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华西证券-塔牌集团-002233-Q2业绩爆发受益于低基数,2020H2仍具弹性-200730
2020-07-31 17:33:36  戚舒扬
研报摘要

  事件概述。企业公布2020H1业绩快报。2020H1,企业实现收入27.99亿元,同比下降2.1%,实现归母净利润9.19亿元,同比上升31.15%,对应Q2净利润5.95亿元,同比增长116.3%。
  业绩略超大家预期,Q2销量有所恢复。企业业绩略超大家预期,判断主要原因是Q2企业金融资产投资收益超预期,而水泥板块表现基本符合大家预期。企业披露2020H1企业水泥销量675.67万吨,同比下滑18.1%,对应Q2销量469万吨左右,同比增长5.5%左右,体现Q2粤东需求有所恢复。
  受益于去年低基数,今年价格体系同比仍高。企业披露H1水泥售价同比上升17.6%,成本同比下降7.0%,据此测算H1企业平均售价387元/吨,吨毛利187元/吨,同比提升58/73元/吨,对应Q2平均售价350-355元/吨左右,吨毛利155-160元/吨左右,同比分别提升45/55元/吨左右,但环比Q1仍有较大降幅。根据数字水泥数据,受益于2019Q4大幅涨价,2020Q1粤东地区高标水泥达500-530元/吨,同比高出100元/吨以上,但随后需求受到疫情影响较大,致使当地水泥价格大幅下跌,但同比仍有提高。
  万吨线投产提升市场份额,H2雨季结束后弹性仍可期。Q2企业第二条万吨线投产,测算目前企业粤东市场份额已接近50%,龙头地位进一步稳固。大家认为在雨季结束后,H2粤东地区需求有望迅速恢复,带动当地水泥价格迅速上行,而由于Q2均价同比2019年同期仍高出45元/吨左右,同时企业产能完成扩张,大家认为2020H2企业仍将展现良好弹性。
  投资建议。维持盈利预测不变,待披露详细数据后大家将进一步更新。预计2020-2022年归母净利润23.7/26.1/28.7亿元,同比增长36.9%/10.1%/9.8%。维持目标价16.92元及“买入”评级。
  风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产低于预期,系统性风险。
研报全文

华西证券-塔牌集团-002233-Q2业绩爆发受益于低基数,2020H2仍具弹性-200730

Q2业绩爆发受益于低基数,2020H2仍具弹性塔牌集团(002233)评级:买入股票代码:002233上次评级:买入52周最高价/最低价:14.67/9.52目标价格:16.92总市值(亿)170.73最新收盘价:14.32自由流通市值(亿)166.41自由流通股数(百万)1,162.05事件概述。

企业公布2020H1业绩快报。

2020H1,企业实现收入27.99亿元,同比下降2.1%,实现归母净利润9.19亿元,同比上升31.15%,对应Q2净利润5.95亿元,同比增长116.3%。

业绩略超大家预期,Q2销量有所恢复。

企业业绩略超大家预期,判断主要原因是Q2企业金融资产投资收益超预期,而水泥板块表现基本符合大家预期。

企业披露2020H1企业水泥销量675.67万吨,同比下滑18.1%,对应Q2销量469万吨左右,同比增长5.5%左右,体现Q2粤东需求有所恢复。

受益于去年低基数,今年价格体系同比仍高。

企业披露H1水泥售价同比上升17.6%,成本同比下降7.0%,据此测算H1企业平均售价387元/吨,吨毛利187元/吨,同比提升58/73元/吨,对应Q2平均售价350-355元/吨左右,吨毛利155-160元/吨左右,同比分别提升45/55元/吨左右,但环比Q1仍有较大降幅。

根据数字水泥数据,受益于2019Q4大幅涨价,2020Q1粤东地区高标水泥达500-530元/吨,同比高出100元/吨以上,但随后需求受到疫情影响较大,致使当地水泥价格大幅下跌,但同比仍有提高。

万吨线投产提升市场份额,H2雨季结束后弹性仍可期。

Q2企业第二条万吨线投产,测算目前企业粤东市场份额已接近50%,龙头地位进一步稳固。

大家认为在雨季结束后,H2粤东地区需求有望迅速恢复,带动当地水泥价格迅速上行,而由于Q2均价同比2019年同期仍高出45元/吨左右,同时企业产能完成扩张,大家认为2020H2企业仍将展现良好弹性。

