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天风证券-开润股份-300577-业绩符合大家预期,继续看好企业未来长期发展-200114
2020-01-14 16:41:58  吕明
研报摘要

  事件:企业发布2019年业绩预告,2019年预计实现营收24.8亿元---28.62亿元,同比增长30%--50%;实现归母净利润2.26亿元--2.43亿元,同比增长30%--40%;预计企业扣非后净利润为2.08--2.25亿元,同比增长35.85%--47.22%。企业归母净利率为7.89%--9.81%(-0.59pct~+1.32pct)。企业业绩保持持续快速增长,符合大家此前预期。
  企业B2C业务持续进行扩品类扩渠道,加强90分品牌的营销推广,预计将保持较快速增长。
  大家预计企业19年B2C业务营收增速在30%左右。2019年企业将90分品牌和小米品牌的团队进行独立,采取不同的策略打法,提升效率。米牌主要针对产品价格相对较低的杂牌市场,利用其高性价比(高质低价)的优势占领市场;90分品牌则主要针对更个性化、差异化的大众市场。
  1)品牌端:针对90分品牌,加大营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;
  2)产品端:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列、打造轻质旅行箱系列等;
  3)渠道端:持续进行渠道扩充,加大非米系渠道扩张力度,为后续增长提供动力。大家预计企业2020年非米系渠道占比将继续提升,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右;预计小米渠道保持稳定增长,预计2020年保持30%左右的增速。由此大家预计2020年企业B2C业务能够保持40%左右的增速。
  企业B2B业务产能持续扩张,客户结构不断优化,盈利能力有望持续提升。
  大家预计企业B2B业务19年收入增速在40%-50%左右,企业B2B业务保持快速增长主要系:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE是印尼工厂第一大客户;由于企业能够成为NIKE供应商,已经是对企业在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来企业将会继续寻找类似NIKE这类的优质大客户,丰富客户结构;同时企业子企业在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,大家预计企业2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍,从而保证企业B2B业务的良好发展。2)盈利能力不断提升:另外,企业印尼工厂收购后,生产效率有所改善,目前大家预计净利率预计在7%左右。假设企业原有B2B业务净利率保持稳定,大家预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。由此大家预计企业2020年B2B业务收入增速在30%左右。
  维持“买入”评级。大家维持此前观点,继续看好企业未来长期发展。预计企业19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元,同比增长32.61%、32.41%、31.87%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。
  风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。
    
研报全文

天风证券-开润股份-300577-业绩符合大家预期,继续看好企业未来长期发展-200114

天风证券*企业点评*业绩符合大家预期,继续看好企业未来长期发展--开润股份(300577)*300577**吕明企业报告|企业点评1开润股份(300577)证券研究报告2020年01月14日投资评级行业纺织服装/纺织制造6个月评级买入(维持评级)当前价格38.2元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)217.41流通A股股本(百万股)104.09A股总市值(百万元)8,305.24流通A股市值(百万元)3,976.12每股净资产(元)3.58资产负债率(%)52.27一年内最高/最低(元)39.48/27.35编辑吕明分析师SAC执业证书编号:S1110518040001lvming@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《开润股份-企业点评:再发限制性股票激励方案,进一步绑定核心管理层利益》2019-12-032《开润股份-企业专题研究:大家对企业2020年收入增速调高预期》2019-11-083《开润股份-季报点评:19年前三季度业绩持续快速增长,继续重点推荐》2019-10-27股价走势业绩符合大家预期,继续看好企业未来长期发展事件:企业发布2019年业绩预告,2019年预计实现营收24.8亿元---28.62亿元,同比增长30%--50%;实现归母净利润2.26亿元--2.43亿元,同比增长30%--40%;预计企业扣非后净利润为2.08--2.25亿元,同比增长35.85%--47.22%。

企业归母净利率为7.89%--9.81%(-0.59pct~+1.32pct)。

企业业绩保持持续快速增长,符合大家此前预期。

企业B2C业务持续进行扩品类扩渠道,加强90分品牌的营销推广,预计将保持较快速增长。

大家预计企业19年B2C业务营收增速在30%左右。

2019年企业将90分品牌和小米品牌的团队进行独立,采取不同的策略打法,提升效率。

米牌主要针对产品价格相对较低的杂牌市场,利用其高性价比(高质低价)的优势占领市场;90分品牌则主要针对更个性化、差异化的大众市场。

1)品牌端:针对90分品牌,加大营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;2)产品端:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。

如增加女性产品系列、打造轻质旅行箱系列等;3)渠道端:持续进行渠道扩充,加大非米系渠道扩张力度,为后续增长提供动力。

大家预计企业2020年非米系渠道占比将继续提升,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右;预计小米渠道保持稳定增长,预计2020年保持30%左右的增速。

由此大家预计2020年企业B2C业务能够保持40%左右的增速。

企业B2B业务产能持续扩张,客户结构不断优化,盈利能力有望持续提升。

大家预计企业B2B业务19年收入增速在40%-50%左右,企业B2B业务保持快速增长主要系:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE是印尼工厂第一大客户;由于企业能够成为NIKE供应商,已经是对企业在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。

未来企业将会继续寻找类似NIKE这类的优质大客户,丰富客户结构;同时企业子企业在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,大家预计企业2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍,从而保证企业B2B业务的良好发展。

2)盈利能力不断提升:另外,企业印尼工厂收购后,生产效率有所改善,目前大家预计净利率预计在7%左右。

假设企业原有B2B业务净利率保持稳定,大家预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。

由此大家预计企业2020年B2B业务收入增速在30%左右。

维持“买入”评级。

大家维持此前观点,继续看好企业未来长期发展。

预计企业19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元,同比增长32.61%、32.41%、31.87%。

