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西南证券-宏观固收周报:央行稳定市场预期,经济延续企稳态势-191117
2020-01-15 14:25:07  杨业伟,张伟
研报摘要

  数据短期有扰动,经济依然在企稳。10月经济数据显示供需均有所下行,经济看似继续处于放缓趋势中,但具体分析细项,则可以看到经济存在逐步企稳的可能。生产面的工业增加值在季末后再度回落,其中主要受出口交货值拖累,从出口数据和摩根大通全球制造业PMI的企稳回升来看,短期外需并不弱,因而出口交货值下行或与报数前移有关,未来继续下行可能性有限。而从需求面来看,关键的两个内需部门房地产和基建表现并不差。房地产销售保持韧性,房地产销售面积保持平稳,房地产投资小幅下滑,但新开工增速明显回升,结合近期部分地区放松房地产管控,未来地产将继续强韧。而基建投资同比增速虽然小幅下滑,但考虑到去年同期的高基数,基建投资并不弱,结合近期政策持续发力稳定基建,未来基建投资增速将延续回升态势。因而,总体来看,无需对经济过度悲观,经济依然处于企稳过程中。
  实体融资小月更应看结构。10月是实体融资小月,信贷社融都会有季节性的下降,其中尤其以企业融资贷款下降更为明显,因而10月信贷社融更容易受到居民融资和其它短期因素扰动,总量呈现较大波动性。大家认为相较于10月信贷社融总量,结构更为重要。从结构来看,10月信贷社融低于预期,主要受居民短期贷款和票据融资下行拖累。其中居民短期贷款受金融监管严查消费贷违规进入楼市、股市等影响,短期出现收缩。而票据融资和未承兑汇票均明显收缩,跟监管、短期利率偏高等有关,票据融资也难以持续大幅回落。但更能贷款实体经济融资需求的企业中长期贷款和居民中长期贷款却继续改善或保持强韧,显示实体经济融资需求并不弱,因而无需过度悲观。考虑到逆周期政策发力,基建项目审批加快,4季度可能提前发行明年的专项债额度,将继续对实体融资形成支撑。随着企业融资在信贷和社融中占比回升,信贷社融将重新恢复到企稳回升通道。社融增速保持平稳,债市短期也将延续震荡。
  一周宏观高频数据综述:猪价止升转跌,通胀上行压力边际缓解,工业品价格止跌转升,PPI将逐步上行。本周发电耗煤同比涨幅小幅收窄,高炉开工率回升,生产面继续修复。本周房地产销售跌幅收窄,房地产销售保持韧性。上周乘用车日均零售销售量同比止升转跌。整体需求保持弱平稳。上周消费品价格环比回落,其中猪肉价格环比下跌幅度较大,通胀上行压力有所减轻。生产资料价格止跌转升,螺纹钢期期现货价格回升,PPI将逐步回升。水泥价格延续回升,基建投资需求继续回暖。
  债券市场将延续震荡态势。今年3季度央行本次货币政策实行报告显示,无需过度担忧猪价单一商品推动的通胀上行。央行将兼顾短期稳增长与长期防风险,保持货币政策总体稳健。银行间流动性或将保持当前状况。债市将延续震荡态势。一方面,央行调降MLF利率显示央行不会明显收紧流动性和和货币政策,这意味着利率难以大幅调整。另一方面,流动性难以大幅宽松,债券市场难以重拾升势。在明年年初信贷社融见顶之前,债券市场或继续震荡。
  风险提示:经济下行超预期。
  
研报全文

西南证券-宏观固收周报:央行稳定市场预期,经济延续企稳态势-191117

2019年11月17日证券研究报告宏观固收报告宏观固收周报(11.11-11.17)央行稳定市场预期,经济延续企稳态势西南宏观固收观点西南证券研究发展中心数据短期有扰动,经济依然在企稳。

10月经济数据显示供需均有所下行,经济看似继续处于放缓趋势中,但具体分析细项,则可以看到经济存在逐步企稳的可能。

生产面的工业增加值在季末后再度回落,其中主要受出口交货值拖累,从出口数据和摩根大通全球制造业PMI的企稳回升来看,短期外需并不弱,因而出口交货值下行或与报数前移有关,未来继续下行可能性有限。

