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华泰证券-建材行业:从钢铁 、 水泥看工地真实复工情况,库存现拐点,需求全面恢复需待Q2-200326
2020-03-26 22:34:31  鲍荣富,邱瀚萱,方晏荷
研报摘要

  搅拌站运转率不佳,建筑施工全面恢复需至Q2
  2020年春节后,受疫情影响,国内多缓复工,影响1-2月钢铁、水泥等需求,库存较高。近两周钢材社会库存、水泥熟料库容比出现改善,建筑用钢成交量恢复至往年同期水平,水泥出货率、粉磨站开工率恢复至七成,但数据存在瑕疵,例如建材成交量包含钢贸商间交易量。根据百年建筑网,上周劳务到位率63%,搅拌站运转率仅为往年同期的四成,大家判断Q1真实复工强度或不乐观,全面复工需等待Q2。水泥3月末有望实现全国均价企稳,短期相对看好基建占比高、部分开启涨价的区域;但建筑钢材高成交或部分透支未来需求,提示短期钢价、钢铁股下行风险。
  近期钢材、水泥库存向下,部分反映乐观需求预期
  截至3月20日,钢铁方面,长流程产能利用率已从2月底开始从底部上行,建筑用钢产量自3月份明显上行;钢厂库存已连续两周下行,社会库存首次下行。水泥方面,全国粉磨站开工率为44.2%,近两周提升明显加快;全国重点水泥企业水泥库容比72.6%,较前一周下降0.8pct。生产、库存等数据好转,部分反映了渠道商和工地终端需求改善预期,备货增加,但因工地、钢贸商可能过度囤货,无法反映真实需求的全貌。
  3月中旬劳务到位率63%,4月上旬预计人员约束解除
  据百年建筑网调研统计,截至3月16日,样本施工企业开工率接近95%,项目实际复工率74.5%,环比前一周提升18pct。人员方面,大家认为劳务到位率更接近建筑工人实际复工情况,截至3月16日,劳务到位率仅63%,环比前一周增加11pct,但仍低于同期华泰交运团队测算的77.3%人员返程率水平。截至3月25日,大家估算全国人员返程率升至93.3%(因商务出行增加可能导致高估),官方预计4月上旬将完成全部农民工返程运输,因此,大家预计4月上旬劳务到位率对施工的约束将逐步结束。
  本周搅拌站运转率11.5%,地产续建项目复工仍待推进
  截至上周五,全国重点水泥企业出货率达到60%,相当于高峰期的七成,华东中南区域恢复较快,华北略放缓。建筑用钢日成交量接近往年同期,区域上与水泥一致。但需注意的是,水泥钢材渠道库存水平较难判断,且农村水泥需求占比约20%,故上述两项指标或存在“失真”可能,但混凝土的保质期仅2-4小时,混凝土搅拌站运转率更能体现工地实际的复工现状。截至3月25日,搅拌站运转率11.5%,约为正常30%水平的四成,或侧面验证目前施工强度仍然不高,修复至正常水平需等待20Q2。
  提示钢铁下行风险,水泥需关注搅拌站运转率提升
  从前述劳务到位率、搅拌站运转率看,Q1建筑工地真实复工情况或不乐观,未来机会仍需关注需求与库存两者的赛跑。钢铁方面,前期因工地囤货较多,可能部分透支未来需求,预计一段时间内,需求水平无法支撑电炉开工率提升,行业供给曲线尾部较陡峭,需求小幅下行,价格可能下跌较多,提示短期钢铁股下行风险。水泥方面,当前价格仍处于降价去库存阶段,但可能已处于尾声;前期水泥出货率和磨机运转率需求可能主要来自重点工程和农村需求,后期建议重点关注搅拌站运转率提升。
  风险提示:样本数据偏差,数据统计存在时滞,复工进度超预期。
  
  
研报全文

华泰证券-建材行业:从钢铁 、 水泥看工地真实复工情况,库存现拐点,需求全面恢复需待Q2-200326

1证券研究报告行业研究/专题研究2020年03月26日建材中性(维持)黑色金属增持(维持)鲍荣富执业证书编号:S0570515120002研究员021-28972085baorongfu@htsc.com邱瀚萱执业证书编号:S0570518050004研究员qiuhanxuan@htsc.com方晏荷执业证书编号:S0570517080007研究员0755-22660892fangyanhe@htsc.com龚润华联系人gongrunhua@htsc.com1《采掘/黑色金属:预计20Q1普钢企业利润同比腰斩》2020.032《建筑/建材:周期行业数据周报(第十二周)》2020.033《黑色金属:行业周报(第十二周)》2020.03资料来源:Wind库存现拐点,需求全面恢复需待Q2从钢铁、水泥看工地真实复工情况搅拌站运转率不佳,建筑施工全面恢复需至Q22020年春节后,受疫情影响,国内多缓复工,影响1-2月钢铁、水泥等需求,库存较高。

