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山西证券-基础化工行业:维生素行业深度报告,13个主要维生素品种生产工艺与市场格局解析-200424
2020-04-25 14:07:14  张莲玮
研报摘要

  投资要点:
  维生素是动物体维持正常生理功能必不可少的物质。维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质,种类繁多,现在被列为维生素的物质有30多种,已知与生物体健康有关的有20多种,本报告对常见的13个品种的生产工艺与市场格局进行了解析。
  维生素行业多呈寡头垄断格局,中国为主要生产地。维生素行业进入壁垒较高,非本行业企业通常较难以进入维生素行业,各品种基本呈现寡头垄断格局,且行业集中度较高,其中维生素B1、维生素B2、维生素B6、维生素B7及维生素B9的CR3达到了70%以上。中国为维生素的主要生产国,2019年中国维生素产量达到34.9万吨,同比增长4.4%,占全球产量的77%;出口量为26.9万吨,同比增长6.7%,占同年国内产量的77%。
  维生素行业下游以饲料为主,需求具备刚性特征,2020年国内需求有望回暖。维生素下游主要有饲料、医药化妆品及食品饮料三个应用方向,其中饲料行业需求占比最大,达到48%,医药化妆品及食品饮料行业需求占比分别为30%和22%。分品种看,多数细分品种下游应用中饲料占比大于50%,而维生素C用于饲料的占比非常小,主要应用于食品饮料行业。饲料行业稳定增长使得维生素行业需求具有一定的刚性特征,叠加2020年国内非洲猪瘟疫情影响面可能明显弱于2019年,且政策大力扶持生猪养殖行业脱困,国内猪饲料需求有望回暖,进而进一步拉动饲用维生素需求。维生素在饲料中的添加量很少,其成本占比仅为2%,因此饲料行业对维生素价格敏感度较低,维生素产品拥有很高的价格弹性。
  新冠肺炎疫情对行业的影响目前主要存在于供给端。目前国内复工复产进度除部分服务业外已达到比较高的程度,维生素行业在国内的产线供应已基本恢复正常,但全球疫情仍未到达拐点,就目前而言国外产线受的影响较国内大,因此国外产能占比较大的品种(包括维生素A、维生素E、烟酸等)的开工受到较明显影响,价格有望维持强势。
  投资建议。2020年全球维生素需求端在亚太地区非洲猪瘟疫情影响面变小的背景下有望得到进一步提振,而供应端受新冠肺炎疫情影响开工率下降,供需格局收紧,尤其是国外产能占比较大的品种,如维生素A、维生素E及烟酸等,价格有望继续上行。建议关注新和成(002001.SZ)、兄弟科技(002562.SZ)。
  风险提示:
  宏观经济不及预期风险,非洲猪瘟疫情蔓延风险,新冠疫情持续大范围扩张风险,下游饲料行业增速不及预期风险,其他不可抗力风险。
  
研报全文

山西证券-基础化工行业:维生素行业深度报告,13个主要维生素品种生产工艺与市场格局解析-200424

1基础化工报告原因:深度报告维生素行业深度报告首次评级13个主要维生素品种生产工艺与市场格局解析看好2020年4月24日行业研究/深度报告维生素板块近一年市场表现投资要点:维生素是动物体维持正常生理功能必不可少的物质。

维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质,种类繁多,现在被列为维生素的物质有30多种,已知与生物体健康有关的有20多种,本报告对常见的13个品种的生产工艺与市场格局进行了解析。

维生素行业多呈寡头垄断格局,中国为主要生产地。

维生素行业进入壁垒较高,非本行业企业通常较难以进入维生素行业,各品种基本呈现寡头垄断格局,且行业集中度较高,其中维生素B1、维生素B2、维生素B6、维生素B7及维生素B9的CR3达到了70%以上。

中国为维生素的主要生产国,2019年中国维生素产量达到34.9万吨,同比增长4.4%,占全球产量的77%;出口量为26.9万吨,同比增长6.7%,占同年国内产量的77%。

维生素行业下游以饲料为主,需求具备刚性特征,2020年国内需求有望回暖。

维生素下游主要有饲料、医药化妆品及食品饮料三个应用方向,其中饲料行业需求占比最大,达到48%,医药化妆品及食品饮料行业需求占比分别为30%和22%。

分品种看,多数细分品种下游应用中饲料占比大于50%,而维生素C用于饲料的占比非常小,主要应用于食品饮料行业。

饲料行业稳定增长使得维生素行业需求具有一定的刚性特征,叠加2020年国内非洲猪瘟疫情影响面可能明显弱于2019年,且政策大力扶持生猪养殖行业脱困,国内猪饲料需求有望回暖,进而进一步拉动饲用维生素需求。

维生素在饲料中的添加量很少,其成本占比仅为2%,因此饲料行业对维生素价格敏感度较低,维生素产品拥有很高的价格弹性。

新冠肺炎疫情对行业的影响目前主要存在于供给端。

目前国内复工复产进度除部分服务业外已达到比较高的程度,维生素行业在国内的产线供应已基本恢复正常,但全球疫情仍未到达拐点,就目前而言国外产线受的影响较国内大,因此国外产能占比较大的品种(包括维生素A、维生素E、烟酸等)的开工受到较明显影响,价格有望维持强势。

投资建议。

2020年全球维生素需求端在亚太地区非洲猪瘟疫情影响面变小的背景下有望得到进一步提振,而供应端受新冠肺炎疫情影响开工率下降,供需格局收紧,尤其是国外产能占比较大的品种,如维生素A、维生素E及烟酸等,价格有望继续上行。

建议关注新和成(002001.SZ)、兄弟科技(002562.SZ)。

风险提示:宏观经济不及预期风险,非洲猪瘟疫情蔓延风险,新冠疫情持续大范围扩张风险,下游饲料行业增速不及预期风险,其他不可抗力风险。

分析师:张莲玮执业证书编号:S0760518090001电话:010-83496301邮箱:zhanglianwei@sxzq.com地址:北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层山西证券股份有限企业证券研究报告:行业研究/深度报告2目录1.维生素必赢365net手机版框架............................................................................................................................................................111.1维生素概念及分类..........................................................................................................................................................111.2维生素行业供给格局特点:多呈寡头垄断格局,中国为主要生产地..................................................................121.3维生素行业需求特点:下游以饲料为主,需求具备刚性特征..............................................................................171.4维生素行业运行特点:周期性强,寡头形成“价格同盟”.......................................................................................211.5新冠肺炎疫情对全球维生素行业的影响....................................................................................................................212.维生素A行业.......................................................................................................................................................................232.1柠檬醛为维生素A重要中间体,全球仅3家供应商..............................................................................................232.2技术壁垒高,供应端格局稳定.....................................................................................................................................262.3国内销售以内需为主,疫情影响下价格可能继续升高...........................................................................................263.维生素B行业.......................................................................................................................................................................293.1维生素B1:供给端相对稳定,疫情对开工影响逐渐减弱......................................................................................293.2维生素B2(核黄素):壁垒较低,中小供应商多为“睡眠产能”............................................................................323.3维生素B3(烟酸):受百草枯禁令制约,烟酸价格有望维持高位.......................................................................353.4维生素B5(泛酸钙):新进入者尚未满产,泛酸钙供需格局较为紧张...............................................................393.5维生素B6:生产格局及价格均较为稳定...................................................................................................................413.6维生素B7(生物素):多家供应商停产减产,景气度高........................................................................................433.7维生素B9(叶酸):严重产能过剩,低价下需求量有望回升................................................................................463.8维生素B12:厂商主要集中于河北,供应格局主要受当地环保政策影响...........................................................484.维生素C行业.......................................................................................................................................................................504.1维生素C产业链及生产工艺........................................................................................................................................504.2行业壁垒较低,生产厂商众多.....................................................................................................................................514.3呈明显产能过剩格局,未来价格仍难具备长期向上动力.......................................................................................525.维生素D3行业......................................................................................................................................................................535.1工艺瓶颈主要在于原料NF级胆固醇.........................................................................................................................54证券研究报告:行业研究/深度报告35.2国内企业主要生产饲料级产品,国外企业主要生产食品及医药级产品..............................................................565.3饲料行业用量占比超过70%........................................................................................................................................565.4新冠疫情影响海外维生素D3及其原料开工,高位价格可能持续........................................................................586.维生素E行业.......................................................................................................................................................................586.1维生素E分类及生产工艺............................................................................................................................................596.2维生素E供给端:帝斯曼收购能特科技,行业格局重塑......................................................................................606.3市场规模最大的维生素之一,疫情影响价格有望继续走高...................................................................................617.维生素K3行业......................................................................................................................................................................637.1工业上通产采用联产工艺生产维生素K3...................................................................................................................637.285%以上的产能位于中国,兄弟科技为最大生产商.................................................................................................647.3生产量受联产品铬鞣剂市场景气程度制约,价格有望进一步走高......................................................................648.维生素行业代表上市企业.....................................................................................................................................................668.1新和成(002001.SZ)....................................................................................................................................................668.2兄弟科技(002562.SZ)...............................................................................................................................................689.风险提示..................................................................................................................................................................................69证券研究报告:行业研究/深度报告4图表目录图1:维生素按获取方式分类.................................................................................................................................................12图2:维生素各细分种类市场份额........................................................................................................................................12图3:21世纪维生素行业供给格局剧变...............................................................................................................................13图4:维生素主要细分种类CR3(%)...............................................................................................................................15图5:2010-2019年中国维生素产量及市场价值.................................................................................................................16图6:2010-2019年中国维生素出口量及出口金额.............................................................................................................16图7:2018年维生素主要细分种类开工率(%)..............................................................................................................16图8:维生素产业链..................................................................................................................................................................17图9:维生素下游应用情况.....................................................................................................................................................18图10:维生素在饲料中的成本占比......................................................................................................................................19图11:2018年中国饲料产量分布占比情况.........................................................................................................................20图12:1995-2019年全球饲料产量及增速............................................................................................................................20图13:饲用维生素价格指数...................................................................................................................................................21图14:国内新冠肺炎确诊病例当日新增人数(例).........................................................................................................22图15:全球及国内新冠肺炎确诊病例当日新增数对比.....................................................................................................22图16:各品种维生素生产区域占比情况..............................................................................................................................22图17:维生素A分子结构......................................................................................................................................................23图18:维生素A产业链..........................................................................................................................................................24图19:全球柠檬醛下游应用情况...........................................................................................................................................24图20:国内柠檬醛下游应用情况...........................................................................................................................................24图21:维生素AROCHE(C14+C6)生产工艺................................................................................................................25图22:维生素ABASF(C15+C5)生产工艺.....................................................................................................................25证券研究报告:行业研究/深度报告5图23:维生素A下游应用分布..............................................................................................................................................27图24:维生素A饲料需求分布..............................................................................................................................................27图25:全球维生素A需求量及预测.....................................................................................................................................27图26:国内维生素A进出口量变化情况.............................................................................................................................28图27:国产维生素A(50万IU/G)报价(元/千克).....................................................................................................29图28:维生素B1分子结构.....................................................................................................................................................30图29:维生素B1直线式合成路径.........................................................................................................................................30图30:维生素B1下游需求结构.............................................................................................................................................31图31:维生素B1出口数量(吨).........................................................................................................................................31图32:国产维生素B1(98%)报价(元/千克)...............................................................................................................31图33:维生素B2分子结构.....................................................................................................................................................32图34:维生素B2下游需求结构.............................................................................................................................................33图35:维生素B2出口数量(吨).........................................................................................................................................34图36:维生素B2进口数量(吨).........................................................................................................................................34图37:国产维生素B2(80%)市场报价(元/千克).......................................................................................................34图38:维生素B3分子结构.....................................................................................................................................................35图39:维生素B3合成路径.....................................................................................................................................................35图40:维生素B3的氨氧化法工艺流程.................................................................................................................................36图41:维生素B3合成工艺路线图.........................................................................................................................................36图42:3-氰基吡啶合成反应方程式.......................................................................................................................................37图43:维生素B3下游需求格局.............................................................................................................................................38图44:国产烟酸(99%)市场报价(元/千克)................................................................................................................38图45:维生素B5分子结构.....................................................................................................................................................39证券研究报告:行业研究/深度报告6图46:维生素B5化学合成路径.............................................................................................................................................39图47:维生素B5的生物合成途径.........................................................................................................................................39图48:维生素B5下游需求格局.............................................................................................................................................40图49:国产泛酸钙(98%)市场报价(元/千克)............................................................................................................41图50:维生素B5出口数量(吨).........................................................................................................................................41图51:维生素B6分子结构.....................................................................................................................................................42图52:维生素B6“噁唑法”合成路径.....................................................................................................................................42图53:维生素B6出口数量(吨).........................................................................................................................................43图54:国产维生素B6(98%)市场报价(元/千克).......................................................................................................43图55:生物素分子结构...........................................................................................................................................................44图56:生物素的STERNBACH合成路线...........................................................................................................................44图57:圣达生物生物素合成工艺...........................................................................................................................................44图58:生物素下游需求结构...................................................................................................................................................45图59:2010-2018年生物素国内外需求情况.......................................................................................................................45图60:国产生物素(2%)市场报价(元/千克)..............................................................................................................46图61:叶酸分子结构...............................................................................................................................................................46图62:圣达生物叶酸生产工艺流程......................................................................................................................................46图63:2018年全球叶酸市场份额..........................................................................................................................................47图64:2010-2018年叶酸国内外需求情况............................................................................................................................47图65:国产叶酸(98%)市场报价(元/千克)................................................................................................................47图66:维生素B12分子结构....................................................................................................................................................48图67:2006-2019年维生素B12产量及预测.........................................................................................................................49图68:国产维生素B12(液相1%)市场报价(元/千克)..............................................................................................49证券研究报告:行业研究/深度报告7图69:维生素C分子结构......................................................................................................................................................50图70:维生素C产业链..........................................................................................................................................................50图71:维生素C二步发酵法转化流程.................................................................................................................................51图72:维生素C二步发酵法工艺流程.................................................................................................................................51图73:维生素C下游需求格局..............................................................................................................................................52图74:维生素C出口数量(吨)..........................................................................................................................................53图75:维生素C出口数量增长率(%).............................................................................................................................53图76:国产维生素C(97%)市场报价(元/千克)........................................................................................................53图77:维生素D2分子结构.....................................................................................................................................................54图78:维生素D3分子结构.....................................................................................................................................................54图79:生物体内维生素D3的转化过程................................................................................................................................54图80:维生素D3产业链.........................................................................................................................................................54图81:维生素D3的溴化/脱溴化氢法工艺流程...................................................................................................................55图82:维生素D3的氧化还原法工艺流程............................................................................................................................55图83:国产维生素D3(50万IU/G)市场报价..................................................................................................................58图84:维生素E分子结构......................................................................................................................................................58图85:维生素E合成工艺路线图..........................................................................................................................................60图86:维生素E下游需求结构..............................................................................................................................................61图87:维生素E出口数量(吨)..........................................................................................................................................62图88:2018年国产维生素E出口区域占比........................................................................................................................62图89:国产维生素E粉(50%)市场报价(元/千克)...................................................................................................62图90:维生素K3分子结构.....................................................................................................................................................63图91:维生素K3联产工艺流程图........................................................................................................................................63证券研究报告:行业研究/深度报告8图92:2018年全球维生素K3竞争格局...............................................................................................................................64图93:维生素K3下游需求结构.............................................................................................................................................65图94:国产维生素K3(MSB,96%)市场报价(元/千克).........................................................................................66图95:铬矿库存(港口合计,万吨)..................................................................................................................................66图96:长江有色市场金属铬平均价(元/吨)....................................................................................................................66图97:2012-2018年新和成营业收入情况............................................................................................................................67图98:2012-2018年新和成毛利情况....................................................................................................................................67图99:2012-2019年新和成归母净利润及增速...................................................................................................................68图100:2012-2018年新和成毛利率情况..............................................................................................................................68图101:2012-2019年兄弟科技营业收入情况.....................................................................................................................69图102:2012-2019年兄弟科技毛利情况..............................................................................................................................69图103:2012-2019年兄弟科技归母净利润及增速.............................................................................................................69图104:2012-2019年兄弟科技毛利率情况..........................................................................................................................69表1维生素主要细分种类及代表企业...................................................................................................................................11表2各种类维生素及其中间体行业壁垒..............................................................................................................................13表2维生素主要细分种类市场格局......................................................................................................................................14表32019年维生素行业新建项目及规模..............................................................................................................................16表4荷兰帝斯曼对家禽饲料的维生素配方..........................................................................................................................18表52010年至今维生素各主要细分品种价格最大涨幅情况.............................................................................................19表62019年全球不同动物品种饲料产量(百万吨).........................................................................................................20表72020年年初至今维生素各主要细分品种价格变化情况.............................................................................................23表8全球柠檬醛生产厂商产能及产量..................................................................................................................................24证券研究报告:行业研究/深度报告9表9维生素A不同生产工艺的特点.....................................................................................................................................25表10全球维生素A主要厂商产能........................................................................................................................................26表11维生素B1含量规格及推荐摄入量...............................................................................................................................29表12全球维生素B1主要厂商产能......................................................................................................................................30表13维生素B2主要生产方法对比.......................................................................................................................................32表14全球维生素B2主要厂商产能.......................................................................................................................................33表15维生素B3主要生产方法对比.......................................................................................................................................35表163-甲基吡啶化学合成法主要分类..................................................................................................................................36表17全球维生素B3主要厂商产能.......................................................................................................................................37表18全球维生素B5主要厂商产能.......................................................................................................................................40表19饲料中维生素B5含量表................................................................................................................................................40表20维生素B6主要生产方法对比.......................................................................................................................................42表212018年全球维生素B6主要厂商产量..........................................................................................................................42表22全球生物素(折纯)主要厂商产能.............................................................................................................................45表23全球维生素B12主要供应商产能..................................................................................................................................48表24维生素C不同生产工艺的特点...................................................................................................................................50表25全球维生素C主要厂商产能........................................................................................................................................51表26维生素D3两种生产工艺对照表..................................................................................................................................55表27全球维生素D3(折50万IU/G)主要厂商产能......................................................................................................56表28部分养殖动物饲料中添加维生素D3的推荐标准....................................................................................................57表29部分养殖动物饲料中添加维生素D3的推荐标准....................................................................................................59表30维生素E工业特点分析................................................................................................................................................60表31全球维生素E(以维生素E油计)主要厂商产能及产量......................................................................................61证券研究报告:行业研究/深度报告10表32全球维生素K3(折纯)主要厂商产能及产量..........................................................................................................64证券研究报告:行业研究/深度报告111.维生素必赢365net手机版框架1.1维生素概念及分类维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质,在人体生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用。

