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华泰证券-金地集团-600383-销售持续展现弹性,淡季投资力度不减-200214
2020-02-14 18:18:42  陈慎,刘璐,韩笑
研报摘要

  销售持续展现弹性,配置价值凸显
  企业月度经营数据公告显示,2020年1月实现签约销售金额122.4亿元,同比+15.2%,签约销售面积61.4万平,同比+32.7%。随着逆周期调节空间打开,企业一二线充沛货值有望率先受益于疫情缓解后的需求复苏。大家预计企业2020年销售金额继续保持20%左右平稳增长。维持2019-2021年EPS为2.22、2.66、3.19元的盈利预测,维持“买入”评级。
  销售逆势增长,跻身行业前10
  2020年1月企业实现签约销售金额122.4亿元,同比+15.2%;实现签约销售面积61.4万平,同比+32.7%。1月销售金额位居全国第7(克而瑞),排名同比提升10位。销售金额增速在A股主流上市房企中位居前列,显著高于同期亿翰百强房企平均增速-6.8%。企业公告2-3月计划新推或加推项目主要位于北京、青岛、昆明、杭州、重庆、沈阳、西安、南京等核心一二线城市,传统深耕地区的充沛货值有望率先受益于疫情缓解后的需求复苏,预计2020年销售金额仍能保持20%左右的平稳增长。
  传统淡季投资力度不减,夯实核心城市群深耕优势
  2020年1月企业在哈尔滨和青岛新获取3个项目,继续夯实核心城市群深耕优势。新增土储计容建面38.9万平,同比+137.7%;新增土储总价31.1亿元,同比+296.6%;新增土储楼面均价7995元/平,同比+66.9%。1月金额口径投资强度(拿地金额/销售金额)同比提升18个百分点至25.4%;楼面均价与销售均价的比值同比上升19个百分点至40.1%。
  政策预期边际宽松,一二线城市率先受益
  大家认为受疫情影响,地产稳态的打破将加速打开逆周期调节空间。近期一二线城市密集发布地产扶持政策,支撑房企共渡难关、保障行业平稳发展,主要涉及土地款支付、税款缴纳、预售监管等。企业凭借充裕的杠杆空间和融资成本优势有望在一二线优质土储的竞争中占得先机。此外,融360数据显示2020年1月全国房贷利率连续两个月下行,且一线城市率先改善,流动性宽松预期下,房贷利率作为因城施策的重要环节依然存在进一步调整空间。企业集中布局的一二线城市有望率先受益于需求复苏。
  平衡孕育新成长,而立之年再出发,维持“买入”评级
  企业可售货值充足,看好企业在主流城市聚焦策略下持续施展弹性。大家估算企业重估后每股净资产21.10元,当前股价相比每股RNAV折价39%。维持企业2019-2021年EPS为2.22、2.66、3.19元的盈利预测。参考可比企业2020年平均PE 5.0倍,大家认为随着逆周期调节空间打开,企业较高的销售增速和股息率预期将进一步凸显配置价值,维持企业2020年PE估值7.0-7.5倍,目标价18.62-19.95元,维持“买入”评级。
  风险提示:疫情发展不确定性;行业政策风险;行业下行风险;土储权益比例较低。
研报全文

华泰证券-金地集团-600383-销售持续展现弹性,淡季投资力度不减-200214

1证券研究报告企业研究/公告点评2020年02月14日房地产/房地产开发Ⅱ当前价格(元):13.98合理价格区间(元):18.62~19.95陈慎执业证书编号:S0570519010002研究员chenshen@htsc.com刘璐执业证书编号:S0570519070001研究员liulu015507@htsc.com韩笑执业证书编号:S0570518010002研究员01056793959hanxiao012792@htsc.com林正衡021-28972087联系人linzhengheng@htsc.com1《金地集团(600383SH,买入):销售超预期收官,扩张兼具量和质》2020.012《金地集团(600383SH,买入):平衡孕育新成长,而立之年再出发》2019.123《金地集团(600383SH,买入):费用影响业绩,待Q4结算高峰》2019.10资料来源:Wind销售持续展现弹性,淡季投资力度不减金地集团(600383)销售持续展现弹性,配置价值凸显企业月度经营数据公告显示,2020年1月实现签约销售金额122.4亿元,同比+15.2%,签约销售面积61.4万平,同比+32.7%。

