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天风证券-电子行业全球被动元件:MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转,电动车/5G/军工元件需求旺盛,中高端进口替代加速-200709
2020-07-09 07:49:23  潘暕,张健
研报摘要

  结论
  1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道
  Q1营收增速环比提升:20Q1单季营收同比增速为-7.3%,环比19Q4提高5.3pct;行业代表企业国巨6月单月营收45.4亿新台币,同比增长48%,保持良好的增长态势。毛利率环比提升趋势:20Q1平均毛利率为30.7%,环比19Q4提高1.9pct。
  2.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳
  Q1营收增速探底:20Q1单季营收同比增速为-9.8%,同比19Q1下降18.2pct,环比19Q4下降10pct。毛利率趋稳:20Q1平均毛利率为23.5%,同比19Q1上升0.7pct,环比19Q4下降1.5pc。
  3.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升
  Q1营收增速稳定。20Q1单季营收同比增速为7.0%,19Q1增速为1.2%,增速提高5.8pct,19Q4单季营收同比增速为14.9%,增速下降7.9pct。毛利率稳中有升。20Q1平均毛利率为26.0%,同比19Q1提高0.5pct,环比19Q4提升0.7pct。
  4.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著
  Q1营收增速同比上升。20Q1单季营收同比增速为3.9%,同比19Q1增速提高19.3pct。毛利率轻微波动:20Q1平均毛利率为15.2%,同比19Q1下降0.9pct,环比19Q4下降1.5pct。台湾晶技、台嘉硕单季营收增速分别为32.5%和24.9%。
  5.薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游
  Q1营收增速探底。20Q1单季营收同比增速为-8.6%,同比19Q1增速降低11.2pct,同比19Q4增速降低14.2pct。毛利率持续下降。20Q1平均毛利率为28.5%,连续两个季度下降,同比19Q1下降1.3pct,环比19Q4下降0.2pct。
  6.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼
  Q1营收增速有所下滑。20Q1单季营收同比增速为0.3%,同比19Q1下降12.4pct,环比19Q4下降12.7pct。毛利率仍处于较高水平。20Q1平均毛利率为42.9%,同比19Q1下降1.0 pct,环比19Q4提升2.9pct。
  7.投资建议:MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转,电动车/5G/军工元件需求旺盛,中高端进口替代加速
  大家预计随着疫情好转以及5G、新能源汽车行业的发展,全球被动元件景气度有望提升,主要增长来源于电动车、5G、军工等应用和高阶产品的结构性机会,进口替代赛道机会主要在MLCC、晶振和上游材料等,同时建议重视工业需求主导的钽电容景气度提升机会,重点推荐MLCC领域风华高科、军品被动元件领域火炬电子、电感领域顺络电子,建议关注宏达电子、泰晶科技、三环集团、法拉电子、惠伦晶体以及军品被动元件领域振华科技、鸿远电子等。
  风险提示:新冠疫情恢复不及预期;全球贸易环境恶化;电子终端需求不及预期;5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。
  
研报全文

天风证券-电子行业全球被动元件:MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转,电动车/5G/军工元件需求旺盛,中高端进口替代加速-200709

1证券研究报告编辑:行业评级:上次评级:行业报告电子强于大市强于大市维持2020年07月09日(评级)分析师潘暕SAC执业证书编号:S1110517070005分析师张健SAC执业证书编号:S1110518010002全球被动元件:MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转,电动车/5G/军工元件需求旺盛,中高端进口替代加速行业专题研究结论21.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道Q1营收增速环比提升:20Q1单季营收同比增速为-7.3%,环比19Q4提高5.3pct;行业代表企业国巨6月单月营收45.4亿新台币,同比增长48%,保持良好的增长态势。

毛利率环比提升趋势:20Q1平均毛利率为30.7%,环比19Q4提高1.9pct。

2.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳Q1营收增速探底:20Q1单季营收同比增速为-9.8%,同比19Q1下降18.2pct,环比19Q4下降10pct。

毛利率趋稳:20Q1平均毛利率为23.5%,同比19Q1上升0.7pct,环比19Q4下降1.5pc。

3.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升Q1营收增速稳定。

20Q1单季营收同比增速为7.0%,19Q1增速为1.2%,增速提高5.8pct,19Q4单季营收同比增速为14.9%,增速下降7.9pct。

毛利率稳中有升。

20Q1平均毛利率为26.0%,同比19Q1提高0.5pct,环比19Q4提升0.7pct。

4.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著Q1营收增速同比上升。

20Q1单季营收同比增速为3.9%,同比19Q1增速提高19.3pct。

毛利率轻微波动:20Q1平均毛利率为15.2%,同比19Q1下降0.9pct,环比19Q4下降1.5pct。

台湾晶技、台嘉硕单季营收增速分别为32.5%和24.9%。

5.薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游Q1营收增速探底。

20Q1单季营收同比增速为-8.6%,同比19Q1增速降低11.2pct,同比19Q4增速降低14.2pct。

毛利率持续下降。

20Q1平均毛利率为28.5%,连续两个季度下降,同比19Q1下降1.3pct,环比19Q4下降0.2pct。

6.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼Q1营收增速有所下滑。

20Q1单季营收同比增速为0.3%,同比19Q1下降12.4pct,环比19Q4下降12.7pct。

毛利率仍处于较高水平。

20Q1平均毛利率为42.9%,同比19Q1下降1.0pct,环比19Q4提升2.9pct。

7.投资建议:MLCC持续复苏、高端晶振高景气、钽电容供需好转,电动车/5G/军工元件需求旺盛,中高端进口替代加速大家预计随着疫情好转以及5G、新能源汽车行业的发展,全球被动元件景气度有望提升,主要增长来源于电动车、5G、军工等应用和高阶产品的结构性机会,进口替代赛道机会主要在MLCC、晶振和上游材料等,同时建议重视工业需求主导的钽电容景气度提升机会,重点推荐MLCC领域风华高科、军品被动元件领域火炬电子、电感领域顺络电子,建议关注宏达电子、泰晶科技、三环集团、法拉电子、惠伦晶体以及军品被动元件领域振华科技、鸿远电子等。