这类物质在体内既不能是构成身体组织的原料,也不是能量的来源,而是一类调节物质,在物质代谢中起重要作用。

维生素的化学结构和生理功能是各不相同的,现在被列为维生素的物质有30多种,其中已知与生物体健康有关的有20多种,常见的有以下13种。

从化学结构上看,各类维生素之间差异很大甚至毫无关联,因此维生素通常根据物理性质分类,可分为脂溶性维生素(如维生素A、D、E、K等)和水溶性维生素(如维生素C、维生素B1、B2、B6、B12、泛酸、PP、生物素、叶酸、胆碱等)两大类,水溶性维生素易溶于水而不易溶有机溶剂,吸取后体内储存很少,过量的多从尿中排除;脂溶性维生素易溶于有机溶剂而不易溶于水,可随脂肪为人体吸取并在体内储积,排泄率不高。

表1维生素主要细分种类及代表企业类别名称别名主要食物来源常见缺乏症下游用途溶解性维生素A视黄醇、抗干眼病因子动物肝、鱼肝油夜盲症、角膜干燥症、皮肤干燥脱屑饲料、医药、食品饮料脂溶性维生素B1硫胺素、抗神经炎素谷物、肝脏、大豆、肉类脚气病、神经炎饲料、医药化妆品、食品水溶性维生素B2核黄素肝脏、蔬菜、蛋类口角炎、唇炎、舌炎、眼结膜炎和阴囊炎等饲料、食品添加剂、医药等水溶性维生素B3烟酰胺、烟酸、尼克酸、抗癞皮病因子动物内脏、肌肉组织,水果、蛋黄恶心,皮肤和口腔病变,贫血,头痛,和疲劳等饲料、医药化妆品、食品水溶性维生素B5泛酸、遍多酸动物肝、肾、肌肉、脑和蛋黄、苜蓿、酵母、麸皮、绿叶植物血液及皮肤异常,产生低血糖饲料、食品添加剂、医药原料药水溶性维生素B6吡哆素酵母菌、肝脏、谷粒、肉、鱼、蛋、豆类及花生肌肉痉挛、过敏性湿疹饲料、医药、食品保健水溶性维生素B7生物素、维生素H、辅酶R肝、肾、酵母、牛乳脱毛、体重减轻、皮炎等饲料、医药、食品饮料水溶性维生素B9叶酸、抗贫血因子、VBe、蝶酰谷氨酸蔬菜叶、肝脏红细胞中血红蛋白生成减少、细胞成熟受阻,导致巨幼红细胞性贫血、胎儿神经系统发育疾病——水溶性维生素B12钴胺素动物肝、肉类、奶蛋、乳制品恶性贫血医用(含OTC药物)、饲料、营养补充剂、食品强化剂水溶性证券研究报告:行业研究/深度报告12维生素CL-抗坏血酸新鲜蔬菜、水果坏血病食品添加剂、医药、饲料、化妆品水溶性维生素D3胆钙化醇鱼肝油、蛋黄、乳制品儿童可患佝偻病,成人患骨质软化症饲料、食品、医药脂溶性维生素E生育酚鸡蛋、肝脏、鱼类、植物油不育、流产、肌肉萎缩饲料、医药化妆品、食品饮料脂溶性维生素K3凝血维生素菠菜、苜蓿、白菜、肝新生婴儿出血疾病、预防内出血及痔疮饲料、医药化妆品、食品水溶性资料来源:山西证券研究所整理从获取方式上看,维生素可分为天然制品和化学合成品。

由于天然维生素受原料和提取技术的限制,产量低、价格高,因此化学合成居主导地位,占维生素总产量的80%左右。

维生素行业各细分品种中,维生素B族、维生素E、维生素C和维生素A市场份额最大,分别为33%、30%、21%和13%,其他维生素市场份额较小,总占比仅3%。

图1:维生素按获取方式分类图2:维生素各细分种类市场份额资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所1.2维生素行业供给格局特点:多呈寡头垄断格局,中国为主要生产地维生素的工业化生产始于1934年的瑞士罗氏。

瑞士罗氏曾经是全球最大的维生素生产厂家,一度占有40%的世界维生素市场。

上个世纪90年代,瑞士罗氏、德国巴斯夫等维生素国际巨头结成“维生素卡特尔联盟”,逐渐垄断了国际市场,赚取了丰厚的利润,而后1999年“维生素卡特尔联盟”终结。

进入21世纪,国际维生素巨头间并购整合不断,同时,鉴于世界主要发达国家环保持续严格监管、打击垄断价格操纵等原因,部分生产企业退出或关停相关维生素生产。

维生素行业经过这一系列的整合调整,形成了中国企业、巴斯夫和帝斯曼三足鼎立的格局。

证券研究报告:行业研究/深度报告13图3:21世纪维生素行业供给格局剧变资料来源:中国报告网,山西证券研究所维生素行业进入壁垒较高。

第一是技术壁垒,维生素生产涉及复杂的工艺,其工艺原由国际上维生素巨头所垄断,未掌握技术的企业难以完全复制现有维生素生产企业的生产线和工艺参数,同时难以获得制备维生素的关键中间体;第二是资金壁垒,维生素行业是典型的资金密集行业,没有雄厚的资本实力的企业,无法进入维生素行业,即使进入也无法形成有效的规模效应;第三是退出成本壁垒,维生素合成路线较长,且设备多属专用,退出成本很高;第四是品牌壁垒,为保证产品质量,各制造行业企业一般会选择维生素行业中的优秀品牌产品,并与维生素行业中优势制造商建立长期、稳定的合作关系。

因此,非本行业企业通常较难以进入维生素行业,各品种基本呈现寡头垄断格局,且行业集中度较高。

大家对各种类维生素及其中间体的行业壁垒进行了统计。

13中常见维生素中,维生素A、维生素B7(生物素)、维生素D3及维生素E的中间体合成技术壁垒高,生产企业少,中间体的供应情况可能在较大程度上影响维生素的生产;维生素A、维生素B1及生物素本身的合成技术壁垒高,市场难有新进入者。

此外,维生素B1、维生素B5(泛酸)及维生素B9(叶酸)合成工艺的环保壁垒高,若无高昂的环保投入,难以进入该行业。

表2各种类维生素及其中间体行业壁垒维生素种类行业壁垒中间体行业壁垒备注维生素A高高主要中间体为柠檬醛,全球仅德国巴斯夫、中国新和成和日本可乐丽三家企业具备生产能力维生素B1高普通生产工艺复杂,且环保严格,不存在较大的恶性竞争,也难有新进入者维生素B2低低——维生素B3较高较高过去国内维生素B3产业受到3-氰基吡啶、3-甲基吡啶环节制约,是国内本土企业唯一尚未大规模生产的维生素品种;近几年随着证券研究报告:行业研究/深度报告14中间体供应问题的解决,国内维生素B3企业正加快崛起维生素B5较高较高D-泛解酸内酯的合成过程中会生成含氰废水,这部分污染的环保压力较大维生素B6普通普通——维生素B7高高分子结构复杂,技术要求高,合成工艺属不对称合成,其工艺路线长,对反应的要求高,生产难度极大,壁垒高,且从投料到出品需要一个月的时间,使得生物素市场不容易有新进入者维生素B9较高较高国内现有厂家叶酸合成主要是以对氨基苯甲酰-L-谷氨酸、三氯丙酮和2,4,5-三氨基-6-羟基嘧啶硫酸盐为原料。

这种方法制备叶酸会产生大量酸性有机废水,并且三氯丙酮制备提纯后会剩余大量高氯丙酮废液污染环境,环保压力较大维生素B12普通普通——维生素C低低——维生素D3较高高目前维生素D3的工艺瓶颈主要在于两种工艺共同的原料NF级胆固醇(即纯度大于95%的胆固醇)维生素E普通高合成维生素E的主要壁垒在于两个中间体的合成维生素K3普通普通——资料来源:山西证券研究所整理由下表可见,13种常见维生素中,多数细分种类的市场集中度较高,其中维生素B1、维生素B2、维生素B6、维生素B7及维生素B9的CR3达到了70%以上,已形成典型的寡头垄断格局;而维生素C由于技术壁垒较低,行业产能过剩严重,虽也呈现5家厂商掌握主要产能的格局,但行业中小产能过多,产能过剩严重,行业集中度偏低,CR3仅43%。

表3维生素主要细分种类市场格局类别名称主要竞争者第二梯队CR3维生素A新和成(002001.SZ)、BASF、DSM浙江医药(600216.SH)、金达威(002626.SZ)、安迪苏(600299.SH)63.5%维生素B1天新药业、华中药业、兄弟科技(002562.SZ)新发药业、DSM、天津中津、浙江天禾86.0%维生素B2广济药业(002019.SZ)、DSM、BASF海嘉诺、圣达生物(603079.SH)、启元75.5%维生素B3龙沙、凡特鲁斯、兄弟科技(002562.SZ)崴尼达、印度吉友联、泓达生物、浙江赛科、浙江艾迪亚67.9%维生素B5亿帆医药(002019.SZ)、新发药业BASF、DSM、兄弟科技(002562.SZ)、山东华辰67.9%维生素B6天新药业DSM、新发药业、华中药业、江西森泰、海嘉诺88.5%维生素B7圣达生物(603079.SH)、新和成(002001.SZ)浙江医药(600216.SH)、海嘉诺、科兴生物、安徽泰格90.0%维生素B9新鸿医药、牛塘化工、天新药业、圣达生物(603079.SZ)新发药业70.0%维生素B12河北玉星华北制药(600812.SH)、河北华荣、宁夏金维、法国安万特68.2%维生素C石药集团、鲁维制药东北制药(000597.SZ)、华北制药(600812.SH)、43.0%证券研究报告:行业研究/深度报告15DSM维生素D3花园生物(300401.SZ)、DSM、新和成(002001.SZ)金达威(002626.SZ)、海盛化工、浙江医药(600216.SH)、印度Fermenta66.0%维生素EDSM、BASF、新和成(002001.SZ)、浙江医药(600216.SH)、能特科技吉林北沙58.3%维生素K3兄弟科技(002562.SZ)、陆良和平山东华升、崴尼达、振华股份(603067.SH)、重庆民丰、乌拉圭Dirox、土耳其Oxyvit59.4%资料来源:山西证券研究所整理图4:维生素主要细分种类CR3(%)资料来源:山西证券研究所整理我国维生素工业起源于上世纪50年代末,当时主要以生产医药用原料为目的;进入70年代,我国已能自行生产若干种B族维生素,并研究成功了维生素C两步法生产工艺;80年代,我国已基本形成除生物素意外的各种维生素生产体系,但中间体仍依赖进口,产量和规模远不能满足市场需求;90年代以后,我国维生素和中间体产业均取得了突破性进展。

目前我国已成为全球屈指可数的能够生产迄今发现的所有维生素品种的极少数国家之一,同时也是全球最大的维生素出口国之一,生产工艺及产品质量全球领先。

据博亚和讯统计,2010年至今,中国维生素总产量逐步上升,到2019年达到34.9万吨,同比增长4.4%,占全球产量的77%,维生素整体价格从高位回落,市场价值缩水至36.7亿美金。

作为全球第一大维生素生产国,中国生产的维生素主要用作出口,2019年中国维生素出口量为26.9万吨,同比增长6.7%,占同年国内产量的77%,出口增速快于产量增速,主要源于2019年非洲猪瘟疫情造成的国内需求下降,出口拉动市场;2019年中国维生素出口金额28.3亿元,同比下降16.3%。

证券研究报告:行业研究/深度报告16图5:2010-2019年中国维生素产量及市场价值图6:2010-2019年中国维生素出口量及出口金额资料来源:博亚和讯,山西证券研究所资料来源:博亚和讯,山西证券研究所根据大家统计,维生素各主要细分种类2018年开工率如下图所示,13个品种维生素的平均开工率约70%。

由于2016-2018年维生素整体景气度高,企业盈利情况好,市场上此前投建的新产能、原有闲置产能或扩建产能在2019年逐步释放,如下表所示,除几家大厂商的新建/置换产能外,还有行业新进入者的新建产能将可能对市场格局造成冲击,但即使新建产能能够顺利投产,大部分新工厂在原材料、工艺、成本、营销等方面与原有企业存在差距,市场竞争力不强,仍以低水平重复建设为主,在市场低迷时期将成为“睡眠产能”,维生素行业的寡头垄断格局仍然成立。