近两周钢材社会库存、水泥熟料库容比出现改善,建筑用钢成交量恢复至往年同期水平,水泥出货率、粉磨站开工率恢复至七成,但数据存在瑕疵,例如建材成交量包含钢贸商间交易量。

根据百年建筑网,上周劳务到位率63%,搅拌站运转率仅为往年同期的四成,大家判断Q1真实复工强度或不乐观,全面复工需等待Q2。

水泥3月末有望实现全国均价企稳,短期相对看好基建占比高、部分开启涨价的区域;但建筑钢材高成交或部分透支未来需求,提示短期钢价、钢铁股下行风险。

近期钢材、水泥库存向下,部分反映乐观需求预期截至3月20日,钢铁方面,长流程产能利用率已从2月底开始从底部上行,建筑用钢产量自3月份明显上行;钢厂库存已连续两周下行,社会库存首次下行。

水泥方面,全国粉磨站开工率为44.2%,近两周提升明显加快;全国重点水泥企业水泥库容比72.6%,较前一周下降0.8pct。

生产、库存等数据好转,部分反映了渠道商和工地终端需求改善预期,备货增加,但因工地、钢贸商可能过度囤货,无法反映真实需求的全貌。

3月中旬劳务到位率63%,4月上旬预计人员约束解除据百年建筑网调研统计,截至3月16日,样本施工企业开工率接近95%,项目实际复工率74.5%,环比前一周提升18pct。

人员方面,大家认为劳务到位率更接近建筑工人实际复工情况,截至3月16日,劳务到位率仅63%,环比前一周增加11pct,但仍低于同期华泰交运团队测算的77.3%人员返程率水平。

截至3月25日,大家估算全国人员返程率升至93.3%(因商务出行增加可能导致高估),官方预计4月上旬将完成全部农民工返程运输,因此,大家预计4月上旬劳务到位率对施工的约束将逐步结束。

本周搅拌站运转率11.5%,地产续建项目复工仍待推进截至上周五,全国重点水泥企业出货率达到60%,相当于高峰期的七成,华东中南区域恢复较快,华北略放缓。

建筑用钢日成交量接近往年同期,区域上与水泥一致。

但需注意的是,水泥钢材渠道库存水平较难判断,且农村水泥需求占比约20%,故上述两项指标或存在“失真”可能,但混凝土的保质期仅2-4小时,混凝土搅拌站运转率更能体现工地实际的复工现状。

截至3月25日,搅拌站运转率11.5%,约为正常30%水平的四成,或侧面验证目前施工强度仍然不高,修复至正常水平需等待20Q2。

提示钢铁下行风险,水泥需关注搅拌站运转率提升从前述劳务到位率、搅拌站运转率看,Q1建筑工地真实复工情况或不乐观,未来机会仍需关注需求与库存两者的赛跑。

钢铁方面,前期因工地囤货较多,可能部分透支未来需求,预计一段时间内,需求水平无法支撑电炉开工率提升,行业供给曲线尾部较陡峭,需求小幅下行,价格可能下跌较多,提示短期钢铁股下行风险。

