境对产业链影响超预期。
  
研报全文

中信证券-新基建通信行业必赢56net手机版:5G和数据中心的投资机会-200429

2020年4月29日新基建通信行业必赢56net手机版5G和数据中心的投资机会中信证券研究部顾海波首席通信必赢365net手机版师11.新基建政策推动5G与IDC双线发展2.5G:通信基建新周期,新起点3.IDC:云计算加速渗透持续释放增量需求4.几个重要的细分行业5.投资建议:5G基建开始兑现业绩,IDC上游弹性更高内容摘要2新基建:指发力于科技端的基础设施建设,主要包括5G基站建设、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等领域。

老基建:铁公基,包括铁路、公路、机场、港口、桥梁、水利等。

资料来源:CCTV-4、央视网“新基建”七大领域涉及诸多产业链新基建VS传统基建1,数字经济的基础设施,例如大数据、人工智能、云计算2,智能化改造传统基础设施3,配套新材料、新能源4,城际高速、城轨等补短板3新基建政策:2018年首次提出,2020年再次加强时间会议/发文相关内容2018年12月中央经济工作会议首次定义新基建:加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设2019年3月政府工作报告加快5G商用步伐和IPv6规模部署,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设和融合应用2020年1月3日首次国务院常务会议大力发展先进制造业,出台信息网络等新型基础设施投资支撑政策2020年2月3日中央政治局常委会会议加快释放新兴消费潜力,积极丰富5G技术应用场景,带动5G手机等终端消费,推动增加电子商务、电子政务、网络教育、网络娱乐等方面消费。

2020年2月21日政治局会议加大试剂、药品、疫苗研发支撑力度,推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展2020年2月14日中央全面深化改革委员会第十二次会议强调要以整体优化、协同融合为导向,统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展2020年3月13日发改委等23部门《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》加快新一代信息基础设施建设。

加快5G网络等信息基础设施建设和商用步伐。

支撑利用5G技术对有线电视网络进行改造升级,实现居民家庭有线无线交互,大屏小屏互动。

推动车联网部署应用。

全面推进信息进村入户2020年3月14日发改委、工信部发布7大5G创新应用提升工程智慧医疗、智能电网、车联网、智慧教育、智慧港口、超高清视频等。

单个项目总投资不低于1亿元,中央预算内补助资金按照分档原则安排,工程按1.5亿元、1亿元、0.5亿元三档安排补助资金。

资料来源:国家发改委,人民网,中信证券研究部2018年中央经济工作会议把5G、人工智能、工业互联网、物联网等相关的基础设施定义为“新型基础设施建设”。

2020年3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议,提出要加快新型基础设施建设,更新新基建七大范畴:5G、工业互联网、数据中心、人工智能、特高压、城际高铁和城际轨交、新能源汽车及充电桩。

纯新基建(TMT):5G、工业互联网、数据中心、人工智能新旧融合:特高压、城际高铁和城际轨交、新能源汽车及充电桩4梳理21个省/地市政策,政府支撑主要分为基站补贴、免费补贴、政府一次性资金支撑、产业基金、资源开放支撑五类。

资料来源:各省市政府官网,中信证券研究部各省纷纷推出5G加速政策各省对通信新基建政策支撑:建站支撑、资源支撑、资金支撑106654024681012出台相关政策的省/市数量基站补贴。

