必赢56net手机版-必赢365net手机版

广发证券-如何中微观观测复工进度-200212
2020-02-12 21:39:05  郭磊
研报摘要

  报告摘要:
  当前宏观三大关键问题是疫情拐点、政策节奏、复工进度,它们分别主要影响风险偏好、流动性、经济基本面。在疫情防控形势取得积极进展后,复工进度成为一个重要问题。
  在前期报告《疫情对宏观经济及资产定价的影响浅析》中,大家指出:后续需要依次关注三个关键时点,一是疫情拐点;二是政策稳增长出手点;三是经济数据下行脉冲后的企稳点。这三个问题仍是宏观面的三个关键问题。它们分别主要影响风险偏好、流动性、经济基本面。疫情防控形势取得积极进展后,复工进度成为一个重要问题。
  关于复工进度的理解,个案经验会有偏差;在本篇报告中大家梳理了利用中微观数据观测、验证复工的五种方法,展示了每个观测指标目前的信号,以及其在方法论上的优缺点。
  一季度相对缺少总量数据,个案观察成为常见的判断复工的方式。但经济结构纷繁复杂,根据国民经济行业分类(GB/T 4754-2017),经济行业新行业分类共有20个门类、97个大类行业,任何单一行业的变动趋势很难说代表整体。各区域情况又千差万别,个案观察和草根调查很难保证统计有效性。
  于是,高频中微观数据成为了大家可以依靠的抓手,它一则是客观数据;二则具有总量特征和整体性。
  在本篇报告中大家梳理了利用中微观数据观测、验证复工的五种方法,展示了每个观测指标目前的信号,以及其在方法论上的优缺点。由于历年春节分布不同,在数据处理中大家按农历年做了切换,以春节为坐标观察节后的季节性。
  角度一:复工总会增加用电,指标“发电耗煤量”。
  无论是第二还是第三产业,复工都会用增加用电,所以大家可以根据“发电耗煤量”的变化来跟踪复工情况。平常大家看到的日频发电耗煤量数据是浙电、上电、粤电、国电、大唐以及华能等六大发电集团日均耗煤炭量之和,是电力耗煤的一个大样本。
  这一指标的主要优点是数据及时,数据稳定性强;缺点之一是并非所有行业都是电力消耗敏感型,总量之外可能会有一些结构性的误判;缺点之二是火电并不等于总用电,部分时段可能受水电供应占比的扰动,少部分时段会有方向性误判可能。
  从截至2月12日的发电耗煤数据看,复工情况尚不显著。春节假期结束第一周(2月1日至2月8日)日均耗煤量为37.7万吨,之后四天的日均耗煤量为37.3万吨。2月10-12日耗煤量日均是上升趋势,但环比幅度较低。
  角度二:复工会带来城市交通状况变化,指标“城市拥堵延时指数”。
  复工会带来一个城市交通状况的变化,所以大家可以用“城市拥堵延时指数”来观测。拥堵延时指数即城市居民平均一次出行实际旅行时间与自由流状态下旅行时间的比值;延时指数越高表示出行延时占出行时间的比例越大,所反映这个城市也就越拥堵。大家可以以此来观测复工进度。
  这一指标的优点是可以密切观察大部分一二线城市的情况,可以交叉验证;缺点是城市交通会受其他一些因素影响,比如交通管控措施,规避这种缺点的方式是短期观测。比如同样处于新冠疫情下的交通管控之中,大家可以去看今日相对于昨日、这周相对于上周的边际变化。
  从拥堵延时指数看,今年的城市交通活跃度显著低于往年,而主要城市边际变化开始于2月10日,未来可以进一步观察。
  角度三:复工的前提是劳动力返程,指标“春运旅客发送量”。