水泥方面,当前价格仍处于降价去库存阶段,但可能已处于尾声;前期水泥出货率和磨机运转率需求可能主要来自重点工程和农村需求,后期建议重点关注搅拌站运转率提升。

风险提示:样本数据偏差,数据统计存在时滞,复工进度超预期。

(31)(17)(4)102419/0319/0519/0719/0919/1120/01(%)建材黑色金属沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级:行业研究/专题研究|2020年03月26日2正文目录近期工地复工情况剖析......................................................................................................3全国疫情防控形势持续向好,转向严控输入.............................................................3疫情对钢铁、建筑产业链带来较大冲击.....................................................................3钢材、水泥库存拐点反映终端需求有所好转.....................................................................5钢铁:产量上行,库存出现拐点...............................................................................5钢厂产量:3月开始上行...................................................................................5钢厂库存:连续2周下行..................................................................................6社会库存:首次出现下行...................................................................................6水泥:复产率提升,库存下行拐点已现.....................................................................6水泥熟料库存:下行拐点已现...........................................................................7粉磨站开工率:恢复明显加快...........................................................................8工地实际复工强度低,搅拌站运转率有待提升...............................................................10复岗率约束项目工地复工强度.................................................................................10项目:重点项目引领复工率攀升......................................................................10人员:劳务到位率约束复工强度......................................................................10搅拌站运转率11.5%,仅为往年40%.....................................................................12建筑用钢成交量:华东、华南修复较好...........................................................12钢材测算需求:修复至往年同期水平..............................................................13水泥厂出货率:修复至往年七成水平..............................................................13搅拌站运转率:恢复至往年同期四成..............................................................14结论:短期施工仍有掣肘,Q2预计全面恢复.................................................................15风险提示..................................................................................................................15行业研究/专题研究|2020年03月26日3近期工地复工情况剖析全国疫情防控形势持续向好,转向严控输入2020年1月,新冠肺炎疫情在武汉开始爆发,此后迅速扩散至全国,现已进入全球“大流行”阶段。

据华泰固收团队报告《重新审视2020年中国经济——一文看遍债市宏观基本面系列报告》(2020.3.21),预计一季度GDP增速可能出现负增长,第二、三季度GDP增速能够恢复到4%-6%。

再向后看,四季度经济有可能因库存压力、逆周期政策缺抓手而出现增长瓶颈,增速可能略有放缓。

图表1:国内疫情防控形势持续向好图表2:严防境外输入成为现阶段防疫重点资料来源:Wind,国家卫建委,华泰证券研究所资料来源:Wind,国家卫建委,华泰证券研究所疫情对钢铁、建筑产业链带来较大冲击疫情对建筑全产业链均带来较大冲击。

受疫情影响,2020年春节后绝大多数行业均停、缓复工,以地产、基建为代表的建筑行业由于现场作业要求高,所受影响尤为明显。

地产、基建施工较长时间的中断,影响了钢铁、水泥、混凝土等建材需求,特别是钢铁行业由于生产具备连续性,供给端受影响较小,加上运输受阻,钢厂库存高企;水泥商砼行业与钢铁不同,冬春季大部分生产线处于错峰停产,因此供给端压力小于钢铁行业,但由于下游需求恢复迟缓,短期同样面临库存高企、价格下跌的压力。

作为钢铁、水泥等周期行业的重要下游,建筑施工项目的复工复产情况备受关注。

针对建筑行业,按业主不同可以分为政府投资类项目、房地产开发企业投资类项目、一般工业企业投资类项目,按项目类型可以简单划分为“基建工程”和“地产工程”。

根据各地政府此前的复工时间表,除一般按照2月10日安排正常复工的省市外,部分城市在建设工程领域,复工优先级普遍遵循“重点工程(市政基建为主)→一般民生工程(保障房安居房等)→其他工程(一般房地产工程)”的顺序。

图表3:典型城市或省份建设工程复工时间表城市发布时间复工顺序和安排郑州市2月6日2月25日重点民生工程(含市政重点工程、轨道交通工程、省市重点工程等);3月6日一般民生工程(包括安置房等建设工程);3月16日其他工程(包括房地产等建设工程)。

黑龙江省2月7日涉及国家重点工程、重大项目、重要民生工程和省百大项目,以及为此类工程提供配套生产和服务类企业,符合开复工条件的,按年度计划开复工;4月初一般民生工程、经济类建设工程;4月中旬后房地产等其他建设工程。

杭州市/温岭市2月9日2月10日重点民生工程(含市政重点工程、轨道交通工程、亚运项目、省市重点工程等)及其混凝土生产、渣土运输等必要配套企业,其中省市级重点工程在2月17日前全面复工;2月15日一般民生工程(包括安置房建设等),2月20日具备条件的其他工程(包括房地产等建设工程)。

此外,余杭区原则上不得早于3月1日。

南宁市2月9日2月10日起,涉及保障城市运行必需、疫情防控必需、存在重大风险确需应急处置的建设工程项目可以复工;2月24日起,其他工程项目可以复工。

合肥市2月13日2月24日重点民生工程(含市政重点工程、轨道交通工程、省市重点工程等);3月2日一般民生工程(包括安置房等建设工程);3月9日其他工程。

甘肃省2月13日全省公路建设项目达到复工条件的力争2月20日起正式复工,其中省列重大交通项目3月15日前全部复工。

资料来源:各地政府官网,华泰证券研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001/201/272/32/102/172/243/23/93/16(人)当日新增确诊当日新增疑似010203040503/43/63/83/103/123/143/163/183/20(人)当日新增境外输入确诊行业研究/专题研究|2020年03月26日4本报告通过钢铁、水泥、混凝土等施工上下游行业指标,交互验证工地目前真实的复工复产进展,并尝试通过部分指标领先滞后关系对未来的复工进程进行前瞻。

