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招商证券-上汽集团-600104-业绩略低于预期,2020轻装上阵-200113
2020-01-14 16:56:04  汪刘胜,寸思敏
研报摘要

  事件:企业发布2019年年度业绩预告,19年实现归母净利约为256亿元(-28.9%),扣非净利为214亿元(-34%)。其中四季度实现净利润48.1亿(-42.3%),扣非净利润26亿。基于19年eps,预测20-21年eps分别为2.61/2.86元,对应20年9.7Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
  评论:
  1、四季度费用端压力较大,业绩低于预期
  19年实现归母净利约为256亿元(-28.9%),扣非净利为214亿元(-34%)。其中四季度实现净利润48.1亿(-42.3%),扣非净利润26亿。整车厂通常在四季度对应收账款、存货及其他各项资产进行年终派点,预计企业四季度计提较多减值,是四季度业绩环比下滑较多的主因。同时,企业2019年弱市依然积极布局创新业务,预计亦产生一定亏损。
  2、2019是阵痛和转折之年,通用和五菱压力较大
  2019年,企业总销量为624万(-11.5%);上汽大众销量200万(-3%);上汽通用销量160万(-19%);上汽自主销量67万辆(-4%);上通五菱销量166万(-19%)。上汽大众、上汽自主表现优于行业水平,上汽通用受三缸机影响、上通五菱受商乘结构转型影响压力较大。
  3、2020轻装上阵,看好企业触底反弹
  2020年汽车行业预计在一季度持续盘整后逐步回暖,二至四季度持续向上。企业作为行业龙头,2019旗下两大重要企业通用、通用五菱均在进行战略调整,市场份额有所下降。展望2020,通用在经历三缸机之痛后积极推出四缸新款;五菱完成商乘战略转型,宝骏系列推出9款新车力攻乘用车市场;大众和自主品牌稳健出新,基本面情况乐观。
  同时,2020亦是企业电动化迎来突破的一年。在各个企业加快推出新能源新品同时,期待已久的大众MEB平台将于2020Q4于上汽、一汽分别国产化。企业首款ID.CROZZ充分考虑中国市场偏好,预计开始MEB放量之年。
  基本面叠加MEB、上汽奥迪等事件催化,企业有望迎来EPS\PE双升之路。看好市场对于企业业绩和短期压力逐步消化后的价值回归之路。
  风险提示:终端需求恢复不及预期,新车型销量不及预期
研报全文

招商证券-上汽集团-600104-业绩略低于预期,2020轻装上阵-200113

证券研究报告|企业点评报告工业|汽车强烈推荐-A(维持)上汽集团600104.SH当前股价:25.3元2020年01月13日业绩略低于预期,2020轻装上阵基础数据上证综指2909总股本(万股)1168346已上市流通股(万股)1150343总市值(亿元)2956流通市值(亿元)2910每股净资产(MRQ)20.9ROE(TTM)11.9资产负债率63.4%主要股东上海汽车工业(集团)总企业主要股东持股比例71.24%股价表现%1m6m12m绝对表现-5-4-10相对表现-3-8-29资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《上汽集团(600104)—自主回暖,上汽通用等待改善》2019-11-182、《上汽集团(600104)—终端压力仍较大,期待拐点》2019-10-313、《上汽集团(600104)—周期底部,共克时艰》2019-08-301、《上汽集团(600104)—自主回暖,上汽通用等待改善》2019-11-182、《上汽集团(600104)—终端压力仍较大,期待拐点》2019-10-31事件:企业发布2019年年度业绩预告,19年实现归母净利约为256亿元(-28.9%),扣非净利为214亿元(-34%)。

其中四季度实现净利润48.1亿(-42.3%),扣非净利润26亿。

基于19年eps,预测20-21年eps分别为2.61/2.86元,对应20年9.7Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

评论:1、四季度费用端压力较大,业绩低于预期19年实现归母净利约为256亿元(-28.9%),扣非净利为214亿元(-34%)。

其中四季度实现净利润48.1亿(-42.3%),扣非净利润26亿。

整车厂通常在四季度对应收账款、存货及其他各项资产进行年终派点,预计企业四季度计提较多减值,是四季度业绩环比下滑较多的主因。

同时,企业2019年弱市依然积极布局创新业务,预计亦产生一定亏损。

2、2019是阵痛和转折之年,通用和五菱压力较大2019年,企业总销量为624万(-11.5%);上汽大众销量200万(-3%);上汽通用销量160万(-19%);上汽自主销量67万辆(-4%);上通五菱销量166万(-19%)。

上汽大众、上汽自主表现优于行业水平,上汽通用受三缸机影响、上通五菱受商乘结构转型影响压力较大。

图1:上汽2019年销量一览资料来源:企业公告、招商证券3、2020轻装上阵,看好企业触底反弹2020年汽车行业预计在一季度持续盘整后逐步回暖,二至四季度持续向上。

企业作为行业龙头,2019旗下两大重要企业通用、通用五菱均在进行战略调整,市场份额有所下降。

展望2020,通用在经历三缸机之痛后积极推出四缸新款;五菱完成商乘战略转型,宝骏系列推出9款新车力攻乘用车市场;大众和自主品牌稳健出新,基本面情况乐观。

同时,2020亦是企业电动化迎来突破的一年。

在各个企业加快推出新能源新品汪刘胜0755-25310137wangls@cmschina.com.cnS1090511040037寸思敏cuansimin1@cmschina.com.cnS1090518090003企业研究同时,期待已久的大众MEB平台将于2020Q4于上汽、一汽分别国产化。