而从需求面来看,关键的两个内需部门房地产和基建表现并不差。

房地产销售保持韧性,房地产销售面积保持平稳,房地产投资小幅下滑,但新开工增速明显回升,结合近期部分地区放松房地产管控,未来地产将继续强韧。

而基建投资同比增速虽然小幅下滑,但考虑到去年同期的高基数,基建投资并不弱,结合近期政策持续发力稳定基建,未来基建投资增速将延续回升态势。

因而,总体来看,无需对经济过度悲观,经济依然处于企稳过程中。

实体融资小月更应看结构。

10月是实体融资小月,信贷社融都会有季节性的下降,其中尤其以企业融资贷款下降更为明显,因而10月信贷社融更容易受到居民融资和其它短期因素扰动,总量呈现较大波动性。

大家认为相较于10月信贷社融总量,结构更为重要。

从结构来看,10月信贷社融低于预期,主要受居民短期贷款和票据融资下行拖累。

其中居民短期贷款受金融监管严查消费贷违规进入楼市、股市等影响,短期出现收缩。

而票据融资和未承兑汇票均明显收缩,跟监管、短期利率偏高等有关,票据融资也难以持续大幅回落。

但更能贷款实体经济融资需求的企业中长期贷款和居民中长期贷款却继续改善或保持强韧,显示实体经济融资需求并不弱,因而无需过度悲观。

考虑到逆周期政策发力,基建项目审批加快,4季度可能提前发行明年的专项债额度,将继续对实体融资形成支撑。

随着企业融资在信贷和社融中占比回升,信贷社融将重新恢复到企稳回升通道。

社融增速保持平稳,债市短期也将延续震荡。

一周宏观高频数据综述:猪价止升转跌,通胀上行压力边际缓解,工业品价格止跌转升,PPI将逐步上行。

本周发电耗煤同比涨幅小幅收窄,高炉开工率回升,生产面继续修复。

本周房地产销售跌幅收窄,房地产销售保持韧性。

上周乘用车日均零售销售量同比止升转跌。

整体需求保持弱平稳。

上周消费品价格环比回落,其中猪肉价格环比下跌幅度较大,通胀上行压力有所减轻。

生产资料价格止跌转升,螺纹钢期期现货价格回升,PPI将逐步回升。

水泥价格延续回升,基建投资需求继续回暖。

债券市场将延续震荡态势。

今年3季度央行本次货币政策实行报告显示,无需过度担忧猪价单一商品推动的通胀上行。

央行将兼顾短期稳增长与长期防风险,保持货币政策总体稳健。

银行间流动性或将保持当前状况。

债市将延续震荡态势。

一方面,央行调降MLF利率显示央行不会明显收紧流动性和和货币政策,这意味着利率难以大幅调整。

另一方面,流动性难以大幅宽松,债券市场难以重拾升势。

在明年年初信贷社融见顶之前,债券市场或继续震荡。

风险提示:经济下行超预期。

分析师:杨业伟执业证号:S1250517050001电话:010-57631229邮箱:yyw@swsc.com.cn分析师:张伟执业证号:S1250519060003电话:010-57758579邮箱:zhwhg@swsc.com.cn相关研究1.稳定预期,调整结构——2019年3季度《货币政策实行报告》解读(2019-11-17)2.数据短期有扰动,经济依然在企稳(2019-11-15)3.实体融资小月更应该看结构(2019-11-12)4.供需保持平稳,通胀压力边际缓和(2019-11-10)5.是一般物价上涨吗?如果不是,货币政策无需应对(2019-11-10)6.决定出口走向的是全球经济,而非中美贸易摩擦(2019-11-09)7.MLF降息,信号意义重于实质(2019-11-05)8.虚的通胀,实的经济——月度经济预测(2019-11-04)9.经济保持平稳,通胀上行压力依然较大(2019-11-01)10.联储再度鸽派降息鹰派表态,降息或暂缓但不会停止(2019-11-01)23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)目录1政策跟踪...........................................................................................................................................................................12高频数据跟踪....................................................................................................................................................................22.1生产数据:发电耗煤涨幅小幅收窄,高炉开工率上行.................................................................................................22.2需求数据:房地产销售跌幅收窄,汽车零售转跌........................................................................................................32.3消费品价格:农产品价格转跌,猪肉价格环比下行.....................................................................................................42.4工业品价格:生产资料价格转升,螺纹钢期现货价格上行.........................................................................................43债券市场跟踪....................................................................................................................................................................63.1流动性:央行净投放,中美利差走阔............................................................................................................................63.2利率债:长端利率下行,期限利差收窄........................................................................................................................73.3信用债总览:产业债信用利差下行,城投债信用利差下行.........................................................................................74其他资本市场跟踪............................................................................................................................................................94.1汇率:人民币汇率贬值,中美利差上行........................................................................................................................94.2股票市场:A股下跌,全球股市涨跌互相.....................................................................................................................94.3期货市场:商品价格上行,避险情绪平稳..................................................................................................................114.4实体经济利率:实体融资利率稳中趋降,信托融资保持低水平...............................................................................1323350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)11政策跟踪本周值得关注的政策热点:国务院:1)国务院领导人主持召开经济形势专家和企业家座谈会,强调要保持宏观政策稳定,更有效运用好宏观政策逆周期调节工具。