图7:2018年维生素主要细分种类开工率(%)资料来源:山西证券研究所整理表42019年维生素行业新建项目及规模企业新建项目金达威维生素A油和维生素D3油的产业化项目建设动工圣达生物募投项目年产200t生物素中间体烯酮项目通过现场验收山东阳成拟总投资1000万元,建设年产800tγ-氨基丁酸和1000tD-泛酸钙生产线新乡瑞诺年产5000t维生素B1中间体、B5中间体产品及年产6000t乙腈产品项目赤峰制药拟对老厂区3000t/年维生素B2项目和300t/年灰黄霉素项目进行搬迁改造;拟新建年产2500t维生素B6及副产品项目,以及新建年产3000t泛解酸内酯和年产1200t氨基丙酸项目证券研究报告:行业研究/深度报告17黑龙江格林赫思扩建年产1000t50万IU/g维生素D3及配套200t/年胆固醇、7-去氢胆固醇、蛋类深加工项目;建设年产3000t维生素B2生产线、2000t维生素B12生产线花园生物年产180t7-去氢胆固醇项目;年产750t饲料级维生素D3油剂项目酒泉中杰年产2000t维生素B5、2500t维生素B6项目山东泓达新建烟酸10000t/年项目、3000t/年核黄素、20t/年钴胺素、小品种氨基酸等项目山东华辰维生素基地1000t/年维生素B1、4000t/年维生素B5项目新疆合源正达精细化工循环经济产业园维生素项目福建和泉拟利用现有QH101(西索霉素、小诺霉素、庆大霉素)生产线进行技术改造,生产维生素B2、维生素B12和生物素河南贝特尔400t/年叶酸生产线扩建项目湖北楚维泛酸钙、叶酸、维生素B6等项目科兴药业新建年产65t生物素项目湖北多益年产2t维生素D2、2000t维生素D3微囊等项目资料来源:博亚和讯,山西证券研究所1.3维生素行业需求特点:下游以饲料为主,需求具备刚性特征维生素上游原料主要是石油化工原料及玉米、大豆等农作物,将上游原料加工为特定的中间体后,再将其生产为维生素。

维生素行业相较上游原料石油化工行业及玉米、大豆等供应商来说规模较小,议价能力相对较弱。

图8:维生素产业链资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所据公开资料显示,维生素下游主要有饲料、医药化妆品及食品饮料三个应用方向,其中饲料行业需求占比最大,达到48%,医药化妆品及食品饮料行业需求占比分别为30%和22%。

分品种看,多数细分品种下游应用中饲料占比大于50%,其中维生素D3、维生素A及维生素B7饲料应用占比最大,超过80%,而维生素C用于饲料的占比非常小,主要应用于食品饮料行业。

证券研究报告:行业研究/深度报告18图9:维生素下游应用情况资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所虽然饲料为维生素行业最重要的下游需求,但是维生素在动物配方饲料中的添加量却非常少。

下表为荷兰帝斯曼对家禽饲料的维生素配方,可见每千克饲料中的单种类维生素添加量通常仅为毫克级别。

表5荷兰帝斯曼对家禽饲料的维生素配方AB1B2B3B5B6B7B9B12CD3EK3I.U.mgmgmgmgmgmgmgmgmgI.U.mgmg肉鸡前期(1-21日龄)8000-125002-37-950-8010-183-60.15-0.31-20.015-0.04100-2003000-5000150-2402-4蛋鸡8000-120001.5-34-720-508-103-50.1-0.150.5-10.015-0.025100-2002500-350015-302-3肉鸡后期(21日龄-上市)8000-120002-35-840-8010-154-60.15-0.31-20.02-0.03100-2002000-400030-502-4蛋种鸡10000-140002-38-1230-6012-154-60.2-0.41.5-2.50.02-0.04150-2002500-300050-1002-4鸭/鹅12000-150002-37-950-7010-155-70.1-0.151-20.02-0.04100-2003000-500040-803-5鸵鸟/鸸鹊12000-160003-510-2080-10012-206-80.2-0.352-40.05-0.1200-2503000-400040-602-4资料来源:上市企业公告,山西证券研究所据中国产业信息网统计,由于维生素在饲料中的添加量很少,其成本占比仅为2%,因此饲料行业对维生素价格敏感度较低,维生素产品拥有很高的价格弹性。

由下表可见,维生素各主要细分品种2010年至今均有过超过100%的价格涨幅,维生素A、维生素B5和维生素B9的最大涨幅甚至超过1000%。

维生素的涨价原因通常来源于供应端,而供应端除不可抗力影响外,最常见的影响因素为环保因素。

证券研究报告:行业研究/深度报告19图10:维生素在饲料中的成本占比资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所表62010年至今维生素各主要细分品种价格最大涨幅情况品种最大涨幅(%)涨价时间区间涨价原因维生素A1054.852017.06–2018.01DSM设备检修;BASF不可抗力影响柠檬醛供应维生素B1494.342014.04–2017.08环保督察维生素B2203.232017.06–2017.12环保;中小产能退出市场维生素B3127.942016.10–2017.09上游原料3-甲基吡啶供应收紧维生素B51239.292015.12–2017.08环保督察维生素B6250.002016.06–2017.12环保督察维生素B7480.362019.09–2020.03生产商因响水爆炸事件及搬迁、专利等原因停产减产维生素B91376.192014.04–2015.05环保督察维生素B12434.882017.05–2017.12环保督察维生素C141.672016.11–2017.12环保督察维生素D3782.352017.06–2018.06环保督察维生素E233.332017.08–2017.12BASF不可抗力影响中间体供应维生素K3251.062016.05–2017.09环保督察影响铬鞣剂需求,进而限制维生素K3开工资料来源:博亚和讯,山西证券研究所饲料行业中市场份额最大的是猪饲料,2018年猪饲料产量占比为43%,因此猪饲料是维生素最重要的下游消费领域之一。

1995年-2019年,全球饲料总产量同比增速基本维持在1%-4%范围,近5年平均增速为2.84%,整体较为稳定。

动物饲料为全球维生素行业最为主要的下游应用,饲料行业稳定增长使得维生素行业需求具有一定的刚性。

证券研究报告:行业研究/深度报告20图11:2018年中国饲料产量分布占比情况图12:1995-2019年全球饲料产量及增速资料来源:华经情报网,山西证券研究所资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所在全球饲料产量稳定持续上升的情况下,2019年亚太地区饲料产量较2018年下降5.5%,主要是受非洲猪瘟影响,亚太地区猪料主产国中国和越南跌幅最大,分别为35%和21%。

表72019年全球不同动物品种饲料产量(百万吨)地区猪料家禽料反刍料水产宠物料马料20182019同比增长蛋鸡肉鸡火鸡其他奶牛肉牛宠物同比增长非洲1.11.429%5.710.00.60.262.40.60.413%0.1亚太125.493.3-26%73.1115.20.019.522.912.5303.110%0.5欧洲80.179.5-1%33.556.37.94.444.521.93.88.83%1.8拉美31.532.22%2461.80.30.119.813.94.260%1.2中东000%4.98.40.10.16.61.50.50.10%0.1北美52.753.11%15.551.89.80.228.362.31.78.80%3.8太平洋1.51.3-7%0.93.80.10.11.70.90.20.50%0.4合计292.3260.8-11%157.6307.318.8114.6129.8115.44127.7-7.9资料来源:奥特奇,山西证券研究所据公开资料显示,2020年3月以来,全国共报告13起非洲猪瘟疫情,其中12起涉及家猪、1起涉及野猪,12起疫情一共扑杀1313头家猪,去年同期发生24起非洲猪瘟疫情,扑杀24.02万头生猪,2020年疫情影响面明显弱于2019年。

此外,针对目前国内生猪养殖行业面临的困境,国家从政策层面入手提供了诸多支撑。

2019年7月3日,国务院办公室发布“关于加强非洲猪瘟防控工作的意见”,提出深入推进生猪标准化规模养殖,逐步降低散养比例;加大对生猪生产发展的政策支撑力度;加快生猪产业转型升级。

2019年8月21日,国务院总理李总理主持召开国务院常务会议,确定稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施。

会议强调,地方要马上取消超出法律法规的生猪禁养、限养规定,发展规模养殖,支撑农户养猪。

2020年2月5日,新华社发布“中共中央国务院关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见(2020年1月2日)”,该文件指出确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。

证券研究报告:行业研究/深度报告21综上,2020年国内非洲猪瘟疫情影响面可能明显弱于2019年,且政策大力扶持生猪养殖行业脱困,国内猪饲料需求有望回暖,进而拉动饲用维生素需求。

1.4维生素行业运行特点:周期性强,寡头形成“价格同盟”维生素行业属于周期性行业,行业寡头垄断生产格局下,供应方对市场有极大的话语权,主要生产企业形成定价默契,尤其是市场低迷时行业内“价格同盟”强势有效。

在行业格局及盈利情况稳定时,行业寡头之间互不侵犯,市场难有新进入者;一旦偶发企业生产事故或运动式环保检查导致行业产能被动明显收缩,相关产品价格暴涨,寡头稳步提价,市场开始出现新进入者,但由于新进入者在原材料、成本、工艺等方面并不具备优势,其公布新建产能所带来的预期效应通常大于实际产能投放时对原有市场产生的冲击;当停产产能恢复生产,相关产品价格将回落,或者当新增产能投放时,相关产品“价格战”开启,价格下降,直到形成新的竞争格局,产品价格才继续稳定运行。

图13:饲用维生素价格指数资料来源:博亚和讯,山西证券研究所1.5新冠肺炎疫情对全球维生素行业的影响新冠肺炎疫情的发展始于2019年12月,并于2020年1月底开始在全国爆发式蔓延。

截至2020年4月20日10:00,国内累计确诊新冠肺炎患者84,237例,其中境外输入1,583例,现存确诊1,700例,全国中小企业复工率达到84%以上,国内本轮疫情已经基本得到控制,疫情对生产生活的影响逐步减弱。

与此同时,全球疫情仍然处于关键时刻,形势不容乐观。

截至2020年4月20日10:00,全球累计确诊新冠肺炎患者2,346,284例,现存确诊1,585,515例,当日新增病例数仍然处于高峰期,拐点暂未到来。

证券研究报告:行业研究/深度报告22图14:国内新冠肺炎确诊病例当日新增人数(例)图15:全球及国内新冠肺炎确诊病例当日新增数对比资料来源:国家卫建委,山西证券研究所资料来源:wind,山西证券研究所从需求端来看,虽然疫情在高峰期可能会造成一部分饲料供应商暂时的停产减产,但由于养殖业对饲料的需求具有刚性特征,因此短期的波动对整体需求的影响较小;且中国为全球最大的饲料生产国,目前国内复工复产率较高,饲料生产量有一定保障。

从供应端来看,中国为全球维生素行业最大的生产国,各品种维生素基本以中国为主要生产地,具体占比情况如下图所示。

13种常见维生素中,有4种B族维生素的产地完全为中国,而国外生产占比较大的有维生素A、维生素E、维生素B3及维生素B2。

图16:各品种维生素生产区域占比情况资料来源:山西证券研究所整理由于目前国内复工复产进度除部分服务业外已达到比较高的程度,维生素行业在国内的产线供应已基本恢复正常,但全球疫情仍未到达拐点,就目前而言国外产线受的影响较国内大。

因此,从疫情影响的角度考虑,国外产能占比高的品种,尤其是国外产能占比超过40%的维生素A和维生素E将面临较严重的供需失衡,国内供应商开工及出口占比可能增加,更值得关注。

由下表可见,除维生素B5及维生素B12之外,其他11种维生素细分品种的价格从2020年年初至今有较为明显的上涨,其最主要的原因之一就是全球新冠肺炎疫情的蔓延导致的供应紧缩。

国外产能占比最大证券研究报告:行业研究/深度报告23的三个品种涨幅较大且仍然处于持续涨价阶段,国外产能占比较小的品种多已进入生产恢复期,多个品种价格已开始回落。

表82020年年初至今维生素各主要细分品种价格变化情况品种2020.01.01-04.21价格变化幅度2020.01.01-04.21价格最大涨幅备注维生素A73.98%73.98%国外产能占比50%,疫情影响或持续维生素B168.25%106.35%第二大供应商华中药业位于湖北省,受疫情影响较严重维生素B214.21%14.21%——维生素B330.34%30.34%国外产能占比近40%,疫情影响或持续维生素B5-2.63%————维生素B615.79%19.30%——维生素B768.57%85.71%最大的两家生产商2月10日复工,其他生产商延迟复工维生素B932.56%32.56%——维生素B12-2.09%————维生素C19.23%19.23%——维生素D3305.41%359.46%疫情影响原材料及维生素D3开工,目前影响已逐步减弱维生素E55.67%55.67%国外产能占比超过40%,疫情影响或持续维生素K368.10%68.10%——资料来源:wind,山西证券研究所2.维生素A行业维生素A是一种脂溶性维生素,又称视黄醇或抗干眼病因子,是构成视觉细胞中感受弱光的视紫红质的组成成分,其化学式为C20H30O。

维生素A具有维持正常视觉功能,其是维持骨骼正常生长发育、促进生长与生殖必不可少的重要化合物。

图17:维生素A分子结构资料来源:公开资料,山西证券研究所2.1柠檬醛为维生素A重要中间体,全球仅3家供应商维生素A产业链中,维生素A本身处于中游环节,其上游产品为以柠檬醛为原料制成的β-紫罗兰酮,下游为饲料、医药、食品等产业。

证券研究报告:行业研究/深度报告24图18:维生素A产业链资料来源:公开资料,山西证券研究所柠檬醛是生产维生素A的关键原料,其分子式为C10H16O,可从精油中分出,也可从工业香叶醇(及橙花醇)用铜催化剂减压气相脱氢得到,或可从脱氢芳樟醇在钒催化剂作用下合成。

目前全球仅有德国巴斯夫、中国新和成和日本可乐丽三家企业能够生产柠檬醛,总产能为5.3万吨/年,巴斯夫为最主要的生产商,占全球70%以上的市场份额。

表9全球柠檬醛生产厂商产能及产量企业名称产地产能(吨/年)2018年产量(吨)巴斯夫(BASF)德国40,00030,000新和成(NHU)中国浙江10,0008,000可乐丽(Kuraray)日本3,0003,000合计53,00041,000资料来源:化工市场信息,山西证券研究所未来全球柠檬醛扩产主要集中于巴斯夫和万华化学,预计建设产能分别为10,000吨和40,000吨,投产时间暂时未知。

需求方面,柠檬醛的主要下游为维生素A、薄荷醇、维生素E、紫罗兰酮系香料、柠檬香精等。

2018年,柠檬醛全球消费量约为4万吨,国内消费量约为1.2万吨。

图19:全球柠檬醛下游应用情况图20:国内柠檬醛下游应用情况资料来源:化工市场信息,山西证券研究所资料来源:化工市场信息,山西证券研究所虽然维生素A可以从动物组织中提取,但资源分散、步骤繁杂、成本高,目前维生素A主要依靠化学证券研究报告:行业研究/深度报告25合成。

目前工业化生产维生素A的工艺主要有两种:Roche(C14+C6)合成工艺和BASF(C15+C5)合成工艺。

Roche(C14+C6)工艺技术成熟、收率稳定、各反应中间体的立体构型比较清晰、不必使用很特殊的原料,但其缺陷是原辅材料数量多达40种,反应步骤多导致整体收率较低,同时需要使用HCL气体,容易造成设备腐蚀。

该工艺是目前维生素A的主要合成方法,代表企业有帝斯曼、新和成及金达威。

图21:维生素ARoche(C14+C6)生产工艺资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所BASF(C15+C5)工艺反应步骤少、工艺路线短因此收率较高,但其核心技术难点Witting乙炔化反应条件严苛,且该工艺中用到的三苯基膦价格较高,若再生使用还需用到剧毒的光气,这对工艺和设备提出严苛的要求,该工艺的代表企业为巴斯夫、浙江医药及安迪苏。

图22:维生素ABASF(C15+C5)生产工艺资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所表10维生素A不同生产工艺的特点生产工艺优点缺点代表企业RocheC14+C6成熟、收率稳定、不使用非常特殊的原料反应步骤较长收率较低、需使用HCl气体,必须解决加压下设备腐蚀问题帝斯曼、新和成、金达威证券研究报告:行业研究/深度报告26BASFC15+C5反应步骤少、工艺路线短、收率高Witting反应条件苛刻、三苯基膦价格较高,再生过程通常需使用光气巴斯夫、浙江医药、安迪苏资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所2.2技术壁垒高,供应端格局稳定由于维生素A合成工艺复杂,技术壁垒高,中小企业难以进入,全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,呈现寡头垄断格局,行业CR4高达78%。