风险提示:新冠疫情恢复不及预期;全球贸易环境恶化;电子终端需求不及预期;5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。

3表1:全球被动元器件核心上市企业梳理企业名称代码国家20/03财报时间主要业务19年营收/亿美金市值/亿美金PE-TTM20/03营收增速近3个月股价涨跌幅近12个月股价涨跌幅MURATA6981日本2020/4/30MLCC142.67403.3120.941.10%1.50%23.66%TAIYO6976日本2020/5/12MLCC26.2639.9623.842.10%5.82%44.99%TDK6762日本2020/5/15电感126.76124.6223.24-2.80%-0.39%20.13%SAMSUNG电机9150韩国2020/4/28MLCC64.3375.8914.464.40%0.39%27.63%KemetKEM美国2020/5/28MLCC12.6115.9038.47-17.60%0.67%42.46%风华高科636中国大陆2020/4/29MLCC4.6637.6286.78-18.10%8.16%142.25%法拉电子600563中国大陆2020/4/30薄膜电容2.3818.8229.55-9.30%12.42%43.90%艾华集团603989中国大陆2020/4/30铝电解电容3.1916.0033.2-18.70%6.48%51.99%江海股份2484中国大陆2020/4/24铝电解电容3.0011.1432.61.30%3.66%59.02%YAGEO2327中国台湾2020/5/4MLCC14.0463.2828.93-12.00%-2.20%38.35%华新科2492中国台湾2020/5/12MLCC10.2529.5713.08-23.00%-5.97%6.78%禾伸堂3026中国台湾2020/5/4MLCC4.966.7724.134.40%0.40%19.25%奇力新2456中国台湾2020/4/21电感5.407.9522.27-2.10%-7.34%-2.54%顺络电子2138中国大陆2020/4/18电感3.8128.9949.710.70%4.40%39.15%三环集团300408中国大陆2020/4/29MLCC3.8665.6656.11-19.40%26.90%38.16%国瓷材料300285中国大陆2020/4/24MLCC3.0545.6265.034.70%27.94%76.82%麦捷科技300319中国大陆2020/4/29电感2.5711.10141.5922.00%8.17%58.15%泰晶科技603738中国大陆2020/4/30石英晶振0.825.701286.48-45.20%4.37%1.43%惠伦晶体300460中国大陆2020/4/25石英晶振0.444.15-22.88-4.20%13.18%74.30%台嘉硕3221中国台湾2020/5/20石英晶振0.690.80-67.7124.90%-4.98%12.28%日本电波6779日本2020/5/13石英晶振3.670.61-26.22-5.00%-23.98%-39.73%台湾晶技3042中国台湾2020/5/7石英晶振2.876.8429.9732.50%7.48%86.20%大真空6962日本2020/5/13石英晶振2.781.79-40.4820.50%7.99%79.37%NCC6997日本2020/5/25铝电解电容10.662.7932.7-13.90%12.41%6.03%Nichicon6996日本2020/5/18铝电解电容11.135.20-7.03-8.00%-5.73%-20.53%鸿远电子603267中国大陆2020/4/28军用被动元件1.4914.4038.1316.80%13.82%29.32%宏达电子300726中国大陆2020/4/29军用被动元件1.1916.0340.6-22.55%5.40%18.62%振华科技733中国大陆2020/4/29军用被动元件5.1917.4240.78-23.30%8.68%51.62%火炬电子603678中国大陆2020/4/29军用被动元件3.6419.5736.630.30%14.54%43.96%资料来源:Bloomberg、wind,股价、汇率以2020/7/04数据换算,天风证券研究所目录MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1、铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳2、电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升3、石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著4、4薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游5、军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼6、MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道151.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道陶瓷电容行业景气度持续提升,Q1营收增速有所回升。

大家统计测算,陶瓷电容板块:20Q1单季营收同比增速为-7.3%,19Q1增速为9.1%,增速下降16.4pct;19Q4单季营收同比增速为-12.6%,环比增速提高5.3pct。

