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天风证券-商贸零售行业alibabaCY19Q4:各项业务强劲增长贡献营收超预期,阿里数字经济体已迈向全新的高度-200214
2020-02-14 18:20:57  刘章明
研报摘要

  alibaba发布CY19Q4财报,营收为1190.2亿元,同比增长40%,增速环比减少2pct;实现Non-GAAP净利润327.5亿元,同比增加40%,增速环比降低14pct;
  另外,alibabaCY19Q4财报各项核心业务的亮点还有:
  核心电商业务:
  ①直播快速发展:19年12月观看直播的用户和通过淘宝直播产生的GMV增长均超过100%,淘宝直播助力商家及网络红人通过直播方式与粉丝及消费者进行营销互动,已经成为淘宝天猫商家最为快速及有效的销售模式之一;
  ②天猫双11持续超预期:本年度双十一阿里创下了2684亿的交易规模记录,是2009年第一次双11的1360倍,299个品牌成交额上亿,15个品牌的成交额超过了10亿元人民币;
  本地生活业务:饿了么与生态体系协同,下沉市场发力;饿了么口碑与alibaba其他业务协调,并推动下沉市场,第三财季饿了么口碑在三四线及以下的GMV同比增长40%;
  新零售:在菜鸟物流支撑下,与高鑫零售推出“半日达”,为3至20公里内的消费者提供送货上门服务;
  云计算:本季度阿里的云计算业务收入首次超过了人民币100亿元,双十一中飞天云操作系统扛住了双11每秒54.4万笔的订单创建峰值;展望疫情影响:疫情对生活服务类消费和实体的生产&配送业务有影响,预计下季度的收入增长会受到负面的影响,但疫情使得消费者开始改变生活方式,让很多低线城市比较新的用户、网上用户开始购买日常很多的必需品,线上化率有望持续提升。
  风险提示:宏观经济增速不达预期,网上零售额增速不达预期
研报全文

天风证券-商贸零售行业alibabaCY19Q4:各项业务强劲增长贡献营收超预期,阿里数字经济体已迈向全新的高度-200214

海外行业报告|行业研究简报1商贸零售证券研究报告2020年02月14日编辑刘章明分析师SAC执业证书编号:S1110516060001liuzhangming@tfzq.comalibabaCY19Q4:各项业务强劲增长贡献营收超预期,阿里数字经济体已迈向全新的高度alibaba发布CY19Q4财报,营收为1190.2亿元,同比增长40%,增速环比减少2pct;实现Non-GAAP净利润327.5亿元,同比增加40%,增速环比降低14pct;另外,alibabaCY19Q4财报各项核心业务的亮点还有:核心电商业务:①直播快速发展:19年12月观看直播的用户和通过淘宝直播产生的GMV增长均超过100%,淘宝直播助力商家及网络红人通过直播方式与粉丝及消费者进行营销互动,已经成为淘宝天猫商家最为快速及有效的销售模式之一;②天猫双11持续超预期:本年度双十一阿里创下了2684亿的交易规模记录,是2009年第一次双11的1360倍,299个品牌成交额上亿,15个品牌的成交额超过了10亿元人民币;本地生活业务:饿了么与生态体系协同,下沉市场发力;饿了么口碑与alibaba其他业务协调,并推动下沉市场,第三财季饿了么口碑在三四线及以下的GMV同比增长40%;新零售:在菜鸟物流支撑下,与高鑫零售推出“半日达”,为3至20公里内的消费者提供送货上门服务;云计算:本季度阿里的云计算业务收入首次超过了人民币100亿元,双十一中飞天云操作系统扛住了双11每秒54.4万笔的订单创建峰值;展望疫情影响:疫情对生活服务类消费和实体的生产&配送业务有影响,预计下季度的收入增长会受到负面的影响,但疫情使得消费者开始改变生活方式,让很多低线城市比较新的用户、网上用户开始购买日常很多的必需品,线上化率有望持续提升。

