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招商证券-志邦家居-603801-短期压力不改全年目标,左侧逢低坚定布局-200214
2020-02-14 22:42:13  吴昊,李宏鹏,郑恺
研报摘要

  投资思考:
  没有一个冬天不可逾越,没有一个春天不会来临。疫情会带来短期经营波动,一季度财报表现需降低预期,但不改全年业绩目标。刚性需求只有节奏变化,但没有总量变化。疫情突发使人们回归家庭,也更加向往美好生活,或许会激发更多家居改善需求。另外,疫情对中小企业影响更大,行业格局优化或提速,长期利好龙头企业。等疫情结束,叠加竣工延后爆发,需求释放或超市场预期。建议投资者左侧逢低布局志邦家居。
  评论:
  短期经营有压力,但全年业绩目标有望达成
  受疫情影响,企业短期经营确实有压力。由于疫情进入关键时期,政府管控加严,企业生产复工时间推迟至2月22日,2月17日后员工将陆续分批次复工返岗。但营销人员和其他管理人员已于2/3号全部到岗,经营活动一切正常。企业亦是定制行业春节以后第一家开展线上直播的企业。这次疫情也会加快数字化营销模式转型。分渠道看,大宗业务有望在3月底或2季度快速恢复,今年目标依然有望保持40-50%左右增长;零售衣柜在产能释放期,维持先抑后扬全年高位数增长的判断;零售橱柜预计在竣工数据企稳之后迎来报复性增长。20-21年企业有望继续保持较快且更有质量的增长。
  非常时期更大力度支撑经销商,行业格局优化或提速
  非常时期非常手段,只有短期波动,不改长期趋势。稳住客户是企业考虑的第一要务。据最新调研反馈,企业推出最新帮扶政策,未来3个月所有经销商的订单价格一律打九折,部分短期现金流有困难的经销商,企业也会提供有力措施帮助其度过经营困境。中小企业受疫情影响可能更大,有实力的企业预计会抢得更多市场份额,行业格局优化或提速。
  估值优势明显,全年业绩表现前低后高,逢低左侧布局
  企业估值优势明显,大家持续看好企业“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略。全年业绩表现前低后高,逢低左侧坚定布局。预计2019~2021年归母净利分别同比增长18%、21%、23%,目前股价对应20年PE为12x,维持“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:疫情持续时间超预期,竣工不及预期,大宗和衣柜业务增长不达预期。
  
研报全文

招商证券-志邦家居-603801-短期压力不改全年目标,左侧逢低坚定布局-200214

证券研究报告|企业点评报告可选消费|家居强烈推荐-A(维持)志邦家居603801.SH目标估值:N.A.当前股价:20.86元2020年02月14日短期压力不改全年目标,左侧逢低坚定布局基础数据上证综指2906总股本(万股)22333已上市流通股(万股)11456总市值(亿元)47流通市值(亿元)24每股净资产(MRQ)8.2ROE(TTM)16.5资产负债率34.1%主要股东孙志勇主要股东持股比例20.8%股价表现%1m6m12m绝对表现-161718相对表现-1192资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《志邦家居(603801)—更大范围股权激励,确定增长是基本盘》2020-01-192、《志邦家居(603801)—衣柜大宗带动收入提速,盈利能力保持稳定》2019-11-123、《志邦家居(603801)—业绩略超预期,大宗恢复全屋高增》2019-08-28投资思考:没有一个冬天不可逾越,没有一个春天不会来临。

疫情会带来短期经营波动,一季度财报表现需降低预期,但不改全年业绩目标。

刚性需求只有节奏变化,但没有总量变化。

疫情突发使人们回归家庭,也更加向往美好生活,或许会激发更多家居改善需求。

另外,疫情对中小企业影响更大,行业格局优化或提速,长期利好龙头企业。

等疫情结束,叠加竣工延后爆发,需求释放或超市场预期。

建议投资者左侧逢低布局志邦家居。

评论:短期经营有压力,但全年业绩目标有望达成受疫情影响,企业短期经营确实有压力。

由于疫情进入关键时期,政府管控加严,企业生产复工时间推迟至2月22日,2月17日后员工将陆续分批次复工返岗。

但营销人员和其他管理人员已于2/3号全部到岗,经营活动一切正常。

企业亦是定制行业春节以后第一家开展线上直播的企业。

这次疫情也会加快数字化营销模式转型。

分渠道看,大宗业务有望在3月底或2季度快速恢复,今年目标依然有望保持40-50%左右增长;零售衣柜在产能释放期,维持先抑后扬全年高位数增长的判断;零售橱柜预计在竣工数据企稳之后迎来报复性增长。