其中营收同比逆势增长的企业仅有五家,分别是国瓷材料、SAMSUNG电机、禾伸堂、太阳诱电、村田,同比增速分别为4.7%、4.4%、4.4%、2.1%、1.1%。

1.1.陶瓷电容行业汇总6图1:陶瓷电容行业-单季营收同比增速-算术平均图2:陶瓷电容行业-2020Q1单季营收同比增速-各企业资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所图3:陶瓷电容行业-单季毛利率-算数平均图4:陶瓷电容行业-2020Q1单季毛利率-各企业资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所表2:陶瓷电容行业-季度营收同比增速-算数平均2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1MURATA14.5%36.0%25.6%25.7%28.5%3.4%6.0%3.5%-8.9%-4.1%1.1%TAIYO7.6%9.7%4.1%10.2%15.4%12.0%11.6%15.0%-1.0%-2.4%2.1%SAMSUNG电机25.5%27.7%28.5%5.8%28.5%16.4%5.5%-8.0%-4.0%-7.6%4.4%Kemet61.0%63.0%61.0%19.6%15.8%14.2%11.9%5.4%-6.3%-15.8%-17.6%风华高科18.2%23.9%35.2%45.9%74.6%0.5%1.2%-38.5%-46.0%-15.2%-18.1%YAGEO17.8%42.7%61.7%127.4%266.4%68.0%3.4%-50.2%-66.4%-38.2%-12.0%国瓷材料115.5%35.4%53.7%39.5%35.5%65.7%43.9%21.5%5.4%16.5%4.7%华新科19.5%26.9%42.9%122.0%205.3%96.1%24.9%-30.8%-59.8%-42.5%-23.0%禾伸堂-4.1%-1.4%6.9%35.8%48.7%6.9%-9.6%-12.9%-19.8%3.6%4.4%三环集团17.7%35.9%19.1%53.6%31.8%-10.2%-7.4%-36.6%-40.1%-20.2%-19.4%算数平均29.3%30.0%33.9%48.6%75.0%27.3%9.1%-13.2%-24.7%-12.6%-7.3%资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.1.陶瓷电容行业汇总7陶瓷电容行业毛利率趋稳。

大家统计测算,陶瓷电容板块:20Q1平均毛利率为30.7%,同比19Q1毛利率35.4%,下降4.7pct,环比19Q4毛利率28.8%,提高1.9pct。

毛利率最高前三名为三环集团、国巨和村田,Q1单季毛利率分别为46.2%、40.3%、38.4%。

图1:陶瓷电容行业-单季营收同比增速-算术平均图2:陶瓷电容行业-2020Q1单季营收同比增速-各企业资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所图3:陶瓷电容行业-单季毛利率-算数平均图4:陶瓷电容行业-2020Q1单季毛利率-各企业资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所表3:陶瓷电容电容行业-单季毛利率-算数平均2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1MURATA36.6%28.7%28.7%35.7%39.0%38.5%39.0%38.5%37.6%37.7%38.4%TAIYO24.4%26.2%25.9%28.2%28.1%32.2%31.2%31.8%31.2%29.9%27.9%SAMSUNG电机20.3%25.1%23.4%29.0%32.3%31.3%25.0%25.1%23.5%22.2%23.8%Kemet28.2%30.2%27.8%28.9%32.5%35.4%34.6%35.2%34.7%31.6%31.4%风华高科25.8%24.4%30.4%39.1%49.0%43.7%31.3%26.4%20.6%17.9%25.0%YAGEO29.0%43.7%51.4%64.1%69.3%59.1%44.8%32.6%31.0%33.5%40.3%国瓷材料18.5%22.6%24.3%45.3%25.0%28.0%26.9%24.7%25.1%24.7%24.5%华新科26.8%29.0%35.8%56.7%70.8%62.0%42.7%37.0%29.0%26.7%26.3%禾伸堂19.2%25.6%30.5%38.9%39.8%28.5%27.3%19.7%20.2%17.7%23.7%三环集团49.0%51.3%52.3%52.4%55.5%56.4%50.8%52.4%46.8%46.4%46.2%算数平均27.8%30.7%33.0%41.8%44.1%41.5%35.4%32.3%30.0%28.8%30.7%资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.1.陶瓷电容行业汇总8存货周转天数同比、环比有所上升。

20Q1行业平均存货周转天数为116.3天,同比19Q1的107.4天上升8.9天,环比19Q4的111.5天上升了4.8天。

其中,国瓷材料存货周转天数最高,SAMSUNG电机存货周转天数最少。

表4;陶瓷电容电容行业--存货周转天数-算数平均/天2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1MURATA117.9102.398.7100.3106.3112.8119.7123.6125.6128.2131.3TAIYO100.199.9101.1111.8106.9107.0107.4113.5113.9114.7114.8SAMSUNG电机52.658.755.760.758.967.367.771.968.573.473.1Kemet75.374.873.879.382.785.888.092.2104.8106.6103.8风华高科80.367.181.370.967.367.273.075.973.769.081.1YAGEO75.179.891.793.677.997.6145.4132.3113.8109.688.8国瓷材料106.6115.6155.6149.3147.9139.8183.4172.0177.8164.7211.3华新科79.280.982.079.081.597.2122.6110.1101.097.783.7禾伸堂63.767.484.684.578.681.3103.688.876.478.688.2三环集团122.3117.2157.0147.3141.6139.1162.9188.0184.7172.9186.7算数平均87.386.498.197.795.099.5117.4116.8114.0111.5116.3资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.1.陶瓷电容行业汇总9应收账款周转天数持续降低。

陶瓷电容行业应收账款周转天数连续两个季度下降,20Q1行业平均应收账款周转天数为86.0天,同比19Q1的88.7天下降了2.7天,环比19Q4的90.6天下降了4.6天。

