必赢56net手机版-必赢365net手机版

天风证券-中小市值行业专题研究:工业大麻海外企业巡礼之,小企业到美股龙头,CanopyGrowth如何完美变身?-200111
2020-01-12 09:25:50  吴立
研报摘要

  Canopy Growth在美股工业大麻相关股票中长期占据市值第一的位置,颇受投资者青睐。除此之外,企业还获得饮料巨头星座集团的40亿美金的投资。Canopy Growth是如何成长起来的?它的战略有何值得借鉴之处?
  抓住政策机遇,小企业的迅猛成长史
  1)创始人经验丰富:Canopy Growth最初由Bruce Linton和Chuck Rifici于2010年创办,Mark Zekulin随后加入。Canopy Growth的领导人的在企业管理、政策把握、国际视野方面具备丰富经验和优势,帮助企业抓住加拿大的政策变动机遇。
  2)抓住合法化机遇:2012年12月,加拿大联邦政府宣布允许加拿大的医疗大麻产业私营化,企业正式进军医疗大麻产业,于2014年初成为全牌照大麻生产销售企业。2014年4月于TSX上市。2015年3月起的3年内,企业的医疗大麻用户数量增长26倍,达到74000人,约占加拿大当时全部医疗大麻注册用户人数的25%。
  扩张:合作和收购促进地区拓展和产品多样化
  1)种子获取:Canopy与大麻育种领先企业DNAGenetics签署了加拿大独家合作协议。该项合作使得Canopy在获得种子库资源和使用种子品牌方面获得优势。
  2)产能扩张:企业不断购买工厂以及种植用地,持续扩张产能,先后租赁和购买原好时巧克力工厂,并且收购Bedrocan Canada、Mettrum、VertMedical,以及扩大Tweed Farm的种植用地等。
  3)走向全球:企业收购MedCann GmbH并创立医疗大麻国际品牌SpektrumTherapeutics。医疗大麻的欧洲业务从德国突破,随后打开全球市场。
  进军消费:携手星座集团,力争行业第一
  1)大麻素消费品是市场增长的驱动因素:大麻素几乎可以与所有日常消费品结合,应用产品市场的打开将是全球大麻市场高速增长的驱动因素。欧睿预计,2018-2023年烟草酒精产品的市场规模五年增长约为1.2%和1.4%,而大麻类产品的五年增长高达约40%,到2023年规模将达到2100亿美金。
  2)Canopy与星座集团强强联手:为了共同开拓大麻素应用产品,星座集团2018年向Canopy增资40亿美金,对Canopy的持股比例增长至38%。在星座集团的支撑下,Canopy加快推出大麻素消费品:加拿大合法化2.0背景下,Canopy已经开发出多款大麻素饮料食品。同时借力星座集团,进军美国市场:美国全面合法化进程中,企业借助星座集团资金支撑,在美国深度布局抢占先机,包括在美国投资建厂、购买美国本土大麻运营商Acreage的收购权、建立市场销售渠道和品牌推广等。
  财务简析:资金充裕支撑扩张,收入高速增长
  企业收入保持持续高增长,2019财年的收入达到2.26亿加元,同比增长超190%,但是扩张期高额的费用使得企业尚未盈利。从业务板块来看,虽然加拿大全面合法政策引起广泛关注,但是医疗大麻依然是企业的核心业务,最新季度的销售占比达到37%以上,超过其它部分。
  风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。
  
研报全文

天风证券-中小市值行业专题研究:工业大麻海外企业巡礼之,小企业到美股龙头,CanopyGrowth如何完美变身?-200111

行业报告|行业专题研究1中小市值证券研究报告2020年01月11日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市编辑吴立分析师SAC执业证书编号:S1110517010002wuli1@tfzq.com林逸丹联系人linyidan@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《中小市值-行业研究周报:美国FDA发布电子烟监管政策后,国际巨头如何反应?》2020-01-052《中小市值-行业点评:调味型电子烟监管落地,FDA出台“折衷”方案》2020-01-053《中小市值-行业研究周报:工业大麻国内进展:雄岸科技于黑龙江种植进度已达预期》2019-12-29行业走势图工业大麻海外企业巡礼之:小企业到美股龙头,CanopyGrowth如何完美变身?CanopyGrowth在美股工业大麻相关股票中长期占据市值第一的位置,颇受投资者青睐。

除此之外,企业还获得饮料巨头星座集团的40亿美金的投资。

CanopyGrowth是如何成长起来的?它的战略有何值得借鉴之处?抓住政策机遇,小企业的迅猛成长史1)创始人经验丰富:CanopyGrowth最初由BruceLinton和ChuckRifici于2010年创办,MarkZekulin随后加入。