随着逆周期调节空间打开,企业一二线充沛货值有望率先受益于疫情缓解后的需求复苏。

大家预计企业2020年销售金额继续保持20%左右平稳增长。

维持2019-2021年EPS为2.22、2.66、3.19元的盈利预测,维持“买入”评级。

销售逆势增长,跻身行业前102020年1月企业实现签约销售金额122.4亿元,同比+15.2%;实现签约销售面积61.4万平,同比+32.7%。

1月销售金额位居全国第7(克而瑞),排名同比提升10位。

销售金额增速在A股主流上市房企中位居前列,显著高于同期亿翰百强房企平均增速-6.8%。

企业公告2-3月计划新推或加推项目主要位于北京、青岛、昆明、杭州、重庆、沈阳、西安、南京等核心一二线城市,传统深耕地区的充沛货值有望率先受益于疫情缓解后的需求复苏,预计2020年销售金额仍能保持20%左右的平稳增长。

传统淡季投资力度不减,夯实核心城市群深耕优势2020年1月企业在哈尔滨和青岛新获取3个项目,继续夯实核心城市群深耕优势。

新增土储计容建面38.9万平,同比+137.7%;新增土储总价31.1亿元,同比+296.6%;新增土储楼面均价7995元/平,同比+66.9%。

1月金额口径投资强度(拿地金额/销售金额)同比提升18个百分点至25.4%;楼面均价与销售均价的比值同比上升19个百分点至40.1%。

政策预期边际宽松,一二线城市率先受益大家认为受疫情影响,地产稳态的打破将加速打开逆周期调节空间。

近期一二线城市密集发布地产扶持政策,支撑房企共渡难关、保障行业平稳发展,主要涉及土地款支付、税款缴纳、预售监管等。

企业凭借充裕的杠杆空间和融资成本优势有望在一二线优质土储的竞争中占得先机。

此外,融360数据显示2020年1月全国房贷利率连续两个月下行,且一线城市率先改善,流动性宽松预期下,房贷利率作为因城施策的重要环节依然存在进一步调整空间。

企业集中布局的一二线城市有望率先受益于需求复苏。

平衡孕育新成长,而立之年再出发,维持“买入”评级企业可售货值充足,看好企业在主流城市聚焦策略下持续施展弹性。

大家估算企业重估后每股净资产21.10元,当前股价相比每股RNAV折价39%。

维持企业2019-2021年EPS为2.22、2.66、3.19元的盈利预测。

参考可比企业2020年平均PE5.0倍,大家认为随着逆周期调节空间打开,企业较高的销售增速和股息率预期将进一步凸显配置价值,维持企业2020年PE估值7.0-7.5倍,目标价18.62-19.95元,维持“买入”评级。