完善财政、货币、就业、区域等政策,适时适度调控,完善政策协同、传导和落实机制,增强有效性和可持续性。

加强对实体经济特别是小微、民营企业支撑,提振市场信心。

优化地方政府专项债使用,带动社会资金更多投向补短板、惠民生等领域,扩大有效投资,增强发展内生动力。

完善就业优先政策体系,继续做好支撑企业稳岗、拓展就业空间等工作,强化重点群体就业服务,保持就业大局稳定。

2)国务院领导人作出批示指出,要围绕补短板、增后劲,扩大农业有效投资,促进我国农业整体竞争力提升。

做好今冬明春农田水利建设尤其是水毁工程修复各项工作,抓紧开工建设一批重点水利工程,增强农业防灾抗灾减灾能力。

3)国务院常务会议决定健全固定资产投资项目资本金管理促进有效投资,下调基础设施项目最低资本金比例不超5个百分点,基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。

会议部署对安全生产尤其是危险化学品生产管理等问题开展专项整治。

4)国务院领导人主持召开部分省份经济形势和保障基本民生座谈会,强调要把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出位置;要加快补短板项目建设,促进有效投资和产业升级,加强重大项目谋划和前期准备,推动尽早开工。

要加强农民工工资清欠,做好猪肉等生活必需品保供稳价。

5)国务院决定自12月1日起,在全国自贸区开展“证照分离”改革全覆盖试点。

要实现涉企经营许可事项全覆盖,建立清单管理制度,清单之外不得违规限制企业进入相关行业或领域;对所有涉企经营许可事项按照直接取消审批、审批改为备案、实行告知承诺、优化审批服务等四种方式分类推进改革。

发改委:1)目前正组织第四批混改试点企业抓紧研究制定混改实施方案;要破除汽车消费限制,探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施;大力促进更新消费,以家电、消费电子等为重点,落实生产者责任延伸制度,健全废旧产品回收拆解体系。

2)发改委:正抓紧推动粤港澳大湾区的基础设施互联互通、生态环境保护、产业发展、城际铁路等专项规划编制报批工作;正组织有关方面抓紧开展黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要编制工作。

3)发改委等15部门联合发布《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》,针对制造业重点行业、服务业重点领域,提出加快原材料工业、消费品工业、装备制造业、汽车制造等重点行业双向融合发展的10项可能路径;支撑符合条件的企业上市融资和发行企业债券、企业债券、非金融企业债务融资工具。

4)发改委主任何立峰与希腊发展和投资部部长签署《中希重点领域2020-2022年合作框架计划重点项目清单(第二轮)》,涉及能源、制造业、交通基础设施、环保等领域14个项目。

23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)22高频数据跟踪2.1生产数据:发电耗煤涨幅小幅收窄,高炉开工率上行本周六大发电集团日均耗煤量为59.67万吨,同比上涨15.2%,涨幅较上周缩小0.2个百分点。

本周全国高炉开工率较上周上行2.0个百分点为66.2%。

图1:历年六大发电集团耗煤量图2:主要钢材品种库存数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理图3:高炉开工率图4:浮法玻璃与PTA产业链产能利用率数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理304050607080902019-012019-032019-052019-072019-092019-11201920182017六大发电集团日均耗煤量,万吨7009001100130015001700190021002019-012019-042019-072019-10201920182017主要钢材品种库存,万吨5560657075808590951002014-012015-012016-012017-012018-012019-01高炉开工率,%45556575859510565676971737577798183852014-012016-012018-01浮法玻璃PTA产业链产能利用率,%产能利用率,%23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)32.2需求数据:房地产销售跌幅收窄,汽车零售转跌本周30个大中城市房地产销售面积同比下行3.7%,跌幅较上周收窄6.9个百分点。