指标间的相互关系主要有:钢材和水泥作为重要的原材料,正常的供给是保障下游建筑行业正常施工生产的前提,但库存高企的情况会对生产和后期价格走势形成一定的制约;同时人员是否正常返程、是否能在满足疫情防控要求下正常到岗,也是其正常施工生产的前提。

进而在前述条件基本满足的情况下,建筑工地真实的复工情况,一方面可以从原材料的利用情况反映,例如钢铁的建筑用钢成交量、水泥的混凝土搅拌站运转率等;另一方面可以从人员是否到位(劳务到位率)、企业是否真实开工(施工企业开工率)、项目是否真实复工(项目实际复工率)等指标进行反映。

图表4:钢筋、水泥等建材消耗阶段主要集中在地基、基础和主体结构施工过程当中资料来源:华泰证券研究所图表5:观察下游建筑行业真实复工复产情况,或需结合相对独立的指标判断资料来源:华泰证券研究所前期(立项审批)总体规划中期(主体施工)后期(安装工程)可行性研究立项决策方案设计施工设计施工许可设备进场场地平整地基处理基础工程主体工程结构封顶装修/水暖景观/照明验收交付钢筋、水泥等建筑材料主要消耗阶段地基处理:一般为夯实地基、打桩等过程,起到强化目的基础工程:包括筏板、地梁、挡土墙等,为建筑的底部主体工程:部分地下工程(例如部分地下室)及地上工程上游原材料供应工地施工真实情况钢铁水泥原材料利用情况人工情况供给:产能利用率、产量库存:钢厂库存、社会库存供给:粉磨站开工率库存:水泥、熟料库容比钢铁:建筑用钢成交量等水泥:混凝土搅拌站运转率、水泥厂出货率人员是否复工?人员是否复产?返程率指标劳务到位率项目实际复工情况人员是否到位:劳务到位率(隔离、防疫物资等)是否真实开工:施工企业开工率(审批等)是否真实复工:项目实际复工率(相对综合性指标)必要不充分条件充分不必要条件行业研究/专题研究|2020年03月26日5钢材、水泥库存拐点反映终端需求有所好转截至3月20日,钢铁方面,长流程产能利用率已从2月底开始从底部上行,建筑用钢产量自3月份明显上行;钢厂库存已连续两周下行,社会库存首次下行;水泥方面,全国粉磨站开工率为44.2%,近两周提升明显加快;全国重点水泥企业水泥库容比72.6%,较前一周下降0.8pct。

生产、库存等数据好转,部分反映了上游工厂走货较快,但由于是下游需求好转的必要不充分条件,因此还需要更多能够反映下游需求即时数据的支撑。

钢铁:产量上行,库存出现拐点钢厂产量:3月开始上行长流程钢厂生产具有连续性,疫情期间基本未停产,但由于销售受阻、库存高企,且出于对未来钢价、利润的悲观预期,部分长流程钢厂通过检修等方式进行减产,全国高炉产能利用率自2月初开始下行,此后随着疫情逐渐得到控制,运输、销售逐步放开,高炉产能利用率自2月底从底部上行,据Wind,截至3月20日,达到80.3%,较前一周上行0.5pct,已基本达到去年同期水平。

短流程方面,由于可以随开随停,一般春节期间多停工,疫情期间因为人员返程受限、下游需求停滞等多方面原因,复产情况较差,自3月初开始低位上行,据Mysteel,截至3月20日,达到25.9%,较前一周提升13.4pct,复产进度较快,但较2018、2019年历史同期水平仍有一定差距,约为30pct。

图表6:全国高炉产能利用率(不含淘汰高炉)图表7:样本独立电弧炉产能利用率资料来源:Wind,华泰证券研究所资料来源:Mysteel,华泰证券研究所;为53家样本独立电弧炉数据样本钢厂建筑用钢周产量水平与高炉产能利用率表现较为一致,在2月份为低位波动,3月份开始出现较为明显的上行,据Mysteel,截至3月20日,建筑用钢周产量达393万吨,较前一周上行32万吨。