风险提示:疫情发展不确定性;行业政策风险;行业下行风险;土储权益比例较低。

总股本(百万股)4,515流通A股(百万股)4,51552周内股价区间(元)10.78-14.77总市值(百万元)63,114总资产(百万元)321,692每股净资产(元)10.88资料来源:企业公告会计年度201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)37,66250,69970,43190,496112,261+/-%(32.15)34.6238.9228.4924.05归属母企业净利润(百万元)6,8438,09810,00312,03014,421+/-%8.6118.3523.5120.2719.87EPS(元,最新摊薄)1.521.792.222.663.19PE(倍)9.227.796.315.254.38资料来源:企业公告,华泰证券研究所预测02,4584,9177,3759,833(1)1021314219/0219/0519/0819/11(万股)(%)成交量(右轴)金地集团沪深300经营预测指标与估值企业基本资料一年内股价走势图相关研究投资评级:买入(维持评级)企业研究/公告点评|2020年02月14日2图表1:企业销售面积和同比增速图表2:企业销售金额和同比增速资料来源:企业公告,华泰证券研究所资料来源:企业公告,华泰证券研究所图表3:企业新增土储可售面积和同比增速图表4:企业新增土储总价和同比增速资料来源:企业公告,华泰证券研究所资料来源:企业公告,华泰证券研究所图表5:可比企业估值表(截至2020年2月14日,盈利预测数据来自Wind一致预期)股票名称总市值(亿元)收盘价(元)EPS(元)P/E2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E万科A3,432.9830.803.063.674.355.1410.078.397.095.99保利地产1,897.3015.901.592.232.673.1810.007.135.965.00绿地控股739.826.080.931.221.461.786.544.984.173.41华夏幸福752.7224.983.794.976.388.066.595.033.913.10新城控股794.3735.204.695.717.8110.207.516.164.513.45招商蛇口1,428.8818.051.892.312.823.409.557.806.405.30泰禾集团134.405.402.051.251.521.842.634.333.542.94中南建设363.829.760.591.101.882.4116.518.895.184.05阳光城313.567.680.660.901.381.8111.648.535.564.23荣盛发展376.998.671.742.212.703.304.983.923.222.63首开股份180.837.011.071.461.692.036.574.804.143.46蓝光发展212.387.050.621.131.692.1511.336.254.163.27金科股份403.157.550.721.001.291.5810.497.535.864.76滨江集团134.104.310.390.560.680.8311.057.746.355.20平均8.966.545.004.06资料来源:Wind,华泰证券研究所-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,200200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020M1销售面积(左轴,万平)同比增长(右轴,%)0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,500200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020M1销售金额(左轴,亿元)同比增长(右轴,%)-200%0%200%400%600%05001,0001,500200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020M1新增土储可售面积(左轴,万平)同比增长(右轴,%)-100%0%100%200%300%400%02004006008001,0001,200201220132014201520162017201820192020M1新增土储总价(左轴,亿元)同比增长(右轴,%)企业研究/公告点评|2020年02月14日3风险提示疫情发展不确定性:春运返程高峰到来、超级传播者出现的可能、病毒变异的可能等因素使得疫情发展存在不确定性。

行业政策风险:宏观流动性政策的变化,“一城一策”落地的节奏、范围、力度,房地产融资政策收紧的节奏、范围、力度,房地产税推进的节奏和力度存在不确定性。

行业下行风险:若调控政策未出现较大力度放松,行业经历2008年以来最长上行周期后,需求存在一定透支,叠加居民加杠杆空间和能力的收窄以及疫情的冲击,本轮下行期的持续时间和程度存在超出预期的可能(尤其是部分三四线城市),使得行业销售、新开工、投资增速低于大家的预测值。

