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中泰证券-宏观策略专题报告:中国失业率有多高?-200424
2020-04-25 22:39:49  梁中华
研报摘要

  欧美防控新冠病毒的措施收紧后,经济受到明显冲击,失业率大幅飙升。但从我国情况来看,一季度失业率相比去年年底仅小幅增加,和其他指标反映的经济状况明显背离。就业和经济背离的主要原因是什么?如何有效观测我国的失业状况?我国目前就业压力究竟有多大?失业问题反过来会如何影响经济?大家对失业问题进行了一些测算。
  1、我国失业率和经济形势明显背离。美国、欧元区的失业率都和经济周期有明显的负相关关系,而我国的两套失业率指标和经济周期的相关性都不高。我国3月城镇调查失业率回落至5.9%,相比去年年底仅上升了0.7%,与其他各项经济指标的大幅下滑不太匹配。
  2、两套失业统计:都需要大幅改进。城镇登记失业率仅仅将在政府部门登记、并符合失业条件的人员统计为失业,存在明显漏算。而调查失业率没有很好的处理农民工的失业统计问题,也有很大改进空间。例如一季度调查失业率上升幅度很小,但我国农民工外出务工数同比减少了超过5000万。
  3、失业率到底多高?或在20%附近。我国就业总体更加偏重第三产业,并且个体经营户占了很大部分,疫情中个体经营户受影响较大。再考虑到服务业和可选消费需求的低迷,外需的大幅冲击,根据大家的测算,目前我国新增失业人数可能已经超过7000万,对应的失业率大概在20.5%。
  4、乘数和连锁反应:没有必然的V型反弹。大家对经济的恢复进度应该有足够多的耐心,经济活动“暂停”容易,但从“暂停”到“重启”、再到恢复正常,都是一个漫长的过程。经济疲弱期间带来的收入减少、企业破产、失业增加等诸多问题,都是有乘数效应的。更何况,当前新冠病毒疫情如何演绎、医学上何时能够战胜病毒,都是有很大不确定性的。
  风险提示:测算过程需要进行假设,结果仅供参考,请以官方数据为准
研报全文

中泰证券-宏观策略专题报告:中国失业率有多高?-200424

分析师梁中华执业证书编号:S0740518090002电话021-20315056邮箱liangzh@r.qlzq.com.cn研究助理张陈电话邮箱zhangchen@r.qlzq.com.cn研究助理苏仪电话邮箱suyi@r.qlzq.com.cn相关报告1销售业绩双高增,拿地权益持续提升2中国银行2019年报详细解读:资产质量靓丽,增长稳健3国防军工行业周报(03.23-03.29)投资要点欧美防控新冠病毒的措施收紧后,经济受到明显冲击,失业率大幅飙升。