上周100个大中城市土地成交面积同比下行55.8%,跌幅较上周扩大44个百分点。

上周乘用车日均零售销售量为2.2万辆,同比下跌20%,跌幅较上周扩大52个百分点。

图11:历年30城市房地产周度销售图12:100大中城市土地成交面积据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理图13:历年乘用车零售周度日均销量数据来源:wind,西南证券整理0204060801001201402019-012019-032019-052019-072019-092019-11201920182017201630城市地产周度销售面积,百万平方米050010001500200025003000350040002019-012019-042019-072019-10201920182017土地成交占地面积,万平方米024681012141601-0403-0405-0407-0409-0411-04201720182019(万辆)23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)42.3消费品价格:农产品价格转跌,猪肉价格环比下行上周商务部食用农产品价格指数环比下降0.6%,涨幅较前值下行2个百分点。

其中猪肉价格指数环比下降1.9%,涨幅环比回落4.0个百分点,蔬菜价格指数环比上涨0.7%,较前值上行0.2个百分点。

图14:食品价格周环比涨幅图15:蔬菜价格涨幅数据来源:CEIC,西南证券整理数据来源:CEIC,西南证券整理图16:猪肉价格涨幅图17:水果价格涨幅数据来源:CEIC,西南证券整理数据来源:CEIC,西南证券整理2.4工业品价格:生产资料价格转升,螺纹钢期现货价格上行上周商务部生产资料市场价格环比上涨0.2%,涨跌幅较前值上行0.4个百分点。

本周秦皇岛5500大卡动力煤价格较上周持平为545元/吨;螺纹钢价格环比上行,全国HRB40020mm价格较上周上涨76元至3972元/吨;本周螺纹钢期货价格上涨123元至3535元/吨。

-5-4-3-2-101234562019-12019-32019-52019-72019-92019-11过去6年波动范围最近一年走势过去一年走势商务部食用农产品价格指数(周度环比变化率,%)-15-10-50510152019-12019-32019-52019-72019-92019-11过去6年波动范围最近一年走势过去一年走势商务部蔬菜价格指数(周度环比变化率,%)-10-5051015202019-12019-32019-52019-72019-92019-11过去6年波动范围最近一年走势过去一年走势商务部猪肉价格指数(周度环比变化率,%)-5-4-3-2-10123452019-012019-032019-052019-072019-092019-11201920182017周环比,%23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)5图18:生产资料价格周环比涨幅图19:秦皇岛与澳大利亚动力煤价格数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理图20:螺纹钢期货与现货价格图21:水泥平均价格及变化率数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理图13:PTA平均价格数据来源:wind,西南证券整理-2-1.5-1-0.500.511.522.533.52019-12019-32019-52019-72019-92019-11过去6年波动范围最近一年走势过去一年走势商务部生产资料价格指数(周度环比变化率,%)304050607080901001102503504505506507508502014-012015-012016-012017-012018-012019-01秦皇岛5500大卡动力煤欧洲ARA港动力煤现货价(右轴)元/吨美金/吨8001300180023002800330038004300480053002014-012015-012016-012017-012018-012019-01全国螺纹钢价格:HRB40020mm螺纹钢期货价格元/顿-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2002503003504004505002014-012015-012016-012017-012018-012019-01全国水泥平均价格月环比(右轴)元/顿280038004800580068007800880098002014-012015-012016-012017-012018-012019-01华东地区平均价,元/顿23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)63债券市场跟踪3.1流动性:央行净投放,中美利差走阔本周央行无逆回购投放,无逆回购到期,MLF投放2000亿元,无MLF到期,央行公开市场投放2000亿元。