  作为一个在城市化过程中的经济,每年大规模的季节性节前返乡、节后返程是中国经济特有的现象。复工的前提是劳动力返程,所以大家可以用“春运旅客发送量”来衡量复工进度。
  这一指标的优点是它提供了一个要素供给端的观测视角;缺点之一是返程的包括大量大学生,春运旅客发送量数据中会包含学生开学时间的影响。由于今年大部分高校都推迟开学,在当前阶段对数据边际影响较大。缺点之二是它不包含私家车的数据,也会一定幅度带来今年和往年数据的不可比。
  从春运旅客发送量来看,今年的返程进度显著弱于往年,这一则和疫情防控节奏有关,目前交通和人员流动管控仍处于比较严格的过程中;二则和运力有关。2月6日铁路部门表示铁路客座率控制在50%左右,而交通运输部要求将公路、水路客座率也要控制在50%。所以相对于往年返程比较集中来说,今年会比较分散一些。交通部预计2月18号之前还会有1.6亿人陆续返程。
  以广发交运团队依据交运日数据整理的返程百分比(除夕后铁路公路水运民航合计运送人数/除夕前十五天铁路公路水运民航合计运送人数),目前大概在21%左右,去年同期这个数据超过100%。当然,如前所述,数据没有办法排除学生返程节奏的影响,也没有计入私家车方式的返程,实际的返程比例要更大;这种方法下数据的绝对值只能当作一个参考,更有意义的,是这个比例本身未来的变化速度。
  类似的观察方式还有“百度地图迁徙大数据:百度迁徙规模指数”等。
  角度四:部分行业的开工率情况当作复工样本,指标“高炉开工率”、“焦化企业开工率”等。
  从生产法(即供给端角度)角度看GDP,主要是第一产业(农业)、第二产业(工业和建筑业)、第三产业(第三产业(交通运输、邮电通讯、餐饮旅游、批发零售、金融保险、房地产、信息咨询、技术服务、教育学问、休闲娱乐等)。其中工业和建筑业大概占每年一季度GDP的40%左右,工业GDP占GDP的三分之一左右。
  所以,理论上可以选一些工业行业的开工率情况当作整个工业复工进度的样本,比如“高炉开工率”、“焦化企业开工率”、“汽车半钢胎开工率”、“水泥磨机开工率”等。
  这种方式的优点是比较直接,而且开工率不仅反映自身的复工情况,在某种意义上还包含对上下游的需求的映射。而缺点之一是数据多是周数据;之二是一些行业具有不停工的特征,一些重工业和大型工厂复工也相对中小企业更容易,样本很容易偏离无偏性。此外行业反映广度不够。
  截至7日当周的高炉开工率是进度略弱于往年,待观察的是后续一周的情况。
  角度五:工业和建筑业复工带动上游价格,指标“螺纹钢价格”等。
  工业和建筑业开工会带动上游价格,往年上游价格比如螺纹钢、水泥也会随复工进度及复工预期进度而变化。因此大家可以用类似于“螺纹钢价格”等指标对复工进度做出跟踪。
  这一方法的主要优点是价格的高敏感性,如果市场有效,价格应该会有比其他信息更高的准确性;缺点之一是价格会同时受其他一些因素扰动。而且每年的供给及需求条件不同,前后的绝对价格水位并不直接可比;一些政策预期也会带来影响;缺点之二是反映广度不够,有部分行业复工并不会带动上游价格。
  从螺纹钢价格来看,2月11日开始价格有明显回升的迹象。值得注意的是,这与春节分布相似的2017年(2017年元宵节2月11日,2020年元宵节2月8日)的价格变动趋势大致类似。但目前数据链尚短,暂时没有办法判断斜率,后面可以继续观察其趋势和环比力度(环比百分比)上的差异,以对复工强度有个大致的推断。
  核心假设风险:宏观经济变化超预期,疫情变化超预期。
  