横向来看,国瓷材料的应收账款周转天数最高,基美应收账款周转天数最少。

表5:陶瓷电容电容行业--应收转款周转天数-算数平均/天2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1MURATA75.382.662.157.670.776.561.659.273.876.466.2TAIYO89.195.182.481.392.490.479.379.888.089.882.3SAMSUNG电机47.539.445.346.749.341.448.547.253.344.853.4Kemet36.235.635.541.941.539.139.741.142.541.342.7风华高科101.094.189.882.874.970.483.285.883.784.376.0YAGEO120.0116.699.195.294.173.6122.4124.1126.1129.389.0国瓷材料140.8135.7152.4143.0136.0130.2147.0136.8139.2135.5172.1华新科113.8112.9105.5101.0101.083.9129.4130.1131.3133.1102.7禾伸堂92.389.381.979.878.570.483.178.979.373.874.9三环集团116.6117.1119.6108.593.592.993.193.594.598.1101.2算数平均93.391.887.483.883.276.988.787.691.290.686.0资料来源:Bloomberg,Wind,天风证券研究所1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道2019财年营收15340.5亿日币,同比下降2.6%,归母净利润1830.1亿日币,同比下降11.6%。

19财年毛利率38.88%,同比去年同期38.11%增长0.77PCT。

企业营收下降主要原因:电子设备生产和电子部件库存的调整、工厂开工率下降、产品价格下降等负面因素。

1.2.Murata村田101.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道企业收入结构重要变化情况:(1)电容器产品收入同比下降2.6%;(2)压电制品收入同比下降6.7%,主要由于产品价格下降,以及在智能手机应用端销量下降;(3)通信模块收入同比增长2.6%,受益于高端智能手机模块的大量应用,(4)电源等其他模块收入下降7.4%。

业绩指引:对于2020财年,由于受新冠肺炎疫情影响,电子元器件需求下降,预计净销售额和营业收入将较上年下降。

净销售额同比下降6.8%,营业收入同比下降17.1%1.2.Murata村田111.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道2020年Q1营收100.23亿新台币,同比下降12.0%,归母净利润20.79亿新台币,同比下降20%。

20Q1单季毛利率40.3%,同比去年同期44.8%下降4.5PCT,环比19Q4的33.5%增长6.8PCT。

1.3.国巨121.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.3.国巨13企业6月单月营收45.4亿新台币,连续四月增长,同比增长48%,环比增长1.2%,保持良好的增长态势。

企业20Q1营收下降主要原因:受中美贸易争端的影响,市场需求疲软,导致客户端库存偏高,市场供过于求,产能利用率持续下降。

1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道FY2019营收2823.3亿日币,同比增长2.9%,归母净利润180.2亿日币,同比下降23.9%。

2020财年毛利率30.23%。

1.4.TaiyoYuden太阳诱电141.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.4.TaiyoYuden太阳诱电15企业收入结构重要变化情况:(1)电容器产品收入同比增长3.4%,主要是由汽车销售扩张带动的;(2)铁素体和应用产品收入下降了4.5%;(3)通讯设备(FBAR/SAW)的集成模块及设备销售额增加3.9%。

业绩指引:(1)企业预计FY2020Q2营收环比下降下降12%至600亿日币,净利润为15亿日币。

1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道2020年Q1营收22245亿韩元,同比增长4.4%,环比增长21%;归母净利润1321亿韩元,同比增长1.8%;20Q1单季毛利率23.8%,同比去年同期25.0%下降1.2PCT,环比19Q4的22.2%增长1.6PCT。

企业Q1营收同比增长主要原因:(1)由于IT和工业应用推动,主要客户用于电脑和电子游戏设备的MLCC需求增加;(2)战略客户旗舰产品的推出使得高性能相机模组和无线网络模块的供应增加;(3)中国主要客户需求的增加提高了超高像素相机模组的销量。

1.5.SAMSUNG电机161.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.5.SAMSUNG电机17企业收入结构重要变化情况:(1)组件部门收入同比增长2%;(2)基板部门的收入同比增长37%,(3)模块部门营收同比增长4%。

业绩指引:(1)由于在家办公的趋势,电脑、服务器、网络等需求强劲,预计将增加组件部门营收;(2)预计相机模组需求受新冠疫情影响有所减弱;(3)5G技术的发展预计将提高通信模块的市场需求,企业将专注于5G天线技术,并为大规模生产做准备;(4)个人电脑封装基板需求将保持稳定,企业预计会增加FCBGA元器件供应;.1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道企业2020财年营收12.6亿美金,同比下降8.84%,净利润0.4亿美金,同比下降80%。

1.6.KEMET基美181.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.6.KEMET基美19企业收入结构重要变化情况:(1)固体电容器净销售额同比下降5.32%,(2)薄膜和铝电解电容销售额同比下降14.76%;(3)MSA销售额同比下降17.47%。

1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道根据企业20Q1财报,风华高科2020年Q1营收6.98亿元,同比下降18.05%,归母净利润1.25亿元,同比下降20.67%;企业Q1营收同比下降主要原因:受新冠肺炎疫情影响,经营业绩下降。

1.7.风华高科201.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.7.风华高科2120Q1单季毛利率24.98%,同比去年同期31.31%下降6.33PCT,环比19Q4的17.89%增长7.09PCT。

1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道2020Q1,企业实现营业收入4.9亿元,比上年同期增长4.67%,实现营业利润12,672.23万元,比上年同期下降9.50%;归属于上市企业股东的净利润1.2亿元,比上年同期下降3.98%。

企业Q1业绩变动主要原因:2020年一季度受新型冠状病毒肺炎疫情影响,企业及产业链上下游企业复工时间较原计划有不同程度的延迟,复工率相对不足,物流运输受到一定程度管控,影响了部分产品的交付及货款的回笼,从而导致企业业绩较上年同期有小幅下降。