但从我国情况来看,一季度失业率相比去年年底仅小幅增加,和其他指标反映的经济状况明显背离。

就业和经济背离的主要原因是什么?如何有效观测我国的失业状况?我国目前就业压力究竟有多大?失业问题反过来会如何影响经济?大家对失业问题进行了一些测算。

1、我国失业率和经济形势明显背离。

美国、欧元区的失业率都和经济周期有明显的负相关关系,而我国的两套失业率指标和经济周期的相关性都不高。

我国3月城镇调查失业率回落至5.9%,相比去年年底仅上升了0.7%,与其他各项经济指标的大幅下滑不太匹配。

2、两套失业统计:都需要大幅改进。

城镇登记失业率仅仅将在政府部门登记、并符合失业条件的人员统计为失业,存在明显漏算。

而调查失业率没有很好的处理农民工的失业统计问题,也有很大改进空间。

例如一季度调查失业率上升幅度很小,但我国农民工外出务工数同比减少了超过5000万。

3、失业率到底多高?或在20%附近。

我国就业总体更加偏重第三产业,并且个体经营户占了很大部分,疫情中个体经营户受影响较大。

再考虑到服务业和可选消费需求的低迷,外需的大幅冲击,根据大家的测算,目前我国新增失业人数可能已经超过7000万,对应的失业率大概在20.5%。

4、乘数和连锁反应:没有必然的V型反弹。

大家对经济的恢复进度应该有足够多的耐心,经济活动“暂停”容易,但从“暂停”到“重启”、再到恢复正常,都是一个漫长的过程。

经济疲弱期间带来的收入减少、企业破产、失业增加等诸多问题,都是有乘数效应的。

更何况,当前新冠病毒疫情如何演绎、医学上何时能够战胜病毒,都是有很大不确定性的。

风险提示:测算过程需要进行假设,结果仅供参考,请以官方数据为准。

证券研究报告/宏观策略专题报告2020年04月24日中国失业率有多高?宏观策略专题报告内容目录1、我国失业率和经济形势明显背离。

................................................................2、两套失业统计:都需要大幅改进。

................................................................3、失业率到底多高?或在20%附近。

...............................................................4、乘数和连锁反应:没有必然的V型反弹。

....................................................图表目录图表1:美国失业率和经济周期的关系(%)....................................................图表2:欧元区失业率和经济周期的关系(%).................................................图表3:我国城镇登记失业率和经济周期(%).................................................图表4:我国城镇调查失业率和经济周期(%).................................................图表5:各项经济数据增速相比前期的变化(%).............................................图表6:我国外出农民工数量(百万人)...........................................................图表7:我国就业人员中农民+农民工占比(%)...............................................图表8:各产业就业人数变化(万人)及就业占比(%)..................................图表9:各行业中个体经营户就业占比(%)....................................................图表10:可选消费相关制造业就业占比(%)..................................................图表11:制造业出口依赖程度(%).................................................................图表12:每百万美金出口对就业的拉动(人次)..............................................图表13:不同情境假设下新增摩擦性失业(万)..............................................图表14:1季度居民收支名义增速(%)..........................................................图表15:可支配收入细项增速(%).................................................................图表16:可支配收入增速与经营性收入占比负相关...........................................图表17:汽车贷款和住房贷款违约率(%)......................................................图表18:30大中城市成交面积同比变化(%)...............................................图表19:3月百城二手房价格环比(%)........................................................宏观策略专题报告欧美防控新冠病毒的措施收紧后,经济受到明显冲击,失业率大幅飙升。

但从我国情况来看,一季度失业率相比去年年底仅小幅增加,和其他指标反映的经济状况明显背离。

就业和经济背离的主要原因是什么?如何有效观测我国的失业状况?我国目前就业压力究竟有多大?失业问题反过来会如何影响经济?大家对失业问题进行了一些测算。

1、我国失业率和经济形势明显背离。

理论上来讲,失业率和经济周期应该是密切负相关的。

当经济周期向上时,生产扩张加快,就业机会增多,失业就会减少;当经济周期向下时,生产活动放缓,就业机会减少,失业随之增加。

所以美国、欧元区的失业率都和经济周期有明显的负相关关系,而且由于劳动力市场的刚性,失业率的变动经常滞后于经济周期。

图表1:美国失业率和经济周期的关系(%)图表2:欧元区失业率和经济周期的关系(%)-6-4-2024634567891011121989199419992004200920142019美国:失业率:季调美国GDP增速(右轴,逆序)-8-6-4-2024678910111213欧元区:失业率:季调欧元区GDP增速(右轴,逆序)来源:CEIC,中泰证券研究所来源:CEIC,中泰证券研究所我国的就业统计有两套方法,一套是针对企业的城镇单位就业人数统计,其中非私营企业通过填表上报就业情况,私营企业和个体经营者按照抽样调查上报,城镇登记失业率主要基于这一套数据测算得出。

另一套是针对居民的城乡家庭就业状况统计,对抽样家庭及成员进行问卷调查,城镇调查失业率主要基于这一套数据得出。

从实际情况来看,我国的两套失业率指标和经济周期的相关性都不高。

过去20年不管经济周期怎么变化,我国的城镇登记失业率先是大幅上行,后小幅下行,没有表现出与经济周期有特别紧密的关系。

2018年开始发布的城镇调查失业率波动非常小,基本维持在5.0%上下的窄幅区间,似乎我国的就业状况相对独立,受到经济下行的影响并不明显。

宏观策略专题报告图表3:我国城镇登记失业率和经济周期(%)图表4:我国城镇调查失业率和经济周期(%)-505101520252.02.53.03.54.04.5199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018城镇登记失业率发电量累计同比(右轴,逆序)2.53.54.55.56.57.58.54.74.95.15.35.55.718-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-10城镇调查失业率发电量累计同比(右轴,逆序)来源:CEIC,中泰证券研究所来源:CEIC,中泰证券研究所例如,我国3月城镇调查失业率回落至5.9%,相比去年年底仅上升了0.7%,与此同时,我国其他各项经济指标都出现了大幅下滑。