图表8:建筑用钢周产量正在回升,但距离19年水平仍有一定差距图表9:螺纹周产量正在回升,但距离19年水平仍有一定差距资料来源:Mysteel,华泰证券研究所资料来源:Mysteel,华泰证券研究所7075808590951月2月3月4月5月6月(%)201620172018201920200204060801月2月3月4月5月6月(%)201620172018201920203003504004505005506001月2月3月4月5月6月(万吨)201620172018201920202002503003504001月2月3月4月5月6月(万吨)20162017201820192020行业研究/专题研究|2020年03月26日6钢厂库存:连续2周下行疫情期间供需错配,加上物流受阻,钢厂钢材库存迅速攀升,建筑用钢钢厂库存在3月初达到高位,此后随着疫情逐渐得到控制,运输、销售逐渐放开,开始向社会库存、终端进行转移。

据Mysteel,截至3月20日,建筑用钢钢厂库存为840万吨,较前一周降114万吨,为连续第2周下行。

图表10:建筑用钢钢厂库存图表11:螺纹钢厂库存资料来源:Mysteel,华泰证券研究所资料来源:Mysteel,华泰证券研究所社会库存:首次出现下行钢材社会库存表现与钢厂库存基本一致,但疫情期间累库程度较轻,主要因运输受阻。

此后随着运输逐渐放松,部分钢厂库存向社会库存转移。

据Mysteel,截至3月20日,建筑用钢社会库存为1844万吨,较前一周降40万吨,首次出现下行。

图表12:建筑用钢社会库存图表13:螺纹社会库存资料来源:Mysteel,华泰证券研究所资料来源:Mysteel,华泰证券研究所水泥:复产率提升,库存下行拐点已现一般而言,熟料经过粉磨站加工制造成水泥,虽然大多数企业在渠道方面保持直销与经销并存,但总体而言由于无法长周期库存的特征,水泥熟料的社会库存仅停留在中转库环节。

目前水泥下游需求占比主要来自基建、地产和农村,比例大致为4:4:2,具体因区域和投资结构的不同而不同。

大家以熟料窑和粉磨站的开工和库存情况作为上游指标分析,水泥企业发货率、混凝土搅拌站运转率等指标作为下游需求的即时指标。

根据百年建筑网对全国274家水泥熟料生产企业的调研,截至3月25日,水泥企业开工率为78.8%,熟料企业产能利用率为60.1%,环比前一周分别提升6.9pct、6.0pct,处于有序复产阶段。

02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月(万吨)2016201720182019202002004006008001,0001月2月3月4月5月6月(万吨)2016201720182019202005001,0001,5002,0001月2月3月4月5月6月(万吨)2016201720182019202005001,0001,5001月2月3月4月5月6月(万吨)20162017201820192020行业研究/专题研究|2020年03月26日7图表14:水泥熟料制造产业链图示资料来源:华泰证券研究所水泥熟料库存:下行拐点已现由于环保约束,20Q1大部分熟料生产线处于错峰生产周期,因此水泥熟料企业生产端更为可控,但需求启动滞后导致前期库存较高,目前正处于去库存阶段。

根据数字水泥网的统计,截至3月20日,全国重点水泥企业水泥库容比72.6%,较去年同期上升14.1pct,但较前一周下降0.8pct,大家预计水泥库容比拐点已经显现。

其中华东库容比下降较为明显,但绝对值水平仍高达78%,为近五年最高水平;华北由于产能发挥控制更好,库容比水平反倒低于2016年年初水平;中南受湖北地区影响亦处于高库位运行。

图表15:全国重点企业水泥库容比图表16:华东重点企业水泥库容比资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所图表17:中南重点企业水泥库容比图表18:华北重点企业水泥库容比资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年行业研究/专题研究|2020年03月26日8从熟料企业库容比来看,与水泥企业库存类似。

根据卓创资讯的统计,截至3月20日,全国重点水泥企业熟料库容比67.9%,较去年同期上升12.1pct,但较前一周下降3.8pct,降幅明显,熟料企业向粉磨站和中转站发货明显增加,熟料库容比拐点已经显现。

图表19:全国重点企业熟料库容比图表20:华东重点企业熟料库容比资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所图表21:中南重点企业熟料库容比图表22:华北重点企业熟料库容比资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所粉磨站开工率:恢复明显加快从重点粉磨站的开工率情况来看,近期水泥熟料产业链的运转有所提速。