本周DR007较上周上行49bps至3.02%,R007上行31bps至2.78%。

中美短端利差较上周上行5bps至110bps。

本周3个月AAA级同业存单收益率较上周上行7bps至3.12%。

图23:央行公开市场操作图24:R007和DR007走势数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理图25:中美短端利差图26:同业存单与理财平均收益率比较数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理1.52.53.54.55.56.57.52016-012017-012018-012019-01R007DR007%01234562014-012015-012016-012017-012018-012019-01两者之差3个月SHIBOR3个月LIBOR%1.522.533.544.555.566.52014-012015-012016-012017-012018-012019-013个月AAA级同业存单收益率3个月理财产品平均收益率%23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)73.2利率债:长端利率下行,期限利差收窄本周10年期国债收益率收于3.28%,较上周下行4bps。

国债期限利差较上周一上行7bps至59.2bps本周全球主要经济体10年期国债收益率大多上行,西班牙国债利率上行幅度最大。

图27:国债收益率期限结构及周度波动图28:全球主要经济体10年期国债收益率变动数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理3.3信用债总览:产业债信用利差下行,城投债信用利差下行产业债信用利差下行。

央企、地方国企和民营企业信用利差较上周分别下行1.2bps、下行2.6bps、下行1.8bps。

城投债信用利差下行。

本周AAA级、AA+级和AA级城投债信用利差较上周分别下行1.2bps、下行1.9bps、下行0.5bps。

图29:城投债信用利差图30:不同所有制企业债信用利差数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理2.02.53.03.54.04.53个月6个月9个月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年40年50年-4-3-2-101234周利率变化(右轴)2019/11/14%,国债利率bps-15-10-5051015-0.500.511.522.533.5中国美国日本欧元区英国法国德国西班牙意大利希腊澳大利亚本周末10年国债收益率周变化(右轴)%bps0501001502002503003502014-012015-012016-012017-012018-012019-01城投债AAA城投债AA+城投债AAbps0501001502002503003504002014-012015-012016-012017-012018-012019-01央企地方国企民企bps23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)8表1:短期利率及银行间固定收益债券到期收益率涨跌情况(单位:债券净价指数最新为“点”、涨跌值为“%”,利率最新值为“%”,其余为BP)最新数值最近1周最近1月最近2月最近3月最近6月最近1年年初至今%%%%%%%债券净价指数中债国债总净价指数117.680.17-0.25-0.90-1.200.480.44-0.26中债中短期债券净价指数116.360.16-0.17-0.45-0.680.310.550.91中债长期债券净价指数118.770.54-0.31-2.29-3.061.150.88-0.70中债短融总净价指数98.68-0.01-0.09-0.08-0.08-0.06-0.210.01中债企业债总净价指数79.900.06-0.12-0.22-0.190.170.94-7.72利率SHIBOR:隔夜2.6979.107.5032.402.8055.9034.8058.10SHIBOR:1周2.7416.704.608.706.4014.8010.8029.60SHIBOR:1个月2.792.907.5010.6013.508.3010.40-62.21SHIBOR:3个月3.026.7027.4031.1035.4012.00-0.30-41.88回购利率:7天3.0249.3122.0528.3917.3845.8540.0960.07国债:1年2.692.9811.998.659.281.0217.97-9.22国债:3年2.89-0.789.7314.2710.63-7.38-9.295.33国债:5年3.05-1.397.147.1511.48-8.27-7.539.83国债:10年3.24-4.104.8514.7921.38-3.10-11.604.02国开债:1年2.78-0.055.054.819.91-1.43-4.92-43.24国开债:3年3.17-3.045.4211.809.26-5.61-20.85-42.15国开债:5年3.54-6.527.5718.7326.49-4.42-12.54-12.14国开债:10年3.62-8.494.538.0820.87-5.52-25.68-15.49短融:AAA1年3.304.2217.3522.1624.76-0.92-31.71-42.00中票:AAA3年3.61-3.4510.3519.8822.41-11.88-31.15-28.46中票:AAA5年3.89-1.706.3414.9822.40-13.90-22.82-2.48企业债:AAA1年3.304.2217.3522.1624.76-0.91-31.76-41.73企业债:AAA3年3.58-3.4510.3519.8822.41-7.72-33.55-29.98企业债:AAA5年3.89-1.706.3414.9822.40-13.91-22.79-0.51企业债:AAA10年4.27-1.303.467.114.01-18.77-21.18-2.84利差期限利差国债:10年-1年54.78-7.08-7.146.1412.10-4.12-29.5713.24国债:5年-1年36.40-4.37-4.85-1.502.20-9.29-25.5019.05国债:3年-1年20.04-3.76-2.265.621.35-8.40-27.2614.55信用利差10年AAA企债-国债103.522.80-1.39-7.68-17.37-15.67-9.58-6.8610年AA+企债-国债145.522.80-1.39-7.68-17.37-15.67-11.580.1410年AA企债-国债209.522.80-1.39-7.68-17.37-18.67-12.5834.1410年AA-企债-国债410.522.80-1.39-7.68-17.37-18.67-8.5870.1410年A+企债-国债610.522.80-1.39-7.68-17.37-18.67-6.5885.14隐含税收利差10年国开-10年国债38.50-4.39-0.32-6.71-0.51-2.42-14.08-19.51数据来源:Wind、CEIC,西南证券整理23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)94其他资本市场跟踪4.1汇率:人民币汇率贬值,中美利差上行本周人民币兑美金即期汇率较上周上行237个基点至7.0121,中间价汇率较上周上行146个基点至7.0091。