供需方面,2018年全球维生素A总产能约为3.7万吨,需求约2.7万吨,需求/产能比约为73%,处于相对紧平衡状态。

表11全球维生素A主要厂商产能企业产能(吨/年)地理位置上游中间体生产工艺新增产能新和成10,000浙江自配RocheC14+C6此前产能6000吨,17年底扩至10000吨帝斯曼7,500荷兰等外购RocheC14+C6-巴斯夫6,000德国等自配BASFC15+C51970年建厂,新增1500吨(280万单位),预计2020年投产浙江医药5,600浙江外购BASFC15+C52018年春节1000吨油(280万单位)调试完成,旧产线600吨油(200万单位,2005年投产)关闭安迪苏5,000法国等外购BASFC15+C5-金达威2,900福建外购RocheC14+C6新增产能800吨/年(250万IU/g),预计2021年上半年进入试生产阶段合计37,000资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所目前全球有维生素A扩产计划的有两家厂商,分别为巴斯夫和金达威,巴斯夫1500吨产能(280万IU/g)预计2020年投产,折合维生素A(50万IU/g)8400吨,金达威800吨产能(250万IU/g)预计2021年投产,折合维生素A(50万IU/g)4000吨,届时全球维生素A(50万IU/g)产能将达到近5万吨/年。

2.3国内销售以内需为主,疫情影响下价格可能继续升高维生素A下游主要用于饲料,占比超过80%,饲料需求中最主要的为猪饲料,占维生素A饲料消耗中的40%,其次为肉禽料和蛋禽料,分别占30%和15%。

证券研究报告:行业研究/深度报告27图23:维生素A下游应用分布图24:维生素A饲料需求分布资料来源:化工市场信息,山西证券研究所资料来源:化工市场信息,山西证券研究所据中国产业信息网统计,2018年全球维生素A需求量约2.7万吨,较2017年增长约5%,需求/产能比约为73%。

大家假设2019年-2021年维生素A需求量仍以5%的增速增长,则到2021年全球需求量约能达到3.1万吨,届时需求/产能比降至63%。

图25:全球维生素A需求量及预测资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所由下图可见,2013年至今国内维生素A行业始终处于净出口状态,国内产量能够满足国内需求。

截至2018年,国内维生素A产能为1.85万吨,同年净出口量则约为0.3万吨,约占国内产能的16%,说明国内维生素A销售以内需为主。

证券研究报告:行业研究/深度报告28图26:国内维生素A进出口量变化情况资料来源:Wind,山西证券研究所下图为近5年来国产维生素A(50万IU/g)的价格走势,维生素A价格在该时间段内发生过若干次较大的波动。

(1)2015年12月,维生素A生产厂商DSM停产检修,下游库存出清,同时2016年1月下游刚性需求回暖,1月19日,新和成提价至180元/kg,维生素A价格大涨,2016年3月BASF柠檬醛持续供应紧张催化了这一轮涨价,高价维持在320元/kg至360元/kg,2018年8月后下游需求转弱,维生素A价格回落;价格回落过程中,2016年10月BASF发生爆炸导致维生素A价格出现小幅回升,但未改变价格的回落趋势;(2)2017年下半年,DSM设备检修,BASF率先提价,而后又叠加BASF不可抗力在很大程度上影响全球柠檬醛供应,维生素A价格暴涨,国内维生素A(50万IU/g)价格一度涨至1400元/kg;2018年4月BASF柠檬醛产线修复完成后,维生素A价格逐步回落;(3)2019年4月,DSM瑞士工厂因废水处理的菌种被污染,停产2~3个月,使得供给端受影响,推动价格上涨;2019年6月,巴斯夫德国工厂LutavitA1000和LutavitA/D3因生产最后一步有问题停产;2019年8月29日,BASF宣布德国工厂维生素A(100万IU)预计在11月恢复生产,但四季度开工率将保持较低水平,2020年一季度产量会有所恢复,但整体而言,产量会低于正常水平。

同时,2020年下半年将会有停产计划(扩建维生素A生产线);(4)目前,新冠肺炎疫情对国内影响已减弱,但国外疫情仍然未到拐点,维生素A属于国外产能占比较大的品种,全球供应仍然紧缩,叠加BASF总部员工中已有确诊病例,供应可能受到持续影响,价格有望继续走高。

证券研究报告:行业研究/深度报告29图27:国产维生素A(50万IU/g)报价(元/千克)资料来源:Wind,山西证券研究所3.维生素B行业维生素B属于水溶性维生素,人体无法自行制造合成,必须额外补充。

维生素B包括维生素B1、维生素B2、维生素B6、维生素B12、烟酸、泛酸、叶酸、生物素等,可以帮助维持心脏、神经系统功能,维持消化系统及皮肤的健康,参与能量代谢,能增强体力、滋补强身。

3.1维生素B1:供给端相对稳定,疫情对开工影响逐渐减弱维生素B1又称硫胺素或抗神经炎素,是最早被人们提纯的水溶性维生素,由真菌、微生物和植物合成,动物和人类则只能从食物中获取,具有维持正常糖代谢的作用。

缺乏维生素B1将导致脚气病及神经炎。

表12维生素B1含量规格及推荐摄入量生物种类含量规格(维生素计)配合饲料或全混合日粮中的推荐添加量动物猪87.8%~90%1~5mg/kg家禽1~5mg/kg鱼类5~20mg/kg生物种类推荐饮食摄取量(19~70岁男性)人类1.2mg资料来源:公开资料,山西证券研究所维生素B1由嘧啶环和噻唑环通过亚甲基结合而成,合成路线可以分为两大类:汇聚式和直线式。

汇聚式路线由于其中间过程收率较低,工业化生产路线受到限制,因此工业上主要采用的是直线式路线。

证券研究报告:行业研究/深度报告30图28:维生素B1分子结构图29:维生素B1直线式合成路径资料来源:天新药业官网,山西证券研究所资料来源:CNKI,山西证券研究所维生素B1属于小品种,全球总产能约为1万吨/年,主要供应商为天新药业、华中药业、兄弟科技、新发药业和帝斯曼,CR4达到93%,行业集中度高,呈寡头垄断格局。

维生素B1生产工艺复杂,且环保严格,不存在较大的恶性竞争,难有新进入者,供给端情况相对稳定,寡头间对产能控制和价格维护有较好默契。

5家维生素B1主要供应商中有4家为中国企业,中国产能占全球产能的93%,其中兄弟科技为A股上市企业,占有约20%市场份额,其子企业兄弟维生素因对安全环保水平进行整治提升而停产近一年,对全球维生素B1的供应端造成了一定影响;华中药业位于湖北省襄阳市,受本轮新冠疫情影响,湖北省企业复工时间将相对较晚,其维生素B1产能超过3000吨/年,一度使得全球维生素B1供需进一步收紧。

目前兄弟维生素已收到回复生产批复,疫情对国内企业生产的影响也已削弱,维生素B1供应端逐渐恢复常态。

表13全球维生素B1主要厂商产能企业产能(吨/年)地理位置备注天新药业3,600中国江西乐平/华中药业3,000中国湖北襄阳/兄弟科技2,000中国江苏、江西兄弟科技子企业兄弟维生素于2019年4月14日起临时停产进行整治提升工作。

2020年3月13日,企业收到批复原则同意兄弟维生素维生素B1项目、β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产。

新发药业700中国山东东营/帝斯曼700(未知)自用为主合计10,000资料来源:公开资料,山西证券研究所维生素B1下游主要用于饲料添加剂、医药化妆品及食品三个领域,占比分别为37%、51%和12%,其在下游应用中的添加量均较小,因此下游需求刚性。

据中国报告网2019年统计,维生素B1全球总需求量约7,000吨,需求产能比约70%。

证券研究报告:行业研究/深度报告31图30:维生素B1下游需求结构图31:维生素B1出口数量(吨)资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所资料来源:海关总署,山西证券研究所据海关总署统计,2000年至今,除2002年、2008年、2014年及2018年由于金融危机、环保问题供应受限及经济疲弱等原因出口量下降之外,我国维生素B1出口量基本呈现连续上升的趋势,维生素B1国外需求量稳步提升。

2019年我国维生素B1共出口7137.24吨,占全球总需求量的79%。

由于维生素B1市场需求的稳定性及刚性特征,其价格主要受供给端情况影响。

除各供应商生产线遭遇不可抗力停产外,由于维生素B1的生产伴随着工业废水的排放,需经过严格的处理,在环保督察过程中可能面临生产线关停整改的风险,环保政策也是影响维生素B1供应情况的重要因素。

下图可见,维生素B1的大幅涨价均与突发事件或环保政策有关。

2011年受洪水影响,华中药业和江西天新生产受限,价格在200元/kg的高位维持11个月后回落;2015年6月起,受环保因素影响,厂家减量生产,维生素B1价格开始回升,尤其是在2017年维生素B1价格曾因环保因素出现一轮暴涨,后期随着整改完成厂家恢复生产,价格回落;2020年维生素B1价格再次出现暴涨,主要原因为本轮新冠疫情使得各供应商推迟复工复产,尤其是占全球产能30%的华中药业位于湖北省襄阳市,受影响程度更大;叠加兄弟科技第一季度仍然处于停产状态,维生素B1市场供应紧张。

图32:国产维生素B1(98%)报价(元/千克)资料来源:博亚和讯,山西证券研究所证券研究报告:行业研究/深度报告32据公开信息显示,经过一系列全面复工复产准备后,华中药业从3月16日开始陆续复工复产,此外,从事维生素B1生产业务的兄弟科技子企业也已获当地政府批复原则同意开工。

后续维生素B1的供应端将逐步放松,目前国产维生素B1价格已开始回落。

3.2维生素B2(核黄素):壁垒较低,中小供应商多为“睡眠产能”维生素B2又称核黄素,微溶于水,为体内黄酶类辅基的组成部分(黄酶在生物氧化还原中发挥递氢作用),当缺乏维生素B2时,机体的生物氧化将受到影响,使代谢发生障碍。

其病变多表现为口、眼和外生殖器部位的炎症,如口角炎、唇炎、舌炎、眼结膜炎和阴囊炎等。

体内维生素B2的储存是很有限的,因此每天都要由饮食提供。

图33:维生素B2分子结构资料来源:公开资料,山西证券研究所目前工业上应用较多的维生素B2生产方法有酵母菌发酵法、基因工程菌发酵法、化学合成法和化学半合成法,其中化学合成法具有颇多难以解决的问题,已完全被取代,而两种生物发酵法则为世界主流供应商主要采用的生产方法。

传统的酵母菌发酵法主要以棉病囊菌(Ashbyagossypii)、枯草芽孢杆菌(Bcillussubtiltis)和阿舒氏假囊酵母(Eremo-theciumashbyii)等作为核黄素生产菌种,工业生产中主要以阿舒假囊酵母为生产菌种;基因工程菌发酵法则运用DNA重组技术构建出能够过量合成核黄素的基因工程菌,取代原先使用的酵母菌。

维生素B2的工业发酵一般为二级发酵,发酵液先沉淀再氧化进行分离提纯。

玉米是发酵生产维生素B2的主要原料,约占生产成本的50%以上。

表14维生素B2主要生产方法对比生产方法优点缺点代表企业酵母菌发酵法生产工艺经济有效、易于自动化控制、产品无毒、纯度高发酵周期较长、发酵单位较低、生产效率相对较低巴斯夫、罗氏、广济药业基因工程菌发酵法发酵周期短、发酵单位高、产品质量好、生产效率高/罗氏、巴斯夫化学合成法/核黄素总收率较低、副产品多、环境污染大(已被完全取代)证券研究报告:行业研究/深度报告33化学半合成法相对化学合成法工艺简化、成本较低工艺参数有较大不确定性/资料来源:CNKI,山西证券研究所维生素B2属于小品种,全球总产能约为1.1万吨/年(按80%粉计),主要供应商为广济药业、帝斯曼、巴斯夫及海诺嘉,行业集中度高,呈寡头垄断格局,其技术难度、进入壁垒一般,新加入者包括神丹生物、黄河龙生物等,但多为“睡眠产能”。

圣达生物于2018年收购通辽圣达,具备1,000吨/年维生素B2产能。

表15全球维生素B2主要厂商产能企业产能(吨/年)地理位置广济药业4,800中国湖北、河南帝斯曼2,000德国巴斯夫1,500韩国海嘉诺药业1,000中国内蒙古赤峰圣达生物1,000中国其他700/合计11,000资料来源:公开资料,山西证券研究所维生素B2下游需求主要包括动物饲料、食品添加剂及医药等,占比分别为64%、32%和4%。

据农博网统计,2019年全球维生素B2市场总需求约7,000吨,每年增长率约为3-5%,国内市场年需求约2,000吨,由于饲料用途比例较高,所以有一定的周期性。

全球维生素B2需求产能比为70%,而实际上国内若干小厂商(山东恩贝、河北圣雪、宁夏启元等)产能多为“睡眠产能”,在维生素B2价格低迷时基本为停产/半停产状态,实际产能过剩情况更为严重。

图34:维生素B2下游需求结构资料来源:农博网,山西证券研究所根据海关总署的统计数据,中国维生素B2出口数量整体呈上升趋势,2019年我国出口维生素B2达到3,285.27吨,占全球总需求量的47%中国是维生素B2生产及出口大国,因此,中国维生素B2进口规模明显低于出口规模,2019年进口数量仅为571.81吨,占国内需求量的29%。

证券研究报告:行业研究/深度报告34图35:维生素B2出口数量(吨)图36:维生素B2进口数量(吨)资料来源:海关总署,山西证券研究所资料来源:海关总署,山西证券研究所2007年维生素B2价格曾因韩国巴斯夫工厂罢工停产而经历过一轮暴涨,国内维生素B2市场报价一度高达850元/kg,此后随着巴斯夫复产及全球金融危机导致经济低迷,维生素B2价格迅速下跌至100-150元间,且价格低位震荡持续了长达7年,叠加2009年-2014年国内玉米及玉米淀粉在国家收储保护政策下价格维持高位,维生素B2生产商经历了一段成本压力巨大的时期,竞争力弱的中小厂家退出市场竞争,据农博网统计,广济药业由于规模效应和技术优势,维生素B2生产成本约为110元/kg;而诸多“睡眠产能”厂商的生产成本较高,一般为140元/kg。

随着中小产能退出市场,市场供需格局改善,玉米收储制度改革加之环保限产导致产能收缩、供应商发货紧张,维生素B2在2016年-2017年出现了比较大幅的价格波动。

目前,维生素B2的价格约100元/kg,处于历史低位,由于行业内“睡眠产能”较多,供需格局变动空间较大,价格向上动力不足,但仍需关注本轮新冠肺炎疫情对开工的影响,若疫情持续时间长,全球生产受阻周期长,仍将促使生产商提价。

图37:国产维生素B2(80%)市场报价(元/千克)资料来源:博亚和讯,山西证券研究所证券研究报告:行业研究/深度报告353.3维生素B3(烟酸):受百草枯禁令制约,烟酸价格有望维持高位烟酸属于维生素B3,又称尼克酸、抗癞皮病因子,可溶于水,主要存在于动物内脏、肌肉组织,水果、蛋黄中也有微量存在,是人体必需的13种维生素之一,属于维生素B族。

