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东吴证券-用友网络-600588-绩效考核彰显信心,股权激励保驾护航-200522
2020-05-22 18:24:31  郝彪
研报摘要

  事件:5月21日企业发布激励计划,拟向激励对象授予股票权益合计不超过2,344.3961万份/万股,约占本激励计划公告时企业股本总额3,248,721,271股的0.722%。其中股票期权496.33万份,企业限制性股票1,848.0661万股。
  投资要点
  3.0发展进入关键阶段,激励计划保驾护航:从2020年开始,未来3年是用友3.0战略推进的第二个阶段,企业发展进入到关键时期。本次股权激励计划授予股票期权的行权价格为每份37.47元,限制性股票的授予价格为12.23元/股。其中限制性股票来源为企业从二级市场回购的A股普通股,回购自2019年1月至7月进行,实际回购19,186,721股共计4.69亿元,回购均价为24.45元/股,其中18,480,661股用于本轮激励。此轮激励计划授予的激励对象总人数为1,696人,约占截止到2019年12月31日在册员工总数17,271人的9.82%,覆盖到大部分的核心人员。企业全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过企业股本总额的10%。此轮激励计划进一步建立、健全了企业长效激励机制,有助于吸引和留住优秀人才,充分调动企业骨干员工的积极性,将股东利益、企业利益和骨干员工利益有效结合,使各方共同关注企业的长远发展,进而确保企业发展战略和经营目标的实现。
  云服务战略再起航,百亿绩效考核目标彰显信心:企业明确战略目标是成为全球领先的社会级企业云服务平台,服务千万客户、十万生态、亿级社员。激励计划中,股票期权的考核条件为2022年营业收入达到1,470,469万元、云服务业务收入达到983,663万元、归母扣非净利润达到132,314万元,且2023年度营业收入增长率同比不低于10%。根据企业的绩效考核要求,2022年的云计算收入占比为66.89%,较2019年末23%的占比大幅提高,对应云业务的复合增速达到70.92%;归母扣非净利润复合增速为25%。限制性股票的行权条件为以2019年“App业务收入”和“云服务业务收入”之和为基数,2021/2022年度“App业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率不低于20%/30%。较高的考核目标彰显管理层对企业发展的信心。
  盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润为11.89/17.28/28.57亿元,EPS为0.37/0.53/0.88元,对应PE为103/71/43倍。大家看好企业后续产品竞争力的提升,同时国产化替代空间广阔,大型企业集团案例今年有望放量落地,龙头地位更加牢固。新一期股权激励计划,一方面激活员工积极性,另一方面坚定市场对企业长期发展信心,维持“买入”评级。
  风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务产生影响
研报全文

东吴证券-用友网络-600588-绩效考核彰显信心,股权激励保驾护航-200522

用友网络(600588)证券研究报告·企业研究·计算机应用东吴证券研究所绩效考核彰显信心,股权激励保驾护航买入(维持)盈利预测与估值2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)8,51010,22012,73215,847同比(%)10.5%20.1%24.6%24.5%归母净利润(百万元)1,1831,1891,7282,857同比(%)93.3%0.5%45.3%65.4%每股收益(元/股)0.360.370.530.88P/E(倍)103.97103.4571.2043.04事件:5月21日企业发布激励计划,拟向激励对象授予股票权益合计不超过2,344.3961万份/万股,约占本激励计划公告时企业股本总额3,248,721,271股的0.722%。

其中股票期权496.33万份,企业限制性股票1,848.0661万股。

投资要点3.0发展进入关键阶段,激励计划保驾护航:从2020年开始,未来3年是用友3.0战略推进的第二个阶段,企业发展进入到关键时期。

本次股权激励计划授予股票期权的行权价格为每份37.47元,限制性股票的授予价格为12.23元/股。

其中限制性股票来源为企业从二级市场回购的A股普通股,回购自2019年1月至7月进行,实际回购19,186,721股共计4.69亿元,回购均价为24.45元/股,其中18,480,661股用于本轮激励。

此轮激励计划授予的激励对象总人数为1,696人,约占截止到2019年12月31日在册员工总数17,271人的9.82%,覆盖到大部分的核心人员。

企业全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过企业股本总额的10%。

此轮激励计划进一步建立、健全了企业长效激励机制,有助于吸引和留住优秀人才,充分调动企业骨干员工的积极性,将股东利益、企业利益和骨干员工利益有效结合,使各方共同关注企业的长远发展,进而确保企业发展战略和经营目标的实现。