1季度GDP增速相比去年同期大幅回落超过13个百分点,社会消费品零售增速下滑27个百分点,固定资产投资下滑22个百分点,出口下滑15个百分点。

失业率的表现和其他经济指标出现了明显的背离。

图表5:各项经济数据增速相比前期的变化(%)来源:wind,中泰证券研究所2、两套失业统计:都需要大幅改进。

之所以看似失业率和生产活动没有关系,是因为我国现有的失业率统计指标并不能很好的刻画真实的失业状况。

例如城镇登记失业率仅仅将在政府部门登记、并符合失业条件的人员统计为失业,而未到政府部门登记或者不符合失业条件、但同样渴望在城镇工作的失业人员,并没有纳入到失业统计。

所以城镇登记失业率对失业人员的统计存在明显漏算,一般也很少被业界当成参考指标。

我国的城镇调查失业率比城镇登记失业率确实有所改进。

一般国际上通用的对失业率的统计,都是基于对家庭的抽样问卷调查,例如美国的CPS调查,然后将渴望工作而没有找到工作的样本视为失业,将渴望工宏观策略专题报告作而找到了工作的样本视为就业,以此来计算失业率。

我国的城镇调查失业率的统计方法,基本上与国际上的这一通用方法相接轨,确实比登记失业率更完善。

但由于我国的特殊国情,农民工群体非常庞大,城镇调查失业率并未真实反映农民工失业的问题,导致在刻画失业状况方面也存在明显缺陷。

具体来说,在城市有工作时,农民工属于工人;在城市失去工作后,农民工可以回到农村做农民,两种状态下都有工作可以做,农民工可以说并不存在统计意义上的失业问题。

而事实上,在经济形势不好的时候,农民工可能希翼留在城市继续工作,但因为无法找到城市的工作而被迫回到农村当农民,大家认为这也属于失业。

在这个过程中,土地就相当于农民工的失业“保险”,作为农民获得的收入相当于失业保险的补偿。

而当前针对城乡家庭就业状态的抽样调查,是将在家务农也作为就业的,农民工从城市回到农村并不会被作为失业来对待,这确实缺乏一定的合理性。

根据统计局公布数据,2018年我国有2.9亿农民工,其中外出进城的农民工有1.35亿,再加上纯粹在农村从事农业生产的2亿左右的农民,进城的农民工+留在农村的农民合计就有3.35亿,占到2018年我国全部就业人数的40%以上,如果这一块群体的失业没有很好的纳入统计,调查失业率的统计也是存在缺陷的。

例如,根据统计局最新公布的数据,今年1季度我国农民工外出务工数只有1.2亿,比去年同期减少了超过5000万,其中有部分是无法在城市找到工作、而“被迫”在家务农的,可能并没有纳入到任何口径的失业率统计中。

所以,我国两套失业率统计方法,其实都有非常大的改进空间。

图表6:我国外出农民工数量(百万人)图表7:2018年我国就业人员中农民+农民工占比(%)110.0120.0130.0140.0150.0160.0170.0180.0190.0200320052007200920112013201520172019农民工:外出农民+农民工43%其他就业人员57%来源:CEIC,中泰证券研究所来源:CEIC,中泰证券研究所3、失业率到底多高?或在20%附近。

为了了解我国的就业现状,大家不妨估算一下失业率的情况,但在此之宏观策略专题报告前,大家要声明,所有的估算均需要做出一些假设条件,而假设条件也会对估算结果产生非常大的影响,所以大家的估算结果仅供参考。