天津2万元/站、深圳1万元/站、广州3000元/站。

海南省、贵州省安排每年补贴1亿元。

电费补贴。

10省市出台相关政策。

包括直接资金补贴方式,譬如江西19-21年每个基站补贴8000、5000、3000元、山西省对5G电费超额部分补贴等。

协调电力支撑。

譬如5G项目电价新机制、推动电费直接交易、转供电改直供电等多项政策。

产业基金。

6省市明确加大5G产业基金投放力度。

政府一次性资金支撑。

4省市明确提出5G相关企业的资金支撑,资金规模从50-500万元不等。

资源支撑。

6省市明确开放各类公共资源支撑5G建设。

包括公路、铁路、桥梁、机场、校园、景区、公园等,在土地使用、电力接引、能耗指标、市政设施方面对5G基站、小基站、网络布设给予全力支撑。

51.新基建政策推动5G与IDC双线发展2.5G:通信基建新周期,新起点3.IDC:云计算加速渗透持续释放增量需求4.几个重要的细分行业5.投资建议:5G基建开始兑现业绩,IDC上游弹性更高内容摘要62211,1071,3231,5041,01765046202004006008001,0001,2001,4001,6002019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G基站市场空间(亿元)资料来源:彭博,中信证券研究部国内资本开支2019年开始进入上升周期海外运营商资本开支2017年已进入上升周期5G启动规模建网,产业新周期拉开大幕-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.0海外主要运营商资本开支:亿美金同比增速资料来源:三大运营商公告,中信证券研究部注:2020年数据为三大运营商公布的投资计划10.4%25.2%29.3%9.7%-15.2%7.2%17.7%12.9%10.9%16.9%-18.8%-13.9%-6.4%5.1%11.1%-0.3-0.2-0.100.10.20.30.405001000150020002500300035004000450050002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020E三大电信运营商投资(亿元)同比增长3G4G5G0.11370901108055420.020.040.060.080.0100.0120.0201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E每年新建5G宏基站(万个)5G建站2020年规模建设,预计2022年达到高峰5G投资规模高峰为2020-2022年资料来源:三大运营商公告,中信证券研究部预测资料来源:中信证券研究部预测7全球5G的最新进展标准2018年6月14日,R15标准(SA+NR)完成2019年3月,R15LateDrop(延迟)完成疫情影响推迟R16(URLLC/MMTC)至2020.6设备2019年Q1,SA的端到端设备具备商用条件支撑:2.6GHz/3.5GHz、高配64TRx/简配16TRx,第二轮集采单价16万元左右运营韩国:2019年4月正式商用,5G用户超过500万用户美国:AT&T和Verizon开通mmWave5G中国:2019年10月31日正式商用,2019年13万基站,预计2020年70万基站终端5G基带:高通、SAMSUNG、HUAWEI、MTK、展锐19年Q26~10款5G智能机,Q4增加10款左右,价位约3650~7500元;预计2020年出现千元机(1500元附近)资料来源:工信部、C114等,中信证券研究部预测8中国电信中国联通中国广电海外运营商新基建:5G产业链HUAWEI中兴通讯爱立信诺基亚SAMSUNG5G基站HUAWEI中兴通讯爱立信诺基亚紫光股份京信通信邦讯技术……小基站HUAWEI中兴通讯烽火通信紫光股份诺基亚瑞斯康达共进股份……光通信设备通宇通讯世嘉科技京信通信摩比发展东山精密(代)天线武汉凡谷飞荣达大富科技风华高科春兴精工射频器件深南电路沪电股份生益科技华正新材奥士康PCB/CCL中际旭创光迅科技新易盛华工科技剑桥科技天孚通信太辰光光器件长飞光纤亨通光电中天科技通鼎互联烽火通信……光纤光缆中航光电意华股份金信诺连接器中恒电气中兴通讯科华恒盛科士达配电英维克依米康佳力图制冷中国铁塔(龙头)、中国通信服务(龙头)润建通信、海格通信、中嘉博创、超讯通讯、宜通世纪、中通国脉、国脉科技、世纪鼎利5G基建服务上游——移动通信基础设施资料来源:中信证券研究部中游——移动运营商下游——终端与应用政府金融教育医疗交通能源文卫……阿里Tencent百度字节跳动京东网易….垂直行业互联网终端手机智能家电物联网汽车工业设备WIFI-6终端应用前景车联网VR/AR工业物联8K高清视频智慧城市远程医疗远程办公IC设计IC制造封装测试IC设备IC材料IP、EDA9核心器件:CPU、FPGA、RFSOC、AD/DA等基础研究:基础理论、科研项目等技术专利和人员:国际合作、并购资金:大基金、科创板,……产业变化方向1:制裁倒逼国内产业链上游的技术突破资料来源:各企业公告,新华网等,中信证券研究部中兴HUAWEI2012.7.14开始调查2016.3.17对中兴实施制裁2016.3~2017.4重组董事会后和解2018.4.16美再次禁运中兴2018.7.12缴纳14亿美金罚款后禁令取消中兴按照美方要求两次更换董事长和9名董事会成员,辞退了包括CEO在内的高管,并缴纳罚金11.92亿美金,配合美方进行整改美FBI怀疑中兴向伊朗出售违禁电子元器件,并展开调查在与中兴协商的过程中,美国商务部突然再次发布为期7年的全面禁令,即刻生效在缴纳10亿美金罚金并改组董事会后,解除禁令2018.4.26调查开始2018.12.1HUAWEICFO在加拿大被捕2019.5.15美国将HUAWEI列入管制实体名单2019..6.29川普表示可以继续向HUAWEI出售零部件HUAWEI首席财务官孟晚舟在加拿大温哥华被捕,2019年1月29日,美国正式向加拿大提出引渡孟晚舟美国司法部开始调查HUAWEI是否违反伊朗出口禁令Wi-Fi联盟,SD标准协会以及IEEE等组织将HUAWEI移除会员名单或禁止活动美国总统川普表示美国企业可以继续向HUAWEI出售零部件,详细规定需要进一步讨论2019.10.7美国商务部扩大制裁范围到28家,除了HUAWEI、大疆之外,新增包括海康威视、大华科技、科大讯飞、旷视科技、商汤科技、依图科技、美亚柏科等企业升级105G基于SDN/NFV的“三朵云”网络架构,依场景灵活部署控制云为核心,核心网功能的模块化和虚拟化,控制面集中支撑能力开放转发云实现用户面功能以及业务使能,由控制云控制,实现控制与承载分离接入云实现多层次无线网接入,支撑边缘计算,与控制云和转发云配合实现移动网功能资料来源:《中国电信5G技术白皮书》中国电信产业变化方向2:网络能力开放——全面云化...5G虚拟控制云5G虚拟接入云传统网元(3G/4G)5G控制物理资源5G虚拟转发云Internet/PDN网络控制器无线资源管理策略控制路径管理macroHEWWiFi5G交换机5G交换机5G交换机5G转发物理资源5G接入物理资源内容内容信息管理WiFipicoMulti-hopD2D车联网M2M多连接控制数据Xn业务使能业务使能移动性管理基础设施管道控制增值服务数据信息能力开放传统网元适配MANOS-RAN本地控制本地控制超密集组网MEC115G内置MEC(边缘计算)使网络边缘具备计算和存储等IT能力面向固移网络协同的MEC,大幅推进边缘网络能力开放产业变化方向2:网络能力开放——MEC边缘更加智能核心层(省级)接入环/汇聚核心层(城域)P-GW5ms(LTE)1-4ms2-3ms1-4ms2-5ms依业务部署位置定(~30ms)注:LTE用户面单向要求为5ms一级DC二级DC三级DC4G中心DC基站WiFi/有线接入网络功能业务功能移动网络边缘网关(5G边缘UPF)固网网关(vBRAS)vCDN等车联网园区定制化应用增强现实虚拟现实服务管理网络信息服务定位服务缓存加速多网协同与融合管理边缘网络能力开放移动网络集中网关固网CDN固定网络移动网络普通业务流固网普通业务流移动网络视频等业务流移动网络本地业务流固网本地业务流MEC业务平台与中心CDN等交互资料来源:《中国电信5G技术白皮书》中国电信12对无线网络资源进行灵活切片,形成相互隔离的虚拟无线网络基于GPP+加速器实现,上层网络能力开放,业务快速创新,节省投资满足未来多业务运营的端到端定制化、差异化和隔离要求同一硬件平台、同一频段上构建多个虚拟无线网络满足业务需求资料来源:《中国电信5G技术白皮书》中国电信资料来源:《中国电信5G技术白皮书》中国电信无线网络资源的端到端切片切片支撑相互隔离的虚拟无线网络产业变化方向2:网络能力开放——切片提供定制服务MMEVMMMEVMOperatorAOperatorBMMEVMSGWVMMMEVMPGWVMMMEVMPCRFVMMMEVMHSSVMV-RANV-EPCServiceHSSVMIMSVMMSCSVMMMEVMThirdPartyVMMMEVMSelfOperatedServiceVMMMEVMeNBVMHypervisorRadioResourceAllocationMux/DeMuxPDCPRLCMACPHYGTP-UUDP/IPL2L1PhysicalHardwareRadioResourceEstimationVirtualeNodeBPDCPRLCMACPHYGTP-UUDP/IPL2L1RadioResourceEstimationVirtualeNodeBTimeFrequencyRadioResourceVirtualizationPhysicaleNBVirtualization1.pngService/OperatorRadioResourceUserMapVideoSocialVoIPOperator13政策放开民营准入进行时,网络末梢放开,提供多样化服务移动通信服务:虚拟运营商(截至2019年4月共计37家),智能网络提供创新机遇固网接入网业务开放试点:2015年3月1日起实施,时间3年,2018年6月通知延长到2020年底。