云服务战略再起航,百亿绩效考核目标彰显信心:企业明确战略目标是成为全球领先的社会级企业云服务平台,服务千万客户、十万生态、亿级社员。

激励计划中,股票期权的考核条件为2022年营业收入达到1,470,469万元、云服务业务收入达到983,663万元、归母扣非净利润达到132,314万元,且2023年度营业收入增长率同比不低于10%。

根据企业的绩效考核要求,2022年的云计算收入占比为66.89%,较2019年末23%的占比大幅提高,对应云业务的复合增速达到70.92%;归母扣非净利润复合增速为25%。

限制性股票的行权条件为以2019年“App业务收入”和“云服务业务收入”之和为基数,2021/2022年度“App业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率不低于20%/30%。

较高的考核目标彰显管理层对企业发展的信心。

盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润为11.89/17.28/28.57亿元,EPS为0.37/0.53/0.88元,对应PE为103/71/43倍。

大家看好企业后续产品竞争力的提升,同时国产化替代空间广阔,大型企业集团案例今年有望放量落地,龙头地位更加牢固。

新一期股权激励计划,一方面激活员工积极性,另一方面坚定市场对企业长期发展信心,维持“买入”评级。

风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务产生影响。

股价走势市场数据收盘价(元)37.86一年最低/最高价16.81/42.04市净率(倍)13.62流通A股市值(百万元)122499.77基础数据每股净资产(元)2.78资产负债率(%)51.76总股本(百万股)3248.72流通A股(百万股)3235.60相关研究1、《用友网络(600588):云业务继续高增长,新一代云产品即将推出》2020-04-302、《用友网络(600588):云业务新增客户占比过半,翻倍增长可期》2020-03-293、《用友网络(600588)》2020-02-242020年05月22日证券分析师郝彪执业证号:S0600516030001021-60199781haob@dwzq.com.cn研究助理王紫敬-23%0%23%46%69%91%114%137%2019-052019-092020-01用友网络沪深300东吴证券研究所企业点评报告F用友网络三大财务预测表资产负债表(百万元)2019A2020E2021E2022E利润表(百万元)2019A2020E2021E2022E流动资产10,1689,00112,21212,383营业收入8,51010,22012,73215,847现金7,1475,6228,1537,722减:营业成本2,9423,0973,7154,101应收账款1,2341,9172,0092,878营业税金及附加113135168210存货23243230营业费用1,6341,8402,1642,535其他流动资产1,7641,4382,0181,753管理费用1,3893,4244,2015,071非流动资产7,3707,9118,6879,597财务费用118154161156长期股权投资1,7821,8711,9622,059资产减值损失-36000固定资产2,5102,9333,5774,378加:投资净收益287128147166在建工程089191270其他收益235597392无形资产870825765696营业利润1,4051,7572,5424,031其他非流动资产2,2082,1932,1932,194加:营业外净收支-1-2-1-1资产总计17,53816,91220,89921,980利润总额1,4041,7552,5424,030流动负债9,1127,62310,0358,258减:所得税费用83247337483短期借款4,2364,2364,2364,236少数股东损益138319477689应付账款597511818650归属母企业净利润1,1831,1891,7282,857其他流动负债4,2802,8764,9813,373EBIT1,4491,8222,5944,051非流动负债132139151159EBITDA1,7832,0712,8654,369长期借款45526472其他非流动负债87878787重要财务与估值指标2019A2020E2021E2022E负债合计9,2447,76110,1858,416每股收益(元)0.360.370.530.88少数股东权益1,1221,4401,9182,607每股净资产(元)2.212.372.713.37归属母企业股东权益7,1737,7118,79610,957发行在外股份(百万股)2504324932493249负债和股东权益17,53816,91220,89921,980ROIC(%)11.7%13.0%17.1%23.2%ROE(%)15.9%16.5%20.6%26.1%现金流量表(百万元)2019A2020E2021E2022E毛利率(%)65.4%69.7%70.8%74.1%经营活动现金流1,533-474,1421,377销售净利率(%)13.9%11.6%13.6%18.0%投资活动现金流-183-603-827-970资产负债率(%)52.7%45.9%48.7%38.3%筹资活动现金流-155-875-784-838收入增长率(%)10.5%20.1%24.6%24.5%现金净增加额1,189-1,5262,531-431净利润增长率(%)93.3%0.5%45.3%65.4%折旧和摊销334249271318P/E103.97103.4571.2043.04资本开支376452686813P/B17.1515.9513.9811.23营运资本变动-31-1,7711,726-2,385EV/EBITDA67.9759.3942.2227.95数据来源:贝格数据,东吴证券研究所东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本企业不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。

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市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本企业分析师认为可靠且已公开的信息,本企业力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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东吴证券投资评级标准:企业投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码:215021传真:(0512)62938527企业网址:

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