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国金证券-12月外贸数据评论:外贸大幅改善存在季节性因素影响-200114
2020-01-15 13:40:11  边泉水
研报摘要

  数据:美金计价下,12月出口同比7.6%(前值-1.3%),进口同比16.3%(前值0.8%),贸易差额467.9亿美金(前值376.2亿美金)。人民币计价下,12月出口同比9.0%(前值1.1%),进口同比17.7%(前值3.0%),贸易差额3292.7亿元(前值2664.2亿元)。
  1、12月出口当月同比大幅转正,主要原因除了外需整体企稳之外,更重要的原因是去年基数较低以及春节因素扰动。从外需的角度看,12月全球制造业PMI整体小幅下滑,美国、欧元区、日本均在收缩区间内小幅下滑;但9月以来PMI整体企稳,表明外需仍边际改善。12月出口当月同比大幅转正主要是因为去年基数较低叠加春节因素。从我国PMI新出口订单来看,12月重回扩张区间,这可能是春节临近企业加快出口的结果。从国别来看,12月对全球主要国家出口当月同比均有改善,对美国出口同比跌幅收窄至-14.6%(前值-23.0%),对欧盟出口同比转正至6.6%(前值-3.8%),对日本出口同比-1.3%(前值-7.5%),对香港出口转正至1.9%(前值-7.2%),,对东盟出口同比升至27.4%(前值16.7%)。分贸易方式来看,一般贸易出口同比升至7.9%(前值-0.6%),来料加工贸易同比跌幅收窄至-5.1%(前值-10.1%)。分商品类别来看,钢材出口数量同比跌幅扩大,劳动密集型产品和机电产品金额当月同比大幅转正,高新技术产品出口金额当月同比小幅转正。
  2、12月进口当月同比量价齐升,表明内需整体确有改善,但去年基数偏低以及春节因素也是同比上升的部分原因。从数量来看,大宗商品中原油同比下行,铁矿石和铜材同比大幅上涨,农产品进口同比整体依然维持高位,但中游产品同比有所下滑。从价格来看,整体仍呈现回暖态势,原油和金属机床加工同比回升力度明显;从PPI的角度看,12月PPI当月同比收窄与此相印证。从国别来看,我国对美国和欧盟进口同比涨幅进一步扩大,对美国进口同比上升至7.8%(前值2.7%);对欧盟进口同比升至10.0%(前值2.6%)。
  3、大家认为,需要理性看待12月进出口数据好转,未来仍可能出现阶段性回调;整体上内外需边际改善且内需强于外需的格局基本确认,与大家此前判断相一致,但12月外贸数据可能过高的反映了需求的改善程度。12月进出口当月同比均出现大幅回升,出口回升9个百分点,进口回升16个百分点。从需求考虑,内需改善主要由国内地产和基建带动;外需方面,美国、欧元区以及日本等海外主要经济体需求依然偏弱(制造业PMI收缩区间内小幅下滑),改善仍不明显,大家倾向于认为外部环境在2Q20企稳回升。12月进出口好转部分贡献来自于低基数效应以及春节临近因素。从去年的情况看,2018年12月进出口受中美贸易摩擦以及内外需下滑影响,同比均转负(进口同比-7%,出口同比-4%),由此造成较低基数。此外,今年春节提前,12月厂商加快贸易进度对数据形成一定扰动。由此,未来进出口可能出现阶段性回调。出口方面,2019年1月出口同比9%,整体基数较高,2020年1月春节导致工作日较去年同期更少,因此在外需改善不明显的情况下,出口可能面临回调。进口方面,同样受制于工作日的减少等因素,当月同比仍有可能再度下行。2020年进出口怎么看?大家认为,从需求的角度出发,进口改善先于出口的格局不变,净出口对GDP贡献将逐渐下降;预计2020年进口将率先回升,出口先下后上。
  风险提示:1)国内需求下滑过快,拖累进口增速;2)海外市场经济增速放缓幅度超预期,中美贸易摩擦持续升级,导致外需快速下降,影响我国出口。
  
研报全文

国金证券-12月外贸数据评论:外贸大幅改善存在季节性因素影响-200114

20200114-国金证券-国金证券12月外贸数据评论:外贸大幅改善存在季节性因素影响.pdf边泉水分析师SAC执业编号:S1130516060001bianquanshui@gjzq.com.cn段小乐联系人(8621)61038260duanxiaole@gjzq.com.cn高翔联系人gaoxiang1@gjzq.com.cn外贸大幅改善存在季节性因素影响数据:美金计价下,12月出口同比7.6%(前值-1.3%),进口同比16.3%(前值0.8%),贸易差额467.9亿美金(前值376.2亿美金)。