CanopyGrowth的领导人的在企业管理、政策把握、国际视野方面具备丰富经验和优势,帮助企业抓住加拿大的政策变动机遇。

2)抓住合法化机遇:2012年12月,加拿大联邦政府宣布允许加拿大的医疗大麻产业私营化,企业正式进军医疗大麻产业,于2014年初成为全牌照大麻生产销售企业。

2014年4月于TSX上市。

2015年3月起的3年内,企业的医疗大麻用户数量增长26倍,达到74000人,约占加拿大当时全部医疗大麻注册用户人数的25%。

扩张:合作和收购促进地区拓展和产品多样化1)种子获取:Canopy与大麻育种领先企业DNAGenetics签署了加拿大独家合作协议。

该项合作使得Canopy在获得种子库资源和使用种子品牌方面获得优势。

2)产能扩张:企业不断购买工厂以及种植用地,持续扩张产能,先后租赁和购买原好时巧克力工厂,并且收购BedrocanCanada、Mettrum、VertMedical,以及扩大TweedFarm的种植用地等。

3)走向全球:企业收购MedCannGmbH并创立医疗大麻国际品牌SpektrumTherapeutics。

医疗大麻的欧洲业务从德国突破,随后打开全球市场。

进军消费:携手星座集团,力争行业第一1)大麻素消费品是市场增长的驱动因素:大麻素几乎可以与所有日常消费品结合,应用产品市场的打开将是全球大麻市场高速增长的驱动因素。

欧睿预计,2018-2023年烟草酒精产品的市场规模五年增长约为1.2%和1.4%,而大麻类产品的五年增长高达约40%,到2023年规模将达到2100亿美金。

2)Canopy与星座集团强强联手:为了共同开拓大麻素应用产品,星座集团2018年向Canopy增资40亿美金,对Canopy的持股比例增长至38%。

在星座集团的支撑下,Canopy加快推出大麻素消费品:加拿大合法化2.0背景下,Canopy已经开发出多款大麻素饮料食品。

同时借力星座集团,进军美国市场:美国全面合法化进程中,企业借助星座集团资金支撑,在美国深度布局抢占先机,包括在美国投资建厂、购买美国本土大麻运营商Acreage的收购权、建立市场销售渠道和品牌推广等。

财务简析:资金充裕支撑扩张,收入高速增长企业收入保持持续高增长,2019财年的收入达到2.26亿加元,同比增长超190%,但是扩张期高额的费用使得企业尚未盈利。

从业务板块来看,虽然加拿大全面合法政策引起广泛关注,但是医疗大麻依然是企业的核心业务,最新季度的销售占比达到37%以上,超过其它部分。

风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

-1%5%11%17%23%29%35%41%2019-012019-052019-09中小市值沪深300行业报告|行业专题研究2内容目录1.CanopyGrowth:为何获得投资者和消费品巨头青睐?......................................................42.抓住政策机遇,小企业的迅猛成长史.......................................................................................52.1.2010年成立.......................................................................................................................................52.2.创始人的贡献...................................................................................................................................52.3.抓住加拿大合法化机遇.................................................................................................................63.扩张:合作和收购促进地区拓展和产品多样化......................................................................73.1.种子,种子!Canopy如何获得优质品种?.........................................................................73.2.产能扩张:巧克力工厂变医疗大麻种植地............................................................................83.3.走向全球:立足品牌,从加拿大到全球................................................................................94.进军消费:携手星座集团,力争行业第一............................................................................104.1.大麻素消费品是大麻市场增长的驱动因素..........................................................................104.2.Canopy与星座集团强强联手....................................................................................................114.3.Canopy加快推出大麻素消费品...............................................................................................114.4.借力星座集团,进军美国市场.................................................................................................125.财务简析:扩张期收入高速增长.............................................................................................135.1.扩张期收入高速增长,期待盈利............................................................................................135.2.医疗板块仍是核心业务,持续高增长...................................................................................135.3.货币资金充裕,支撑销售费用持续增加..............................................................................156.总结...............................................................................................................................................16图表目录图1:2019年CanopyGrowth和美国航空股市值比较(亿美金).............................................4图2:星座集团ConstellationBrands主要品牌....................................................................................4图3:Canopy创始人和主要领导人背景................................................................................................5图4:CanopyGrowth寓意和logo...........................................................................................................6图5:企业医疗大麻用户数量(人)........................................................................................................7图6:DNAGenetics品种类型达200多种,涉及多种功效............................................................7图7:Canopy将巧克力工厂改造为种植场前后对比图.....................................................................8图8:Canopy加拿大工厂分布图..............................................................................................................9图9:CANOPY产品销售分布图..............................................................................................................10图10:全球、酒和大麻类产品的市场规模预计(亿美金).........................................................10图11:Canopy股权结构图——星座集团是企业第一大股东......................................................11图12:Canopy组织消费者参观工厂和产品.......................................................................................11图13:Canopy的大麻素消费品..............................................................................................................12图14:企业历年净收入变化(万加元)..............................................................................................13图15:企业历年归母净利润变化(万加元).....................................................................................13图16:上四季度娱乐产品收入和收入占比(万加元)...................................................................14行业报告|行业专题研究3图17:上四季度季度娱乐产品销售单价(加元/克)......................................................................14图18:上四季度加拿大地区医疗产品收入和收入占比(万加元)............................................14图19:上四季度国际市场医疗产品收入和收入占比(万加元)................................................14图20:上四季度Canopy的医疗产品在加拿大和国际市场的销售单价(加元/克)..........15图21:CanopyGrowth2020Q2的资产组成.......................................................................................15图22:企业历年销售费用变化(万加元)..........................................................................................15表1:Canopy通过收购扩张产能..............................................................................................................8表2:2019年Canopy在美国的部分布局............................................................................................12行业报告|行业专题研究4CanopyGrowth:为何获得投资者和消费品巨头青睐?在整个大麻行业经历了2019年的大起大落后,来自加拿大的大麻巨头CanopyGrowth仍然稳住了其行业市值第一的地位(截止2019年12月31日,超过70亿美金),是第二名AuroraCannabis的2倍以上。