研报全文

广发证券-如何中微观观测复工进度-200212

本报告联系人:宏观经济研究报告2020年2月12日证券研究报告广发宏观如何中微观观测复工进度[Table_Author]分析师:郭磊SAC执证号:S0260516070002SFCCE.no:BNY419021-60750625guolei@gf.com.cn报告摘要:当前宏观三大关键问题是疫情拐点、政策节奏、复工进度,它们分别主要影响风险偏好、流动性、经济基本面。

在疫情防控形势取得积极进展后,复工进度成为一个重要问题。

在前期报告《疫情对宏观经济及资产定价的影响浅析》中,大家指出:后续需要依次关注三个关键时点,一是疫情拐点;二是政策稳增长出手点;三是经济数据下行脉冲后的企稳点。

这三个问题仍是宏观面的三个关键问题。

它们分别主要影响风险偏好、流动性、经济基本面。

疫情防控形势取得积极进展后,复工进度成为一个重要问题。

关于复工进度的理解,个案经验会有偏差;在本篇报告中大家梳理了利用中微观数据观测、验证复工的五种方法,展示了每个观测指标目前的信号,以及其在方法论上的优缺点。

一季度相对缺少总量数据,个案观察成为常见的判断复工的方式。

但经济结构纷繁复杂,根据国民经济行业分类(GB/T4754-2017),经济行业新行业分类共有20个门类、97个大类行业,任何单一行业的变动趋势很难说代表整体。

各区域情况又千差万别,个案观察和草根调查很难保证统计有效性。

于是,高频中微观数据成为了大家可以依靠的抓手,它一则是客观数据;二则具有总量特征和整体性。

在本篇报告中大家梳理了利用中微观数据观测、验证复工的五种方法,展示了每个观测指标目前的信号,以及其在方法论上的优缺点。

由于历年春节分布不同,在数据处理中大家按农历年做了切换,以春节为坐标观察节后的季节性。

角度一:复工总会增加用电,指标“发电耗煤量”。

无论是第二还是第三产业,复工都会用增加用电,所以大家可以根据“发电耗煤量”的变化来跟踪复工情况。

平常大家看到的日频发电耗煤量数据是浙电、上电、粤电、国电、大唐以及华能等六大发电集团日均耗煤炭量之和,是电力耗煤的一个大样本。

这一指标的主要优点是数据及时,数据稳定性强;缺点之一是并非所有行业都是电力消耗敏感型,总量之外可能会有一些结构性的误判;缺点之二是火电并不等于总用电,部分时段可能受水电供应占比的扰动,少部分时段会有方向性误判可能。

从截至2月12日的发电耗煤数据看,复工情况尚不显著。

春节假期结束第一周(2月1日至2月8日)日均耗煤量为37.7万吨,之后四天的日均耗煤量为37.3万吨。

2月10-12日耗煤量日均是上升趋势,但环比幅度较低。

角度二:复工会带来城市交通状况变化,指标“城市拥堵延时指数”。

复工会带来一个城市交通状况的变化,所以大家可以用“城市拥堵延时指数”来观测。

拥堵延时指数即城市居民平均一次出行实际旅行时间与自由流状态下旅行时间的比值;延时指数越高表示出行延时占出行时间的比例越大,所反映这个城市也就越拥堵。

大家可以以此来观测复工进度。

宏观经济研究报告这一指标的优点是可以密切观察大部分一二线城市的情况,可以交叉验证;缺点是城市交通会受其他一些因素影响,比如交通管控措施,规避这种缺点的方式是短期观测。

比如同样处于新冠疫情下的交通管控之中,大家可以去看今日相对于昨日、这周相对于上周的边际变化。

从拥堵延时指数看,今年的城市交通活跃度显著低于往年,而主要城市边际变化开始于2月10日,未来可以进一步观察。

角度三:复工的前提是劳动力返程,指标“春运旅客发送量”。

作为一个在城市化过程中的经济,每年大规模的季节性节前返乡、节后返程是中国经济特有的现象。

复工的前提是劳动力返程,所以大家可以用“春运旅客发送量”来衡量复工进度。

这一指标的优点是它提供了一个要素供给端的观测视角;缺点之一是返程的包括大量大学生,春运旅客发送量数据中会包含学生开学时间的影响。

由于今年大部分高校都推迟开学,在当前阶段对数据边际影响较大。

缺点之二是它不包含私家车的数据,也会一定幅度带来今年和往年数据的不可比。

从春运旅客发送量来看,今年的返程进度显著弱于往年,这一则和疫情防控节奏有关,目前交通和人员流动管控仍处于比较严格的过程中;二则和运力有关。

2月6日铁路部门表示铁路客座率控制在50%左右,而交通运输部要求将公路、水路客座率也要控制在50%。

所以相对于往年返程比较集中来说,今年会比较分散一些。

交通部预计2月18号之前还会有1.6亿人陆续返程。

以广发交运团队依据交运日数据整理的返程百分比(除夕后铁路公路水运民航合计运送人数/除夕前十五天铁路公路水运民航合计运送人数),目前大概在21%左右,去年同期这个数据超过100%。

当然,如前所述,数据没有办法排除学生返程节奏的影响,也没有计入私家车方式的返程,实际的返程比例要更大;这种方法下数据的绝对值只能当作一个参考,更有意义的,是这个比例本身未来的变化速度。