风险提示:宏观经济增速不达预期,网上零售额增速不达预期行业报告|行业研究简报21.alibabaCY19Q4财报核心情况alibaba发布CY19Q4财报,营收为1190.2亿元,同比增长40%,增速环比减少2pct;实现Non-GAAP净利润327.5亿元,同比增加40%,增速环比降低14pct;另外,alibabaCY19Q4财报各项核心业务的亮点还有:核心电商业务:①直播快速发展:19年12月观看直播的用户和通过淘宝直播产生的GMV增长均超过100%,淘宝直播助力商家及网络红人通过直播方式与粉丝及消费者进行营销互动,已经成为淘宝天猫商家最为快速及有效的销售模式之一;②天猫双11持续超预期:本年度双十一阿里创下了2684亿的交易规模记录,是2009年第一次双11的1360倍,299个品牌成交额上亿,15个品牌的成交额超过了10亿元人民币;本地生活业务:饿了么与生态体系协同,下沉市场发力;饿了么口碑与alibaba其他业务协调,并推动下沉市场,第三财季饿了么口碑在三四线及以下的GMV同比增长40%;新零售:在菜鸟物流支撑下,与高鑫零售推出“半日达”,为3至20公里内的消费者提供送货上门服务;云计算:本季度阿里的云计算业务收入首次超过了人民币100亿元,双十一中飞天云操作系统扛住了双11每秒54.4万笔的订单创建峰值;展望疫情影响:疫情对生活服务类消费和实体的生产&配送业务有影响,预计下季度的收入增长会受到负面的影响,但疫情使得消费者开始改变生活方式,让很多低线城市比较新的用户、网上用户开始购买日常很多的必需品,线上化率有望持续提升。

2.alibabaCY19Q4财报点评2.1.营业收入&Non-GAAP净利润:单季营收+38%YOY,Non-GAAP净利+28%YOY1)营业收入:CY19Q4实现营业收入为1614.6亿元,同比增长38%,增速环比减少2pct。

图1:CY19Q4营收1614.6亿元,同比增长38%资料来源:企业公告,天风证券研究所830.3619.3809.2851.41172.8935.01149.21190.21614.655.9%60.5%61.2%54.5%41.3%51.0%42.0%40.0%38.0%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4总体收入(亿)YOY(%)行业报告|行业研究简报32)Non-GAAP净利润:CY19Q4实现Non-GAAP净利润464.9亿元,同比增长28.8%,增速环比增加16pct;图2:CY19Q4实现Non-GAAP净利润464.9亿元,同比增长28.8%,Non-GAAP净利率为28.8%资料来源:企业公告,天风证券研究所2.2.营业收入分业务拆分情况:核心电商业务稳健发展,云计算、数字媒体与娱乐&创新业务齐发力图3:CY19Q4主营业务收入资料来源:alibaba盈利会议,天风证券研究所①核心电商业务CY19Q4核心电商业务实现收入1414.75亿元,同比增加37.56%,增速环比减少2pct;核心电商业务调整后EBITA为580.75亿元,调整后EBITA利润率为41%。

1)中国零售业务:实现收入为1104.58亿元,同比增加36%。

中国零售市场的年度活跃消270.1141.0201.0234.5298.0200.6309.5327.5464.932.5%22.8%24.8%27.5%25.4%21.5%26.9%40.0%28.8%10.33%42.25%53.97%39.64%56.03%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004505002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4经调整后净利润(non-GAAP)(亿)经调整后净利率(non-GAAP)(%)YOY行业报告|行业研究简报4费者人数达7.11亿,同比增长11.79%;同时19年12月月度活跃人数达8.24亿,较9月增长0.39亿。

其中,CY19Q4广告收入同比增长23%,受益于每点击平均单价及较少程度上付费点击量的增长;佣金收入同比增长16%,受益于天猫实物GMV增长24%(剔除未支付订单);其他收入258.14亿元,较去年同期112.98亿元显著上升,主要由直接销售业务贡献驱动,包括天猫超市、Freshippo和2019年9月开始的考拉并表。

2)中国B2B业务(1688.com):实现收入33.65亿元,同比增加25%,主要受益于1688.com广告收入的提升和零售通收入的提升。

3)国际零售业务:实现收入73.96亿元,同比增加27%,主要系AliExpress和Lazada收入增长。

4)国际批发业务:实现收入24.57亿元,同比增加13%,主要受益于阿里巴巴.com付费会员数增加.5)菜鸟网络:实现收入75.18亿元,同比增加67%,主要受益于履单量的增长。

6)本地生活服务:本季度营收75.84亿元,同比增加47%,主要受益于履单量的增长。

图4:CY19Q4核心电商业务实现收入1414.75亿元,同比增加37.56%图5:CY19Q4核心电商业务调整后EBITA为580.75亿元,调整后EBITA利润率为41%资料来源:企业公告,天风证券研究所资料来源:企业公告,天风证券研究所②云计算业务CY19Q4云计算业务收入达到107.21亿元,同比增加62%,增速环比下降1.9pct,,主要由公有云和混合云业务增长驱动。