目前,烟酸主要用于饲料添加剂,可提高饲料蛋白的利用率,提高奶牛产奶量及鱼、鸡、鸭、牛、羊等禽畜肉产量和质量。

烟酸还是一种应用广泛的医药中间体,以其为原料,可以合成多种医药,如尼可刹米和烟酸肌醇酯等。

此外,烟酸还在发光材料、染料、电镀行业等领域发挥着不可替代的作用。

图38:维生素B3分子结构图39:维生素B3合成路径资料来源:公开资料,山西证券研究所资料来源:CNKI,山西证券研究所合成烟酸的基本原料有3-甲基吡啶(3-MP)、2-4甲基-5-乙基吡啶、6-羟基喹啉和喹啉等,应用最多的是3-MP。

从烟酸的合成方法分类,一般分为以硝酸、高锰酸钾等作为氧化剂的试剂氧化法,以氨气和空气作为氧化剂的氨氧化法,空气直接氧化法,电解氧化法,生物转化法和吡啶羟基化法等。

表16维生素B3主要生产方法对比生产方法优点缺点备注硝酸氧化法氧化剂来源广泛、操作灵活、容易控制、一次性投资少氧化剂耗量大,反应条件苛刻,设备机械性能和耐腐蚀性能要求高,“三废”产量较大,收率较低,产品外观和质量较差,成本高早期有部分企业应用,但由于其缺点众多,不适于大规模工业生产,美国、西欧、日本等工业发达国家已淘汰此法高锰酸钾氧化法/生产成本高,经济效益低/硝酸-硫酸氧化法/腐蚀性大,三废污染严重/氨氧化法价格低廉,来源广泛,且反应条件相对温和,在常压或低压条件下即可进行,生产安全可靠,现有技术单程转化率较高,选择性较好,得到的产品纯度高,可实现连续化合成,适合大规模工业化生产需要在300℃以上的温度下反应,且包含氨氧化和水解两个步骤,在一定程度上提高了设备投资和生产成本目前工业上制备烟酸应用最广泛的方法之一空气氧化法效率高、成本低、经济性较好,如果能提高单程转化率将成为一种成本低、效率高的生产/目前大都停留在实验室研究阶段,尚未成功实施产业化证券研究报告:行业研究/深度报告36工艺电解氧化法条件温和、氧化剂价格低廉、毒性及污染小、生产成本低电解效率低工业化生产受到较大限制生物合成法效率高、选择性好、反应条件温和、环境污染小、成本低、产物光学纯度高、符合绿色化学发展方向/瑞士Lonza企业已将酶催化法合成B族维生素烟酸实现工业化生产,是未来发展方向之一资料来源:CNKI,山西证券研究所图40:维生素B3的氨氧化法工艺流程图41:维生素B3合成工艺路线图资料来源:CNKI,山西证券研究所资料来源:莫妮卡研究,山西证券研究所如上文所述,维生素B3的主要原材料为3-甲基吡啶,3-甲基吡啶经过反应得到3-氰基吡啶,最终得到烟酰胺/烟酸。

3-甲基吡啶是重要的化工原料和有机中间体,广泛用于农药、医药、香料、染料、日用化学品、饲料添加剂等精细化工行业,其中生产烟酸和烟酰胺是3-甲基吡啶的主要消费领域。

目前,3-甲基吡啶的合成以化学合成法为主,最早期的煤焦油提取法已基本被淘汰。

表173-甲基吡啶化学合成法主要分类分类优点缺点备注甲醛-乙醛-氨国内原料供应充足,价格低廉,生产工艺相对成熟。

可通过调节物料比使3-甲基吡啶作为主要产物此法主要用于生产吡啶,3-甲基吡啶基本作为副产物,所以现有工艺3-甲基吡啶的收率普遍不高最经典路线,已实现工业化丙烯醛-氨3-甲基吡啶收率高、无4-甲基吡啶原料丙烯醛价格较高,增加了成本较为古老的3-甲基吡啶生产方法缩醛-氨彻底地解决丙烯醛聚合问题,而且无4-甲基吡啶生成缩醛的价格昂贵,挥发性强,还有不愉快的气味/乙醇-氨乙醇作为反应原料具有无可比拟的优点3-甲基吡啶收率极低不适合生产3-甲基吡啶甘油-氨原料化学性质稳定,安全环保,价格便宜,原料易得且可再生温度是制约该工艺的主要瓶颈之一本路线处于起步阶段,在近几年得到快速发展,应用前景明朗资料来源:CNKI,山西证券研究所证券研究报告:行业研究/深度报告37由于3-甲基吡啶和吡啶为伴生产物,据公开资料显示,全球约80%的3-甲基吡啶由吡啶生产企业供应;而吡啶主要用于生产百草枯,在百草枯禁用的背景下,吡啶开工率大幅下滑,连带3-甲基吡啶生产量减少,供需收紧,价格上涨。

上游材料价格上涨带动维生素B3企业生产成本上升、部分企业停产减产,产品价格上涨。

3-氰基吡啶是一种重要的精细化工中间体,是生物医药、农药和饲料工业的原材料。

3-氰基吡啶最重要的用途是经水解制备烟酸或烟酰胺,其产量几乎占到世界总产量的60%;还可以用于制备维生素B、强心剂、治疗外周血管扩张的烟醇、能够降低血清中胆固醇浓度的烟酸铬、杀虫剂吡蚜酮等。

目前,工业上主要采用3-甲基吡啶氨氧化法生产3-氰基吡啶,即在催化剂作用下,3-甲基吡啶与NH3和O2反应生成目标产物。

图42:3-氰基吡啶合成反应方程式资料来源:CNKI,山西证券研究所凡特鲁斯和吉友联为世界上最大的两家吡啶生产商,能够同时提供生产维生素B3所用的甲基吡啶,瑞士龙沙则能够生产3-甲基吡啶供自用。

过去国内维生素B3产业受到3-氰基吡啶、3-甲基吡啶环节制约,是国内本土企业唯一尚未大规模生产的维生素品种;近几年随着中间体供应问题的解决,国内维生素B3企业正加快崛起。

国内维生素B3生产商中,兄弟科技具备3-氰基吡啶生产能力,3-甲基吡啶仍需对外采购;泓达生物具备吡啶、3-氰基吡啶生产能力;另外,据公开资料显示,崴尼达、爱迪亚等企业采取的工艺同传统路线不同,全新工艺并不受3-甲基吡啶供应量的限制。

目前全球维生素B3的名义生产能力超过10万吨,国外供应商主要有瑞士龙沙、美国凡特鲁斯及印度吉友联,共占全球产能的60%以上;国内供应商主要包括兄弟科技、四川崴尼达、山东泓达等,其中兄弟科技产能相对较大,超过1万吨/年。

2018年维生素B3全球产量约6.5万吨,全球开工率仅约58%,产能过剩情况较为显著。

表18全球维生素B3主要厂商产能企业产能(吨/年)地理位置备注龙沙20,000瑞士广州工厂在2014年之前共拥有14,500吨烟酸/烟酰胺产能,其中5,500吨于2014年4月关停,另有15,000吨于2014Q4建成投产24,000中国广东广州证券研究报告:行业研究/深度报告38凡特鲁斯14,000美国南通5,000吨产能于2014Q4建成投产;原有的比利时烟酰胺产能已关停5,000中国江苏南通兄弟科技13,000中国江西九江于2017年投产崴尼达6,000中国四川绵阳绵阳崴尼达医药化工科技有限企业,拥有6000吨/年维生素B3产能,其中一期3000吨于2011年投产吉友联7,000印度/泓达生物10,000中国2015年12月底山东泓达建成以木薯为原料的“木薯-乙醇-乙醛-吡叮-烟酰胺”产业链,项目计划年产烟酰胺10000吨其他10,000中国包括天津第二兽药、浙江兰博、浙江爱迪亚等合计109,000资料来源:山西证券研究所整理维生素B3最主要的下游应用领域是饲料,占比67%;其次为医药化妆品和食品,占比分别为20%和13%。

据莫尼塔研究统计,近年来维生素B3全球年需求量约为6万吨,则根据大家的测算,全球需求/产能比为53.57%,明显供过于求。

图43:维生素B3下游需求格局图44:国产烟酸(99%)市场报价(元/千克)资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所资料来源:博亚和讯,山西证券研究所国内维生素B3价格曾在2007-2008年到达150元/kg的高峰,此后由于供给端兄弟科技、吉友联、爱迪亚等企业的的大幅扩产,维生素B3价格由2011年下半年起迅速回落至40元/kg左右,并在2012-2015年维持低位震荡。

2016年维生素B3价格经历一轮反弹,主要是由于上游原料3-甲基吡啶的供应收紧;2018年至今维生素B3价格又一次进入上涨通道,主要原因仍然是上游3-甲基吡啶的涨价。

2020年,若百草枯市场仍然偏弱,则3-甲基吡啶的开工仍然偏低,维生素B3的价格有望继续稳中有升。

其维生素B3属于国外产能占比较高的品种,国外新冠肺炎疫情的发展可能使得全球开工率偏低,推动维生素B3价格继续走高。

证券研究报告:行业研究/深度报告393.4维生素B5(泛酸钙):新进入者尚未满产,泛酸钙供需格局较为紧张维生素B5又称为泛酸或遍多酸,具制造抗体功能,在维护头发、皮肤及血液健康方面亦扮演重要角色。

缺乏泛酸可导致血液及皮肤异常,产生低血糖。

泛酸具有旋光性,仅D型具有生物活性,其广泛分布于生物界,动物肝、肾、肌肉、脑和蛋黄、苜蓿、酵母、麸皮、绿叶植物都富含泛酸。

泛酸不稳定,易被酸、碱、盐、热破坏,而且呈粘稠油状,极易吸湿,因此不能直接添加于饲料中,常用的制剂是泛酸钙。

泛酸的合成分为化学法和微生物酶拆法,化学法中,D-泛酸钙的合成分为β-氨基丙酸(中间体)、D-泛解酸内酯(中间体)及泛酸钙的合成三大工序,主要原料有异丁醛、丙烯腈等,属于石油化工产品。

原材料成本占泛酸钙生产成本的60%左右,因此原材料价格对于泛酸钙价格的影响较大。

此外,在D-泛解酸内酯的合成过程中会生成含氰废水,这部分污染的环保压力较大。

图45:维生素B5分子结构图46:维生素B5化学合成路径资料来源:公开资料,山西证券研究所资料来源:莫尼塔研究,山西证券研究所泛酸生物合成途径包括四种酶,分别是酮泛解酸羟甲基转移酶(PanB)、酮泛解酸还原酶(PanE)、L-天冬氨酸-α-脱羧酶(PanD)和泛酸合成酶(PanC)。

微生物酶法拆分DL-泛解酸内酯具有成本低、环境友好等特点。

图47:维生素B5的生物合成途径资料来源:CNKI,山西证券研究所据公开资料显示,全球共6家维生素B5生产商,总产能约为2.8万吨,6家供应商中4家为中国企业,国内产能占全球近80%的份额。

亿帆医药为维生素B5最大供应商,采用酶生物拆分法进行生产,据企业2018证券研究报告:行业研究/深度报告40年年报称,企业原料药维生素B5及原B5产品70%以上销往欧美等多个国家和地区,全球市场占有率40%-45%,稳居龙头地位。

兄弟科技属维生素B5市场新进入者,产线暂未达到满产状态。

表19全球维生素B5主要厂商产能企业产能(吨/年)地理位置备注亿帆医药8,000中国浙江临安/新发药业6,000中国山东东营/兄弟科技5,000中国江西九江属市场新进入者,尚未满产巴斯夫3,000德国路德维希港产品主要自用帝斯曼3,000荷兰产品主要自用山东华辰3,000中国山东潍坊/合计28,000资料来源:山西证券研究所整理据中国产业信息网统计,维生素B5下游需求主要分为三个方向,分别为动物饲料、食品添加剂及医药原料药,其中动物饲料占比最大,达到75%,由饲料行业主导的下游需求较为刚性。

图48:维生素B5下游需求格局资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所我国农业部第1224号公告规定,D-泛酸钙在配合饲料或全混合日粮中的推荐添加量(以维生素计):仔猪、育肥猪10~15mg/kg,肉仔鸡、产蛋鸡20~25mg/kg,鱼类20~50mg/kg,成年反刍动物瘤胃和肠道能合成一定量的泛酸,不易发生缺乏症,但幼龄反刍动物一般需要在日粮中补充泛酸。

表20饲料中维生素B5含量表饲料名称玉米小麦次粉小麦麸米糠饼全脂大豆豆粕棉籽粕菜籽粕玉米蛋白粉鱼粉啤酒酵母乳清粉含量(mg/kg)511.915.6319417.416.4129.539.310947资料来源:CNKI,山西证券研究所证券研究报告:行业研究/深度报告41维生素B5需求量较为稳定,据公开资料显示,2013-2017年全球维生素B5需求量基本稳定在2万吨左右,2017年全球总产量约为2.1万吨,若不考虑兄弟科技的新进入产能,全球维生素B5开工率达到90%以上,供需格局较为紧张,在需求端变化不明显的情况下,产品价格主要受供应端开工情况影响。

维生素B5价格在2016年之前总体比较稳定,2015年开始环保相关事件频发,使得由于含氰废水本就承受较大环保压力的维生素B5受到较大影响。

据莫尼塔研究统计,2015年天津爆炸事件加上山东省内的多次事故导致维生素B5最主要产区之一的山东省环保监督越发严格,维生素B5供应商开工受到一定影响,受影响的产量达到全国产量的近50%,造成国产维生素B5价格由60元/kg左右上涨至近300元/kg。

2017年山东省维生素B5供应商先后因环保核查和化工厂爆炸事故安全整顿而停产,叠加渠道端对兄弟科技新增产能释放持有乐观态度而普遍备货不足,使得维生素B5价格急速上涨至历史最高价750元/kg,此后随着山东企业复产,维生素B5价格回落。

2019年上半年受环保安全事件及原材料价格上涨等影响,产能供应相对紧缺,维生素B5价格再次上涨并随后稳定在370元/kg左右。

未来由于全球供需格局仍然偏紧、国内环保督察常态化及新冠肺炎疫情全球蔓延可能对国外部分产能造成更长时间的影响,维生素B5价格下降压力不大,可能保持目前的较高位置震荡。

图49:国产泛酸钙(98%)市场报价(元/千克)图50:维生素B5出口数量(吨)资料来源:博亚和讯,山西证券研究所资料来源:海关总署,山西证券研究所国产维生素B5主要用于出口,据海关总署统计,2019年我国维生素B5出口量为13,231.54吨,较2018年下降近15%,主要是由于非洲猪瘟、禽流感等原因导致养殖行业对饲料的需求下降;但总的来说,国产维生素B5出口量整体呈现稳定增长趋势。

3.5维生素B6:生产格局及价格均较为稳定维生素B6又称吡哆素,其包括吡哆醇、吡哆醛及吡哆胺三种易于转换的吡啶衍生物,市场上主要以烟酸吡哆醇形式出售。

维生素B6在体内以磷酸酯的形式存在,是一种水溶性维生素,遇光或碱易破坏,不耐高温,其在酵母菌、肝脏、谷粒、肉、鱼、蛋、豆类及花生中含量较多,为人体内某些辅酶的组成成分,证券研究报告:行业研究/深度报告42参与多种代谢反应,尤其是和氨基酸代谢有密切关系,缺乏维生素B6将导致肌肉痉挛及过敏性湿疹,临床上还应用维生素B6制剂防治妊娠呕吐和放射病呕吐。

图51:维生素B6分子结构图52:维生素B6“噁唑法”合成路径资料来源:CNKI,山西证券研究所资料来源:CNKI,山西证券研究所目前,工业上通常采用化学合成法生产维生素B6,化学合成法又分为吡啶酮法、噁唑法、炔基醚法和微生物法。