本周中美2年期国债利差较上周上行8bps为116ps。

图31:人民币兑美金及美金指数图32:中美国债利差与人民币即期汇率数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理4.2股票市场:A股下跌,全球股市涨跌互相本周上证综指下跌2.46%至2891,创业板指下跌2.13%至1675。

图33:股指变化(上证综指、中小板综、创业板)图34:全球主要股指变化数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理66.26.46.66.877.27.475808590951001052014-012015-012016-012017-012018-012019-01美金指数即期汇率:美金兑人民币美金指数(1973=100)-500501001502002503003504004505.45.65.866.26.46.66.877.27.42014-012015-012016-012017-012018-012019-01人民币即期汇率中美短端国债利差(右轴,逆序)人民币兑美金bp801301802302802014-012015-012016-012017-012018-012019-01创业板指数#N/A上证综合指数#N/A中小板指数#N/A指数(2014年1月2日=100)-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.51-3-2-1012345678上证综指道琼斯标普500纳斯达克日经225伦敦FT100巴黎法兰克福意大利马德里俄罗斯孟买圣保罗BP%月度变化周度变化(右轴)23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)10表2:国内股票市场主要指数涨跌(%)主要股指上证综合指数2891-2.5-2.9-4.62.40.39.3-12.615.758.73.8深证成份指数9648-2.50.1-2.76.57.222.4-12.628.521.615.9沪深300指数3877-2.4-1.2-2.04.56.320.5-3.824.314.9-12.3中小板综指8982-2.5-1.4-4.85.12.711.9-20.842.217.636.6创业板指数1675-2.11.1-2.36.813.323.6-4.438.73.845.3行业指数可选消费3550-3.8-3.1-4.83.3-4.74.9-23.221.616.023.6房地产3823-3.6-6.3-5.50.5-7.8-0.3-22.117.34.735.8建筑装饰1946-3.7-6.8-10.9-3.3-12.2-13.4-35.518.33.613.1汽车3564-2.7-2.4-6.91.6-6.40.5-31.520.94.017.8家用电器7214-5.52.32.013.46.735.8-0.123.61.927.9轻工制造2088-2.7-1.4-4.43.4-4.82.3-29.939.51.832.6必需消费8219-0.91.22.58.410.836.78.438.413.522.7医药生物8046-0.81.83.712.212.822.1-0.441.06.018.4纺织服装1781-3.8-6.7-8.9-1.6-12.3-7.6-34.834.91.411.6食品饮料156090.23.04.88.415.674.835.432.73.112.2餐饮旅游5703-5.4-7.7-7.6-3.42.317.25.748.90.826.2商业贸易3091-4.1-6.5-8.9-2.8-12.6-4.7-30.237.92.293.1中游2516-3.3-4.8-8.51.2-5.43.9-25.045.616.8109.3化工2406-3.4-5.1-9.20.7-7.01.2-24.526.46.244.3钢铁2088-2.7-6.4-10.8-4.2-16.6-22.1-37.624.51.2129.7建筑材料5287-2.9-2.8-2.36.60.916.2-11.931.61.388.5电气设备3896-3.6-4.6-10.00.7-4.67.4-27.652.43.212.1机械设备1066-2.6-6.3-9.1-0.4-4.26.0-26.975.44.821.8上游2387-4.3-6.8-13.7-7.0-11.6-9.2-35.453.37.528.4采掘2290-4.6-7.4-13.2-5.5-14.8-12.1-33.248.34.7-16.6有色金属2548-3.8-6.0-14.5-9.3-6.3-4.6-38.561.42.83554.5交通运输2240-3.5-6.6-7.3-1.6-6.83.6-23.026.43.74.0港口航运2759-3.4-6.4-7.9-0.4-14.7-0.7-26.7#N/A1.1-30.1机场航空3250-3.9-5.9-7.2-4.8-1.317.1-11.9#N/A0.96.1高速铁路物流3151-4.2-8.4-8.7-0.6-7.4-6.0-32.6#N/A1.522.3TMT2702-1.60.2-6.310.813.827.6-6.955.313.212.5传媒603-2.5-2.2-6.77.3-0.9-0.7-35.037.13.520.5通信2143-3.1-5.5-13.70.2-5.511.2-23.495.31.8-51.8计算机4443-2.4-1.2-8.110.610.325.96.358.93.826.2电子元器件31630.14.4-1.015.530.743.4-9.049.74.045.9金融3163-2.4-2.21.04.95.114.22.211.821.5-4.3银行3734-2.4-1.63.86.25.212.72.56.914.52.7非银金融1990-2.8-4.8-8.40.04.920.30.921.97.0-32.6公用事业1905-3.6-5.2-8.3-3.7-5.1-3.1-29.025.83.9-10.0电力2358-3.1-4.4-8.1-5.5-3.16.2-11.722.12.6-13.1环保1123-3.9-6.9-10.7-0.8-10.2-18.3-54.143.00.719.0其他农林牧渔3343-5.01.5-2.2-1.3-2.047.714.027.71.8120.3综合行业1907-2.8-6.1-6.81.9-5.22.7-31.255.90.8133.2国防军工1056-3.4-6.0-16.8-5.5-3.28.5-17.8139.71.4239.8数据来源:Wind,西南证券整理最新点位最近1周年初至今最新PE市值占比去年盈增最近1月最近2月最近3月最近6月最近1年23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)114.3期货市场:商品价格上行,避险情绪平稳本周南华综合指数比上周上涨0.07%至1455点。