云计算业务经调整后EBITA为-3.56亿元,调整后EBITA利润率为-3%。

图6:CY19Q4云计算业务收入达到107.21亿元,同比增加62.17%图7:CY19Q3云计算业务经调整后EBITA为-3.56亿元,调整后EBITA利润率为-3%512.87691.88724.751028.43788.94995.441012.21414.7562%61%55.99%40.41%53.83%43.87%39.66%37.56%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200140016002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4核心业务收入(亿元)YOY(%)221.9328.0298.1460.8274.8410.3385.7580.7543%47%41%45%35%41%38%41%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006007002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4核心业务调整后EBITA核心业务调整后EBITA利润率行业报告|行业研究简报5资料来源:企业公告,天风证券研究所资料来源:企业公告,天风证券研究所③数字媒体与娱乐业务CY19Q4数字媒体与娱乐实现收入73.96亿元,同比增加14%,增速环比减少8pct,,主要由于2019年3月合并了alibaba影业集团。

数字媒体与娱乐调整后EBITA为-32.98亿元,调整后EBITA利润率为-45%。

图8:CY19Q4数字媒体与娱乐实现收入73.96亿元,同比增加13.94%图9:CY19Q4数字媒体与娱乐调整后EBITA为-32.98亿元,调整后EBITA利润率为-45%资料来源:企业公告,天风证券研究所资料来源:企业公告,天风证券研究所④创新业务及其他CY19Q4创新业务及其他实现收入18.64亿元,同比增加39.83%,增速环比增长25.32pct,,主要因为高德地图收入的增长。

创新业务及其他调整后EBITA为-18.7亿元,调整后EBITA利润率为-100%。

图10:CY19Q4创新业务及其他实现收入18.64亿元,同比增加39.83%图11:CY19Q4创新业务及其他调整后EBITA为-18.7亿元,调整后EBITA利润率为-100%43.8546.9856.6766.1177.2677.8792.91107.21103%93%90.49%83.69%76.19%65.75%63.95%62.17%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4云计算业务收入(亿元)YOY(%)-3.53-4.88-2.32-2.74-1.64-3.58-5.21-3.56-8%-10%-4%-4%-2%-5%-6%-3%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%-6-5-4-3-2-102018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4云计算调整后EBITA云计算调整后EBITA利润率52.7259.7559.464.9156.7163.1272.9673.9634%46%24%20%7.57%5.64%22.83%13.94%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010203040506070802018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4数字媒体及娱乐服务收入(亿元)YOY(%)-26.0-31.3-38.0-60.3-28.3-22.3-22.1-32.98-49%-52%-64%-93%-50%-35%-30%-45%-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%-70-60-50-40-30-20-100数字媒体及娱乐服务调整后EBITA数字媒体及娱乐服务调整后EBITA利润率行业报告|行业研究简报6资料来源:企业公告,天风证券研究所资料来源:企业公告,天风证券研究所2.3.毛利率:剔除股权激励费用的影响CY19Q4企业毛利率为47.8%,与去年同期持平CY19Q4阿里毛利率为47.8%,相比于去年同期绝对值降低0.3pct。

若剔除股权激励费用的影响,与去年同期持平,主要系直接销售、新零售业务的存货成本增长被优酷内容支出的减少和物流设施技术效率提升抵消。

图12:CY19Q4毛利率为47.8%,同比降低0.3pct,环比CY19Q3降低2.9pct资料来源:企业公告,天风证券研究所2.4.费用端:产品开发费用、销售费用&行政管理费用相对稳定CY19Q3阿里费用端表现高效:①产品开发费用为110.77亿元,产品开发费用率为7%,除去股权激励费用,产品开发费用率为5%,与去年同期持平;②销售费用为158亿元,销售费用率为10%,除去股权激励费用,销售费用率为9%,同比降低1pct;③行政管理费用为74.15亿元,行政管理费用率为5%,除去股权激励费用,行政管理费用率为4%,与去年同期持平。

图13:CY19Q4产品开发/销售/行政管理费用率为7%/10%/5%9.8810.5910.6613.3312.0712.8112.118.648%64%20%73%22.17%20.96%13.51%39.83%0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012141618202018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4创新项目收入(亿元)YOY(%)-8.6-12.0-12.4-16.0-19.3-19.7-19.2-18.7-87%-114%-116%-120%-160%-153%-158%-100%-180%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.0创新项目调整后EBITA创新项目调整后EBITA利润率47.5%46.0%45.1%48.1%40.5%47.8%44.9%47.8%36%38%40%42%44%46%48%50%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4毛利率(%)行业报告|行业研究简报7资料来源:企业公告,天风证券研究所2.5.利润端:经调整后EBITAmargin为31.4%,略高于去年同期运营利润&经调整后EBITA:CY19Q4实现运营利润395.6亿元,同比增加47.62%,增速环比降低3.2pct,经调整后EBITA为506.62亿元,经调整后EBITAmargin为31.4%。