根据卓创资讯的统计,截至3月20日,全国粉磨站开工率为44.2%,较去年同期的55.3%仍有差距,但近两周提升明显加快,上行斜率明显倾斜。

与去年节后恢复同等开工率水平相比,今年疫情影响磨机开工约一周半时间,大家预计3月末磨机开工率将基本达到去年同期水平。

分区域来看,华东、华北和中南三个主要区域中,华东、中南地区粉磨站开工率近期维持快速提升态势,其中华东区域上周已基本接近2016年开工率水平。

大家预计本周随着湖北省内重点工程有序复工复产,大家预计中南地区开工率未来两周将看到继续提速。

华北区域上周小幅放缓,但随着京津冀严防疫情病例输入正常化和重点项目的推进,大家预计磨机开工率将维持较快上行趋势。

20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年行业研究/专题研究|2020年03月26日9图表23:全国重点城市磨机开工率图表24:华东重点城市磨机开工率资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所图表25:中南重点城市磨机开工率图表26:华北重点城市磨机开工率资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所资料来源:卓创资讯,华泰证券研究所0%20%40%60%80%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月2016年2017年2018年2019年2020年行业研究/专题研究|2020年03月26日10工地实际复工强度低,搅拌站运转率有待提升复岗率约束项目工地复工强度项目:重点项目引领复工率攀升根据住建部最新统计,截至3月8日,全国共有19.25万个在建房建和市政基础设施项目,已开复工11.19万个,开复工率58.15%。

而根据百年建筑网对10449个施工项目的三轮样本调研(调研时间段分别为2.25-3.2、3.3-3.9、3.10-3.16),截至3月16日,第三轮调研显示样本施工企业开工率接近95%,剩余未复工企业主要为湖北省内企业;项目实际复工率(项目复工个数/样本项目总数)为74.5%,环比前一周的56%提升18pct。

根据国家发改委对全国1.1万个重点项目的统计,截至3月20日,重点项目复工率为89.1%,较2月6日的2.3%明显提升,其中南方地区98.1%,北方地区60.3%。

重大铁路、能源类项目基本实现复工,公路、水运类项目复工率达到97%,各省重大工程项目是当前开复工主力,也是当前上游钢材、水泥的主要需求来源。

图表27:建筑施工企业及项目开复工调研图表28:全国重点项目开复工情况资料来源:百年建筑网,华泰证券研究所资料来源:国务院3月21日联防联控发布会,华泰证券研究所人员:劳务到位率约束复工强度截至2019年末,全国共有建筑业企业10.38万个,从业人员5427万人。

根据大家在今年2月18日外发的《建筑建材复工进度统计调研及量化测算》中的测算,2017/2018年全国农民工总量为2.86/2.88亿人,其中从事建筑业的农民工比重分别为18.9%/18.6%,环比分别下降0.8pct/0.3pct。

图表29:农民工从业行业分布2017年(%)2018年(%)增减(PCT)第一产业0.50.4-0.1第二产业51.549.1-2.4其中:制造业29.927.9-2建筑业18.918.6-0.3第三产业4850.52.5其中:批发和零售业12.312.1-0.2交通运输、仓储和邮政业6.66.60住宿和餐饮业6.26.70.5居民服务、修理和其他服务业11.312.20.9公共管理、社会保障和社会组织2.73.50.8其他8.99.40.5资料来源:国家统计局,华泰证券研究所0%20%40%60%80%100%3/23/93/16(%)企业开工率项目复工率75%80%85%90%95%100%105%铁路能源公路水运机场水利(%)重大项目复工率行业研究/专题研究|2020年03月26日11根据交通运输部的统计数据,3月22日全国铁路、道路、水路、民航发送旅客总量为1749万人次,环比减少0.09%,同比减少62.29%。

大家参考华泰交运团队的估算方法(《交通运输客流日报(2020.3.20)》),当前人员返程率约为83%。

目前官方最新数据为3月7日国务院联防联控机制举行的农民工返岗复工“点对点”服务保障工作发布会,彼时统计的返岗复工农民工7800万,返程率60%,略低于2月25日交通运输部预计的目标值66.7%,主要流向是长三角和珠三角,其中广东、浙江外省农民工返岗复工率达到70%,江苏外省农民工返岗复工率约60%,初步预计到4月上旬,农民工返岗运输将基本完成。

因此,大家初步预计建设工程完成全面复工复产将至4月上中旬。

图表30:全国交通发送旅客运输量注:横坐标为春节前后天数,1为年初一资料来源:交通运输部,华泰证券研究所同样,大家根据百年建筑网提供的三轮样本调研数据,截至3月16日,1.04万个施工项目劳务到位率(项目已到位务工人数/项目实际所需务工人数)为63%,环比前一周提升11pct。