企业首款ID.CROZZ充分考虑中国市场偏好,预计开始MEB放量之年。

基本面叠加MEB、上汽奥迪等事件催化,企业有望迎来EPS\PE双升之路。

看好市场对于企业业绩和短期压力逐步消化后的价值回归之路。

风险提示:终端需求恢复不及预期,新车型销量不及预期企业研究附:财务预测表资产负债表单位:百万元201720182019E2020E2021E流动资产389949453376418618472166531779现金121611123771115102149303191453交易性投资479526562265622656226562应收票据2964220960190742041921635应收款项3466840130365093908341411其它应收款921413569123481321814005存货5004258943545425825361580其他139977169441154481165329175132非流动资产333585329394327629326086324735长期股权投资6750070930709307093070930固定资产5822769187692336927869323无形资产1174514008126081134710212其他196112175268174859174531174269资产总计723533782770746248798252856514流动负债390973414323372902391564408300短期借款1571716726120001200012000应付账款121119125265115934123821130894预收账款2717715355142111517816045其他226958256976230758240566249361长期负债6045583726722487224877987长期借款689419158191581915819158其他5356164569530915309058829负债合计451427498050445151463813486287股本1168311683116831168311683资本公积金5486855323553235532355323留存收益144521158839160669183508207786少数股东权益4677150352591596966381172归母所有者权益225335234369241938264776289055负债及权益合计723533782770746248798252856514现金流量表单位:百万元201720182019E2020E2021E经营活动现金流243018976336243223434123净利润3441136009255863051533433折旧摊销908511484117481153311348财务费用143195550(450)(450)投资收益(30812)(33126)(27987)(30087)(31887)营运资金变动2736(15326)4010(686)(728)其它87399739197172141022408投资活动现金流(10912)9845(20894)(20894)(20894)资本支出(25412)(31975)(20894)(20894)(20894)其他投资1450141820000筹资活动现金流(491)(19114)(21399)2286128922借款变动(17638)(40456)(19340)00普通股增加6580000资本公积增加5095455000股利分配(18192)(23756)(23756)(7676)(9154)其他2958744644216983053738076现金净增加额12898(293)(8669)3420142150利润表单位:百万元201720182019E2020E2021E营业收入870639902194793931881263932376营业成本742382769986698659757886801844营业税金及附加78827463656872907713营业费用6112263423563696080764334管理费用3130121336285823172533566财务费用143195550550(450)资产减值损失37403490370037003700公允价值变动收益(4)(113)(113)(113)(113)投资收益3081233126260003050033700营业利润5411053674253914969155257营业外收入8691125112511251125营业外支出718455455455455利润总额5426154344260615036155927所得税714559392271508002净利润4711648405260394321147926少数股东损益127061239588081050411509归母净利润3441136009255863051533433EPS2.953.082.192.612.86主要财务比率201720182019E2020E2021E年成长率营业收入15%4%-9%7%6%营业利润12%-1%-33%23%11%净利润8%5%-29%19%10%获利能力毛利率14.7%14.7%13.2%13.4%13.6%净利率4.0%4.0%3.1%3.5%3.6%ROE15.3%15.4%10.6%11.5%11.6%ROIC12.1%11.6%8.0%8.7%8.8%偿债能力资产负债率62.4%63.6%59.7%58.1%56.8%净负债比率5.5%6.5%4.2%3.9%3.6%流动比率1.01.11.11.21.3速动比率0.91.01.01.11.2营运能力资产周转率1.21.21.11.11.1存货周转率17.114.112.613.513.4应收帐款周转率26.724.121.423.323.1应付帐款周转率6.66.35.96.36.3每股资料(元)EPS2.953.082.192.612.86每股经营现金2.080.772.882.762.92每股净资产19.2920.0620.7122.6624.74每股股利2.032.030.660.780.86估值比率PE8.68.211.69.78.8PB1.31.31.21.11.0资料来源:企业数据、招商证券企业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

汪刘胜,1998年毕业于同济大学。

7年产业经历,2006年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究,连续11年新财富最佳分析师入围。

2008年获金融时报与Starmine全球最佳分析师-亚太区汽车必赢365net手机版师第三名;2010年获水晶球奖并获新财富第三名;2014年水晶球第一名、新财富第二名;2015年水晶球公募第一名、新财富第三名;2016年金牛奖第二名;2017年新财富第三名。

“智能驾驭、电动未来”是大家提出的重点研究领域,基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。

寸思敏,上海财经大学硕士,3年证券行业研究经验。

2016年加入招商证券,重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。

李懿洋,清华大学硕士,2年证券行业研究经验。

2017年加入招商证券,重点覆盖新能源、智能汽车板块。

投资评级定义企业短期评级以报告日起6个月内,企业股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:企业股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:企业股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:企业股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:企业股价表现弱于基准指数5%以上企业长期评级A:企业长期竞争力高于行业平均水平B:企业长期竞争力与行业平均水平一致C:企业长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

本企业具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告基于合法取得的信息,但本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

除法律或规则规定必须承担的责任外,本企业及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

本企业或关联机构可能会持有报告中所提到的企业所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些企业提供或争取提供投资银行业务服务。

客户应当考虑到本企业可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

本报告版权归本企业所有。

本企业保留所有权利。

未经本企业事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本企业将保留随时追究其法律责任的权利。

附:财务预测表

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