图14:CY19Q4实现运营利润395.6亿元,同比增加47.62%,运营利润率为24.5%图15:CY19Q4经调整后EBITA为506.62亿元,经调整后EBITAmargin为31.4%资料来源:企业公告,天风证券研究所资料来源:企业公告,天风证券研究所①净利润&归母净利润:CY19Q4实现净利润501.3亿元,同比增加61.90%;CY19Q4归母净利润523.09亿元,同比增加58.26%。

图16:CY19Q4实现净利润501.3亿元,同比增加61.9%,净利率为31%图17:CY19Q4归母净利润523.1亿元,同比增加58.26%,归母净利率为32.4%10.80%14.22%9.82%7.59%9.26%9.12%9.19%6.86%12.34%11.02%10.69%10.32%10.32%9.31%10.08%9.79%7.35%8.21%5.61%4.99%8.14%5.50%5.54%4.59%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4产品开发费用率销售和市场费用率行政管理费用率92.280.2135.0268.087.7243.8203.6395.614.9%9.9%15.9%22.8%9.4%21.2%17.1%24.5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450运营利润(GAAP)(亿)运营利润率(GAAP)(%)168.1265.0231.6365.7207.6345.6320.9506.6227.1%32.8%27.2%31.2%22.2%30.1%27.0%31.4%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4运营利润(non-GAAP)(亿)运营利润率(non-GAAP)(%)行业报告|行业研究简报8资料来源:企业公告,天风证券研究所资料来源:企业公告,天风证券研究所2.6.现金流:现金流充沛为内生外延打下夯实基础①经营活动产生的净现金流:CY19Q4实现经营活动产生的净现金流965.05亿元,同比增长48.70%;②&Non-GAAP自由现金流:Non-GAAP自由现金流为783亿元,同比增长52.37%。

图18:CY19Q4实现经营活动产生的净现金流965.05亿元,同比增长48.70%图19:CY19Q4Non-GAAP自由现金流为783亿元,同比增长52.37%资料来源:企业公告,天风证券研究所资料来源:企业公告,天风证券研究所2.7.运营数据①GMV:CY19Q4天猫实物GMV增速为24%,环比降低2pct,主要系快消品和消费电子的强劲增长。

图20:CY19Q4天猫平台实物GMV同比增长24%,环比降低2pct66.476.5182.4309.6233.8191.2707.5501.3210.7%9.5%21.4%26.4%25.0%16.6%59.4%31.0%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4净利润(亿)净利率(%)75.686.9200.3330.5258.3212.5725.4523.0912.2%10.7%23.5%28.2%27.6%18.5%60.9%32.4%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4归母净利润(亿)归母净利率(%)141.8361.17314.07648.98185.53346.12473.26965.050200400600800100012002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4经营活动产生的净现金流(亿元人民币)85.64263.58160.33513.73107.14263.61304.88782.7901002003004005006007008009002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4Non-GAAP自由现金流(亿元人民币)行业报告|行业研究简报9资料来源:企业公告,天风证券研究所②年度活跃买家数:CY19Q4年度活跃买家数达到7.11亿人,本季度增长1800万,阿里年度活跃买家数稳定增长。

图21:CY19Q4年度活跃买家数达到7.11亿人资料来源:企业公告,天风证券研究所③移动端MAU:CY19Q4移动端MAU达8.24亿,本季度增长3900万。

图22:CY19Q4移动端MAU达8.24亿45%34%30%29%33%34%26%24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4天猫平台实物GMV季度增速(YOY)5.525.766.016.366.546.746.937.1121.59%23.61%23.16%23.50%18.48%17.01%15.31%11.79%0%5%10%15%20%25%0123456782018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4中国零售年度活跃消费者(亿人)同增(%)行业报告|行业研究简报10资料来源:企业公告,天风证券研究所④天猫双11:天猫双11超20万品牌,包括2.2万天猫国际品牌参与,其中15个品牌GMV过10亿。

未来3年,天猫计划孵化100个超10亿交易规模的新品牌。

⑤数字商业基础设施:盒马鲜生门店数量达197家;菜鸟裹裹双十一创记录的配送了12.9亿个包裹。

支付宝及本地钱包合作伙伴的全球年度活跃用户达12亿。

阿里云服务59%中国上市企业。

50752954958061763466669972175578582423.66%23.89%22.00%17.65%21.70%19.85%21.31%20.52%16.86%19.09%17.87%17.88%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4移动端MAU(百万)同增(%)行业报告|行业研究简报11分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。

在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及企业所发行的证券并进行交易,也可能为这些企业提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期标普500指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期标普500指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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