2019年4月29日,当日CGC的调整后收盘价达到了52.03美金/股的历史性高点,其市值相应地逼近180亿美金,达到了历史最高位,甚至比美国航空(AAL)当日150亿美金市值高出将近20%。

图1:2019年CanopyGrowth和美国航空股市值比较(亿美金)资料来源:bloomberg,天风证券研究所单从最新一季度的销量来看,Canopy的净收入超过7600万加元,在美股相关企业中处于领先地位,但是即使如此,Canopy的估值也显得如此之高。

根据2019年12月31日的股价来看,过去四季度的平均PS达到了19.86。

事实上,除了投资者之外,Canopy也获得了消费品巨头的认可。

2018年11月1日,美国的财富500强饮料酒精企业星座集团ConstellationBrands完成了对CanopyGrowth40亿美金的增资,持股达到38%,成为Canopy的第一大股东。

星座集团是全球最大的高档葡萄酒生产商,拥有超过100种来自不同产地的葡萄酒品牌。

星座也是美国第三大啤酒企业,在美国家喻户晓的Crona啤酒就是该企业旗下的品牌。

同时企业还拥有许多优质的烈酒品牌。

图2:星座集团ConstellationBrands主要品牌020406080100120140160180200CGCAAL行业报告|行业专题研究5资料来源:JustDrinks,天风证券研究所近些年工业大麻、医疗大麻等政策的加速放开以及大麻素消费品的兴起,让酒类巨头星座集团看到机会。

选择与一家有实力的大麻素企业合作是消费品企业切入这个新兴领域最快的方式,因此星座集团选择与Canopy合作。

CanopyGrowth是怎么发展起来的?和星座集团的合作对企业有什么影响?抓住政策机遇,小企业的迅猛成长史2001年,加拿大已经开始医疗大麻合法化进程,但是患者只能通过医生开的处方,向加拿大卫生部直接购买,也可以自己种植或者指定他人帮忙种植。

这种消费渠道使得资本难以大规模进入这个市场。

2010年成立CanopyGrowth最初由BruceLinton和ChuckRifici于2010年创办。

初创企业名为MABHOntarioInc.。

创始人Linton是一位曾是多家企业的创始人,在科技产品零售和服务方面有丰富的管理经验,也是渥太华社区贷款基金会的前任主席。

Rifici则是加拿大自由党的前首席财务官,也在渥太华的高科技企业担任过高级的职务。

MarkZekulin随后加入,他在加入Canopy之前曾担任过国际商贸的法律顾问,也担任过安大略省的领导竞选法律顾问。

图3:Canopy创始人和主要领导人背景资料来源:ideacity,nationalpost,concordia,天风证券研究所创始人的贡献在整个企业的成长史中,不得不说Rifici在早期起到了开创性作用。