噁唑法为工业上采用的主流方法,目前的研究也多集中于噁唑法合成工艺的改进,这种方法具有原料易得、收率高、生产成本相对较低等优点。

表21维生素B6主要生产方法对比生产方法优点缺点备注吡啶酮法/步骤长、收率低、设备腐蚀严重最早的工业化合成方法,后被噁唑法取代噁唑法原料易得、收率高、生产成本低中间体合成过程中毒性及腐蚀性强目前维生素B6合成的通用方法炔基醚法/原料不易得、反应条件苛刻/微生物法不使用有毒有害原料、环境友好产量受限/资料来源:CNKI,山西证券研究所目前全国维生素B6的生产能力达到9,000余吨,为全球第一大生产国2018年全球维生素B6全球总产量为7,970吨,其中中国厂商生产超过6,000吨,年产量占全球81%份额;帝斯曼虽然是荷兰企业,但其维生素B6生产基地同样位于中国。

表222018年全球维生素B6主要厂商产量企业2018年产量(吨)地理位置天新药业5,000中国江西乐平帝斯曼1,500中国上海新发药业550中国山东东营华中药业500中国湖北襄阳海嘉诺药业400中国内蒙古赤峰证券研究报告:行业研究/深度报告43江西森泰20中国江西鹰潭合计7,970资料来源:公开资料,山西证券研究所据中国产业信息网统计,维生素B6区域市场分布与下游应用领域企业的分布具有较大的契合性。

从维生素B6的下游应用企业分布来看,下游应用企业主要分布在华东、华南和华北地区,维生素B6的需求市场也主要集中在华东、华南、华北等地区。

一是考虑到远距离运输会造成相应的不便,二是配送成本及效率问题。

维生素B6下游主要用于医药、食品保健、饲料等领域,目前国际上饲料添加剂中维生素B6的用量很大,已超过医药方面的用量。

我国作为维生素B6的最大生产国,维生素B6出口量整体呈逐年上升趋势,2019年出口量达到6,422.90吨,为历史新高。

图53:维生素B6出口数量(吨)图54:国产维生素B6(98%)市场报价(元/千克)资料来源:海关总署,山西证券研究所资料来源:博亚和讯,山西证券研究所由于维生素B6行业生产格局相对稳定且集中,其价格在通常情况下较为稳定,在150元/kg上下震荡,2010年至今出现过几次价格大幅波动均与环保政策有关。

2011年部分生产企业受环保政策影响减产停产或转向出口供应,国内市场短期出现供应不足的情况,维生素B6价格因此一度上涨至350元/kg左右;2015年年中广济药业曾因环保问题停产,带来了一波涨价行情;2016年之后,全国环保督察的进行对维生素B6的开工造成了较大的影响,价格一路飙升至550元/kg。

目前,维生素B6价格仍然在150元/kg上下震荡,2020年年初由于新冠肺炎疫情的原因,国内生产厂家或多或少存在延迟复工复产的情况,开工受到影响,维生素B6价格出现小幅上涨,目前国内复工复产节奏较快,维生素B6价格已企稳并出现回落。

3.6维生素B7(生物素):多家供应商停产减产,景气度高维生素B7又称生物素、维生素H、辅酶R,是水溶性维生素。

它是合成维生素C的必要物质,是脂肪和蛋白质正常代谢不可或缺的物质。

生物素在肝、肾、酵母、牛乳中含量较多,是生物体固定二氧化碳的证券研究报告:行业研究/深度报告44重要因素。

生物素容易同鸡蛋白中一种蛋白质结合,大量食用生蛋白可阻碍生物素的吸取导致生物素缺乏,如脱毛、体重减轻、皮炎等。

生物素在脂肪合成、糖质新生等生化反应途径中扮演重要角色。

图55:生物素分子结构资料来源:公开资料,山西证券研究所D-生物素目前的大生产工艺主要以Sternbach合成路线为基础,现行的工业化生产方法在此基础上进行改进。

生物素具有三个手性中心,分子结构复杂,技术要求高,合成工艺属不对称合成,其工艺路线长,对反应的要求高,生产难度极大,壁垒高,且从投料到出品需要一个月的时间,使得生物素市场不容易有新进入者,并且生物素产品一旦涨价,将具有一定的持续性。

图56:生物素的Sternbach合成路线图57:圣达生物生物素合成工艺资料来源:CNKI,山西证券研究所资料来源:企业公告,山西证券研究所目前全球生物素纯品的生产能力达到400吨/年以上,几乎全部集中于中国的6家供应商,占全球97%以上的市场份额。

在生物素领域,圣达生物是全球最大的供应商,生物素纯品产能为160吨/年,产销量和出口额连续多年位居第一,产品在全球的市场份额约30%。

目前6家供应商中有4家产能释放受到限制,仅圣达生物和新和成两家在正常生产,据公开资料显示,停产产能达到总产能的35%以上,对行业供需格局影响较大。

证券研究报告:行业研究/深度报告45表23全球生物素(折纯)主要厂商产能企业产能(吨/年)地理位置疫情影响备注圣达生物160中国浙江台州2月10日复产正常生产供应新和成120中国浙江绍兴2月10日复产正常生产供应浙江医药80中国江苏盐城预计推迟复工受响水事故影响关停海嘉诺(未知)中国江苏盐城预计推迟复工受响水事故影响关停科兴生物(未知)中国浙江杭州搬迁进度推迟搬迁关停安徽泰格50中国安徽蚌埠/专利纠纷资料来源:山西证券研究所整理生物素主要应用于饲料添加剂,占总需求的80%左右,此外还应用于医药及食品饮料领域。

近年来饲料结构的升级推动饲料添加剂的较快发展,进而带动了上游产品生物素的较快增长,根据博亚和讯统计,2010-2018年期间,全球生物素需求量从150吨增长到230吨,年复合增长率为5.49%,其中国内需求增速显著大于国外需求增速。

图58:生物素下游需求结构图59:2010-2018年生物素国内外需求情况资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所资料来源:博亚和讯,山西证券研究所2010年至今,国产生物素(2%)价格经历了多轮上涨,以2011-2012年、2017-2018年级2019年底至今三轮涨幅最为明显。

2011年4月,浙江医药发生毒气泄漏事件,停止生物素供应,供给收紧,其他供应商提高生物素报价;2012年随着浙江医药的复产及安徽泰格加入市场竞争,价格逐步回落。

2017年,环保等问题持续影响到原料和产品的生产,造成价格阶段性反弹;2018年随着产能的恢复,生物素的价格到达历史最低位。

2019年浙江医药及海嘉诺受响水爆炸事件影响持续停产,与此同时,安徽泰格和科兴生物分别因为专利纠纷和产线搬迁影响生物素生产,生物素供给端遭到重大影响,价格一度飙升至325元/kg,较最低点上涨600%以上,目前生物素价格仍然在最高位震荡。

未来,待生产受到影响的几家供应商逐步恢复生产,市场供需逐渐平衡,生物素价格将逐步回落。

证券研究报告:行业研究/深度报告46图60:国产生物素(2%)市场报价(元/千克)资料来源:博亚和讯,山西证券研究所3.7维生素B9(叶酸):严重产能过剩,低价下需求量有望回升叶酸又称维生素B9、抗贫血因子、VBe、蝶酰谷氨酸等,是一种水溶性维生素,因绿叶中含量十分丰富而得名。

叶酸在蛋白质合成及细胞分裂与生长过程中具有重要作用,对正常红细胞的形成有促进作用。

缺乏时可致红细胞中血红蛋白生成减少、细胞成熟受阻,导致巨幼红细胞性贫血。

国内现有厂家叶酸合成主要是以对氨基苯甲酰-L-谷氨酸、三氯丙酮和2,4,5-三氨基-6-羟基嘧啶硫酸盐为原料。

这种方法制备叶酸会产生大量酸性有机废水,并且三氯丙酮制备提纯后会剩余大量高氯丙酮废液污染环境,环保压力较大。

图61:叶酸分子结构图62:圣达生物叶酸生产工艺流程资料来源:公开资料,山西证券研究所资料来源:企业公告,山西证券研究所叶酸产能最初是由德国拜耳、瑞士罗氏和美国默克等大企业所垄断,近年来国外大企业均已退出叶酸市场竞争,目前全球叶酸供应几乎全部来自于中国,主要供应商包括常州牛塘化工、新发药业、常州新鸿医药化工、河北冀衡药业、常州康瑞化工及圣达生物,总产能近3500吨。

根据博亚和讯统计,2018年全球供应格局中,新鸿医药、牛塘化工、天新药业、圣达生物、新发药业叶酸(折纯)产量分别为450吨(25%)、420吨(23%)、400吨(22%)、320吨(18%)、70吨(4%),合计1660吨,占全球产量的92%。

证券研究报告:行业研究/深度报告47图63:2018年全球叶酸市场份额资料来源:博亚和讯,山西证券研究所叶酸全球需求量随叶酸价格的变化而有较大的波动性。

在成本上涨、环保要求日益严格的情况下,由2014年起,部分叶酸企业减产停产或退出市场,市场供应量下降,叶酸价格开始上涨。

2015年,环保因素导致部分叶酸供应商大幅减产,国内叶酸产量大幅下降,叶酸价格继续飙升至3000元/kg以上,在价格高压下,下游饲料调配进行调整,仅在种畜中保留刚性添加,在家禽等饲料中几乎不再添加,进而导致2015年叶酸的整体需求规模大幅下降;与此同时,叶酸价格高企吸引10余家新产能进入,对供需格局造成冲击,叶酸价格迅速回落,叶酸市场需求量随之有一定回暖。

此后由于环保影响因素仍在,价格在保持的同时仍有小幅波动。

图64:2010-2018年叶酸国内外需求情况图65:国产叶酸(98%)市场报价(元/千克)资料来源:博亚和讯,山西证券研究所资料来源:博亚和讯,山西证券研究所基于上述分析及数据,叶酸目前需求/产能约为40%,行业开工率约为51%,需求/产量约为78%,明显供过于求,且主要供应商均位于国内,目前国内稳步复工复产,疫情对制造业的影响趋弱,价格向上动力较弱,可能继续保持低位震荡。

证券研究报告:行业研究/深度报告483.8维生素B12:厂商主要集中于河北,供应格局主要受当地环保政策影响维生素B12又叫钴胺素,是一类含钴的咕啉类化合物的总称,羟基钴胺素、氰基钴胺素、脱氧腺苷钴胺素和甲基钴胺素是维生素B12的主要存在形式。

维生素B12是自然界中由生物合成的最为复杂的小分子物质,它参与人体细胞代谢,影响DNA的合成与调节,还参与脂肪酸的额合成和能量的生成。

图66:维生素B12分子结构资料来源:公开资料,山西证券研究所由于高等动物和植物自身不能合成维生素B12,虽然已有研究者在19世纪已完成了维生素B12的全化学合成,但由于化学合成法过于复杂且成本昂贵,因此全球几家主要供应商的维生素B12都是借助于微生物的发酵来获得。

目前,主要是通过利用费氏丙酸杆菌和谢氏丙酸杆菌的厌氧发酵,以及利用脱氮假单胞菌的好氧发酵来进行维生素B12的工业生产。

据公开资料显示,全球维生素B12产能约为110吨,生产主要集中于中国,截至2018年,中国共颁发了13张维生素B12的GMP证书,主要生产企业有四家,包括华北制药、河北华荣、河北玉星、宁夏金维,这四家企业的产能、产量以及出口量占据全国90%左右,其中河北玉星为全球最大的维生素B12供应商,占全球维生素B12产量近70%的份额,2017年折纯实际产量达到35吨。

表24全球维生素B12主要供应商产能企业2013年产能(吨/年)地理位置备注河北玉星35中国河北邢台2013年后有进一步扩产,详情未知华北制药20中国河北石家庄华北制药威可达产量减少,到2017年基本停产,目前的生产主体为华北制药莱欣药业河北华荣20中国河北石家庄/宁夏金维20中国宁夏银川该企业计划通过新建生产线以及生产工艺改进等,逐步实现到2020年末维生素B12产能达到年产50吨的目标。

法国安万特15//合计110资料来源:山西证券研究所整理维生素B12除了医用(含OTC药物),还大量用于动物饲料、营养补充剂和食品强化剂,如维生素强化证券研究报告:行业研究/深度报告49面粉、再制食品、婴儿食品等等。

维生素B12市场数据较为匮乏,有公开资料显示,2013年国产维生素B12折纯产量约为56吨,较2012年增长4.67%,假设其产量继续以5%左右的增速增长,到2019年大家预计国产维生素B12折纯产量有望达到75吨左右。

图67:2006-2019年维生素B12产量及预测资料来源:金维制药,山西证券研究所出口方面,在全球维生素B12需求量稳步增长和国产维生素B12产品市场占有率逐步提高的共同作用下,国产维生素B12出口量在近几年稳步上升。

据公开资料显示,2007年国产维生素B12出口量折纯约25吨,2010年维生素B12及其衍生物出口量超过32吨;2013年出口量增长不明显,折纯之后总出口量大约48.58吨;2015年折纯出口量达到56吨;而到2017年折纯出口量已经超过65吨。

价格方面,国产维生素B12(液相1%)价格在2010-2017年上半年始终处于200元/kg左右的较低位置,2017年下半年,河北地区环保压力加大,而国内维生素B12供应商多集中于河北省,个别厂家停产整改而造成维生素B12供应紧张,价格一度暴涨至近1200元/kg。

近一年来,维生素B12价格较为平稳,已回归较低位置。

图68:国产维生素B12(液相1%)市场报价(元/千克)资料来源:中国饲料工业协会,山西证券研究所证券研究报告:行业研究/深度报告504.维生素C行业维生素C又名L-抗坏血酸,作为人体必需的一种水溶性维生素,有助于改善机体免疫系统的功能,参与胶原蛋白、细胞间质和神经递质的合成等。

在食品工业中,维生素C常被作为抗氧化剂用于食品的保鲜。

图69:维生素C分子结构资料来源:公开资料,山西证券研究所4.1维生素C产业链及生产工艺维生素C广泛存在于蔬菜、水果中,因此其产业链上游行业以玉米、大豆等农作物种植业为主,其下游主要应用于医药、动物饲料、化妆品及食品添加剂行业,其中食品添加剂行业最为主要,占比近70%。

图70:维生素C产业链资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所维生素最经典的工业生产方法为莱氏法,原料为葡萄糖,经过化学氢化得得到生成物D-山梨醇,再由醋酸菌发酵生成L-山梨糖,之后进行化学氧化与酮化,通过水解反应得到2-酮基-L-古龙酸,再经过盐酸的酸化最终得到维生素C。

但莱氏法具有诸多缺点,目前国外厂商多采用经过改造的莱氏法,而中国厂商主要采用我国首创的二步发酵法来进行维生素C的生产。

表25维生素C不同生产工艺的特点生产工艺优点缺点备注莱氏法产品质量好工序多,操作难以连续化,耗费大量的易燃有毒化学药品,污染环境,生产过程劳动强度大最早的经典方法,现已被不断改造证券研究报告:行业研究/深度报告51二步发酵法简化了莱氏法的生产步骤,生产过程避免使用大量有毒的化学制剂,成本相对较低/运用了生物化学法来替代莱氏法的部分生产路线,由我国首创,国内厂家主要采用该方法酸化法投资更少,转化率更高,能耗更低,过程较为简单/目前主要采用硫酸酸化法与树脂交换法,暂未用于实际生产生物合成法///新二步发酵法工序简化,收率高成本过高,热稳定不足暂未达到工业化应用水平一步发酵法//还在研究过程中资料来源:CNKI,山西证券研究所国内主要采用的维生素C二步发酵法由我国首创,该法生产维生素C可大致分为三个步骤:发酵、提取和转化。