1.8.国瓷材料221.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.8.国瓷材料2320Q1单季毛利率49.1%,同比去年同期50.3%下降1.2PCT,环比19Q4的47.2%增长1.9PCT。

1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道根据企业2020年Q1财报,华新科2020年Q1营收63.8亿新台币,同比下降23.05%,归母净利润7.1亿新台币,同比下降69.3%。

1.9.华新科241.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.9.华新科2520Q1单季毛利率26.27%,同比去年同期42.70%下降16.43PCT,环比19Q4的26.72%下降0.45PCT。

企业5月单月营收28.8亿新台币,连续三个月增长,同比增长7.32%,环比增长5.86%。

业绩指引:(1)企业复工率由Q1的50%-60%提升至目前的80%-90%;(2)企业马来西亚据点因生产医疗及官方用元件获准部分复工,半成品也已运至台湾,产品供货能力不受影响;(3)居家办公与线上学习趋势将推升笔记本电脑与WiFi无线网卡需求,其他宅经济相关需求如游戏机相关需求也将随之成长。

(4)尽管车用市场需求目前稍弱,5G基地台及Wi-Fi相关需求强劲。

1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道禾伸堂2020年Q1营收31.66亿新台币,同比增长4.4%,归母净利润3.06亿新台币,同比增长11.7%。

1.10.禾伸堂261.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.10.禾伸堂27企业2020Q1单季毛利率23.7%,同比去年同期27.3%下降3.6PCT,环比19Q4的17.7%增长6.0PCT。

5月单月营收12.24亿新台币,同比下降8.02%,环比下降4.52%。

业绩指引:展望Q2,被动组件订单能见度高,但是部分代理产品受疫情影响,需求不确定性高。

对此,禾伸堂将谨慎观察市场发展,扩大利基型产品研发,适当调整产品组合,维持企业营运成长动能。

1.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道根据企业2020年Q1财报,三环集团2020年Q1营收6.02亿元,同比下降19.43%,归母净利润1.85亿元,同比下降19.35%。

1.11.三环集团281.MLCC:景气度持续提升,营收增速&毛利率上升通道1.11.三环集团2920Q1单季毛利率46.17%,同比去年同期50.83%下降4.66PCT,环比19Q4的46.42%下降0.25PCT。

业绩指引:随着国内疫情防控形势的逐渐好转,国内厂商的复工复产节奏加快,以及国家新基建重点方向之一的5G建设进一步提速,拉动市场需求,企业主要产品订单充足,电子元件及材料、半导体部件产品销售相应增长,影响当期利润增加。

预计企业20H1归母净利润同比上升10%-25%,约为5.16-5.86亿元。

铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳2302.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳铝电解电容行业景气度处于低位,Q1营收增速探底。

大家统计测算,铝电解电容板块20Q1单季营收同比增速为-9.8%,19Q1增速为8.4%,增速下降18.2pct,19Q4单季营收同比增速为0.2%,增速下降10pct;单季营收增速从高到底排序分别为江海股份、Nichicon、NCC、艾华集团,单季营收增速分别为1.3%、-8.0%、-13.9%和-18.7%。

2.1.铝电解电容行业汇总312.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳铝电解电容行业Q1毛利率同比上升、环比下降。

大家统计测算,铝电解电容板块:20Q1平均毛利率为23.5%,同比19Q1毛利率22.8%,上升0.7pct,环比19Q4毛利率25.0%,下降1.5pct;毛利率从高到低排序为艾华集团、江海股份、NCC和Nichicon,Q1单季毛利率分别为33.6%、29.4%、15.9%和15.0%。

2.1.铝电解电容行业汇总322.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳存货周转天数处于高位。

20Q1行业平均存货周转天数为127.8天,同比19Q1的91.3天上升了36.5天,环比19Q4的100.6天上升了27.2天。

其中,艾华集团存货周转天数最高,Nichicon存货周转天数最少。

2.1.铝电解电容行业汇总332.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳应收账款周转天数同比、环比上升。

20Q1行业平均应收账款周转天数为113.4天,同比19Q1的96.7天上升了16.7天,环比19Q4的98.4上升了15天。

横向来看,江海股份的应收账款周转天数最高,NCC应收账款周转天数最少。

2.1.铝电解电容行业汇总342.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳艾华集团2020年Q1营收4.26亿元,同比下降18.7%,归母净利润0.61亿元,同比上升4.9%;20Q1单季毛利率33.58%,同比去年同期26.79%上升6.79PCT,环比19Q4的41.45%下降14.66PCT。

2.2.艾华集团352.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳2.2.艾华集团36业绩指引:5G时代来临,消费类需求持续加速。

5G手机因为功耗更高,为了保证消费者使用体验,持续提升充电功率。

铝电解电容作为电源核心元器件,受益于充电功率持续快速提升,数量与容量都有望迎来加速增长。

2.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳江海股份2020年Q1营收4.51亿元,同比增长1.3%,归母净利润0.41亿元,同比上升2.1%;20Q1单季毛利率29.43%,同比去年同期29.27%上升0.16PCT,环比19Q4的28.56%上升0.87PCT。

2.3.江海股份372.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳2.3.江海股份38业绩指引:(1)预计2020年企业超级电容器产品销售预算1.5亿元,今年主要订单以风电、轨交、三表为主。

(2)企业薄膜电容器已向光伏、逆变器等行业企业供货,和基美合作的项目也有产品试产并销售;(3)企业收购日立化成电容器业务,江海股份第一次拥有海外研发和制造基地,开启国际化运营之路,有效抵御中美贸易摩擦风险。