已经超过150个城市进入试点,相关试点企业数百家提速降费:2019年5月,工信部、国资委印发《关于开展深入推进宽带网络提速降费支撑经济高质量发展2019专项行动的通知》,明确开展“精准降费”,实现中小企业宽带和专线平均资费均降低15%,内地与港澳地区间流量漫游费降低30%,移动网络流量平均资费降低20%以上向外资开放经营许可,偏重增值电信业务2014年1月工信部《关于中国(上海)自由贸易试验区进一步对外开放增值电信业务的意见》(以下简称《意见》),上海自贸区内进一步试点开放七个增值电信业务领域,其中信息服务业务、存储转发类业务等两项业务外资持股比例可试点突破50%。

2016年2月发布《外商投资电信企业管理规定》最新修订版2016年5月,工信部批准了日资100%持股的平和堂(中国)有限企业就第二类增值电信业务中的在线数据处理与交易处理业务(经营类电子商务)提出的增值电信业务经营许可申请2019年1月25日,英国电信(简称BT)成为第一家获得工信部颁发的全国许可证的国际电信企业,判断将侧重服务于在华外商产业变化方向3:下游的政策开放与商机145G产业链各环节的投资价值比较:兼顾弹性优选赛道子领域较4G市场弹性测算产业链企业逻辑小基站335%HUAWEI、中兴、紫光股份、大唐移动、爱立信、诺基亚、佰才邦、通鼎互联、金信诺等5G后周期,宏基站建设完之后建设小基站,但市场确定性需进一步验证PCB/CCL193%PCB:深南电路、沪电股份CCL:生益科技、华正新材电信市场+数通市场共同驱动,叠加全球产能国内转移,环保政策进一步推动市场向龙头集中,CCL更有国产替代逻辑连接器183%中航光电、意华股份、金信诺、立讯精密、永贵电气等电信市场+数通市场+消费电子市场驱动,叠加国产替代逻辑,但市场分散,建议关注龙头光模块355%中际旭创、光迅科技、华工科技、海信宽带、新易盛、博创科技等电信市场+数通市场共同驱动,流量逻辑下核心受益环节基站滤波器93%灿勤、艾福、ST凡谷、大富科技、世嘉科技、国人通信等5G驱动量价齐升,但壁垒相对不太高、议价能力稍弱5G基站65%HUAWEI、中兴、爱立信、诺基亚、大唐移动5G核心设备,确定性最高天线射频36%京信通信、通宇通讯、世嘉科技、通宇通讯、立讯精密、东山精密等5G主建设期量价齐升传输设备25%HUAWEI、中兴、烽火、诺基亚、紫光股份格局好,随着5G推进传输投资稳步加大从弹性来看,小基站、PCB、连接器、光模块为弹性最大的子板块;结合确定性强弱、数通和流量逻辑催化,建议关注光模块、连接器、PCB/CCL、小基站等子领域资料来源:中信证券研究部151.新基建政策推动5G与IDC双线发展2.5G:通信基建新周期,新起点3.IDC:云计算加速渗透持续释放增量需求4.几个重要的细分行业5.投资建议:5G基建开始兑现业绩,IDC上游弹性更高内容摘要16新基建之IDC——云网融合,5G+云计算海量|存储资料来源:Logo来自各企业官网,中信证券研究部|路由器海量|交换机海量|服务器海量|路由器海量|安全设备设备模型国内运营商网络(Internet)大型企业私有云交换机服务器路由器基站存储防火墙设备BAT等互联网公有云交换机服务器路由器存储防火墙设备海底光缆企业/园区/办公楼网络路由器交换机交换机交换机交换机路由器路由器美国运营商网络(Internet)无线网络17电信运营商:提供带宽租用、IP地址租用等基础服务。

是批发型业务的主要渠道。

机房核心设备:服务器、供电(含UPS电源)、温控系统、核心网卡等资料来源:IronMountain,3phase,中信证券研究部数据中心机房配套和上游主要设备新基建之IDC:上游设备服务器UPS/电池室静谧空调/冷水机房行政管理区柴油发电室存储阵列交换机光模块CiscoArista紫光股份星网锐捷HP/IBM浪潮信息HUAWEI(鲲鹏)中科曙光中国长城西部数据希捷东芝SAMSUNGintel中际旭创光迅科技新易盛施耐德克莱门特约克佳力图英维克依米康卡特彼勒伊顿科华恒盛科士达卧龙电驱雄韬股份宁德时代EQUINIX世纪互联万国数据光环新网宝信App数据港……18叶-脊椎网络架构因其可扩展性,可靠性和更好的性能更为匹配大型数据中心。