该方法对莱氏法进行了简化,且生产过程中避免使用大量有毒的化学制剂,成本相对莱氏法来说也得到了一定降低。

图71:维生素C二步发酵法转化流程图72:维生素C二步发酵法工艺流程资料来源:公开资料,山西证券研究所资料来源:公开资料,山西证券研究所4.2行业壁垒较低,生产厂商众多维生素C是全球产销规模最大的维生素品种之一,其生产商主要集中于中国,行业进入壁垒较低,生产厂商众多,行业内主要企业有石药维生、鲁维制药、帝斯曼江山、东北制药、天力药业、启元药业、郑州拓洋等。

石药集团为全球最大的维生素C生产商,产能约4万吨/年,其次为鲁维制药和东北制药,产能分为达到3万吨/年和2.5万吨/年。

由下表可见,全球排名前五的维生素C生产商总产能约为14.5万吨/年,而据公开资料显示,全球维生素C产能已达到22万吨,其中我国产能达到20吨以上,占据全球产能90%以上的份额。

表26全球维生素C主要厂商产能企业产能(吨/年)地理位置备注石药集团40,000中国河北石家庄/鲁维制药30,000中国山东淄博/东北制药25,000中国辽宁沈阳/证券研究报告:行业研究/深度报告52华北制药25,000中国河北石家庄年产8200吨维生素C原粉项目建设中,地点为内蒙古通辽帝斯曼江山25,000中国江苏苏州/合计145,000资料来源:化经产业研究院,山西证券研究所华北制药于2018年在内蒙古投资设立全资子企业,该子企业主要承建年产8200吨维生素C原粉和1800吨磷酸酯项目,项目建设周期一年,该子企业2019年度暂未产生营收和利润。

4.3呈明显产能过剩格局,未来价格仍难具备长期向上动力维生素C下游主要用于医药食品、饲料、化妆品等行业,医药食品为最主要的应用领域,占比达到95%,其中食品添加剂一个领域就占据了近70%的份额。

据公开资料显示,维生素C全球需求量约为12-13万吨,其主要消费市场在欧美发达国家,并且维生素C下游需求以人为主,具有一定的刚性,市场需求量缓慢稳定增加。

结合上文对维生素C全球供给情况的分析,全球维生素C产能或已超过22万吨,则维生素C全球需求/产能仅约55%,呈明显的供过于求、产能过剩格局。

图73:维生素C下游需求格局资料来源:华经情报网,山西证券研究所我国是维生素C生产大国,70%以上的产量用于出口,主要出口对象为美、日、德等发达国家。

根据海关总署统计,近年来国产维生素C出口数量稳步上升,2019年出口数量达到15.52万吨,创历史新高,较2008年增长82.16%,近十年平均增长率为6.45%。

国产维生素C出口数量的增长验证了海外维生素C需求量的持续增长。

证券研究报告:行业研究/深度报告53图74:维生素C出口数量(吨)图75:维生素C出口数量增长率(%)资料来源:华经情报网,山西证券研究所资料来源:海关总署,山西证券研究所下图展示了国产维生素C(97%)近十年来的市场报价情况。

2008年,受奥林匹克运动会的影响,国产维生素C行业出现了停产现象,产品供不应求,价格一度暴涨至135元/kg,到2010年,行业产能过剩格局使得价格接连下跌直至探底。

2017年,在环保督察的作用下,部分维生素C生产商停产整改,供需格局再次收紧,价格又经历了一轮上涨,价格最高达到70元/kg左右,2018年后价格逐渐回落,至今仍处于历史较低位置。

由于维生素C的主要产区为中国,目前新冠肺炎疫情对国内化工行业的影响已削弱,且维生素C产能过剩的情况较为严重,未来若无明显影响供需格局的事件发生,维生素C的价格仍难具备长期向上动力。

图76:国产维生素C(97%)市场报价(元/千克)资料来源:博亚和讯,山西证券研究所5.维生素D3行业维生素D(简称VD)是一种脂溶性维生素,共包含5种化合物,最主要的是维生素D3与D2,前者由人皮下的7-脱氢胆固醇经紫外线照射而成,后者由植物或酵母中含有的麦角固醇经紫外线照射而成。

维生素D的主要功用是促进小肠粘膜细胞对钙和磷的吸取,缺乏维生素D儿童可患佝偻病,成人患骨质软化症。

由于维生素D3是维生素D最主要的活性形式,本报告主要对维生素D3行业现状进行分析。

证券研究报告:行业研究/深度报告54图77:维生素D2分子结构图78:维生素D3分子结构资料来源:公开资料,山西证券研究所资料来源:公开资料,山西证券研究所维生素D3在人和动物体内并不能直接发挥作用,必须转化为最终活性物质1α,25-羟基维生素D3才能发挥生理作用。

在自然界内,营养摄入均衡充分的前提下,人和动物体内的胆固醇和角鲨烯可转化为7-去氢胆固醇,经太阳照射,皮肤的7-去氢胆固醇会转化为维生素D3,再经肝肾的代谢产生1α,25-羟基维生素D3。

图79:生物体内维生素D3的转化过程资料来源:花园生物,山西证券研究所5.1工艺瓶颈主要在于原料NF级胆固醇维生素D3的产业链上游为羊毛脂及从羊毛脂中提取的胆固醇,NF级胆固醇被用于制备维生素D3,进而根据不同的用途合成不同结构和浓度的下游产品,最终用于饲料、医药及食品添加剂行业。

图80:维生素D3产业链资料来源:花园生物,山西证券研究所目前维生素D3的工业生产采用的生产工艺主要有两种:溴化/脱溴化氢法和氧化还原法。

溴化/脱溴化氢法发明于1942年,早期被国外几家大企业技术垄断。

1999年后中国企业花园生物联合中科院理化所研发证券研究报告:行业研究/深度报告55成功了独创性的“氧化还原法”中试成果技术,形成了“维生素D3生产新工艺”,打破了维生素D3生产工艺的国际垄断。

较传统的“溴化/脱溴化氢法”工艺,“氧化还原法”工艺路线优点是成本低、收率高、产品质量好、生产效率高、对环境影响较小等。

表27维生素D3两种生产工艺对照表项目氧化还原法溴化/脱溴化氢法胆固醇制成7-去氢胆固醇的收率62.5%≤50%7-去氢胆固醇制成维生素D3的收率75%60%左右维生素D3产品总收率46.9%30%左右产品质量无溴化物、甲苯等杂质含溴化物、甲苯等杂质生产效率1、7-去氢胆固醇的光化学单程转化率30%2、二元复合溶剂,7-去氢胆固醇溶解度达3%1、7-去氢胆固醇的光化学单程转化率9-11%2、醇类溶剂,7-去氢胆固醇溶解度<1%环境影响废水中无溴化物残留废水中有溴化物残留资料来源:花园生物,山西证券研究所图81:维生素D3的溴化/脱溴化氢法工艺流程图82:维生素D3的氧化还原法工艺流程资料来源:花园生物,山西证券研究所资料来源:花园生物,山西证券研究所据公开资料显示,目前维生素D3的工艺瓶颈主要在于两种工艺共同的原料NF级胆固醇(即纯度大于95%的胆固醇)。

目前胆固醇仍依靠天然物质提取,无法用化工手段合成,提取工艺一般通过动物脑髓提取以及羊毛脂提取两种路线来实现。

动物脑髓中胆固醇以游离态形式存在,提取工艺相对简单成本较低,但受到疯牛病等因素影响,近年来欧美等国已禁止使用动物脑髓提取的胆固醇,我国于2019年12月颁布的新国标也限制了脑干胆固醇的使用,羊毛脂成为维生素D3的唯一合法原料。

羊毛脂胆固醇以化合物形势存在,提取成本较高且工艺复杂,投资巨大。

2007年以前,全球NF级胆固醇的生产主要被印度迪氏曼、日本精化及新加坡凯恩所垄断,而后中国企业花园生物采用分子蒸馏法打破相关技术垄断,目前新加坡凯恩和日本精化已退出市场竞争,全球仅两家生产企业。

证券研究报告:行业研究/深度报告565.2国内企业主要生产饲料级产品,国外企业主要生产食品及医药级产品据公开资料显示,全球维生素D3(折50万IU/g)产能约为1万吨/年,其中国足球协会超级联赛过75%的产能位于中国。

国内的花园生物为全球维生素D3行业龙头企业,具有3000吨/年维生素D3产能;其次为荷兰帝斯曼,具有2000吨/年维生素D3产能,但多为自用。

目前,维生素D3国外生产企业有两家,为荷兰帝斯曼和印度Fermenta,主要生产食品及医药级维生素D3,而国内几家企业主要生产饲料级产品。

表28全球维生素D3(折50万IU/g)主要厂商产能企业产能(吨/年)地理位置备注花园生物3,000中国浙江杭州(1)年产750吨饲料级VD3油剂项目建设中,预计2020年6月30日达到可使用状态;(2)年产3600吨饲料级VD3粉(50万IU/g计)及540吨食品级VD3粉(10万IU/g计)项目于2019年底公告,目前建设中,建设周期24个月。

帝斯曼2,000荷兰/新和成2,000中国浙江绍兴/金达威1,500中国福建厦门200吨维生素D3油项目建设中,预计2021年上半年进入试生产阶段。

海盛化工1,000中国浙江台州/浙江医药800中国浙江绍兴/印度Fermenta300印度/合计10,600资料来源:公开信息,山西证券研究所据花园生物公告,企业年产750吨饲料级VD3油剂项目建设中,预计2020年6月30日达到可使用状态;年产3600吨饲料级VD3粉(50万IU/g计)及540吨食品级VD3粉(10万IU/g计)项目建设中,建设周期24个月。

5.3饲料行业用量占比超过70%维生素D3下游主要应用于饲料、食品及医药保健品,其中饲料行业用量最大,占比在70%以上。

(1)维生素D3在饲料行业的需求情况:下表列示了德国巴斯夫企业及瑞士罗氏企业对维生素D3在各类动物全价配合饲料中的添加量,经过花园生物在其公告中的测算,每1吨全价配合饲料约需添加7-8克维生素D3(含量:50万I.U./g)。

证券研究报告:行业研究/深度报告57表29部分养殖动物饲料中添加维生素D3的推荐标准德国巴斯夫瑞士罗氏动物种类每吨饲料的维生素D3添加量(g)动物种类每吨饲料的维生素D3添加量(g)幼雏/种鸡6肉小鸡5-6幼火鸡/种火鸡6肉中鸡/大鸡4-5未断奶仔猪6乳猪8-9育成牛16小猪6-7泌奶牛60中猪4-5肉牛20种猪6-7羊6马20资料来源:花园生物,山西证券研究所2018年全球饲料产量为11.03亿吨,根据以上添加量测算,饲料级维生素D3总需求约为8300吨。

而据公开资料显示,全球饲料级维生素D3需求量约为7500吨,约有10%的缺口,主要是由于维生素D3在饲料中的实际添加量比理论添加量要低。

2019年全球饲料产量为11.27亿吨,根据该缺口比例计算,2019年全球饲料级维生素D3需求量约为7600吨。

(2)维生素D3在食品行业的需求情况:在食品领域,食品级维生素D3被作为食品营养强化剂,在全球被广泛添加在营养强化食品中,包括谷类、面粉、米粉、面包等日粮,液态奶、奶粉、炼乳、奶酪等奶制品,人造黄油、酥油等食品配料以及软饮料中。

1997年美国颁布维生素D3补充量引导意见认为,人通过营养强化食品补充的维生素D3从出生到50岁每天应补充200IU,51-70岁补充400IU,71岁以上补充600IU。

据公开资料显示,截止2020年04月09日,全球230个国家人口总数为7,585,204,179人,而截至2019年10月,全球发达国家人口接近11亿。

由于发达国家对于维生素D3的补充意识较强,大家以发达国家人口数量为基础,按每人每天通过营养强化食品平均补充400IU的维生素D3来计算,维生素D3在食品行业的需求量为321.2吨(折50万IU/g)。

(3)维生素D3在医药行业的需求情况:在医药保健市场,维生素D3主要是用于制成维生素补充剂等营养保健产品以及制成医药制剂。

据公开资料显示,全球有超过10亿人口缺乏维生素D3,而这类人群需按2000I.U.的标准每天服用维生素D3补充剂,按此人口计算,维生素D3在医药行业的理论需求量为1460吨(折50万IU/g),但由于缺乏维生素D3的人口有一部分位于经济较为落后的国家和地区,对于维生素D3缺乏的认知不足,实际需求量必然明显少于理论需求量。

证券研究报告:行业研究/深度报告585.4新冠疫情影响海外维生素D3及其原料开工,高位价格可能持续维生素D3在2009年曾出现过一轮暴涨,主要由于下游需求稳定复苏叠加行业产能出清、行业集中度提高所带来的供需缺口;2017年维生素D3价格再次出现大幅上涨,这一轮价格波动主要是环保因素导致原材料和维生素D3的生产都受到了影响,原材料涨价、维生素D3供应商停产限产,供需失衡。

2020年年初至今,维生素D3价格再次上涨,本轮上涨一方面受新冠肺炎疫情影响供给端开工率下降,另一方面原材料供应偏紧,国外及国内维生素D3报价同时上涨。

目前全球疫情暂未实现全面控制,海外维生素D3开工持续受到影响,维生素D3市场报价可能维持较高位置。

图83:国产维生素D3(50万IU/g)市场报价资料来源:博亚和讯,山西证券研究所6.维生素E行业维生素E(VitaminE)是一种脂溶性维生素,具有清除自由基、抗癌、抗心血管疾病、提高免疫力和抗衰老的作用,其水解产物为生育酚,是最主要的抗氧化剂之一。

维生素E包括生育酚和三烯生育酚两类共8种化合物,即α、β、γ、δ生育酚和α、β、γ、δ三烯生育酚,α-生育酚是自然界中分布最广泛含量最丰富活性最高的维生素E形式。

图84:维生素E分子结构资料来源:公开资料,山西证券研究所证券研究报告:行业研究/深度报告596.1维生素E分类及生产工艺维生素E分为天然维生素E和合成维生素E。

天然维生素E主要来源于黄豆、油菜籽、小麦胚芽等植物原料,食用安全性高,且由于其是具有生理活性的右旋体,因此生物活性高,天然维生素E根据其纯度的不同,已广泛运用于保健品、医药品、食品、饲料添加剂以及化妆品等生产领域,高纯度的天然维生素E更是医药品和保健品的首选。

合成维生素E的重要原料为异植物醇及三甲基氢醌,由于其是DL消旋体,生理活性明显低于天然维生素E,但由于合成维生素E可大批量进行生产,产品结构易于调控,价格低,是目前维生素E行业的主流,占比80%左右。

表30天然维生素E及合成维生素E对比项目天然维生素E合成维生素E原料黄豆、油菜籽、小麦胚芽等植物异植物醇、三甲基氢醌旋光性D型DL型,消旋体生理活性合成维生素E的2倍以上<50%吸取率相对较高相对较低用途高纯度天然维生素E是医药品和保健品的首选畜禽饲粮中添加的维生素E主要为人工合成资料来源:公开资料,山西证券研究所天然维生素E主要存在于油料作物种子及大豆油、玉米油、菜籽油等植物油脂中,其中以植物油脂精炼副产品———油脂脱臭馏出物中含量最多,是目前提取生产天然维生素E的主要来源。

目前天然维生素E的提取工艺主要有化学处理法、蒸馏法、萃取法、生物法、吸附法等,,为了得到高纯度的天然维生素E,提取工艺往往是各种方法的综合运用。

目前国外天然维生素E提取工艺较成熟,主要包括:皂化-萃取法、酯化-超临界萃取法、水解-蒸馏法、酯化(酯交换)-蒸馏法等。

国内天然维生素E提取方法是将脱臭馏出物中脂肪酸用低级醇进行酯化,然后进行中和,再使其中的甾醇冷却结晶经过滤提出。

滤液除去溶剂后,经蒸馏获得较高含量的天然维生素E浓缩物。

合成维生素E通常采用2,3,5-三甲基氢醌(TMHQ)与异植物醇(IP)为原料,通过烷基化-缩合反应得到,主要工艺路线图如下:证券研究报告:行业研究/深度报告60图85:维生素E合成工艺路线图资料来源:CNKI,山西证券研究所合成维生素E的主要壁垒在于两个中间体的合成。