2.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳NCCFY2019营收1146.0亿日币,同比下降18.7%,归母净利润-59.3亿日币,同比上下降746%;20Q1单季毛利率15.9%,同比去年同期18.3%下降2.4PCT,环比19Q4的16.1%下降0.2PCT。

2.4.NipponChemi-Con392.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳2.4.NipponChemi-Con40业绩指引:(1)预计受新冠肺炎疫情影响的需求将在Q2逐渐恢复;(2)受益于5G和云计算的发展,中国和韩国地区的需求将快速恢复;(3)工业设备和汽车电子产品将从Q2部分恢复正常;(4)预计FY2020营收1135亿日币,归母净利润14亿日币。

2.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳NichiconFY2019营收1196.75亿日币,同比下降2.6%,归母净利润28.12亿元,同比下降135.4%。

2.5.Nichicon412.铝电解电容:景气度探底,毛利率趋稳2.5.Nichicon42企业20Q1单季毛利率15.0%,同比去年同期16.9%下降1.9PCT,环比19Q4的13.7%上升1.3PCT。

电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升3433.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升电感行业Q1营收增速同比上升、环比下降。

大家统计测算,电感板块20Q1单季营收同比增速为7.0%,19Q1增速为1.2%,增速提高5.8pct,19Q4单季营收同比增速为14.9%,增速下降7.9pct;单季营收增速从高到底排序分别为麦捷科技、顺络电子、奇力新、TDK,单季营收增速分别为22.0%、10.7%、-2.1、-2.8%。

3.1.电感行业汇总443.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升电感行业Q1毛利率稳中有升。

大家统计测算,电感板块:20Q1平均毛利率为26.0%,同比19Q1毛利率25.5%,提高0.5pct,环比19Q4毛利率25.3%,提升0.7pct;毛利率从高到低排序为顺络电子、TDK、奇力新、麦捷科技,Q1单季毛利率分别为35.3%、25.8%、25.2%、17.7%。

3.1.电感行业汇总453.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升存货周转天数同比下降、环比上升。

20Q1行业平均存货周转天数为145.0天,同比19Q1的163.1天下降了18.1天,环比19Q4的124.5天上升了20.5天。

其中,麦捷科技存货周转天数最高,TDK存货周转天数最少。

3.1.电感行业汇总463.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升应收账款周转天数同比下降、环比上升。

20Q1行业平均应收账款周转天数为127.5天,同比19Q1的130.1天下降了2.6天,环比19Q4的118.5上升了9天。

横向来看,麦捷科技的应收账款周转天数最高,TDK应收账款周转天数最少。

3.1.电感行业汇总473.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升20Q1企业实现销售收入6.03亿元,对比上年同期销售5.45亿元,增长了10.68%。

归属于上市企业股东的净利润0.9亿元,同比19Q1的0.839亿元,上升了12.60%。

产品毛利率同比和环比都保持增长,达到35.32%。

3.2.顺络电子483.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升企业Q1业绩增长主要原因:(1)企业核心技术产品的市场销售比重提升及生产成本和费用的管控水平提升,使得综合毛利率大幅提升;(2)企业电感类相关业务持续平稳增长,非电感类产品在市场的认知度和接受度不断提高。

指引:(1)企业陶瓷业务年度重点销售产品在智能穿戴产品、结构件,同时积极拓展手机背板业务;(2)汽车电子业务将为企业长期持续稳定增长奠定坚实基础;(3)企业目前产能释放比较充足,订单情况良好,未来预计随着疫情的好转,下半年持续扩产,设备投入将加速,预计总体下半年比上半年的情况好。

3.2.顺络电子493.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升企业FY2019营收13630.4亿日币,同比下降1.4%,归母净利润577.8亿日币,同比下降29.7%;FY2019毛利率29.6%,同比去年同期28.7%增长0.9PCT。

3.3.TDK503.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升3.3.TDK51企业营收变动主要原因:(1)受中美贸易和新冠疫情的影响,电子元件需求降低;(2)汽车和工业设备市场需求长期低迷;(3)日币对美金和欧元升值。

企业收入结构重要变化情况:(1)被动元件板块收入下降8.7%;(2)能源类产品收入同比增长11.2%;(3)磁性应用产品收入下降19.5%。

业绩指引:(1)企业预计FY2020营收1290亿日币,全年营收同比增速-5.4%,(2)预计传感器类产品收入同比增长8%-11%,被动元件产品收入同比下降7%-10%,磁铁应用产品收入同比下降15%-18%。

3.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升奇力新2020年第一季度营收36.2亿新台币,同比增长-2.1%,归母净利润2.3亿新台币,同比下降29.9%。

3.4.奇力新523.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升3.4.奇力新53企业20Q1单季毛利率25.2%,同比去年同期29.1%下降3.9PCT,环比19Q4的15.2%增长10.0PCT。

6月单月营收14.5亿新台币,同比增长8.6%。

3.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升麦捷科技2020年第一季度营收3.4亿元,同比增长22.01%,归母净利润0.2亿元,同比增长195.39%;20Q1单季毛利率17.7%,同比去年同期12.0上升5.7PCT,环比19Q4的21.2%下降3.5PCT。