叶层包含一个访问交换机(accessswitch),该交换机连接到服务器,存储设备等端点。

在叶脊结构中,每个叶交换机都与每个脊交换机互连。

通过这种设计,任何服务器都可以与任何其他服务器通信,而任何两个叶交换机之间的互连交换机路径不超过一个。

目前各大互联网企业新建的数据中心已经普遍采用100G的互联技术,并会在未来2~3年内大规模商用400G的互联技术。

资料来源:中国电信《5G时代光传送网白皮书》IDC光模块向400G演进适应“东西向流量”大幅增加的叶-脊结构技术演进:服务器带宽从10G到25G,交换机端口从100G到400G资料来源:CadenceDesignSystems,半导体行业观察19可运营机架运营(上架)机架单价折旧摊销15%折旧摊销人工10~20%电费80~90%资料来源:光环新网企业公告,中信证券研究部IncomeIDC商业模式:新增机柜*上架率储备(可建设)机架地/电/指标在建工程固定资产签约合同上架率20运营:机架租赁DC(机电一体)、IDC(机位+带宽)、IDC+增值服务(云迁移、加速、安全等)上游:服务器、供电、散热、网络、ITApp、带宽等IDC产业链,上游设备弹性大,IDC运营确定性高资料来源:IDC圈研究中心,中信证券研究部IDC产业链情况21云计算:上云率40%—>目标80%,高能效/高扩展,流量集中、大型数据中心5G/IoT/MEC:元年,靠近用户,快速响应,边缘分布式数据中心大数据/AI:即将,海量数据存储,大规模并行计算,高功率密度,超算中心我国云计算市场规模及增速5G进程带动流量需求增长需求:云计算/5G/物联网/AI高速发展,提出差异化IDC需求514.9691.6962.81312.51737.42259.72902.90%10%20%30%40%50%010002000300040002016201720182019E2020E2021E2022E我国云计算市场规模(亿元)yoy(%)17420102030405020172021月均在线数据流量(EB)数据规模(ZB)资料来源:GrandViewResearch,Inc(含预测),中信证券研究部AI市场规模(百万美金)资料来源:21Vianet预测、彭博,中信证券研究部资料来源:信通院预测、IDC,中信证券研究部1581.458975.40100002000030000400005000060000700002017202515%26%29%18%12%0%5%10%15%20%25%30%35%100KW80KW40KW20KW20KW以下2025年预计机架功率密度资料来源:艾默生网络能源(含预测),中信证券研究部50倍222020年,全球公有云市场规模约为1.38万亿元(YoY+20%),中国约为950亿元(YoY+42%)紧追美国,中国云计算发展水平较北美仍有较大差距。

阿里云收入为AWS的1/7-1/8;从服务器保有量看,阿里、Tencent仅为AMAZON的1/4左右;从超级数据中心看,2017年北美占比44%,中国仅占比8%2019上半年,中国市场规模(IaaS/PaaS/SaaS)达到54.2亿美金,其中IaaS市场YoY+72.2%,PaaS市场YoY+92.6%1超+四强:TOP10份额超90%。

IaaS市场份额,TOP5超75%。

阿里+Tencent/中国电信/AWS/HUAWEI,阿里云市占率接近50%,2019年营收52亿美金(YoY+60%);云计算驱动IDC:单台服务器对应的云计算IaaS收入约为4-5万元,单个机柜可容纳约15~25台服务器(根据功率有不同)2017Q2-2018Q3服务器收入高速增长(互联网企业加速采购+上游存储芯片快速涨价);2018Q4-2019Q2服务器收入和出货量增速逐季下滑(企业消耗库存+存储芯片降价);IDC数据显示,2019Q4全球服务器出货量近340万台(YoY+13.5%),连续几个季度下滑后增速首次转正全球及中国主要云厂商需求:当前阶段,云计算是IDC增长的第一驱动力资料来源:IDC,中信证券研究部资料来源:IDC23阿里:2020年需约2万多个机柜投产服务器——2017年17万台,2018年30万台,2019年约32万台;预测2020年40-50万台,2021年50-60万台,选址:规划在华东(南通30万、杭州20万),华北(张北40万、乌兰察布30万),华南(河源30万、惠州)等地建设大型IDC供应商:万国数据、数据港、华通云、宝信App等Tencent:2020年预估需要1.8万左右机柜服务器——2017年约25万台,2018年32万台,2019年约29万台(版本升级、性能翻倍)。

预计2020年采购30-40万台,2021年采购40万台以上供应商:万国数据、宝信App、科华恒盛等HUAWEI:2020年预估需要1.2万机柜服务器——2018年约70w台,2019年约10万台(鲲鹏泰山3万,因为美国制裁导致大幅下滑)。

预计2020年出货量40~50万台供应商:字节跳动:计划2021年做到2.1万个机柜服务器——2018Q3单季度达到6万多台;选址:怀来、上海、南通、清远、深圳等地供应商:秦淮数据、中联数据等需求:大型云计算厂商的IDC需求计划2419%17%16%13%10%6%6%6%5%2%电力资源配套网络配套配套用电成本气象条件地质灾害人才环境政策环境交通设施配套空气质量状况供水能力29.6%17.9%12.0%9.9%8.1%8.1%4.7%4.4%2.8%2.5%市场需求环境网络配套配套电力资源配套用电成本政策环境交通设施配套气象条件人才环境地质灾害空气质量状况20.8%12.8%9.6%8.0%7.2%6.4%4.8%3.2%3.2%3.2%2.4%2.4%16.0%广东上海北京内蒙古浙江江苏贵州河北辽宁四川黑龙江陕西其他区域分布:IDC业务向一线城市集中的发展趋势将继续成为主流市场优先:一二线城市由于客户集中、网络带宽充足、网络时延小,IDC更多以对外租赁为主成本优先:三四线城市资源重组、单价低,IDC更多以云厂商自用为主需求:北上广及其周边更为旺盛,一线城市选址市场优先资料来源:AndersAndrae、Nature,中信证券研究部2018年中国IDC市场需求规模区域分布资料来源:ODDC,中信证券研究部市场优先(一线城市IDC需求匹配次序)资料来源:ODDC,中信证券研究部成本优先(三四线城市的需求匹配次序)2549591532235523355500591986307768400722551.3%1.5%1.6%1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0100002000030000400005000060000700008000020122013201420152016201720182019社会用电(亿千瓦时)国内数据中心电力消耗/社会用电全国范围供大于求,区域结构性“供不应求”,一线城市群的增量需求巨大。