人民币计价下,12月出口同比9.0%(前值1.1%),进口同比17.7%(前值3.0%),贸易差额3292.7亿元(前值2664.2亿元)。

1、12月出口当月同比大幅转正,主要原因除了外需整体企稳之外,更重要的原因是去年基数较低以及春节因素扰动。

从外需的角度看,12月全球制造业PMI整体小幅下滑,美国、欧元区、日本均在收缩区间内小幅下滑;但9月以来PMI整体企稳,表明外需仍边际改善。

12月出口当月同比大幅转正主要是因为去年基数较低叠加春节因素。

从我国PMI新出口订单来看,12月重回扩张区间,这可能是春节临近企业加快出口的结果。

从国别来看,12月对全球主要国家出口当月同比均有改善,对美国出口同比跌幅收窄至-14.6%(前值-23.0%),对欧盟出口同比转正至6.6%(前值-3.8%),对日本出口同比-1.3%(前值-7.5%),对香港出口转正至1.9%(前值-7.2%),,对东盟出口同比升至27.4%(前值16.7%)。

分贸易方式来看,一般贸易出口同比升至7.9%(前值-0.6%),来料加工贸易同比跌幅收窄至-5.1%(前值-10.1%)。

分商品类别来看,钢材出口数量同比跌幅扩大,劳动密集型产品和机电产品金额当月同比大幅转正,高新技术产品出口金额当月同比小幅转正。

2、12月进口当月同比量价齐升,表明内需整体确有改善,但去年基数偏低以及春节因素也是同比上升的部分原因。

从数量来看,大宗商品中原油同比下行,铁矿石和铜材同比大幅上涨,农产品进口同比整体依然维持高位,但中游产品同比有所下滑。

从价格来看,整体仍呈现回暖态势,原油和金属机床加工同比回升力度明显;从PPI的角度看,12月PPI当月同比收窄与此相印证。

从国别来看,我国对美国和欧盟进口同比涨幅进一步扩大,对美国进口同比上升至7.8%(前值2.7%);对欧盟进口同比升至10.0%(前值2.6%)。

3、大家认为,需要理性看待12月进出口数据好转,未来仍可能出现阶段性回调;整体上内外需边际改善且内需强于外需的格局基本确认,与大家此前判断相一致,但12月外贸数据可能过高的反映了需求的改善程度。

12月进出口当月同比均出现大幅回升,出口回升9个百分点,进口回升16个百分点。

从需求考虑,内需改善主要由国内地产和基建带动;外需方面,美国、欧元区以及日本等海外主要经济体需求依然偏弱(制造业PMI收缩区间内小幅下滑),改善仍不明显,大家倾向于认为外部环境在2Q20企稳回升。

12月进出口好转部分贡献来自于低基数效应以及春节临近因素。

从去年的情况看,2018年12月进出口受中美贸易摩擦以及内外需下滑影响,同比均转负(进口同比-7%,出口同比-4%),由此造成较低基数。

此外,今年春节提前,12月厂商加快贸易进度对数据形成一定扰动。

由此,未来进出口可能出现阶段性回调。

出口方面,2019年1月出口同比9%,整体基数较高,2020年1月春节导致工作日较去年同期更少,因此在外需改善不明显的情况下,出口可能面临回调。

进口方面,同样受制于工作日的减少等因素,当月同比仍有可能再度下行。

2020年进出口怎么看?大家认为,从需求的角度出发,进口改善先于出口的格局不变,净出口对GDP贡献将逐渐下降;预计2020年进口将率先回升,出口先下后上。

风险提示:1)国内需求下滑过快,拖累进口增速;2)海外市场经济增速放缓幅度超预期,中美贸易摩擦持续升级,导致外需快速下降,影响我国出口。

2020年01月14日12月外贸数据评论宏观经济点评证券研究报告总量研究中心12月外贸数据评论图表1:12月进出口当月同比上升图表2:对美国进口同比上升来源:海关总署,Wind,国金证券研究所来源:海关总署,Wind,国金证券研究所图表3:对美国出口同比跌幅收窄图表4:一般贸易出口同比上升来源:海关总署,Wind,国金证券研究所来源:海关总署,Wind,国金证券研究所风险提示:1)国内需求下滑过快,拖累进口增速;2)海外市场经济增速放缓幅度超预期,中美贸易摩擦持续升级,导致海外需求快速下降,影响我国出口。

(200)0200400600(40)(20)02040602015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12贸易差额:当月值(亿美金)(右)出口金额:当月同比(%)进口金额:当月同比(%)(200)(100)0100200300(60)(40)(20)02040602015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12对美国进口同比(%)对欧盟进口同比(%)对香港进口同比(右,%)(40)(20)02040602015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12对美国出口同比(%)对欧盟出口同比(%)对日本出口同比(%)(40)(20)0204060802015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12一般贸易出口同比(%)进料加工贸易出口同比(%)12月外贸数据评论特别声明:国金证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

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