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天风证券-国防军工行业点评:关注军工中的消费品,首选无人机+导弹+航空耗材-200712
2020-07-13 06:39:53  李鲁靖,邹润芳
研报摘要

  什么是军工中的消费品?
  军工中的消费品指的是消耗型武器装备,或非消耗型武器装备的消耗配套产品。战斗机、坦克、舰船等均为非消耗型武器装备,其特点为均是有人作业,因此战争中将尽量避免折损。而无人机、导弹则属于消耗型武器装备,其存在的意义即为实现无人员折损条件下的任务打击。航空耗材是非消耗型武器的耗材产品,如刹车盘、发动机涡轮盘等维修替换件。
  实战化训演拉动导弹、航空维修耗材等消费品进入快速消耗期
  “十三五”以来我军推动实战化训练和演习制度,各类消耗型武器装备使用量大幅增加。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来,部队训练质量得到有效提升。据解放军报相关报道披露,东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。大家认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹等消耗类武器装备及配件进入消耗加速补库存阶段,此外航空维修替换产品因使用大幅增加,更替周期出现缩短从而获得超额增速。
  中大型无人机度过“十三五”军贸销售阶段,“出口转内销”或实现突破
  根据国防科技信息网报道,全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美金上升到2025年的268亿美金,在此期间,复合年均增长率(CAGR)为12%。中新网2014年报道,我国无人机与美国差距近20年,相当于美国、以色列90年代水平,美国2000年到2012年发展阶段(经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼),军用无人机进入快速增长阶段,美2000-2012年年产值增长超过11倍(国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美金增长到2012年的33亿美金,12年是00年的11.62x)。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,大家认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。
  投资建议:
  目前军工板块处于5年期PE-TTM40%分位,大家发现军工ROE-TTM处于5年历史最高点(2015年前军工板块尚未完成核心资产上市,基本面分析参考意义较弱),历史估值分位或将首先完成均值回归,即追随景气度回到估值上半区,目前PE-TTM市盈率为77.59,平均值为97.8,距离平均值距离为26%,因此大家中期维度看好军工板块估值完成5年期均值回归。军工目前处于十年维度景气扩张阶段,主要关注“十四五”预期扩张速度较高板块,如航空(军用、大飞机)、导弹、国产化核心电子元器件。本周推荐重点关注消耗品类投资机会。
  无人机:航天彩虹(行业龙头,彩虹无人机)
  导弹:航天电器(连接器、微特电机);关注,天箭科技(固态功放)
  航空维修耗材:北摩高科(刹车盘、机轮、起落架)、航发动力(发动机整机维修、叶片涡轮盘等替换件)
  风险提示:军工投入低于预期、军工改革低于预期
  
研报全文

天风证券-国防军工行业点评:关注军工中的消费品,首选无人机+导弹+航空耗材-200712

行业报告|行业点评1国防军工证券研究报告2020年07月12日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市编辑李鲁靖分析师SAC执业证书编号:S1110519050003lilujing@tfzq.com邹润芳分析师SAC执业证书编号:S1110517010004zourunfang@tfzq.com许利天联系人xulitian@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《国防军工-行业点评:行业比较角度看军工:盈利指标与估值分位数呈现剪刀差,将出现均值回归》2020-07-052《国防军工-行业必赢56net手机版:碳纤维:”一十百千”长坡魅力,我国碳纤维明星望伴随航空放量出现》2020-06-303《国防军工-行业研究周报:“主战量产配套/消耗品补库存”双轮驱动,导弹进入高景气周期》2020-06-22行业走势图关注军工中的消费品,首选无人机+导弹+航空耗材什么是军工中的消费品军工中的消费品指的是消耗型武器装备,或非消耗型武器装备的消耗配套产品。

战斗机、坦克、舰船等均为非消耗型武器装备,其特点为均是有人作业,因此战争中将尽量避免折损。

而无人机、导弹则属于消耗型武器装备,其存在的意义即为实现无人员折损条件下的任务打击。

航空耗材是非消耗型武器的耗材产品,如刹车盘、发动机涡轮盘等维修替换件。

实战化训演拉动导弹、航空维修耗材等消费品进入快速消耗期“十三五”以来我军推动实战化训练和演习制度,各类消耗型武器装备使用量大幅增加。

自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来,部队训练质量得到有效提升。

据解放军报相关报道披露,东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。

大家认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹等消耗类武器装备及配件进入消耗加速补库存阶段,此外航空维修替换产品因使用大幅增加,更替周期出现缩短从而获得超额增速。

中大型无人机度过“十三五”军贸销售阶段,“出口转内销”或实现突破根据国防科技信息网报道,全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美金上升到2025年的268亿美金,在此期间,复合年均增长率(CAGR)为12%。

中新网2014年报道,我国无人机与美国差距近20年,相当于美国、以色列90年代水平,美国2000年到2012年发展阶段(经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼),军用无人机进入快速增长阶段,美2000-2012年年产值增长超过11倍(国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美金增长到2012年的33亿美金,12年是00年的11.62x)。

考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,大家认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。

投资建议:目前军工板块处于5年期PE-TTM40%分位,大家发现军工ROE-TTM处于5年历史最高点(2015年前军工板块尚未完成核心资产上市,基本面分析参考意义较弱),历史估值分位或将首先完成均值回归,即追随景气度回到估值上半区,目前PE-TTM市盈率为77.59,平均值为97.8,距离平均值距离为26%,因此大家中期维度看好军工板块估值完成5年期均值回归。

军工目前处于十年维度景气扩张阶段,主要关注“十四五”预期扩张速度较高板块,如航空(军用、大飞机)、导弹、国产化核心电子元器件。

本周推荐重点关注消耗品类投资机会。

无人机:航天彩虹(行业龙头,彩虹无人机)导弹:航天电器(连接器、微特电机);关注,天箭科技(固态功放)航空维修耗材:北摩高科(刹车盘、机轮、起落架)、航发动力(发动机整机维修、叶片涡轮盘等替换件)风险提示:军工投入低于预期、军工改革低于预期重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2020-07-10评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E002389.SZ航天彩虹19.03买入0.250.330.440.5976.1257.6743.2532.25002985.SZ北摩高科149.50增持1.411.942.673.35106.0377.0655.9944.63002025.SZ航天电器39.30买入0.941.131.401.7541.8134.7828.0722.46600893.SH航发动力32.20买入0.480.590.720.8667.0854.5844.7237.44600038.SH中直股份52.00买入1.001.201.491.8652.0043.3334.9027.96资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS-17%-11%-5%1%7%13%19%2019-072019-112020-03国防军工沪深300行业报告|行业点评2分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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