企业土地储备权益比例较低,未来少数股东损益占比可能继续提升,影响归母净利润的增速。

PE/PB-Bands图表6:金地集团历史PE-Bands图表7:金地集团历史PB-Bands资料来源:Wind、华泰证券研究所资料来源:Wind、华泰证券研究所015304560Feb17Aug17Feb18Aug18Feb19Aug19(元)金地集团5x10x15x20x25x06131925Feb17Aug17Feb18Aug18Feb19Aug19(元)金地集团0.9x1.2x1.5x1.8x2.1x企业研究/公告点评|2020年02月14日4盈利预测资产负债表利润表会计年度(百万元)201720182019E2020E2021E流动资产169,976227,637261,744295,544328,899现金27,40644,01048,54261,02170,924应收账款62.11103.27113.60124.96137.45其他应收账款49,71663,74270,11677,12884,840预付账款3,469920.121,0121,1131,225存货84,183112,117134,540147,994162,793其他流动资产5,1406,7467,4218,1638,979非流动资产37,96650,71855,59261,60967,950长期投资15,40624,78727,26629,99332,992固定投资1,1231,0601,7292,3252,849无形资产48.0839.8529.1816.584.62其他非流动资产21,38824,83026,56929,27532,104资产总计207,942278,355317,337357,153396,848流动负债104,494140,613161,649181,999200,198短期借款2,3512,6462,9103,2013,521应付账款9,95413,87315,26116,78718,465其他流动负债92,189124,094143,478162,011178,212非流动负债45,49271,26576,76981,42985,257长期借款17,36327,42530,42532,42533,425其他非流动负债28,12943,83946,34349,00451,832负债合计149,986211,877238,418263,428285,456少数股东权益17,19220,02724,83430,61537,544股本4,5154,5154,5154,5154,515资本公积3,4563,3133,3133,3133,313留存公积32,44538,15145,91754,60164,998归属母企业股东权益40,76446,45154,08563,11173,848负债和股东权益207,942278,355317,337357,153396,848会计年度(百万元)201720182019E2020E2021E营业收入37,66250,69970,43190,496112,261营业成本24,54728,83642,73056,21271,355营业税金及附加3,4876,1247,3959,05010,665营业费用1,2431,4171,6902,0812,470管理费用2,6253,2674,2265,2046,174财务费用(117.61)(653.35)403.47675.52424.72资产减值损失(39.77)961.73500.00500.00500.00公允价值变动收益784.21340.97340.97340.97340.97投资净收益4,9504,0844,6965,1665,682营业利润11,65615,17818,52422,28126,696营业外收入107.7584.0291.9389.3090.18营业外支出83.51151.39128.76136.30133.79利润总额11,68015,11118,48722,23426,653所得税2,2033,0063,6784,4235,302净利润9,47712,10514,80917,81121,350少数股东损益2,6354,0064,8075,7816,930归属母企业净利润6,8438,09810,00312,03014,421EBITDA11,67914,68719,11923,22227,458EPS(元,基本)1.521.792.222.663.19主要财务比率会计年度(%)201720182019E2020E2021E成长能力营业收入(32.15)34.6238.9228.4924.05营业利润4.8830.2222.0420.2819.81归属母企业净利润8.6118.3523.5120.2719.87获利能力(%)毛利率34.8243.1239.3337.8936.44净利率18.1715.9714.2013.2912.85ROE16.7917.4318.4919.0619.53ROIC17.7421.0123.0726.8328.70偿债能力资产负债率(%)72.1376.1275.1373.7671.93净负债比率(%)20.5218.0917.8017.3216.80流动比率1.631.621.621.621.64速动比率0.820.820.780.810.83营运能力总资产周转率0.210.210.240.270.30应收账款周转率597.06589.95627.64733.13826.78应付账款周转率2.102.422.933.514.05每股指标(元)每股收益(最新摊薄)1.521.792.222.663.19每股经营现金流(最新摊薄)(1.55)(0.41)0.502.632.32每股净资产(最新摊薄)9.0310.2911.9813.9816.36估值比率PE(倍)9.227.796.315.254.38PB(倍)1.551.361.171.000.85EV_EBITDA(倍)6.084.833.713.062.58现金流量表会计年度(百万元)201720182019E2020E2021E经营活动现金(6,989)(1,828)2,23611,86110,460净利润9,47712,10514,80917,81121,350折旧摊销140.84162.21191.09265.33336.73财务费用(117.61)(653.35)403.47675.52424.72投资损失(4,950)(4,084)(4,696)(5,166)(5,682)营运资金变动(11,562)(10,374)(9,789)(2,321)(6,730)其他经营现金23.021,0161,317595.31761.22投资活动现金745.74(5,211)(562.33)(533.89)(502.31)资本支出500.81856.21800.00800.00800.00长期投资398.755,7094,4104,8515,336其他投资现金1,6451,3554,6475,1175,633筹资活动现金12,47121,3302,8591,153(55.77)短期借款1,490294.57264.55291.01320.11长期借款7,25410,0633,0002,0001,000普通股增加0.950.000.000.000.00资本公积增加(160.16)(142.63)0.000.000.00其他筹资现金3,88611,116(405.87)(1,138)(1,376)现金净增加额6,12714,3984,53212,4809,902资料来源:企业公告,华泰证券研究所预测企业研究/公告点评|2020年02月14日5免责申明本报告仅供华泰证券股份有限企业(以下简称“本企业”)客户使用。

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全资子企业华泰金融控股(香港)有限企业具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809版权所有2020年华泰证券股份有限企业评级说明行业评级体系企业评级体系-报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准-报告发布日后的6个月内的企业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准20%以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在-5%~5%之间减持股价弱于基准5%-20%卖出股价弱于基准20%以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码:100032电话:862583389999/传真:862583387521电话:861063211166/传真:861063211275电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120电话:8675582493932/传真:8675582492062电话:862128972098/传真:862128972068电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com

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