3.5.麦捷科技543.电感:行业增速稳定,毛利率稳中有升3.5.麦捷科技55企业Q1营收增长主要原因:(1)20Q1企业在防御疫情的同时,全力推动复工复产和产品交付,在Q1末员工人数已达去年年末水平,产品交付能力基本恢复;(2)2019年Q4企业订单充足,部分订单延续到今年一季度,目前企业订单较为稳定;(3)电子元器件受益于去年末未交付订单,企业发货量及产品毛利水平较好。

石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著4564.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著石英晶振行业景气度短暂波动,Q1营收增速同比上升、环比下降。

大家统计测算,石英晶振20Q1单季营收同比增速为3.9%,19Q1增速为-15.4%,增速提高19.3pct,19Q4单季营收同比增速为13.8%,增速下降9.9pct;单季营收增速从高到底排序分别为台湾晶技、台嘉硕、大真空、惠伦晶体、日本电波、泰晶科技,单季营收增速分别为32.5%、24.9%、20.5%、-4.2%、-5.0%和-45.2%。

4.1.石英晶振行业汇总574.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著石英晶振板块毛利率轻微波动。

大家统计测算,石英晶振:20Q1平均毛利率为15.2%,连续三个季度下降,同比19Q1毛利率16.3%,下降0.9pct,环比19Q4毛利率16.7%,下降1.5pct。

单季毛利率从高到低排序分别为大真空、台湾晶技、泰晶科技、台嘉硕、惠伦晶体、日本电波,单季毛利率分别为25.8%、25.5%、18.4%、17.8%、10.4%和-6.9%。

4.1.石英晶振行业汇总584.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著存货周转天数创新高。

20Q1行业平均存货周转天数为193.0天,同比19Q1的163.3天上升了29.7天,环比19Q4的137.0天上升了56天。

其中,存货周转天数最高的是惠伦晶体,最低的是台嘉硕。

4.1.石英晶振行业汇总594.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著应收账款周转天数同比、环比皆上升。

20Q1行业平均应收账款周转天数为169.6天,同比19Q1的138.1天上升了31.5天,环比19Q4的122.1上升了47.5天。

其中,应收账款周转天数最高的是惠伦晶体,最低的是台嘉硕。

4.1.石英晶振行业汇总604.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著日本电波FY2019营收394.7亿日币,同比下降7.1%,归母净利润-87.1亿日币,同比下降3370%。

4.2.NIHONDEMPAKOGY日本电波614.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著4.2.NIHONDEMPAKOGY日本电波62日本电波FY2019毛利率9.6%,同比去年同期16.5%下降6.9PCT。

4.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著该企业是日本一家晶体器件制造商,石英晶振产品收入占企业绝大部分营收。

根据企业FY2019(2019/04/01-2020/03/31)年报,大真空FY2019营收298.8亿日币,同比上升5.0%,归母净利润2.8亿日币,同比提高158.1%。

4.3.DAISHINKUCORP大真空634.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著4.3.DAISHINKUCORP大真空64企业FY2019毛利率21.5%,同比去年同期21.7%下降0.2PCT。

4.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著泰晶科技2020年第一季度营收0.73亿元,同比下降45.2%,归母净利润-0.09亿元,同比下降697.2%。

4.4.泰晶科技654.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著4.4.泰晶科技66企业20Q1单季毛利率18.4%,同比去年同期17.4上升1PCT,环比19Q4的17.7%上升0.7PCT。

4.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著惠伦晶体2020年第一季度营收0.41亿元,同比下降4.2%,归母净利润-0.08亿元,同比上升38.1%;。

4.5.惠伦晶体674.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著4.5.惠伦晶体68企业20Q1单季毛利率10.4%,同比去年同期4.6上升5.8PCT,环比19Q4的5.1%上升5.3PCT4.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著根据企业2020年Q1财报,台嘉硕2020年Q1营收5.06亿新台币,同比增长24.9%,归母净利润0.02亿新台币,同比增长1%。

4.6.台嘉硕694.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著4.6.台嘉硕70企业2020Q1单季毛利率17.8%,同比去年同期16.6%上升1.2PCT,环比19Q4的16.7%上升1.1PCT。

4.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著根据企业2020年Q1财报,台湾晶技2020年Q1营收21.5亿新台币,同比增长32.5%,归母净利润2.57亿新台币,同比增长230.5%。

4.7.台湾晶技714.石英晶振:中高端产品需求旺盛,台厂受益显著4.7.台湾晶技72企业2020Q1单季毛利率25.5%,同比去年同期20.9%上升4.6PCT,环比19Q4的25.2%上升0.3PCT薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游5735.薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游薄膜电容板块Q1营收增速探底。

大家统计测算,薄膜电容20Q1单季营收同比增速为-8.6%,19Q1增速为2.6%,增速降低11.2pct,19Q4单季营收同比增速为5.6%,增速下降14.2pct。

5.1.薄膜电容行业汇总745.薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游薄膜电容板块毛利率持续下降。

大家统计测算,薄膜电容:20Q1平均毛利率为28.5%,连续两个季度下降,同比19Q1毛利率29.8%,下降1.3pct,环比19Q4毛利率28.7%,下降0.2pct。

5.1.薄膜电容行业汇总755.薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游存货周转天数创新高。

20Q1行业平均存货周转天数为105.9天,同比19Q1的90.9天上升了15天,环比19Q4的91.0天上升了14.9天。

5.1.薄膜电容行业汇总765.薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游应收账款周转天数同比、环比皆上升。