医疗大麻行业对政策的敏感性较强,而企业在政策法律层面所取得的进展和保护,或许得益于他与加拿大自由行业报告|行业专题研究6党的关系。

但是在2014年企业上市后,这层利益冲突的关系便显得更加敏感,因此他在上市不久后便辞去了企业管理层职务,但是继续持有其大部分的企业股票。

而Linton则更多在业务层面为企业出谋划策。

他提出企业应该提供一站式服务。

随后企业便将医疗大麻的种植、包装、寄送等一系列业务都囊括到企业的建设中,而并非外包。

这一举措为企业节省了成本,也增加了利润。

但是,在2019年7月,这位创始人兼联合CEO被新入主的星座集团辞退了,原因之一便是当期财务的大幅亏损以及意见的分歧。

创始人团队之一MarkZekulin便成为了独立的CEO,而他此前有律师以及政治顾问的经验,更具备国际布局的视野。

Zekulin也在Linton离开后表示他将在过渡期内找到下一任合适的CEO人选后离开企业。

抓住加拿大合法化机遇2012年12月,联邦政府宣布允许加拿大的医疗大麻产业私营化。

Linton和Riffci抓住了这个机遇,将企业名称改成TweedMarijuanaInc.,正式进军医疗大麻产业。

2013年11月,Tweed从加拿大卫生部申请到了大麻生产许可证,并于次年1月底被授权成为医疗大麻的供应商之一,许可其在四月份新的医疗大麻法案生效后的销售行为。

Tweed是第15家被加拿大卫生部授予全牌照大麻生产销售的企业。

2014年4月,Tweed成为第一家在加拿大证券交易所TSXVentureExchange上市的大麻生产商。

企业在上市后,快速抢占医疗大麻市场这块“新大陆”。

上市随后的一个月,企业完成了第一份订单。

而到了年底,企业已经在市场上销售13种不同的医疗大麻产品。

2015年,Tweed服务的人数从年初的不到3000人,迅速扩张到了年底的8000人。

而公众对用于放松消遣用途的大麻产品的看法也在改变。

自从自由党总理JustinTrudeau在2015年大选中承诺大麻全面合法化以来,有关加拿大全国大麻合法化的讨论不再只是画大饼了。

2015年9月,企业从Tweed改名成为众所周知的CanopyGrowth。

而Tweed则继续被保留为企业的最主要的品牌之一。

图4:CanopyGrowth寓意和logo资料来源:企业官网,天风证券研究所企业此后几年的业务,正如名字所寓意的,像不断茂密生长的树冠,开枝散叶。

截至2018年3月份,企业的医疗大麻用户数量高达74000人,约占加拿大全部医疗大麻注册用户人数的25%。

行业报告|行业专题研究7图5:企业医疗大麻用户数量(人)资料来源:canopy官网,天风证券研究所2017年4月,联邦政府推出了C-45法案,即《大麻法案》。

到2017年底,Canopy已与加拿大各省(纽芬兰、拉布拉多以及新布伦瑞克)达成协议,在娱乐市场合法化后的两年内向他们供应1.2万公斤大麻。

随着合法化的推行,Canopy又从阿尔伯塔省(15,000公斤)、魁北克省(12,000公斤)、马尼托巴省(6,500公斤)、爱德华王子岛(1,000公斤)和育空省(900公斤)获得不同期限的供应合同。

扩张:合作和收购促进地区拓展和产品多样化Canopy的成长离不开业务的扩张,而有针对性的收购则是企业产品的多样化以及进入不同地区市场的一个非常重要的环节。

种子,种子!Canopy如何获得优质品种?2015年9月,Canopy与总部位于荷兰的一家获奖的大麻育种企业DNAGenetics签署了加拿大独家合作协议。

该项合作使得Canopy在获得种子库资源和使用种子品牌方面获得优势。

DNAGenetics在过去15年中所研发的种子已经在全球各类主流大麻作物品种评选中获得了200多个不同奖项,包括在华盛顿DC举行的世界第一届大麻商业论坛上获得的HighTimes开拓者奖以及被纳入HighTimes的种子库名人堂的荣誉,成为了全球大麻种植业的一流标杆。

图6:DNAGenetics品种类型达200多种,涉及多种功效资料来源:DNAGenetics官网,天风证券研究所2800110005500074000010000200003000040000500006000070000800002015年3月2016年3月2017年3月2018年3月行业报告|行业专题研究8值得一提的是,Canopy的原CEOLinton在被辞退后,又对DNAGenetics进行了投资,可见他对大麻作物育种行业和DNAGenetics的认可。

产能扩张:巧克力工厂变医疗大麻种植地2009年,位于加拿大安大略省SmithsFalls的好时巧克力工厂面临关闭,当时这个9000人口的小镇陷入经济困难。

2013年,Canopy进驻这个区域,租赁好时的巧克力工厂。

Canopy为该地提供了数百个工作岗位,并且通过围绕大麻学问建立Tweed游客中心来振兴小镇的旅游业。

位于SmithsFalls的工厂目前现在是世界上最大的合法种植场。

Canopy刚开始在好时工厂所租赁的面积约为1.5万平方米。

2017年1月,Canopy.以660万加元的价格购买了全部4.4万平方米。

这么一来,这家工厂的产能和加工能力几乎翻了三倍。

图7:Canopy将巧克力工厂改造为种植场前后对比图资料来源:ctvnews,天风证券研究所除了这个总部,Canopy还在全国范围内收购了其他几个大型生产基地。

表1:Canopy通过收购扩张产能时间对象影响2015年8月BedrocanCanada合并后的CanopyGrowth成为了无可争议的行业领导者,Tweed的总市值增长到其最接近的竞争对手的三倍。