结合前文对主要省市工程复工时间表的梳理,大家预计大部分建设工程项目已于3月中旬复工,已到位务工人员中隔离人数占比将趋于减少,项目实际复工率预计较快上行。

但与同期华泰交运团队测算的77.3%人员返程率相比(《交通运输客流日报(2020.3.17)》),施工项目劳务到位率绝对水平仍然偏低。

而从百年建筑网三轮调研的项目复工率与劳务到岗率(到位劳务中可上岗比例)比较来看,3月9日至3月16日项目复工率提升明显快于劳务到岗率提升,反映短期劳务短缺掣肘,施工人员仍然出现一定程度的短缺。

图表31:建筑施工项目劳务到位率调研图表32:项目复工率与劳务到岗率调研资料来源:百年建筑网,华泰证券研究所资料来源:百年建筑网,华泰证券研究所同时,大家以某大型建筑工程企业的复工样本来看,3月以来项目复工个数、现场管理与作业人员持续上升,单个项目复岗人数由3月初的105人升至3月23日的133人,复工复产进度呈现加快。

截至3月23日,企业按项目个数估算的复工率约为88%。

02,0004,0006,0008,00010,00012,000(15)(12)(9)(6)(3)147101316192225283134374043464952552020春运2019春运(万人次)0%10%20%30%40%50%60%70%3/23/93/16(%)劳务到位率0%10%20%30%40%50%60%70%80%3/23/93/16(%)项目复工率劳务到岗率行业研究/专题研究|2020年03月26日12图表33:某建筑工程企业复工项目个数图表34:某建筑工程企业现场作业管理人员数量资料来源:华泰证券研究所资料来源:华泰证券研究所搅拌站运转率11.5%,仅为往年40%建筑用钢成交量:华东、华南修复较好据Mysteel,从贸易商建材成交量数据看,目前全国整体水平已基本达到往年同期水平,其中南方大区、华东大区恢复情况较好,已基本与往年同期基本持平;北方大区恢复较慢,目前略低于往年同期水平。

需注意的是,该数据是以钢材贸易商为调研主体,除了对上游钢厂和下游终端需求(工地等)的贸易量外,还包含贸易商间交易部分,因此可能会存在高估建材市场成交活跃度的情况。

图表35:全国主流贸易商建材成交量图表36:南方大区主流贸易商建材成交量资料来源:Mysteel,华泰证券研究所:统计范围为主流贸易商资料来源:Mysteel,华泰证券研究所:统计范围为主流贸易商图表37:华东大区主流贸易商建材成交量图表38:北方大区主流贸易商建材成交量资料来源:Mysteel,华泰证券研究所:统计范围为主流贸易商资料来源:Mysteel,华泰证券研究所:统计范围为主流贸易商02004006008001,0001,2001,4002/103/23/43/73/173/23(个数)国内海外050,000100,000150,000200,0003/23/43/73/173/23(人数)国内海外051015202530351月2月3月4月5月6月(万吨)201620172018201920200246810121月2月3月4月5月6月(万吨)20162017201820192020051015201月2月3月4月5月6月(万吨)2016201720182019202001234561月2月3月4月5月6月(万吨)20162017201820192020行业研究/专题研究|2020年03月26日13钢材测算需求:修复至往年同期水平从钢材测算需求看,据大家的测算,截至3月20日,建筑用钢周度测算需求已达到635万吨,较前一周增314万吨,已基本达到往年同期水平。

但需注意的是,该数据可能存在统计样本偏差。

图表39:建筑用钢测算需求图表40:螺纹测算需求资料来源:Mysteel,华泰证券研究所;测算需求(t)=周产量(t)+整体库存(t-1)-整体库存(t);螺纹、线材:总库存=社会库存/0.6+钢厂库存/0.65资料来源:Mysteel,华泰证券研究所;测算需求(t)=周产量(t)+整体库存(t-1)-整体库存(t);螺纹、线材:总库存=社会库存/0.6+钢厂库存/0.65水泥厂出货率:修复至往年七成水平从水泥企业发货来看,截至3月20日,全国重点水泥企业出货率达到59.5%,同比下降22.2pct,但环比前一周大幅提升20.1pct。

虽然较往年70%-80%正常水平仍有差距,但已经相当于往年发货高峰85%的七成。

从近两周发货速度来看,下游开工需求处于加速恢复期。

从上周发货情况来看,华东和中南区域恢复较快,华北略放缓。

图表41:全国重点企业水泥出货率图表42:华东重点企业水泥出货率资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所(400)(200)02004006008001月2月3月4月5月6月(万吨)20162017201820192020(400)(200)02004006001月2月3月4月5月6月(万吨)201620172018201920200%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月2018年2019年2020年0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月2018年2019年2020年行业研究/专题研究|2020年03月26日14图表43:中南重点企业水泥出货率图表44:华北重点企业水泥出货率资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所资料来源:数字水泥网,华泰证券研究所搅拌站运转率:恢复至往年同期四成搅拌站运转率反映目前需求仅恢复至去年同期四成左右。