类似的观察方式还有“百度地图迁徙大数据:百度迁徙规模指数”等。

角度四:部分行业的开工率情况当作复工样本,指标“高炉开工率”、“焦化企业开工率”等。

从生产法(即供给端角度)角度看GDP,主要是第一产业(农业)、第二产业(工业和建筑业)、第三产业(第三产业(交通运输、邮电通讯、餐饮旅游、批发零售、金融保险、房地产、信息咨询、技术服务、教育学问、休闲娱乐等)。

其中工业和建筑业大概占每年一季度GDP的40%左右,工业GDP占GDP的三分之一左右。

所以,理论上可以选一些工业行业的开工率情况当作整个工业复工进度的样本,比如“高炉开工率”、“焦化企业开工率”、“汽车半钢胎开工率”、“水泥磨机开工率”等。

这种方式的优点是比较直接,而且开工率不仅反映自身的复工情况,在某种意义上还包含对上下游的需求的映射。

而缺点之一是数据多是周数据;之二是一些行业具有不停工的特征,一些重工业和大型工厂复工也相对中小企业更容易,样本很容易偏离无偏性。

此外行业反映广度不够。

截至7日当周的高炉开工率是进度略弱于往年,待观察的是后续一周的情况。

角度五:工业和建筑业复工带动上游价格,指标“螺纹钢价格”等。

工业和建筑业开工会带动上游价格,往年上游价格比如螺纹钢、水泥也会随复工进度及复工预期进度而变化。

因此大家可以用类似于“螺纹钢价格”等指标对复工进度做出跟踪。

这一方法的主要优点是价格的高敏感性,如果市场有效,价格应该会有比其他信息更高的准确性;缺点之一是价格会同时受其他一些因素扰动。

而且每年的供给及需求条件不同,前后的绝对价格水位并不直接可比;一些政策预期也会带来影响;缺点之二是反映广度不够,有部分行业复工并不会带动上游价格。

从螺纹钢价格来看,2月11日开始价格有明显回升的迹象。

值得注意的是,这与春节分布相似的2017年(2017年元宵节2月11日,2020年元宵节2月8日)的价格变动趋势大致类似。

但目前数据链尚短,暂时没有办法判断斜率,后面可以继续观察其趋势和环比力度(环比百分比)上的差异,以对复工强度有个大致的推断。

核心假设风险:宏观经济变化超预期,疫情变化超预期。

宏观经济研究报告2030405060708090-23-20-17-14-11-8-5-214710131619222528313437402015201620172018201920201.01.21.41.61.82.0-10-8-6-4-2024681012141618202220162017201820192020图1:日均发电耗煤(万吨)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心。

注:横轴中0值为除夕,1值为农历初一,以此类推。

图2:高德城市拥堵指数数据来源:Wind,广发证券发展研究中心。

注:横轴中0值为除夕,1值为农历初一,以此类推。

宏观经济研究报告60.0062.0064.0066.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.0020162017201820192020270029003100330035003700390041002017201820192020图3:高炉开工率(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心图4:螺纹钢价格(元/吨)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊:首席分析师,2017年新财富宏观第一名,2016年加入广发证券发展研究中心,带领团队荣获2019年新财富宏观第一名。

张静静:资深分析师,理学硕士,2017年加入广发证券发展研究中心。

周君芝:资深分析师,经济学博士,2017年加入广发证券发展研究中心。

贺骁束:资深分析师,经济学硕士,2017年加入广发证券发展研究中心。

盛旭:资深分析师,经济学硕士,2018年加入广发证券发展研究中心。

吴棋滢:资深分析师,经济学硕士,2017年加入广发证券发展研究中心。

ption]广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

tion]广发证券—企业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

联系大家广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.com.cn法律主体声明本报告由广发证券股份有限企业或其关联机构制作,广发证券股份有限企业及其关联机构以下统称为“广发证券”。

本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子企业/经营机构完成。

广发证券股份有限企业具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。

广发证券(香港)经纪有限企业具备香港证监会批复的就证券提供意见(4号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

重要声明广发证券股份有限企业及其关联机构可能与本报告中提及的企业寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限企业及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。

投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。

本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关企业或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关企业或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

宏观经济研究报告本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。

广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。

在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。

本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。

请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过去的业绩并不保证未来的表现。

本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。

本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。

本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的立场。

广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的必赢56net手机版。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。

广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。

在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。

本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。

请注意此信息仅供用作组成大家的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据,以支撑大家对所述相关行业/企业的观点的结论。

在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动(就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。

权益披露(1)广发证券(香港)跟本研究报告所述企业在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。

版权声明未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图