螺纹钢指数比上周上涨3.9%至1017点。

COMEX黄金期货结算上涨5美金至1469美金/盎司。

本周市场避险情绪边际平稳,VIX指数较上周持平为12.1。

图35:期指变化图36:黄金价格与VIX波动率指数数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理5070901101301501702014-012015-012016-012017-012018-012019-01南华综合南华农产品南华金属南华能化南华贵金属2014年1月2日=10005101520253035404510001100120013001400150016002014-012015-012016-012017-012018-012019-01comex黄金价格VIX波动率(右轴)美金/盎司指数23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)12表3:国内主要商品期货价格涨跌(%)最近1周最近1月最近2月最近3月最近6月最近1年年初至今%%%%%%%商品期货南华综合指数1455点-0.80.4-3.6-0.10.25.43.4南华工业品指数2216点-0.9-0.1-5.5-1.0-2.25.26.5南华农产品指数769点-1.11.81.10.40.7-2.9-7.5南华黄豆指数794点-0.1-1.1-1.6-1.8-5.0-11.3-20.7南华豆油指数777点-1.54.22.31.812.26.4-5.0南华玉米指数1083点-0.7-0.3-1.5-3.8-8.6-9.8-7.7南华强麦指数500点-0.90.9-1.8-3.2-8.1-8.7-8.3南华棉一指数478点-0.33.5-0.40.8-11.3-22.2-28.2南华郑糖指数675点-2.81.80.81.08.611.7-7.7南华豆粕指数2163点-2.1-3.70.5-1.05.90.59.8南华早籼稻指数649点0.00.00.05.316.211.9-12.2南华棕榈油指数377点-0.211.710.011.516.66.2-15.0南华菜籽油指数719点0.33.61.52.35.413.65.6南华菜籽粕指数1495点-2.5-7.4-3.2-6.12.21.61.5南华金属指数3311点0.11.7-3.51.15.019.916.9南华沪锌指数577点-2.3-3.2-5.0-1.8-9.7-3.9-11.5南华沪铜指数3691点-0.80.2-1.60.4-2.3-5.7-17.4南华沪铝指数607点-1.5-0.8-3.8-2.9-3.8-1.0-14.6南华螺纹钢指数1017点3.07.7-0.55.14.118.434.0南华铅指数983点-1.8-5.6-7.6-3.70.7-7.61.5南华铁矿石指数1792点1.11.9-6.3-0.510.966.555.6南华能化指数1265点-1.5-1.9-7.1-3.2-8.3-6.1-7.4南华塑料指数822点-2.2-3.2-7.3-5.9-7.7-17.1-22.4南华PTA指数522点-2.3-6.4-11.1-10.8-15.1-17.41.8南华天胶指数268点-1.73.3-1.03.3-6.8-6.8-39.2南华PVC指数754点2.34.1-0.2-0.7-1.79.15.7南华焦炭指数921点0.6-1.0-11.7-10.6-17.6-12.213.2南华甲醇指数606点-5.8-11.4-16.7-13.2-22.7-35.6-36.5南华玻璃指数1734点0.32.61.85.312.929.018.1南华焦煤指数1390点-0.40.9-9.5-6.4-7.21.316.6南华动力煤指数1481点1.9-0.5-4.9-3.3-6.61.41.4南华贵金属指数598点-2.4-3.1-5.4-2.713.616.87.9南华黄金指数1321点-1.5-2.6-4.3-3.313.818.314.5南华白银指数508点-3.7-3.9-7.1-2.013.214.60.0金融期货沪深300指数期货3883点-2.5-1.0-1.85.64.219.7-3.85年期国债期货99.7元0.10.0-0.2-0.40.51.03.2数据来源:Wind,西南证券整理最新数值23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)134.4实体经济利率:实体融资利率稳中趋降,信托融资保持低水平上一周新发信托融资49.4亿元,较前值回落15.3亿元,预期收益率为7%,较前值回落0.3个百分点。