一线城市IDC的区位价值:距离用户最近,时延低;网络带宽充足;人才充足资料来源:工信部《全国数据中心应用发展指引(2018)》(含预测),中信证券研究部一线城市数据中心规模统计及预测供给:产业特征:数字地产,重资产+高能耗+海量带宽2018年测算可用机架(万)2019年预计可用机架(万)2019年需求预计(万)供需缺口(万)全国204.3245.4139106.4北京17.219.222-2.8上海27.530.936-5.1广深14.415.119-3.9资料来源:ICTResearch,中信证券研究部2019年中国IDC耗电量占全社会耗电量比例提升至2.2%资料来源:北京市政府,中信证券研究部IDC项目生命周期的盈利能力曲线资料来源:中国电信国内电信骨干网络拓扑结构26供给:核心城市政策指标持续收紧,利好行业龙头资料来源:工信部等,中信证券研究部我国国家层面数据中心政策文件汇总时间政策主要内容2011.11《关于进一步规范因特网数据中心业务和因特网接入服务业务市场准入工作的通告》进一步完善了IDC业务准入要求。

监管政策降低了IDC市场准入门槛,促进IDC市场健康快速发展2013.01《关于数据中心建设布局的引导意见》引导市场主体合理选址、长远规划、按需设计、按标建设,逐渐形成技术先进、结构合理、协调发展的数据中心新格局2015.03《关于国家绿色数据中心试点工作方案》提出到2017年,围绕重点领域创建百个绿色数据中心试点,试点数据中心能效平均提高8%以上,制定绿色数据中心相关国家标准4项,推广绿色数据中心先进适用技术、产品和运维管理最佳实践40项,制定绿色数据中心建设指南2015.08《促进大数据发展行动纲要》整合分散的数据中心资源,充分利用现有政府和社会数据中心资源,运用云计算技术,整合规模小、效率低、能耗高的分散数据中心,构建形成布局合理、规模适度、保障有力、绿色集约的政务数据中心体系2017.05《数据中心设计规范》国家标准《数据中心设计规范》(GB50174-2017)自2018年1月起实施,作为数据中心建设标准,将为数据中心的技术先进、节能环保、安全可靠的保驾护航2017.08《关于组织申报2017年度国家新型工业化产业示范基地的通知》将数据中心、云计算、大数据、工业互联网等新兴产业纳入国家新型工业化产业示范基地创建的范畴,并提出本年度优先支撑新兴产业示范基地的创建2018.02《全国数据中心应用发展指引(2017)》包括全国数据中心建设发展情况、分区域数据中心应用发展指引、用户选择数据中心指引三大部分,供各区域开展数据中心建设规划、用户科学合理选择数据中心作参考。

2019.02《关于加强绿色数据中心建设的引导意见》建立健全绿色数据中心标准评价体系和能源资源监管体系,打造一批绿色数据中心先进典型。

到2022年,数据中心平均能耗基本达到国际先进水平,新建大型、超大型数据中心的电能使用效率值达到1.4以下。

2019.11《产业结构调整目录(2019年修订版)》数据中心、云计算、大数据被列入鼓励产业。

27建设成本TOP3:供配电,土建装修,空调暖通,合计超过80%运营成本TOP1:电费超过60%,如果不考虑租金/机柜配套情况,电费超过80%政策助力:牌照资源、土地许可、能耗指标预计会进一步适当放开资料来源:宝信App公告,中信证券研究部,注:红色部分代表有望受政策大力扶持IDC机房运营成本(%)供给:牌照/能耗/土地等供给指标有望在政策助力下得到支撑IDC机房建设成本(%)21.246.815.43.33.630.50.64.70.9土建装修供配电系统冷源空调暖通系统机柜安装费消防和给排水系统弱电系统油机系统公用工程预备费铺底流动资金9.0416.805.6860.727.75土地租金机柜及配套设备管理费用电费其他资料来源:宝信App公告,中信证券研究部,注:红色部分代表有望受政策大力扶持28资料来源:Cisco(含预测)、中信证券研究部资料来源:波耐蒙研究所,艾默生网络能源,Synergy预测,中信证券研究部全球超大型数据中心数量预测不同规模数据中心每千瓦IT负载对应运营成本比较(美金)供给:规模经济,超大型集中化数据中心占比持续提升资料来源:Cisco(含预测)、中信证券研究部全球超大型数据中心各指标全球占比全球IDC并购规模及案例数(亿美金)资料来源:波耐蒙研究所,艾默生网络能源,Synergy预测,中信证券研究部3383864485095706280100200300400500600700201620172018E2019E2020E2021E27%41%51%39%53%69%65%55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%服务器数量计算处理能力数据存储规模数据流量20172021E65110200335050100150200250300350400201520162017201829数据中心产业链具体企业光环新网宝信App数据港鹏博士世纪互联网宿科技万国数据数据中心基础架构提供商电信运营商HUAWEITencent阿里AWS奥飞数据互联港湾云厂商零售型IDC提供商IT外包/系统集成赛为智能中国联通中国移动中国电信其他硬件设备IDC产业上游IDC产业中游IDC产业下游交换机服务器电源机架散热服务器中国联通中国移动中国电信惠普中国电子工程设计院中国通信服务电信运营商数据中心设计光模块App服务开发商金蝶用友东软清华同方星网锐捷紫光股份思科浪潮HUAWEI新哈三曙光中际旭创光迅科技新易盛博创科技剑桥科技FinisarOclaroII-IV互联网企业中国银行招商银行工商银行地方政府工商局中国石油金融机构政府机关/央企大型企业宝钢富士康联想BAT网易游戏企业301.新基建政策推动5G与IDC双线发展2.5G:通信基建新周期,新起点3.IDC:云计算加速渗透持续释放增量需求4.几个重要的细分行业–5G主设备商–5G天线–光模块–IDC设备–IDC运营商5.投资建议:5G基建开始兑现业绩,IDC上游弹性更高内容摘要312019年三大运营商已经完成5G基站建设13万站,根据工信部指引2020年5G基站建设将在60万站以上2018年HUAWEI基站出货量全球占据第一39%,中兴位居第四。