20Q1行业平均应收账款周转天数为119.5天,同比19Q1的105.4天上升了14.1天,环比19Q4的105.5上升了4天。

5.1.薄膜电容行业汇总775.薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游法拉电子2020年Q1营收3.46亿元,同比下降9.3%,归母净利润0.93亿元,同比下降6.0。

5.2.法拉电子785.薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游5.2.法拉电子79企业20Q1单季毛利率41.95%,同比去年同期42.73%下降0.78PCT,环比19Q4的43.69%下降1.74PCT。

5.薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游5.3.Nichicon80NichiconFY2019营收1196.75亿日币,同比下降2.6%,归母净利润28.12亿元,同比下降135.4%。

5.薄膜电容:整体需求受影响,建议重视电动车下游企业20Q1单季毛利率15.0%,同比去年同期16.9%下降1.9PCT,环比19Q4的13.7%上升1.3PCT。

5.3.Nichicon81军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼6826.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼军用被动元件处于复苏周期,Q1营收增速同比、环比皆下降。

大家统计测算,军用被动元件:20Q1单季营收同比增速为0.3%,19Q1增速为12.7%,增速下降12.4pct,19Q4单季营收同比增速为13.0%,增速下降12.7pct;营收增速从高到低依次为火炬电子、鸿远电子、宏达电子和振华科技,营收增速分别为30.3%、16.8%、-22.5%和-23.3%。

6.1.军用被动元件行业汇总836.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼军用被动元件Q1毛利率同比下降、环比上升。

大家统计测算,军用被动元件:20Q1平均毛利率为42.9%,同比19Q1毛利率43.9%,下降1.0pct,环比19Q4毛利率40.0%,提升2.9pct;毛利率从高到低依次为宏达电子、振华科技、鸿远电子和火炬电子,毛利率分别为67.5%、51.1%、26.6%、26.5%。

6.1.军用被动元件行业汇总846.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼存货周转天数持续走高。

20Q1行业平均存货周转天数为294.5天,同比19Q1的238.5天上升了56天,环比19Q4的215.3天上升了79.2天。

6.1.军用被动元件行业汇总856.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼应收账款周转天数为近两年新高。

20Q1行业平均应收账款周转天数为226.1天,同比19Q1的179.1天上升了47天,环比19Q4的165.6上升了60.5天。

6.1.军用被动元件行业汇总866.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼根据企业2020年Q1财报,2020年第一季度营收6.05亿元,同比增长30.3%,归母净利润0.69亿元,同比下降4.8%。

20Q1单季毛利率26.5%,同比去年同期35.3%下降8.8PCT,环比19Q4的27.7%下降1.2PCT。

6.2.火炬电子876.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼6.2.火炬电子88企业收入结构重要变化情况:(1)受新冠肺炎疫情的影响,自产元器件板块20Q1实现销售收入1.47亿元,与19Q1相比略有减少;(2)本期营业收入增加主要是因为下游医疗、通讯、安防监控、新能源汽车和服务器等行业需求旺盛,贸易业务2020年Q1整体实现营业收入4.52亿元,比上年同期增长48.01%。

6.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼根据企业2020年Q1财报,鸿远电子2020年Q1营收2.75亿元,同比上升16.8%,归母净利润0.73亿元,同比下降13.8%;20Q1单季毛利率47.2%,同比去年同期62.8%下降15.6PCT,环比19Q4的34.6%提高12.6PCT。

6.3.鸿远电子896.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼6.3.鸿远电子90企业收入结构重要变化情况:(1)20Q1受新冠肺炎疫情的影响,企业自产业务营收较上年同期下降10.97%;(2)企业代理业务由于下游光伏发电行业景气度较高,客户需求增长较快,以及企业2019年下半年新拓展的客户在20Q1需求较多,逆势上升,Q1实现收入1.33亿元,较上年同期增长72.95%。

自产业务收入的小幅下降和代理业务收入的大幅增长,使得企业整体营业收入较上年同期增长16.8%。

6.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼根据企业2020年Q1财报,宏达电子2020年Q1营收1.45亿元,同比下降22.5%,归母净利润0.41亿元,同比下降25.3%;20Q1单季毛利率67.5%,同比去年同期68.0%下降0.5PCT,环比19Q4的66.5%下降1.0PCT。

6.4.宏达电子916.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼6.4.宏达电子92业绩指引:客户的需求没有因为疫情减少,随着客户企业陆续复工,各项目开始正常推进,并且由于国外疫情的扩散,国外元器件厂商开始出现停工停产的情况,国产化替代需求也进一步提升,对国产的电子元器件供应商而言是一次发展机遇。

第二季度订单已经呈现出补偿式的增长,企业也在积极安排生产交付工作,预计疫情不会对全年的业绩造成影响。

6.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼根据企业2020年Q1财报,振华科技2020年Q1营收8.9亿元,同比下降23.3%,归母净利润1.11亿元,同比上升2.5%。

6.5.振华科技936.军用被动元件:行业处于景气上行周期,Q1军工MLCC表现抢眼6.5.振华科技94企业20Q1单季毛利率51.1%,同比去年同期36.2%提高14.9PCT,环比19Q4的49.6%提高1.5PCT。

风险提示951.新冠疫情恢复不及预期:北京出现新增确诊病例,国内疫情存在二次蔓延风险。

2.全球贸易环境恶化:中美贸易摩擦存在加剧风险。

3.电子终端需求不及预期:全球贸易环境变化可能引起电子终端需求下降。

4.5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期:新冠疫情可能导致新应用发展速度趋缓。

96股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明类别说明评级体系分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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