投资建议。

维持盈利预测不变,待披露详细数据后大家将进一步更新。

预计2020-2022年归母净利润23.7/26.1/28.7亿元,同比增长36.9%/10.1%/9.8%。

维持目标价16.92元及“买入”评级。

风险提示。

疫情持续时间超预期,环保限产低于预期,系统性风险。

盈利预测与估值财务摘要2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)6630.346890.708560.979039.149570.67YoY(%)45.27%3.93%24.24%5.59%5.88%归母净利润(百万元)1723.111733.482373.552612.422869.08YoY(%)139.00%0.60%36.92%10.06%9.82%毛利率(%)40.35%37.67%45.30%45.72%46.79%每股收益(元)1.451.451.992.192.41ROE19.20%17.72%22.01%21.99%21.93%市盈率9.919.857.196.545.95资料来源:wind,华西证券研究所分析师:戚舒扬研究助理:郁晾邮箱:qisy@hx168.com.cn邮箱:yuliang@hx168.com.cnSACNO:S1120519070002联系电话:0755-23948865证券研究报告|企业点评报告仅供机构投资者使用2020年07月30日证券研究报告|企业点评报告2财务报表和主要财务比率利润表(百万元)2019A2020E2021E2022E现金流量表(百万元)2019A2020E2021E2022E营业总收入6890.708560.979039.149570.67净利润1734.392374.802613.792870.59YoY(%)3.93%24.24%5.59%5.88%折旧和摊销410.09287.11304.78319.93营业成本4294.764683.024906.625092.09营运资金变动224.0454.5447.5542.52营业税金及附加95.98119.24125.90133.30经营活动现金流2077.722701.652951.323218.24销售费用97.11120.65127.38134.88资本开支-1361.86-522.85-222.85-222.85管理费用433.66538.78497.15526.39投资667.960.000.000.00财务费用-23.18-52.90-88.47-128.65投资活动现金流-561.70-472.85-172.85-172.85资产减值损失12.3512.3512.3512.35股权募资1.470.000.000.00投资收益249.6050.0050.0050.00债务募资0.000.000.000.00营业利润2340.573182.143500.093841.71筹资活动现金流-928.28-1371.29-1515.82-1664.75营业外收支-33.25-22.85-22.85-22.85现金净流量587.74857.511262.651380.64利润总额2307.333159.293477.243818.86主要财务指标2019A2020E2021E2022E所得税572.94784.50863.45948.28成长能力(%)净利润1734.392374.802613.792870.59营业收入增长率3.93%24.24%5.59%5.88%归属于母企业净利润1733.482373.552612.422869.08净利润增长率0.60%36.92%10.06%9.82%YoY(%)0.60%36.92%10.06%9.82%盈利能力(%)每股收益1.451.992.192.41毛利率37.67%45.30%45.72%46.79%资产负债表(百万元)2019A2020E2021E2022E净利润率25.17%27.74%28.92%29.99%货币资金1286.752144.263406.914787.55总资产收益率ROA14.75%18.43%18.58%18.70%预付款项41.4441.4441.4441.44净资产收益率ROE17.72%22.01%21.99%21.93%存货462.92504.77528.87548.86偿债能力(%)其他流动资产3491.913519.383529.913541.60流动比率2.983.273.794.34流动资产合计5283.026209.857507.128919.45速动比率2.692.983.504.05长期股权投资496.58496.58496.58496.58现金比率0.731.131.722.33固定资产2870.353099.163317.213373.56资产负债率16.68%16.18%15.41%14.60%无形资产658.62628.89599.16569.43经营效率(%)非流动资产合计6469.006669.546552.416420.12总资产周转率0.610.700.670.65资产合计11752.0212879.3914059.5315339.58每股指标(元)短期借款0.000.000.000.00每股收益1.451.992.192.41应付账款及票据867.39945.81990.971028.43每股净资产8.219.059.9710.98其他流动负债906.45951.89988.901025.65每股经营现金流1.742.272.482.70流动负债合计1773.841897.701979.872054.08每股股利1.691.161.271.40长期借款0.000.000.000.00估值分析其他长期负债186.09186.09186.09186.09PE9.857.196.545.95非流动负债合计186.09186.09186.09186.09PB1.541.581.441.30负债合计1959.932083.792165.962240.17股本1192.281192.281192.281192.28少数股东权益9.4710.7112.0813.58股东权益合计9792.0910795.6011893.5713099.41负债和股东权益合计11752.0212879.3914059.5315339.58资料来源:企业公告,华西证券研究所证券研究报告|企业点评报告3分析师与研究助理概况戚舒扬:执业证书编号:S1120519070002。

FRM,建筑和建材行业首席分析师。

香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。

曾供职于国泰君安证券等机构任建材必赢365net手机版师。

郁晾:建筑和建材行业研究助理。

曾供职于华泰证券、太平洋证券等机构。

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评级说明企业评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内企业股价相对上证指数的涨跌幅为基准。

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:证券研究报告|企业点评报告4华西证券免责声明华西证券股份有限企业(以下简称“本企业”)具备证券投资咨询业务资格。

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