票据直贴利率回落至2.4%。

图37:票据利率图38:新发信托规模与预期收益率数据来源:wind,西南证券整理数据来源:wind,西南证券整理表4:未来一周要宏观数据公布时间0246810121420102011201220132014201520162017201820196个月票价直贴利率6月期票据直贴利率(珠三角)%6.87.37.88.38.80501001502002503003504004505002018-08-312018-12-312019-04-30新发信托规模预期收益率(右轴,4周移动平均)十亿%公布时间指标名称指标日期2019/11/1921:30美国新屋开工2019年10月2019/11/2121:30美国当周首次申请失业人数2019年11月数据来源:Wind,西南证券整理23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。

分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明企业评级买入:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在20%以上增持:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间中性:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间回避:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数-5%以下重要声明西南证券股份有限企业(以下简称“本企业”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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23350785/36139/2019111810:54宏观固收周报(11.11-11.17)西南证券研究发展中心上海地址:上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编:200120北京地址:北京市西城区南礼士路66号建威大厦1501-1502邮编:100045重庆地址:重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼邮编:400023深圳地址:深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编:518040西南证券机构销售团队区域姓名职务座机手机邮箱上海蒋诗烽地区销售总监021-6841530918621310081jsf@swsc.com.cn黄丽娟地区销售副总监021-6841103015900516330hlj@swsc.com.cn张方毅高级销售经理021-6841395915821376156zfyi@swsc.com.cn王慧芳高级销售经理021-6841586117321300873whf@swsc.com.cn涂诗佳销售经理021-6841529618221919508tsj@swsc.com.cn杨博睿销售经理021-6841586113166156063ybz@swsc.com.cn吴菲阳销售经理021-6841502016621045018wfy@swsc.com.cn金悦销售经理021-6841538015213310661jyue@swsc.com.cn北京张岚高级销售经理1860124180318601241803zhanglan@swsc.com.cn王梓乔销售经理1348865601213488656012wzqiao@swsc.com.cn广深王湘杰销售经理0755-2667151713480920685wxj@swsc.com.cn余燕伶销售经理0755-2682039513510223581yyl@swsc.com.cn谭凌岚销售经理1364236260113642362601tll@swsc.com.cn高梦悦销售经理1868214941518682149415gaomy@swsc.com.cn陈霄(广州)销售经理1552101096815521010968chenxiao@swsc.com.cn23350785/36139/2019111810:54

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