20-21年企业有望继续保持较快且更有质量的增长。

非常时期更大力度支撑经销商,行业格局优化或提速非常时期非常手段,只有短期波动,不改长期趋势。

稳住客户是企业考虑的第一要务。

据最新调研反馈,企业推出最新帮扶政策,未来3个月所有经销商的订单价格一律打九折,部分短期现金流有困难的经销商,企业也会提供有力措施帮助其度过经营困境。

中小企业受疫情影响可能更大,有实力的企业预计会抢得更多市场份额,行业格局优化或提速。

估值优势明显,全年业绩表现前低后高,逢低左侧布局企业估值优势明显,大家持续看好企业“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略。

全年业绩表现前低后高,逢低左侧坚定布局。

预计2019~2021年归母净利分别同比增长18%、21%、23%,目前股价对应20年PE为12x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:疫情持续时间超预期,竣工不及预期,大宗和衣柜业务增长不达预期。

吴昊0755-83074302wuhao7@cmschina.com.cnS1090517080007李宏鹏lihongpeng@cmschina.com.cnS1090515090001郑恺021-68407559zhengkai1@cmschina.com.cnS1090514040003财务数据与估值会计年度201720182019E2020E2021E主营收入(百万元)21572433287134454203同比增长37%13%18%20%22%营业利润(百万元)280322379461570同比增长35%15%18%21%24%净利润(百万元)234273321389480同比增长32%17%18%21%23%每股收益(元)1.461.711.441.742.15PE14.312.214.512.09.7PB2.01.82.22.01.7资料来源:企业数据、招商证券-20020406080Feb/19Jun/19Sep/19Jan/20(%)志邦家居沪深300企业研究表1:业绩多季度回顾,各项财务指标均稳定增长(百万元)18Q318Q419Q119Q219Q3营业收入692699414735809营业毛利267228157274323营业费用788981115108管理费用3738313949财务费用-2-131-1-1投资收益91768营业利润125853297144归属母企业净利润109693279123EPS(元)0.490.310.140.350.55主要比率毛利率38.6%32.6%37.9%37.3%39.9%营业费用率11.3%12.7%19.6%15.6%13.3%管理费用率5.3%5.4%7.5%5.3%6.1%营业利润率18.1%12.2%7.7%13.2%17.8%有效税率13.6%16.7%0.0%17.9%14.0%净利率15.8%9.9%7.7%10.7%15.2%YoY收入6%4%5%13%17%归属母企业净利润20%-13%5%21%13%资料来源:Wind,招商证券图1:大宗业务增长带动Q3收入提速图2:毛利率同比提升,盈利能力保持稳定资料来源:Wind,招商证券资料来源:Wind,招商证券图3:志邦家居历史PEBand图4:志邦家居历史PBBand5x10x15x20x25x0102030405060Jun/17Dec/17Jun/18Dec/18Jun/19Dec/19(元)2.1x2.5x2.9x3.3x3.7x0102030405060Jun/17Dec/17Jun/18Dec/18Jun/19Dec/19(元)企业研究资料来源:贝格数据、招商证券资料来源:贝格数据、招商证券参考报告:1、《志邦家居(603801)—更大范围股权激励,确定增长是基本盘》2019-01-192、《志邦家居(603801)—衣柜大宗带动收入提速,盈利能力保持稳定》2019-11-113、《志邦家居(603801)—业绩略超预期,大宗恢复全屋高增》2019-08-284、《志邦家居(603801)—业绩符合预期,橱衣木协同可期》2019-04-305、《志邦家居(603801)—业绩符合预期,品类渠道持续优化》2019-04-03企业研究附:财务预测表资产负债表单位:百万元201720182019E2020E2021E流动资产18731677204823372848现金71372995910311254交易性投资00000应收票据236110130156190应收款项82139143172210其它应收款810111417存货161154174208253其他673535631757923非流动资产7471108113112551272长期股权投资037373737固定资产608615606696777无形资产7313111810696其他66324369416362资产总计26202785317935924120流动负债909879101011741393短期借款00000应付账款266331392469572预收账款474377446534650其他169171171171171长期负债1233333333长期借款00000其他1233333333负债合计921912104312081426股本160160223223223资本公积金941937937937937留存收益59977597612241534少数股东权益00000归属于母企业所有者权益17001872213723852694负债及权益合计26202785318035924120现金流量表单位:百万元201720182019E2020E2021E经营活动现金流396370339365446净利润234273321389480折旧摊销5373777