2016年1月Mettrum是当时历史上最大的一笔医疗大麻并购案。

CanopyGrowth获得了6处被授权生产的工厂,总计额外6.2万平方米的产地,以及近4万名客户(约为加拿大市场一半)。

2016年11月VertMedicalVert拥有650.3平方米的室内种植场地以及36.4万平方米土地的收购权,它同时正在申请成为联邦政府许可的大麻生产商,这为CanopyGrowth扩大取得执照的种植产能提供进展。

2017年9月4.3万平方米土地TweedFarm将拥有超过9.3万平方米的玻璃温室,其中有929平方米的干燥间以及最新的实验室。

资料来源:canadianencyclopedia,bestmedicalmarijuanastocks,globenewswire,天风证券研究所2015年8月,当企业名称还是Tweed的时候,就以股权的形式收购了以BedrocanCanada品牌经营的医疗大麻企业。

这是自加拿大医疗大麻行业起步以来的首次并购,对行业的参与者产生了重大影响。

合并后的企业成为了该行业无可争议的领导者:拥有全国逾25%的注册患者以及相应的生产能力,在安大略省有三个生产工厂,每年大约有6000公斤的医疗大麻的销售许可。

并购后的Tweed的总市值当时是其最接近的竞争对手的三倍。

2016年1月底,企业以4.3亿美金的价格收购了另一家主要竞争对手、总部位于多伦多的Mettrum,这笔交易成为了当时历史上最大的一笔医疗大麻并购案。

本次的收购为企业提供了6处被授权生产的工厂,总计额外6.2万平方米的产地,以及将近4万名客户(将近加拿大市场一半)。

行业报告|行业专题研究92017年10月,Canopy又在其中位于Bowmanville的一处工厂的南边买了超过13万平方米的土地,可见Canopy的扩张速度之快。

2016年11月,Canopy收购了位于魁北克的VertMedical,Vert当时拥有650平方米的室内种植场地以及36.4万平方米土地的收购权。

而这家企业当时正在申请成为联邦政府许可的大麻生产商,这也为企业扩大取得执照的种植产能取得进展。

2017年9月,Canopy又宣布旗下位于安大略省尼亚加拉湖的世界最大温室种植地之一——TweedFarm,收购了与其现有工厂相邻的一块土地,约为4.3万平方米,其中将近一半的场地被建成温室,于2018年4月竣工。

最终TweedFarm将拥有超过9.3万平方米的玻璃温室,其中有929平方米的干燥间以及最新的实验室。

图8:Canopy加拿大工厂分布图资料来源:newcannabisventures,天风证券研究所注明:图中1截止2019年3月,2019年canopy在美国也通过合作拥有加工设备走向全球:立足品牌,从加拿大到全球企业一直强调,全球的医用大麻和大麻素市场是核心业务。

最新公布的业绩中,在休闲产品收入下降的情况下,Canopy的医用大麻在加拿大的业务增长了8%,而国际市场的业务增长了72%,总体上增长了23%。

2016年11月,Canopy收购了总部位于德国的医疗分销商MedCannGmbH(后更名为SpektrumTherapeutics),该企业已经在德国药房销售Tweed的产品。

而Spektrum同时还是第一家获得医用大麻进口许可证的德国企业,它的产品均来自Canopy的加拿大工厂。

此次收购为Canopy稳定开发医疗大麻的欧洲市场乃至全球市场打下了基础。

Canopy非常用心地打造了SpektrumTherapeutics这个品牌。

该品牌企业随后在英国、卢森堡、丹麦、捷克、波兰、西班牙等欧洲国家获得了相应的销售资质,并成功进入了当地的市场。

除此之外,SpektrumTherapeutics也进入了哥伦比亚、秘鲁、智利以及巴西等南美国家的市场除了在欧洲甚至非洲的布局以外,SpektrumTherapeutics还计划进军澳大利亚以及亚太地区的市场,并计划在未来四年内投资总计1600万澳元在Victoria打造亚太地区的总部。

为了确保医疗大麻的普及以及正确使用,企业还致力于专业医师的教育培养,比如在澳大利亚刚刚启动的经认证的医师培养项目。

行业报告|行业专题研究10图9:CANOPY产品销售分布图资料来源:canopy官网,天风证券研究所进军消费:携手星座集团,力争行业第一大麻素消费品是大麻市场增长的驱动因素2018年全球烟草类、酒类市场规模分别约为8390亿美金和7740亿美金,欧睿预计其2018-2023年的年均增速均在0.2%到0.3%之间。