预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。

风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。

财务数据和估值201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)1,162.442,048.072,732.583,613.804,745.49增长率(%)49.8476.1933.4232.2531.32EBITDA(百万元)193.36259.85300.07400.22532.90净利润(百万元)133.41173.73230.39305.06402.30增长率(%)58.8130.2332.6132.4131.87EPS(元/股)0.610.801.061.401.85市盈率(P/E)63.1048.4636.5427.6020.93市净率(P/B)17.2613.2310.177.976.20市销率(P/S)7.244.113.082.331.77EV/EBITDA37.2725.1426.6219.6614.51资料来源:wind,天风证券研究所-5%3%11%19%27%35%43%51%2019-012019-052019-09开润股份纺织制造创业板指企业报告|企业点评2财务预测摘要资产负债表(百万元)201720182019E2020E2021E利润表(百万元)201720182019E2020E2021E货币资金192.26239.90442.38570.42722.02营业收入1,162.442,048.072,732.583,613.804,745.49应收票据及应收账款198.22252.93464.34407.98787.58营业成本818.241,515.881,971.142,614.243,438.77预付账款4.6912.4111.4917.6221.98营业税金及附加6.5510.0316.2622.0423.73存货283.38413.48434.91759.95738.45营业费用97.74189.86262.33346.93450.82其他161.80249.43147.54224.89211.81管理费用57.5083.26122.97162.62213.55流动资产合计840.351,168.161,500.661,980.862,481.83研发费用35.7752.1871.3294.68124.33长期股权投资3.7113.0917.5922.0926.59财务费用6.81(5.14)0.59(3.06)(4.46)固定资产86.7895.64130.85160.60182.01资产减值损失3.187.1310.007.007.11在建工程2.335.7819.5927.8832.86公允价值变动收益0.000.000.000.000.00无形资产10.0711.6924.4135.8546.02投资净收益4.695.745.005.154.00其他46.47115.4960.8265.0370.97其他(22.16)(26.00)(10.00)(10.30)(8.00)非流动资产合计149.37241.68253.27311.46358.44营业利润154.12215.13282.98374.51495.65资产总计989.721,409.841,753.922,292.322,840.28营业外收入9.212.945.006.006.00短期借款0.0060.0020.0020.0020.00营业外支出0.070.080.060.070.07应付票据及应付账款399.42542.10752.581,001.861,232.21利润总额163.27217.99287.91380.44501.57其他82.35119.1787.48128.86119.69所得税21.4433.6143.1956.5374.33流动负债合计481.77721.27860.051,150.721,371.91净利润141.83184.39244.73323.91427.24长期借款0.000.000.000.000.00少数股东损益8.4210.6514.3418.8424.94应付债券0.000.000.000.000.00归属于母企业净利润133.41173.73230.39305.06402.30其他9.229.919.429.529.62每股收益(元)0.610.801.061.401.85非流动负债合计9.229.919.429.529.62负债合计490.99731.18869.481,160.241,381.53少数股东权益10.9242.3756.7075.55100.49主要财务比率201720182019E2020E2021E股本120.76217.61217.41217.41217.41成长能力资本公积158.5173.7673.7673.7673.76营业收入49.84%76.19%33.42%32.25%31.32%留存收益388.40437.53610.33839.121,140.85营业利润85.46%39.58%31.54%32.35%32.35%其他(179.87)(92.63)(73.76)(73.76)(73.76)归属于母企业净利润58.81%30.23%32.61%32.41%31.87%股东权益合计498.72678.66884.451,132.081,458.75获利能力负债和股东权益总计989.721,409.841,753.922,292.322,840.28毛利率29.61%25.98%27.87%27.66%27.54%净利率11.48%8.48%8.43%8.44%8.48%ROE27.35%27.30%27.83%28.87%29.62%ROIC102.53%68.32%62.89%79.71%82.42%现金流量表(百万元)201720182019E2020E2021E偿债能力净利润141.83184.39230.39305.06402.30资产负债率49.61%51.86%49.57%50.61%48.64%折旧摊销9.5812.3916.5028.7841.71净负债率-38.55%-26.51%-47.76%-48.62%-48.12%财务费用0.74(0.10)0.59(3.06)(4.46)流动比率1.741.621.741.721.81投资损失(4.69)(5.74)(5.00)(5.15)(4.00)速动比率1.161.051.241.061.27营运资金变动(116.43)(129.81)97.45(70.11)(138.52)营运能力其它122.9984.8314.3418.8424.94应收账款周转率6.569.087.628.297.94经营活动现金流154.01145.95354.26274.36321.97存货周转率5.915.886.446.056.33资本支出23.6034.8078.7578.1678.16总资产周转率1.291.711.731.791.85长期投资3.499.384.504.504.50每股指标(元)其他(343.14)(220.52)(155.51)(155.77)(156.92)每股收益0.610.801.061.401.85投资活动现金流(316.04)(176.34)(72.26)(73.11)(74.26)每股经营现金流0.710.671.631.261.48债权融资0.0060.0020.0020.0020.00每股净资产2.242.933.814.866.25股权融资(153.80)19.7318.073.064.46估值比率其他123.81(37.58)(117.60)(96.27)(120.58)市盈率63.1048.4636.5427.6020.93筹资活动现金流(29.98)42.16(79.53)(73.20)(96.11)市净率17.2613.2310.177.976.20汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA37.2725.1426.6219.6614.51现金净增加额(192.01)11.77202.48128.05151.60EV/EBIT39.1926.3828.1721.1915.74资料来源:企业公告,天风证券研究所企业报告|企业点评3分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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