同时也要声明,大家对于经济短期因新冠病毒而面临的巨大困难的看法,并不改变大家中长期看好中国经济增长潜力的信念。

先简单先容一下我国的就业现状。

根据国家统计局公布的数据,截至2018年末全国总共有7.8亿就业人员,其中第一产业2亿,第二产业2.1亿,第三产业3.6亿。

二三产业的5.7亿就业中,个体经营户大概有1.5亿,其余为法人单位就业。

在1.5亿个体经营户就业中,有1.2亿集中在第三产业,占第三产业整体就业人数的37%,这一比例远高于第二产业的13%,其中又以餐饮旅游(76%)、居民服务(75%)等行业占比尤其高。

在疫情防控期间,服务业和非必需品消费需求都受到非常大的影响。

即使到现在,大家跟踪的诸多高频指标还远远没有恢复到正常水平。

相比法人单位就业,个体经营户就业受到的影响可能是更大的。

社会消费品零售中餐饮收入在1季度下降43%,另外哗啦啦统计的全国餐饮订单目前仅恢复到往常的6成左右。

参考上述数据假定个体经营户有30%处于停业或关门的状态,那么个体经营户就新增了4500万失业。

图表8:各产业就业人数变化(万人)及就业占比(%)图表9:各行业中个体经营户就业占比(%)35373941434547-2000-10000100020002012201320142015201620172018一产新增二产三产三产就业占比(右轴,%)01020304050607080建筑业制造业电热采矿业住宿餐饮居民服务批发零售交通运输学问娱乐房地产商务服务卫生教育信息技术科学技术环境金融业公共管理第二产业第三产业来源:劳动统计年鉴,中泰证券研究所来源:统计局,中泰证券研究所法人单位就业方面,也受到了比较大的冲击。

根据第四次经济普查以及劳动统计年鉴数据,受冲击较大的服务业,包括批发零售、住宿餐饮、交通运输等就业大约有9300万。

1季度GDP中批发零售同比下降17.8%,交通运输下降14%,住宿餐饮下降25.3%,参考上述数据假定受冲击较大的服务业就业群体中有15%正处于失业状态,那么服务业中的法人单位新增失业(除个体经营户就业之外)有1400万。

可选消费相关制造业比如汽车、文娱、家具等,就业人口约1400万。

1季度社会消费品零售中可选消费比如家具汽车等耐用品同比下降26%,珠宝娱乐同比下降33%,参考这一数据,假定这部分群体10%处于失业状态,那么可选消费制造业新增失业为140万。

宏观策略专题报告图表10:可选消费相关制造业就业占比(%)0.00.40.81.21.62.0汽车服装文娱家具可选消费制造业来源:wind,中泰证券研究所外需下滑对制造业就业的拖累也不容忽视。

根据中国全球价值链课题组的测算,2018年我国每百万美金货物出口可产生40个就业岗位,1-3月我国出口累计同比下降13%,那么出口走弱带来的失业约为1000万。

图表11:制造业出口依赖程度(%)图表12:每百万美金出口对就业的拉动(人次)0102030405060非金属矿物制品有色冶炼仪器仪表造纸金属制品燃料加工专用设备其他制造业化学原料电气制造木材加工通用设备黑色金属冶炼农副食品纺织橡胶交运制造废弃资源化学纤维修理业烟草皮革文教汽车制造纺织服装酒、饮料家具印刷医药食品计算机制造中游下游35404550556065201020112012201320142015201620172018来源:wind,中泰证券研究所来源:全球价值链和中国贸易增加值核算数据库,中泰证券研究所将大家测算的失业人数加总,大家预期的失业率或已达到20%以上。

目前新增失业人数可能已经超过7000万,这也能说明为什么1季度会有近5000万外出务工人员的缩减,而新增7000万失业对应的失业率大概在20.5%。

当然,如果大家将农民工在农村务农也视为就业的话,显示出的失业率可能就是在6%附近。

大家这种测算的背后,可能存在高估失业率的因素,例如出口下滑带来的失业可能和必需品消费下滑带来的失业有小部分重叠,以及企业可能存在“减产”不“减员”的情况。

但也存在低估失业率的因素,例如未考虑失业增加带来的乘数效应和连锁反应,很多行业的失业没有纳入到估算中来。

宏观策略专题报告图表13:不同情境假设下新增摩擦性失业(万)-6000-5000-4000-3000-2000-10000个体经营户服务业可选消费相关制造业出口相关制造业法人单位悲观中性乐观来源:wind,中泰证券研究所4、乘数和连锁反应:没有必然的V型反弹。