与之相比,2018年规模约为1500亿美金的大麻类产品市场,随后五年的年均增速预计约为7%,到2023年,大麻类产品的市场规模预计将达到2100亿美金。

图10:全球、酒和大麻类产品的市场规模预计(亿美金)资料来源:欧睿,天风证券研究所作为未来大麻市场快速增长的驱动因素,大麻素与快速消费品的结合带来了无限的想象空间。

大麻素几乎可以添加到所有日常的消费品中来满足特定的需求。

最常见的便是包装食品、烟草、酒类、饮料以及化妆品等等。

这无疑对一些传统的快速消费品产生一定的冲击。

有迹象表明,一些消费者正在减少使用酒精,转而使用大麻素。

VivenAzer的分析师Cowen在2017年4月份的一份报告中写道:“大家认为,未来10年,酒精行业可能面临压力,一项针对大麻素产品消费者的调查表明,80%的人在使用大麻素时都会减少酒精的摄入。

”全球有可能受到大麻素相关产品冲击的传统快速消费品市场有多大?根据欧睿的报告,2018年这一数字是5万亿美金。

2019年10月,加拿大开放大麻素食品饮料的合法销售,开启了大麻素相关快速消费品市场的革命。

随着全球政策的进一步放宽,谁也无法低估大麻素在消费品应用端的上限。

1500839077402100849178486.96%0.28%0.24%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%0100020003000400050006000700080009000大麻类烟草酒精2018年市场规模2023年预计规模年均预计增长率行业报告|行业专题研究11Canopy与星座集团强强联手Canopy对于如何把握即将迎来的行业机遇,早早便有所打算。

作为CEO的Liton一直以来都想推出大麻素鸡尾酒饮料,而星座集团当时也在试图利用企业的技术开发大麻素饮料。

这两家企业来自不同的行业,却因为大麻素饮料结下了缘分。

2017年10月,星座集团宣布以1.91亿美金的价格买下了Canopy9.9%的股份。

紧接着,2018年8月,Canopy与星座集团达成了50亿美金的合作协议,其中星座集团向Canopy增资40亿美金的现金,而这次增资使得星座集团持有Canopy38%的股份。

两家联手的目标之一,便是开发大麻素相关的饮料和可食用产品,以及建立相关的品牌。

除此之外,企业还将利用这笔资金,用于不同国家市场的扩张。

在谈成合作的时候,Linton便提出Canopy有超过10亿加元的标的收购计划,并且这一数量还在继续增长。

图11:Canopy股权结构图——星座集团是企业第一大股东资料来源:企业公告,天风证券研究所Canopy加快推出大麻素消费品背靠星座集团的Canopy早已在这块领域进行了多方面布局。

在充裕的现金以及技术的支撑下,Canopy这些年在市场研究、产品开发和产品营销方面进行了大量投资。

“大家已经开发出了最高质量、最独特的大麻素雾化产品、饮料和食品。

”企业目前的首席实行官MarkZekulin在2020财年第二季度的投资者电话会议中自信地说到。

早在2019年10月底,Canopy已经举办了一场媒体活动,展示了企业的巧克力和饮料工厂。

在现场,参加者也有幸提前品尝了这些去掉活性成分的巧克力和饮料,包括雪碧类饮料、提神的苏打水以及柑橘口味等饮品。

此后,企业也将开展更多包括雾化烟在内的贸易展。

图12:Canopy组织消费者参观工厂和产品资料来源:LinkedIn,天风证券研究所行业报告|行业专题研究12另外,Canopy已经建立起了相应的产品品牌,饮料产品包括Tweed系列的的PenelopeandTonic、BakerstreetandGingerAle以及HoundstoothandSoda三种即食饮料、Quatreau健康CBD饮料、Houseplant和DeepSpace饮料;巧克力产品包括Bean&Bud、TokyoSmoke等品牌。

此外,CBD的运动保健品也是canopy消费品的另一大看点。

2019年10月,Canopy完成了一项对BioSteelSportsNutrition这家运动保健品企业多数控股权的现金收购。

BioSteel目前的产品已经被北美四大体育联盟70%的的球队使用,产品线包括运动水合混合物以及其他基于乳清和植物的蛋白质产品。

企业打算扩大CBD市场,而此次收购将扩大Canopy的产品和消费者基础,在其产品中加入CBD将是Canopy新产品线的补充。

图13:Canopy的大麻素消费品资料来源:foodbusinessnews,天风证券研究所借力星座集团,进军美国市场全面合法化进程中的美国市场将成为大麻巨头们争夺的下一个主阵地。