480财务费用3(2)(7)(8)(9)投资收益(8)(23)(40)(40)(40)营运资金变动11546(13)(58)(76)其它(0)21810投资活动现金流(903)(480)(60)(160)(60)资本支出(275)(379)(100)(200)(100)其他投资(628)(101)404040筹资活动现金流793(99)(50)(133)(162)借款变动(58)32000普通股增加4006300资本公积增加809(3)000股利分配0(160)(120)(141)(171)其他232789现金净增加额286(210)23072224利润表单位:百万元201720182019E2020E2021E营业收入21572433287134454203营业成本14041558184622082690营业税金及附加2022263239营业费用293334393469567管理费用172141164193227研发费用093109131160财务费用1(17)(7)(8)(9)资产减值损失311000公允价值变动收益00000投资收益1530404040营业利润280322379461570营业外收入11111营业外支出54666利润总额277320375456565所得税4247546784净利润234273321389480少数股东损益00000归属于母企业净利润234273321389480主要财务比率201720182019E2020E2021E年成长率营业收入37%13%18%20%22%营业利润35%15%18%21%24%净利润32%17%18%21%23%获利能力毛利率34.9%36.0%35.7%35.9%36.0%净利率10.9%11.2%11.2%11.3%11.4%ROE13.8%14.6%15.0%16.3%17.8%ROIC13.8%13.6%14.6%15.9%17.5%偿债能力资产负债率35.1%32.8%32.8%33.6%34.6%净负债比率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%流动比率2.11.92.02.02.0速动比率1.91.71.91.81.9营运能力资产周转率0.80.90.91.01.0存货周转率8.89.911.311.611.7应收帐款周转率8.38.611.011.511.5应付帐款周转率5.25.25.15.15.2每股资料(元)EPS1.461.711.441.742.15每股经营现金2.482.311.521.632.00每股净资产10.6211.709.5710.6812.06每股股利1.000.750.630.770.95估值比率PE14.312.214.512.09.7PB2.01.82.22.01.7EV/EBITDA17.415.412.510.68.7资料来源:企业数据、招商证券企业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

郑恺,同济大学计算机科学与技术(本科)和复旦大学经济学(硕士),10年证券从业经验,现为招商证券造纸轻工首席必赢365net手机版师。

2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名;金融界“慧眼”评选轻工制造行业白金分析师;2018最佳必赢365net手机版师金牛奖。

李宏鹏,经济学硕士,招商证券造纸轻工必赢365net手机版师,2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。

吴昊,新加坡南洋理工大学金融学硕士,美国爱荷华大学金融学、经济学双学士。

2015-2019年,任招商证券家电必赢365net手机版师,多次获新财富/金牛奖/水晶球/IAMAC等奖项。

2019年起任招商证券造纸轻工必赢365net手机版师。

投资评级定义企业短期评级以报告日起6个月内,企业股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:企业股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:企业股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:企业股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:企业股价表现弱于基准指数5%以上企业长期评级A:企业长期竞争力高于行业平均水平B:企业长期竞争力与行业平均水平一致C:企业长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

本企业具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告基于合法取得的信息,但本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

除法律或规则规定必须承担的责任外,本企业及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

本企业或关联机构可能会持有报告中所提到的企业所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些企业提供或争取提供投资银行业务服务。

客户应当考虑到本企业可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

本报告版权归本企业所有。

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