5G时代中国基础设施市场份额不断上升,利好中兴通讯的业绩释放中兴已在全球获得46个5G商用合同,与全球70多家运营商开展5G合作;企业5G和数据中心能源业务进展良好,中标日本软银、Tencent、百度等客户重点项目无线领域,企业自研的5G核心7nm芯片规模量产已投入商用取得领先,下一代5nm芯片正在导入;承载网领域,自研的传输设备核心芯片指标行业领先,自研路由交换芯片助力企业路由器突破运营商骨干网。

资料来源:三大电信运营商,中信证券研究部注:2020年数据为三大运营商公布的投资计划国内资本开支2019年开始进入上升周期细分领域——5G主设备商0.11370901108055420.020.040.060.080.0100.0120.0201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E每年新建5G宏基站(万个)5G建站2020年规模建设,预计2022年达到高峰资料来源:三大运营商公告,中信证券研究部预测32总资产(单位:亿元)主营收入(单位:亿元)资产负债率%利润总额(单位:亿元)5G主设备商重点企业的财务数据特征资料来源:wind,中信证券研究部0500100015002000250030003500201720182019Q32019中兴通讯烽火通信诺基亚爱立信50556065707580201720182019Q32019中兴通讯烽火通信诺基亚爱立信0.0500.01000.01500.02000.02500.0201720182019Q32019中兴通讯烽火通信诺基亚爱立信-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00201720182019Q32019中兴通讯烽火通信诺基亚爱立信33天线应用主要包括了基站侧与终端侧,作为信号发射与接收的关卡,直接决定了通信质量5G时代天线规模数量将会明显上升:基站侧:4G时代多是4通道,5G时代需要8-64通道,预计单站成本将提升3.75-4倍。

终端侧:5G成型波束生成需要两个天线阵列,若手机支撑全频段,需要4个天线构成4T4RMIMO架构,与过去相比单机天线数量上升。

BCCRESEARCH估计全球天线市场规模225亿美金,智能型天线市场规模76亿美金资料来源:HUAWEI《5G天线白皮书》资料来源:HUAWEI《5G天线白皮书》5G基站天线价格变动5G单机波束需要更多天线支撑细分领域——5G天线342018年全球Top3天线厂商HUAWEI、凯瑟琳、康普垄断了全球近70%无源天线市场份额,HUAWEI份额34.4%,连续4年蝉联全球第一,国内市场中京信通信、通宇通信也获得较大市场分额ABIResearch估计基站天线市场增长CAGR约5.5%,增量主要动力来源于发展中国家(印度)等的4G补量建设以及中日韩、欧美的5G建设对于MassiveMIMO与多频天线的需求天线与射频有结合为有源天线的趋势,有效提高灵敏度、噪声比;4G时代运营商天线领域的投资规模约200亿,5G时代天线市场的市场容量约700亿资料来源:ABIResearch,中信证券研究部资料来源:ABIResearch,中信证券研究部基站天线市场规模(亿元)全球天线市场市占比(2018)5G天线市场的未来发展预估02040608010012014016020112012201320142015201620172018201934.40%19.60%13.40%7.60%5.30%5.20%4.80%4.30%3%2.40%HUAWEI凯瑟琳康普罗森博格ACE安佛诺RFS京信通信通宇通信其他35总资产(单位:亿元)主营收入(单位:亿元)资产负债率(%)利润总额(单位:亿元)5G天线主要厂商的财务数据特征050100150200250300350400450500201720182019Q32019硕贝德通宇通讯立讯精密京信通信信维通信010203040506070201720182019Q32019硕贝德通宇通讯立讯精密京信通信信维通信0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0201720182019硕贝德通宇通讯立讯精密信维通信京信通信-10.00.010.020.030.040.050.060.070.0201720182019立讯精密信维通信硕贝德通宇通讯京信通信资料来源:wind,中信证券研究部36光模块是网络基础设施层面的核心承载硬件,分为无线光模块(用于电信接入网)、数通光模块(用于数据中心以太网)与传输WDM光模块(用于电信传输网),用以实现光电转化功能。

数通光模块下游以云厂商需求为导向,受数据中心建设扩容影响强烈。

上游所需要的光电芯片技术壁垒和转换成本较高,光模块厂商很难大幅压价。

对下游需求的敏感度较高,而对上游芯片供应商的控制能力有限,在产业链中的相对地位并不强势。

2019Q3各厂商普遍呈现回暖态势,同比增速持续向上,叠加400G迭代周期,数据中心建设2020年回归,未来增速维持10%左右。

资料来源:中际旭创年报资料来源:Bloomberg,中信证券研究部光模块主要上游组件云厂商CAPEX是判断光模块行业景气度的重要指标细分领域——光模块(数通光模块部分)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00MicroSoft(含租赁)AMAZON(含租赁)GOOGLE脸书思科37随着2019H2海外云厂商CAPEX回暖,2020年数据中心建设/升级有望回归稳定增长。

未来在数据中心稳定建设和升级的环境下,数通光模块市场有望2019年下半年开始回暖,2020年初步放量增长。

从具体使用场景与封装规格上来看,100G需求持续。

从数通光模块发展阶段来看,400G有望放量增长。

2019年开始起量,预计2020年进入快速发展阶段价格方面,预计未来三年降幅将趋缓。

资料来源:IHSMarkit(含预测),中信证券研究部资料来源:Lightcounting(含预测)数据中心发展拉动光模块放量未来三年时间将是400G增长时期数通光模块市场未来发展预估0.05.010152025303540CY16CY17CY18CY19CY20CY21HistoricalForecast百万10G25G40G100G200G400G385G采用更高频段、更大带宽、DU/CU分离,带来基站数量、网络架构和网络容量的变化,驱动光模块增量升级的长期需求。

电信运营商5G投入开启,拉动光模块市场放量2019年随着5G商用启动,移动/联通/电信计划5G投入170/60-80/90亿元,总资本开支有望同比增加6%,大家预计未来三年运营商CAPEX将比今年提升10-20%,未来十年国内5GCapex约1.3万亿元,相比4G增加57%。