根据百年建筑网对全国506家小样本混凝土搅拌站的调研,截至3月18日搅拌站运转率仅9.5%,环比前一周提升3pct,仅相当于去年同期的40%,恢复较慢,反映下游需求实际启动较慢,大家预计主要是与一般地产工程在建项目复工较迟有关。

对比水泥来看,截至上周五水泥出货率恢复至往年同期七成左右,而混凝土搅拌站运转率恢复至同期四成,大家预计真实的工地复工强度或在两者之间。

而至于建筑用钢成交量恢复至往年同期水平,大家预计存在提前备货现象。

根据百年建筑网最新调研数据,截至3月25日搅拌站运转率提升至11.5%,约相当于正常水平30%的四成,剔除湖北后为15.42%,较上周有所提升,反映需求仍在逐渐释放。

其中华南、西南区域恢复较好,华中受湖北影响仍然低于全国平均水平,也与前述钢材、水泥数据一致。

图表45:506家搅拌站运转率调研资料来源:百年建筑网,华泰证券研究所0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月2018年2019年2020年0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月2018年2019年2020年0%5%10%15%20%25%1/312/283/113/183/25(%)2020年2019年行业研究/专题研究|2020年03月26日15结论:短期施工仍有掣肘,Q2预计全面恢复建筑工地实际需求有望于Q2恢复至正常水平。

大家在判断建筑行业复工复产情况时,一方面需关注以钢铁、水泥为代表的上游原材料的供应情况,但由于水泥、钢材均存在囤货可能,因此部分关注度较高的指标存在“失真”可能,例如建材钢铁成交量、水泥企业出货率等指标。

从这些指标上看,近期下游需求复苏情况较好,特别是建材成交量已恢复至往年同期水平,水泥出货率恢复至往年七成水平;但进一步相对独立、受其它因素影响较小的指标看,目前建筑工地真实复工情况仍然不乐观,例如劳务到位率明显低于人员返程率和项目复工率,混凝土搅拌站运转率仅恢复至去年同期40%。

因此大家对Q1建筑工地真实复工情况偏谨慎,但随着湖北省内工程建设逐步恢复正常、4月上旬农民工完成返程运输,大家预计20Q2实际需求有望恢复至正常水平。

提示钢铁股下行风险,水泥需关注搅拌站运转率提升。

从前述劳务到位率、搅拌站运转率看,Q1建筑工地真实复工情况并不乐观。

钢铁方面,前期工地囤货较多,部分透支未来需求,预计一段时间内,需求水平无法支撑电炉开工率提升,行业供给曲线尾部较陡峭,需求小幅下行,价格可能下跌较多,提示短期钢铁股下行风险。

水泥价格短期仍处于降价去库存阶段,但可能已经处于尾声;前期重点工程和农村需求基本实现恢复,与水泥出货率和粉磨站开工率基本匹配,但高于搅拌站运转率恢复水平,也反映了中转库和工地有一定备货,后期建议重点关注搅拌站运转率提升。

风险提示样本数据偏差由于较多数据均为样本数据,如独立电弧炉产能利用率、建筑用钢成交量、劳务到位率等等,或存在样本偏差,与实际情况存在一定出入。

数据统计存在时滞由于统计数据基本均在约1周左右的滞后,因此可能存在目前真实复工复产情况大幅好于报告中描述的情况。

复工进度超预期若国家对疫情管控政策出现方向性变动,复工复产进度可能会出现超预期快速上行。

行业研究/专题研究|2020年03月26日16免责声明分析师声明本人,鲍荣富、邱瀚萱、方晏荷,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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行业研究/专题研究|2020年03月26日17重要披露信息华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在本报告所署日期前的12个月内未担任标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。

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在此情况下,总头寸中的适用部分反映截至最近一次发布的可得信息。

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评级说明行业评级体系企业评级体系-报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准-报告发布日后的6个月内的企业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准20%以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在-5%~5%之间减持股价弱于基准5%-20%卖出股价弱于基准20%以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码:100032电话:862583389999/传真:862583387521电话:861063211166/传真:861063211275电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120电话:8675582493932/传真:8675582492062电话:862128972098/传真:862128972068电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com法律实体披露本企业具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。

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