居民收入减少、失业增加,首先冲击的就是消费需求。

从最新公布的数据来看,1季度居民可支配收入名义正增长0.8%,相比之下消费支出则大幅下降了8.2%。

从消费支出细项上看,食品烟酒以及居住支出相对刚性,保持了小幅正增长,其他开支如学问娱乐、生活服务等可选消费均大幅下降。

对相关行业的从业者来说,这些消费需求的下滑又意味着是收入和盈利的进一步下降,所以收入减少、失业增加的影响都是有乘数效应和连锁反应的。

图表14:1季度居民收支名义增速(%)-45-35-25-15-55居住食品烟酒医疗保健生活用品及服务交通和通信衣着其他用品及服务教育、学问和娱乐可支配收入人均消费支出来源:wind,中泰证券研究所而且收入的下滑还没有完全体现出来,可能存在滞后效应。

1季度我国居民可支配收入中,经营收入下降了7.4%,工资收入反而增加了1.2%。

进一步梳理各省情况还会发现,经营性收入占可支配收入比重高的省份,1季度中居民可支配收入下降的幅度也更大。

宏观策略专题报告由于经营性收入更多反映的是个体经营活动的状况,当前居民收入的下滑,或更多反映的是个体经营户遭遇失业后的收入下降。

1-2月工业企业利润同比下滑38%,法人企业也存在明显的经营压力,工资或员工数量的调减未来也有可能到来,居民工资收入的下降可能会体现得更为明显,对经济需求的影响也会陆续体现出来。

图表15:可支配收入细项增速(%)图表16:可支配收入增速与经营性收入占比负相关来源:wind,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所就业压力若增大,本来就处于下行趋势中的房地产市场会加速调整。

根据央行和社科院公布的数据,个人住房贷款余额占居民负债接近一半,背负按揭贷款的居民遭遇失业问题后可能面临断供风险。

根据惠誉的统计,居民贷款延期交款比率在2-3月出现了明显上升。

另一方面,收入预期的下降也会削弱居民购房需求,目前全国30大城市成交面积仅恢复至往年同期的8成左右。

过去几年中小城市房地产的过度刺激,导致需求空间被大量透支,当前我国房地产市场总体处于均值回归的下行通道中,居民收入减少、失业增加,势必会加速这一过程。

图表17:汽车贷款和住房贷款违约率(%)图表18:30大中城市成交面积同比变化(%)来源:Fitch,中泰证券研究所来源:wind,中泰证券研究所房价的调整,居民财富缩水,也会压制消费需求。

我国3月百城房价环比下跌城市数量进一步增加,尤其是上海房价环比下跌了5.9%,仅次于丹东(-8.6%)和福州(-7.2%)。

不仅如此,百城房价统计的二线城市中也有将近50%的城市房价环比在下跌。

我国居民财富有六七成配置在房地产相关领域,房价调整对消费的影响不容忽视。

宏观策略专题报告图表19:3月百城二手房价格环比(%)-10-50510152025上海深圳厦门宁波太原成都重庆苏州南京台州泉州湖州张家口海口兰州淄博潍坊徐州保定包头洛阳珠海蚌埠扬州安庆银川廊坊桂林锦州温州唐山淮安烟台襄阳一线二线三线来源:wind,中泰证券研究所所以大家对经济的恢复进度应该有足够多的耐心,经济活动“暂停”容易,但从“暂停”到“重启”、再到恢复正常,都是一个漫长的过程。

经济疲弱期间带来的收入减少、企业破产、失业增加等诸多问题,都是有乘数效应的。

就像经常去的店铺可以一夜之间完成关门,但要想让老板们重新开门开店,确实需要考虑的问题会更多。

更何况,当前新冠病毒疫情如何演绎、医学上何时能够战胜病毒,都是有很大不确定性的。

风险提示:疫情发酵,全球经济降温,政策变动。

宏观策略专题报告投资评级说明:评级说明股票评级买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上行业评级增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内企业股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。

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