光模块在5G整体当中投入约占4.6%。

资料来源:中信证券研究部资料来源:IDC,中信证券研究部光模块市场容量中国5G产业细分领域投资占比结构细分领域——光模块(电信光模块部分)9.40%11.50%4.60%3.30%39.60%10.60%3.00%18.00%网络规划运维系统集成与应用服务光模块光纤光缆通信网络设备基站射频基站天线其他39整体来看,前传—中传—后传对于光模块需求速率提升、数量减少。

前传部分:假设建成500万个5G基站,估计市场需求6000万个年。

根据Lightcounting的测算,2019-2023年前传无线光模块销售总额预计为32亿美金。

中传:对于分开部署的C-RAN结构,一个5G基站需要2个50G中传光模块;对于合并部署的D-RAN结构,汇聚与核心层需要100G光模块。

回传:需要使用技术最复杂的高速率光模块,初期将会使用100G光模块,并向200G/400G发展。

资料来源:IHSMarkit预测,中信证券研究部资料来源:Lightcounting预测,中信证券研究部电信光模块迎来增长期(百万美金)光模块增速预测电信光模块市场未来发展预估0.02004006008001,0001,2001,4001,6001,800ForecastCY19ForecastCY20ForecastCY21ForecastCY22ForecastCY2310G40G100G200G400G0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019E2020E2021E2022E2023E前传无线光模块年增长率光模块整体年增长率40总资产(单位:亿元)资料来源:wind,中信证券研究部主营收入(单位:亿元)资产负债率%利润总额(单位:亿元)光模块行业重点企业的财务数据特征020406080100120201720182019Q3中际旭创光迅科技剑桥科技新易盛博创科技010203040506070201720182019Q3中际旭创光迅科技剑桥科技新易盛博创科技0102030405060201720182019Q3中际旭创光迅科技剑桥科技新易盛博创科技-1012345678201720182019Q32019中际旭创光迅科技剑桥科技新易盛博创科技41产品网络与安全IT交换机路由器WLAN安全硬件服务器存储市场规模(百万美金)29,99615,46610,22615,23688,79855,862思科49.6%38.8%26.7%15.3%——Arista6.1%—————Juniper3.1%11.9%HUAWEI8.6%28.7%3.7%3.1%4.4%3.1%新华三4.4%1.2%2.4%1.8%2.3%1.8%惠普5.8%8.3%——14.8%15.3%诺基亚13.7%浪潮————5.8%2.0%曙光————1.6%—深信服1.8%全球唯二端到端解决方案提供商(2018年份额)细分领域——IDC上游设备HUAWEI与新华三为国内云计算双龙头资料来源:IDC,中信证券研究部2013-2018国内移动互联网流量复合增速122%,拉动国内IT设备市场规模从2013年的145亿美金上升到2018年的365亿美金。