能特科技原本就拥有氢醌生产能力,又开发了二甲苯法合成三甲基氢醌,其三甲基氢醌产品具有明显的成本优势;此外,其异植物醇采用法尼烯路线代替传统的芳樟醇法,缩短了合成路线,降低了生产成本。

能特科技生产维生素E具有明显的成本优势。

6.2维生素E供给端:帝斯曼收购能特科技,行业格局重塑维生素E的生产具有较高的壁垒,合成反应步骤多、工艺路线长,技术要求高、资金壁垒高、产业链配套要求高。

因此,长期以来全世界只有少数几个企业生产维生素E。

表31维生素E工业特点分析工业特点内容技术壁垒高(1)传统维生素E生产工艺需要近20步化学反应,技术复杂,需要较强的技术实力;(2)法尼烯法具备反应路线简洁,具有一定的成本优势但对研发和技术要求高,同时存在常识产权壁垒,围绕这一领域未来会出现技术开发的热潮。

技术对企业竞争力的重要性是不言而喻的。

工艺持续优化和技术进步推动行业整体成本下降,推动行业成长与进步。

生产工艺复杂三甲基苯酚、异植物醇和维生素E合成会生成异构体,对工艺要求高,部分反应实现连续化,工段数超过20个,对技术整合、自控技术、生产管理等均有极高要求。

规模化及资金壁垒高规模化和一体化一方面对企业的技术水平和管理水平提出更高的要求,另一方面要求高前期投资,行业进入存在高资金壁垒,高资金壁垒将阻挡一部分新进入者。

产业链配套要求高维生素E行业需要间甲酚、乙酰乙酸甲酯或双乙烯酮等原材料,需要相关的产业链配套,原料在一定程度上具有稀缺性。

资料来源:中国报告网,山西证券研究所大家在下方统计了全球维生素E主要厂商的产能,6家厂商约12万吨/年,市场上还有福建海欣、安徽泰格等厂商具备维生素E生产能力能力,另有海嘉诺1万吨/年产能建设中。

2018年上述6家维生素E供应证券研究报告:行业研究/深度报告61商总产量约8.35万吨,主要厂商开工率约70%。

2019年,帝斯曼支付现金向能特科技购买其维生素E业务子企业益曼特75%股权,收购完成后,帝斯曼权益产能超过4万吨/年,行业集中度进一步提升。

6家主要供应商中,帝斯曼和巴斯夫BASF主要生产医药级高端产品。

表32全球维生素E(以维生素E油计)主要厂商产能及产量企业产能(吨/年)2018年产量(吨)地理位置备注帝斯曼30,00014,000瑞士西塞尔收购能特科技巴斯夫20,0007,000德国路德维希港工业园/新和成20,000约19,000中国山东潍坊企业于2018年8月公告投建2万吨/年维生素E项目,建设周期2年浙江医药20,000约19,000中国浙江绍兴/能特科技20,00020,000中国湖北荆州1万吨/年维生素E项目建设中;被帝斯曼收购吉林北沙10,0004,500中国吉林吉林/海嘉诺///1万吨/年维生素E项目建设中合计120,00083,500//资料来源:公开信息,山西证券研究所6.3市场规模最大的维生素之一,疫情影响价格有望继续走高维生素E是全球市场规模最大的维生素之一,其下游主要应用于饲料行业、医药化妆品行业及食品饮料行业,其中饲料行业用量最大,占比达到67%,后两者的占比分别为28%和5%。

据公开资料显示,全球2018年维生素E油需求量70,000吨,需求年增速约为3%,行业整体处于供过于求的格局。

图86:维生素E下游需求结构资料来源:公开资料,山西证券研究所2018年国内维生素E油需求量约12,000吨,而据上文统计,国内供应商2018年维生素E产量超过60,000吨,国内供应商大部分产量供出口。

根据海关总署统计,近年来我国维生素E出口数量基本呈现稳步增长证券研究报告:行业研究/深度报告62的趋势,2019年由于非洲猪瘟疫情的影响,下游需求偏弱,维生素E出口量下降。

我国维生素E主要出口至美国、德国等国家,两国出口占比合计超50%。

图87:维生素E出口数量(吨)图88:2018年国产维生素E出口区域占比资料来源:海关总署,山西证券研究所资料来源:海关总署,山西证券研究所根据博亚和讯统计,国产维生素E粉(50%)市场报价在2010年-2015年经历了连续大幅下跌,一方面是由于新供应商陆续进入市场、产能扩张;另一方面是由于能特科技中间体开始外售,降低了维生素E生产成本。

2016年国内环保趋严,多条产线停产限产,叠加年中帝斯曼产线整改,开工率下降,全球供需格局收紧,本轮价格上涨持续至2017年年初,随后能特科技2万吨VE外售,供需改善,价格回落。

2017年巴斯夫遭遇不可抗力,一系列维生素中间体停产,维生素E价格再次暴涨。

2019年维生素E价格在巴斯夫收购能特科技导致市场供给格局重塑及非洲猪瘟影响下游需求的共同作用下呈现震荡行情。

2020年年初,在新冠肺炎疫情的影响下,中间体及维生素E供应紧缩,叠加下游需求逐步回暖,维生素E价格再次上行。

在需求回暖的大趋势下,若全球中间体及维生素E产线开工率无明显起色,维生素E价格可能继续上涨。

图89:国产维生素E粉(50%)市场报价(元/千克)资料来源:博亚和讯,山西证券研究所证券研究报告:行业研究/深度报告637.维生素K3行业维生素K又叫凝血维生素,属于维生素的一种,包括K1、K2、K3、K4等几种形式,其中K1、K2是天然存在的,属于脂溶性维生素;而K3、K4是通过人工合成的,是水溶性的维生素,四种形式中以维生素K3的生物活性最强,工业中主要生产维生素K3。

维生素K具有防止新生婴儿出血疾病、预防内出血及痔疮、减少生理期大量出血、促进血液正常凝固等生理作用,故而在临床中有一定的应用。

图90:维生素K3分子结构资料来源:公开资料,山西证券研究所7.1工业上通产采用联产工艺生产维生素K3工业上生产维生素K3主要采用铬盐液相氧化法,即在酸性条件下将2-甲基萘氧化成为2-甲基-1,4-萘醌,再经过进一步的处理得到维生素K3;而根据氧化后残液的处理方式不同,液相氧化法又分为电解工艺和联产工艺。

电解工艺的氧化残液经电解再生循环利用,不产生废弃物,工艺流程短,操作稳定,产物质量好,但其产线一次性投资大,很难再扩大产量。

联产工艺是维生素K3工业生产应用得最多的一种工艺方法,采用红矾钠和铬酸酐等作为氧化剂氧化2-甲基萘,其氧化残液经调制制成制革行业用的铬鞣剂,该工艺的特点是投资少、见效快、经济效益好、无废液排出。

图91:维生素K3联产工艺流程图资料来源:兄弟科技,山西证券研究所证券研究报告:行业研究/深度报告647.285%以上的产能位于中国,兄弟科技为最大生产商根据大家的统计,全球维生素K3名义产能共约12,800吨/年,其中85%以上的产能位于中国,2018年全球维生素K3产量7,030吨,全球开工率约55%。

兄弟科技为全球最大的维生素K3供应商,名义年产能达到3,000吨,2018年维生素K3产量约为2,500吨,开工率约83%。

表33全球维生素K3(折纯)主要厂商产能及产量企业产能(吨/年)地理位置兄弟科技3,000中国浙江海宁陆良和平2,600中国云南曲靖山东华升2,000中国山东滨州崴尼达1,200中国四川绵阳振华股份1,200中国湖北黄石重庆民丰1,000中国重庆乌拉圭Dirox1,000乌拉圭土耳其Oxyvit800土耳其合计12,800资料来源:公开信息,山西证券研究所图92:2018年全球维生素K3竞争格局资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所7.3生产量受联产品铬鞣剂市场景气程度制约,价格有望进一步走高维生素K3下游主要包括饲料、医药化妆品、及食品等行业,其中饲料为最主要的部分,占比达到75%,后两者占比分别为18%及7%。

证券研究报告:行业研究/深度报告65图93:维生素K3下游需求结构资料来源:中国产业信息网,山西证券研究所表34维生素K3在动物饲料中添加量(以甲萘醌计,mg/kg)动物品种推荐用量(以甲萘醌计,mg/kg)猪0.5产蛋鸡0.4~0.6肉仔鸡0.5白壳蛋鸡育成期0.5褐壳蛋鸡育成期0.47水产动物2~16资料来源:公开信息,山西证券研究所据公开资料显示,2018年全球饲料级维生素K3需求量约为5,500吨,根据维生素K3下游需求格局可测算得到2018年全球维生素K3总需求量约为7300吨,与当年总产量基本吻合,需求/产能约为57%,名义产能有较明显过剩,龙头企业开工率相对较高。

据中国饲料工业协会统计,维生素K3在2010年至今出现过两轮价格大幅变动。

2011年,原材料金属铬价格上涨导致维生素K3价格由60元/千克左右最高上涨至150元/千克左右;2017年,国内环保因素导致联产品铬鞣剂需求受限,进而限制了维生素K3的开工。

可见,维生素K3的价格变化驱动因素与其他类型维生素有所不同,除环保等因素导致供应端开工率大幅变化之外,还有原材料铬矿价格大幅变动及联产品市场景气程度。

证券研究报告:行业研究/深度报告66图94:国产维生素K3(MSB,96%)市场报价(元/千克)资料来源:中国饲料工业协会,山西证券研究所目前国产维生素K3市场报价近100元/千克,处于历史中部,且刚经历了一轮中等幅度的上涨。

由下两图可见,目前铬矿港口库存处于相对高位,金属铬平均价格处于历史低位,因此维生素K3涨价并非因为上游原材料的涨价,而是由于联产品市场低迷所致,据兄弟科技表示,皮革行业长期不景气,铬鞣剂的消耗减少,推动与铬鞣剂联产的维生素K3供给量的减少和成本的提高,导致维生素K3价格上行,且未来仍然较为乐观。

此外,新冠肺炎疫情的全球蔓延也可能对海外维生素K3产线的开工造成一定影响,或短期内进一步推高国内维生素K3出口量及报价。

图95:铬矿库存(港口合计,万吨)图96:长江有色市场金属铬平均价(元/吨)资料来源:wind,山西证券研究所资料来源:wind,山西证券研究所8.维生素行业代表上市企业8.1新和成(002001.SZ)新和成主要从事营养品、香精香料、高分子新材料和原料药的生产和销售,其中营养品业务主要产品包括维生素E、维生素A、维生素D3、生物素、虾青素、辅酶Q10等,已成为世界四大维生素生产企业之证券研究报告:行业研究/深度报告67一,其中维生素A产能全球第一,维生素E产能全球第二。

企业主要有浙江、山东及黑龙江三大生产基地,其中维生素产品的生产主要位于浙江绍兴。

目前,新和成在维生素领域拥有维生素A(折50万IU/g)产能10,000吨/年,维生素E(油)产能20,000吨/年,维生素D3(折50万IU/g)产能2,000吨/年,生物素产能120吨/年。

另外,企业于2018年8月公告在山东投建2万吨/年维生素E项目,建设周期2年,该项目建成后或将替代原有维生素E产能。

表35新和成维生素相关产品产能及规划情况产品名称产能(吨/年)在建产能(吨/年)备注维生素A(50万IU/g)10,000————维生素E(油)20,00020,000企业于2018年8月公告在山东投建2万吨/年维生素E项目,建设周期2年,建成后或替代原有产能维生素D3(50万IU/g)2,000————维生素B7(折纯)120————资料来源:山西证券研究所整理2012年-2018年,企业营业收入及毛利中营养品始终是占比最大的组成部分,因此企业业绩与维生素A、维生素E等产品价格高度相关。

2012年-2015年,维生素行业景气度低,企业业绩有所下滑,尤其2015年企业盈利能力明显受到影响;2016年-2018年,在环保督察的带动下,维生素价格回暖,叠加企业在其他业务的布局逐步进入回报期,企业收入及利润情况大幅上升。

图97:2012-2018年新和成营业收入情况图98:2012-2018年新和成毛利情况资料来源:wind,山西证券研究所资料来源:wind,山西证券研究所证券研究报告:行业研究/深度报告68图99:2012-2019年新和成归母净利润及增速图100:2012-2018年新和成毛利率情况资料来源:wind,山西证券研究所资料来源:wind,山西证券研究所8.2兄弟科技(002562.SZ)兄弟科技主要从事维生素、皮革化学品、香精香料、原料药和催化新材料等产品的研发、生产与销售,维生素、皮革化学品这两大主导产品市场占有率位居世界前列。

维生素产品包括维生素K3、维生素B1、维生素B3和维生素B5系列产品,主要用于饲料、食品、日化、原料药等领域。

目前,兄弟科技在维生素领域拥有维生素K3产能3,000吨/年,维生素B1产能3,200吨/年(有效产能约2,000吨/年),维生素B3产能13,000吨/年,维生素B5产能5,000吨/年。

维生素K3产线位于企业海宁本部;维生素B1产线属于子企业兄弟维生素,位于江苏,2019年4月起停产进行整治提升工作,2020年3月收到政府批复原则同意恢复生产;维生素B3及维生素B5产线位于企业江西基地。

表36兄弟科技维生素相关产品产能情况产品名称产能(吨/年)备注维生素K33,000——维生素B13,200有效产能约2,000吨/年,2019年4月起停产进行整治提升工作,2020年3月收到政府批复原则同意恢复生产维生素B313,000——维生素B55,000——资料来源:山西证券研究所整理2012-2019年,企业维生素业务始终为营业收入及毛利润占比最大的部分,因此企业业绩与维生素行业景气程度相关性大,尤其是维生素K3及维生素B1的价格波动趋势。

2016-2017年,环保督察的推进导致行业整体开工率下降,维生素K3及维生素B1价格经历了一轮大幅上涨,企业业绩随之走高;2018年之后,行业竞争加剧,企业产品价格回落,企业业绩也同步回落;与此同时,企业维生素B1产线受响水时间影响于2019年4月后停产整改提升,进一步影响企业2019年业绩。

2020年,企业产品价格有所回暖,江苏基地也于3月收到当地政府批复原则同意恢复生产,企业业绩有望迎来拐点。

证券研究报告:行业研究/深度报告69图101:2012-2019年兄弟科技营业收入情况图102:2012-2019年兄弟科技毛利情况资料来源:wind,山西证券研究所资料来源:wind,山西证券研究所图103:2012-2019年兄弟科技归母净利润及增速图104:2012-2019年兄弟科技毛利率情况资料来源:wind,山西证券研究所资料来源:wind,山西证券研究所9.风险提示宏观经济不及预期风险,非洲猪瘟疫情蔓延风险,新冠疫情持续大范围扩张风险,下游饲料行业增速不及预期风险,其他不可抗力风险。

证券研究报告:行业研究/深度报告70分析师承诺:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。

本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明:——报告发布后的6个月内上市企业股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准——股票投资评级标准:买入:相对强于市场表现20%以上增持:相对强于市场表现5~20%中性:相对市场表现在-5%~+5%之间波动减持:相对弱于市场表现5%以下——行业投资评级标准:看好:行业超越市场整体表现中性:行业与整体市场表现基本持平看淡:行业弱于整体市场表现免责声明:山西证券股份有限企业(以下简称“本企业”)具备证券投资咨询业务资格。

本报告是基于本企业认为可靠的已公开信息,但本企业不保证该等信息的准确性或完整性。

入市有风险,投资需谨慎。

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