背靠美国本土酒业巨头星座集团的Canopy,在美国的布局自然也少不了。

在美国开启工业大麻种植加工全联邦的合法化的背景下,大麻在全联邦层面的合法化仍然在进行当中。

虽然FDA声称对于CBD全面合法化的的规则以及政策仍然需要更多的研究,但是政界等多方面对FDA的进度施压,迫切希翼CBD相关产业能够为本土带来经济增长。

截至2019年6月份,美国已经有33个州外加华盛顿特区医疗大麻合法化,11个州全面合法化。

这场争夺美国大麻相关市场的比赛的号令的枪响随时都可能会触发。

而星座集团所提供的充裕资金,为Canopy进入这场比赛以及赛前准备提供了有力支撑。

表2:2019年Canopy在美国的部分布局时间布局2019年1月Canopy宣布将在纽约州投资1.5亿美金用于工业大麻生产和加工设施。

2019年2月美国企业家和电视名人MarthaStewart作为顾问加入了Canopy。

Stewart将帮助该企业开发用于人和宠物的CBD产品。

2019年4月Canopy宣布购买美国多州运营的大麻企业AcreageHolding的收购权,最终的收购价是34亿美金,以股权的形式购买。

该项收购权被实行的条件是——美国的全面合法化,有效期是7年半。

Acreage计划在2020财年内将在美国多州推广Canopy旗下的核心品牌Tweed以及TokyoSmoke的产品。

行业报告|行业专题研究132019年6月Canopy宣布完成收购KeyLeafLifeSciences,该项收购包括KeyLeaf在美国伊利诺伊州Batavia的成分科学和创新工业规模的工厂。

资料来源:TheCanadianEncyclopedia,Forbes,Fool,天风证券研究所MarkZekulin接手后,也将接力在美国市场的布局。

为了保证在将来的市场中充足的供应,Canopy的下一个目标便是在美国建立最好的大型生产设施。

其中一处便是2019年1月份在纽约重金投资建设的工厂,而CEO还透露仍有其它在美国正在建设的工厂尚未正式披露。

市场营销渠道方面的建设也在稳步进行。

收购BioSteel不久以后,这个被企业十分重视的CBD运动产品品牌已经扩展到了美国市场,建立了全国6000多个分销点。

世界上第一款CBD运动营养品“Better-for-you”同其它十多款产品,也计划在2020年初上市销售。

财务简析:扩张期收入高速增长扩张期收入高速增长,期待盈利企业近五年的收入成倍增长,但是企业由于处于扩张期,仍未开始盈利。

2018年的4月到2019年的3月这一财年年度(对应财年2019)的收入达到2.26亿加元,同比增长超190%。

加拿大全面合法化后的第一个报告期,即2018年自然年的第四季度(对应财年2019Q3),企业净收入季度环比增长超过250%,达到了8305万加元。

但是值得注意的是2019年自然年的第三季度(对应财年2020Q2),企业调整后净收入(扣除退货调整)约为7660万加元,尽管这一数字较去年同期的2330万加元上涨了超过200%,该数值环比上一季度的9050万加元,下降超过15%。

2019年4-9月(对应财年2020Q1和Q2)企业的净亏损持续扩大,其中第一季度便亏损了12.83亿加元。

主要原因是企业对认股权证进行了估值调整,导致了高达11.76亿加元的相应费用。

图14:企业历年净收入变化(万加元)图15:企业历年归母净利润变化(万加元)资料来源:企业公告,天风证券研究所注明:企业数据按财年计算,2020Q2对应自然时间为2019.6-2019.9资料来源:企业公告,天风证券研究所注明:企业数据按财年计算,2020Q2对应自然时间为2019.6-2019.9医疗板块仍是核心业务,持续高增长2018年加拿大开放娱乐大麻合法化后,加拿大的娱乐大麻销售成为了企业最大的收入来源。

过去四个季度,娱乐产品(主要为干花和提取油)占企业总销售额(不计消费税的调整)的58.8%。

娱乐版块为企业收入的短期增长做出了贡献。

然而,娱乐产品部分的增长没有持续,最新的2020财年第二季度,企业娱乐产品端的收1,2703,9907,79522,6349,04816,7100.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%05,00010,00015,00020,00025,000净收入yoy-220,000-170,000-120,000-70,000-20,00030,00080,000130,000180,000行业报告|行业专题研究14入从上一季度的6106万加元,降低到了2978万加元。

收入占比也从上季度的59%降低到了34.8%。

造成收入环比下降的直接原因,是当季度企业娱乐产品部分中对公业务(零售商)中销售(主要为提取油和软胶囊)的价格以及退货的调整,这一数值高达3000万加元。

企业娱乐产品售价的降低是其收入降低主要的原因。

最新一季度,娱乐产品的售价为6.02加元/克,较去年刚合法时的售价6.96加元每克,下降超过13.5%,而其中的根本原因便是加拿大的整体娱乐市场目前供过于求。

图16:上四季度娱乐产品收入和收入占比(万加元)图17:上四季度季度娱乐产品销售单价(加元/克)资料来源:企业公告,天风证券研究所注明:企业数据按财年计算,2020Q2对应自然时间为2019.6-2019.9资料来源:企业公告,天风证券研究所注明:企业数据按财年计算,2020Q2对应自然时间为2019.6-2019.9医疗大麻一直以来是企业的核心业务。