5G速率是4G的10-100倍,IT六件套(安全、服务器、路由器、交换机、存储、WLAN)是首要受益者。

云基建领域已基本实现国产替代。

十年前,国内云计算基础硬件,仍被思科、Juniper、IBM、惠普、戴尔、EMC等美国科技龙头垄断市场,十年后的今天,国内在云基础设施领域基本实现国产替代,HUAWEI、新华三、中兴通讯、浪潮、深信服、曙光、锐捷等崛起资料来源:IDC,中信证券研究部产品国内排名TOP3(按收入)新华三国内市占率路由器HUAWEI、新华三、思科4.9%以太网交换机HUAWEI、新华三、思科32.2WLANTP-LINK、新华三、HUAWEI32.1%服务器浪潮、HUAWEI、新华三14.9%存储HUAWEI、新华三、浪潮15.1%超融合HUAWEI、新华三、深信服21.6%安全硬件天融信、HUAWEI、新华三9.8%42网络设备:国内市场集中度已经很高0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018HUAWEI新华三锐捷网络中兴通讯外企及其他0%20%40%60%80%100%20112012201320142015201620172018HUAWEI新华三中兴通讯其他中国交换机市场份额变化中国路由器市场份额变化0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018TP-Link(消费级第一)新华三(企业级第一)HUAWEI锐捷网络信锐外企及其他中国WLAN市场份额变化交换机:TOP4国内厂商份额从20%提升至88%,HUAWEI与新华三呈现双寡头格局路由器:TOP3国内厂商份额从39%提升至88%;HUAWEI、新华三、中兴通讯为龙头WLAN:TOP5国内厂商份额从41%提升至79%;TP-Link、新华三、HUAWEI、锐捷、信锐为国内龙头资料来源:IDC,中信证券研究部资料来源:IDC,中信证券研究部资料来源:IDC,中信证券研究部43服务器:TOP5国内厂商份额从14%提升至77%,第一阵营为浪潮、HUAWEI、新华三存储:TOP3国内厂商份额从3%提升至60%;HUAWEI、新华三、浪潮、联想、曙光成为市场领导者安全硬件:市场较为分散,TOP7国内厂商份额从23%提升至55%;领先厂商包括天融信、HUAWEI、新华三、深信服、网御星云、绿盟科技、启明星辰0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019Q1浪潮HUAWEI新华三曙光联想外企及其他中国服务器市场份额变化IT设备:已基本实现国产为主,上游芯片自主可控仍需时日0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018HUAWEI新华三浪潮联想曙光外企及其他中国存储设备市场份额变化0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20112012201320142015201620172018天融信HUAWEI新华三深信服网御星云绿盟科技启明星辰外企及其他国内企业中国安全硬件市场份额变化资料来源:IDC,中信证券研究部资料来源:IDC,中信证券研究部资料来源:IDC,中信证券研究部44总资产(单位:亿元)资料来源:wind,中信证券研究部主营收入(单位:亿元)资产负债率%利润总额(单位:亿元)IDC设备行业重点企业的财务数据特征0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0201720182019Q32019星网锐捷中科曙光浪潮信息深信服紫光股份0.010.020.030.040.050.060.070.080.0201720182019Q32019星网锐捷中科曙光浪潮信息深信服紫光股份0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0201720182019Q32019星网锐捷中科曙光浪潮信息深信服紫光股份0.05.010.015.020.025.030.035.0201720182019Q32019星网锐捷中科曙光浪潮信息深信服紫光股份资料来源:wind,中信证券研究部资料来源:wind,中信证券研究部资料来源:wind,中信证券研究部45基础以电信、联通、移动代表的基础电信运营商,其在骨干网络带宽资源和互联网国际出口带宽方面优势明显以光环新网、世纪互联、鹏博士等企业为代表的第三方IDC服务商,其从建设成本等方面优于基础电信运营商以阿里云、HUAWEI云、Tencent云为代表的云服务商,其主要围绕云服务自建数据中心进行传统IDC业务资料来源:长江网,中信证券研究部IDC服务商标的指标比较情况及要点描述(按市值顺序排列,以3月6日收盘价为准)细分领域——IDC运营商世纪互联鹏博士光环新网万国数据宝信App光环新网数据港云赛智联网宿科技科华恒盛证通电子奥飞数据宝信App万国数据杭钢股份佳力图46全球:2012~2018年CAGR~19.5%;预计2019~2021年CAGR~18.0%2018年651亿美金;其中,中国市场占比~28%中国:2012~2018年CAGR~33.6%;预计2019~2021年CAGR~31.2%与北美市场是独立第三方IDC企业领军相比,中国市场仍然是运营商独大,占有70%份额,第三方IDC企业快速增长,万国数据增速最快资料来源:信通院,中信证券研究部资料来源:中国信通院《数据中心白皮书(2018)》(含预测),中信证券研究部中国IDC市场份额结构(2018)中国IDC市场规模及增长IDC市场未来发展预估0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,4001,6002012201320142015201620172018E2019E2020E市场规模(亿元)增长率27.20%16%8.40%4.10%4%2%1.60%1.50%1.10%34.10%中国电信中国联通中国移动万国数据世纪互联宝信App鹏博士光环新网数据港其他47总资产(单位:亿元)资料来源:wind,中信证券研究部主营收入(单位:亿元)资产负债率%利润总额(单位:亿元)IDC行业重点企业的财务数据特征0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0201720182019Q32019光环新网宝信App数据港万国数据鹏博士世纪互联0.010.020.030.040.050.060.070.080.0201720182019Q32019光环新网宝信App数据港万国数据鹏博士世纪互联0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0201720182019Q32019光环新网宝信App数据港万国数据鹏博士世纪互联-15.0-10.0-5.00.05.010.015.0201720182019Q32019光环新网宝信App数据港万国数据鹏博士世纪互联资料来源:wind,中信证券研究部资料来源:wind,中信证券研究部资料来源:wind,中信证券研究部481.新基建政策推动5G与IDC双线发展2.5G:通信基建新周期,新起点3.IDC:云计算加速渗透持续释放增量需求4.几个重要的细分行业5.投资建议:5G基建开始兑现业绩,IDC上游弹性更高内容摘要495G新基建:估值渐合理,围绕业绩高确定性布局代码企业名称市值(亿)净利润(亿)PE5G相关业务2020E2021E2020E2021E0788.HK中国铁塔302773.295.042325G基建服务0552.HK中国通信服务38434.538.811105G基建服务000063.SZ中兴通讯166362.279.23124主设备600498.SH烽火通信36511.814.43731主设备002792.SZ通宇通讯862.84.13625基站天线002796.SZ世嘉科技582.53.22621基站天线300602.SZ飞荣达1504.96.13125天线阵子300502.SZ新易盛1623.14.14433光模块002281.SZ光迅科技1965.16.44032光模块000988.SZ华工科技2006.47.63630光模块002194.SZ武汉凡谷1412.33.46644基站滤波器002916.SZ深南电路77816.620.84939PCB002463.SZ沪电股份45015.719.42923PCB600183.SH生益科技69918.522.43730CCL002897.SZ意华股份481.82.33326连接器002179.SZ中航光电38214.117.02924连接器资料来源:Wind,中信证券研究部注:股价为2020年4月28日收盘价,货币单位为原始货币*为便于比较,预测数据均采用Wind一致预期50数据中心基建:围绕成长空间和弹性布局代码企业名称市值(亿)净利润(亿)PE5G相关业务2020E2021E2020E2021E000938.SZ紫光股份83122.929.23528网络、服务器、存储、安全,云计算端到端300454.SZ深信服7479.913.36951安全000977.SZ浪潮信息55512.918.04431服务器300308.SZ中际旭创4568.911.74434光模块603019.SH中科曙光4317.410.35841服务器002396.SZ星网锐捷2168.310.73023网络300768.SZ迪普科技1753.03.76251网络002912.SZ中新赛克1903.85.24230网络可视化603496.SH恒为科技441.62.23023网络可视化300017.SZ网宿科技1925.68.03726CDN600845.SH宝信App45011.313.73730IDC300383.SZ光环新网40010.814.23728IDC603881.SH数据港1201.82.85636IDC300738.SZ奥飞数据751.62.24634IDC资料来源:Wind,中信证券研究部注:股价为2020年4月28日收盘价,货币单位为原始货币*为便于比较,预测数据均采用Wind一致预期51风险因素:5G进展不及预期;新基建进展不及预期;宏观经济和外部环境对产业链影响超预期。

风险因素感谢您的信任与支撑!THANKYOU顾海波(首席通信分析师)执业证书编号:S1010517100003免责声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明其他声明本研究报告由中信证券股份有限企业或其附属机构制作。

中信证券股份有限企业及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroupofcompanies),统称为“中信证券”。

法律主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限企业(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发;在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(企业注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA(UK)分发;在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发(地址:孟买(400021)NarimanPoint的DalamalHouse8层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;企业识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发;在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发;在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发;在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发;在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限企业的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希翼在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。

如对本报告存有疑问,还请联系CLSASingaporePteLtd.(电话:+6564167888)。

MCI(P)086/12/2019。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

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欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA(UK)或CLSAEuropeBV发布。

CLSA(UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理,CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA(UK)与CLSAEuropeBV制作并发布。

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过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。

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投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

评级说明股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上;增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上;行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上;中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间;弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告2020年4月29日

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