2020财年Q2财报显示,企业医疗板块的收入继续增长,达到了3224万加元,同比增长超过45.71%,并超过当期娱乐产品的收入,占总体收入的37.65%。

医疗大麻业务的稳健增长,主要得益于国际市场的扩张。

医疗大麻在国际业务的收入,最新一季度达到了1809万加元,环比上一季度增长72.35%,同比去年同期增长了714.13%!图18:上四季度加拿大地区医疗产品收入和收入占比(万加元)图19:上四季度国际市场医疗产品收入和收入占比(万加元)资料来源:企业公告,天风证券研究所注明:企业数据按财年计算,2020Q2对应自然时间为2019.6-2019.9资料来源:企业公告,天风证券研究所注明:企业数据按财年计算,2020Q2对应自然时间为2019.6-2019.9而国际市场上医疗大麻销售单价的快速增长,是其收入增长的主要原因。

最新季度的国际医疗产品单位售价高达48.86加元每克,同比增长了259.8%。

7161.86891.46106.32977.773%65%59%35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020004000600080002019Q32019Q42020Q12020Q2收入收入占比6.967.286.356.020123456782019Q32019Q42020Q12020Q21593.11156.11305.11414.916%11%13%17%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001000150020002019Q32019Q42020Q12020Q2收入收入占比270.2179.71049.618093%2%10%21%0%5%10%15%20%25%05001000150020002019Q32019Q42020Q12020Q2收入收入占比行业报告|行业专题研究15图20:上四季度Canopy的医疗产品在加拿大和国际市场的销售单价(加元/克)资料来源:企业公告,天风证券研究所注明:企业数据按财年计算,2020Q2对应自然时间为2019.6-2019.9货币资金充裕,支撑销售费用持续增加2018年,星座集团为Canopy的增资使得企业的现金储备充裕。

尽管期间企业进行了投资收购等活动使用了大量现金,截至2020财年最新季度,企业的现金及现金等价物规模仍然保持在11.02亿加元左右。

算上有价证券除以短期负债,企业最近一季度的现金比率高达6.43。

这为企业后续持续的收购、产品研发、市场扩张提供了保障。

图21:CanopyGrowth2020Q2的资产组成资料来源:企业公告,天风证券研究所注明:企业数据按财年计算,2020Q2对应自然时间为2019.6-2019.9企业持续增加投入营销费用。

2019财年,企业销售费用高达1.54亿加元,同比增长304.14%。

而2020财年前两个季度的营销费用便已经达到1.06亿加元,主要用于布局加拿大大麻合法化第二波以来食品饮料的产品的市场推广、包括Tweed和Tokyo在内的品牌建设、销售团队的建设、新收购子企业Storz&Bickel的费用合并,以及医疗推广项目的建设。

但是大家仍要提示,虽然有“大金主”加持,但是扩张期相关费用的迅速上升也引发了投资者的疑虑,2019年,部分投资者对于企业能扭亏为盈的希望落空,也导致股价的下跌。

图22:企业历年销售费用变化(万加元)资料来源:企业公告,天风证券研究所8.498.178.878.513.2813.9161.3848.860102030405060702019Q32019Q42020Q12020Q2加拿大单价国际市场单价13%20%6%20%41%现金及现金等价物有价证券存货固定资产其它565.312963820.315439.24509.610557.9129%195%304%161%152%0%50%100%150%200%250%300%350%05000100001500020000FY2016FY2017FY2018FY20192020Q12020Q1-Q2销售费用yoy行业报告|行业专题研究16总结CanopyGrowth作为当前美股工业大麻相关股票的龙头,虽然也面临扩张期费用激增、扭亏为盈预期延迟、股价持续下挫等挑战,但是其迅速成长的经验十分值得相关的企业借鉴:成立之初抓住政策机遇:企业的成立之初抓住医疗大麻体制变革机遇,这期间企业获得相关许可证得以顺利进入这一产业,并通过收购工厂扩大产能,满足市场需求;另一方面通过建立品牌,走向国际市场。

以成熟的医疗大麻产品获得国际市场:虽然全面合法化短期刺激了企业业绩增长,但是由于市场仍不规范,企业的医疗大麻依旧是企业稳健增长的核心业务。

提早布局,进军消费品:在加拿大合法化2.0等消费品应用放开的趋势下,企业背靠与星座集团,开发的大麻素应用产品有望成为市场的下一个增长点。

获得星座集团充裕现金支撑,企业着手布局美国市场,静待合法化进一步打开。

行业报告|行业专题研究17分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限企业(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。

所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的,仅供大家的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。

本报告中的信息均来源于大家认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。

在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及企业所发行的证券并进行交易,也可能为这些企业提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图