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东兴证券-策略周报:市场投资研究周观点-200113
2020-01-13 17:27:12  王宇鹏
研报摘要

  本周事件:
  国家统计局发布的数据显示,2019年12月份,全国居民消费价格同比上涨4.5%,2019年全年比上年上涨2.9%。
  中国2019年中国12月PPI同比下降0.5%,预期下降0.4%,前值下降1.4%。
  本周观点:
  【总量组】
  固收:
  通胀不及预期,降息预期再起。12月CPI和PPI低于预期,市场对通胀担忧缓解,同时放飞了对降息的想象。未来可能出现预期差。从两条逻辑展开。第一,若相信猪通胀不及预期会带来货币放松,目前通胀走平是保价稳供将部分供给前移,猪通胀和Ppi仍处上升周期,通胀高点未过,猪价有超前高可能;第二,猪通胀对货币政策制约有限,证据主要是央行前期在猪通胀预期发酵高点降息,既然制约有限,那通胀不及预期带来的降息的想象就存在问题。总体来看,大家认为降息主要稳增长,兼顾防通胀,Lpr处于阶梯下行通道,1月可能下行,但在1月已经降准给银行降成本情况下,mlf降息的可能性不大。
  策略:
  19年12月沪指重新站上3000点,1月1日如其降准,市场风险偏好提高,春节前一月有望上演“2020核心逻辑缩小版”。但同时,地缘政治的风险对冲了部分乐观情绪,节后市场可能存在压力。
  相较19年,20年有一个变化和一个不变。变化点在于同样处于下行周期后半程,宏观经济需要货币政策进一步宽松,但20年货币政策宽松的空间会更大,而不会像19年一样前后两难。12月就已经观察到猪价提前迎来拐点,春节猪肉需求高峰期将成为“猪通胀”的尾声。当前大盘站上3000点,中美关系向好,风险偏好提高,在猪通胀注将回落的背景下对通胀博弈的性价比很低。同时通胀预期见顶,流动性小幅宽松预期再现,受流动性预期影响的金融地产、科技行业将受提振。
  不变的在于科技周期的延续。全球方面大家观察到半导体指数持续的攀升,预示全球信息技术行业景气度的攀升;国内方面5G落地,新一轮换机潮将持续提升整个产业链的业绩表现。另外在经济下行压力存在但依旧强调房住不炒下,科技行业将持续受益于政策的呵护,成为未来最为确定性的新动能。
  大盘判断中性,个股分化加大。大家判断大盘3000点上下波动,不会存在持续性的整体行情。结构可以把握。重点推荐受流动性预期小修提振的金融地产,和景气度、业绩双提升的电子元器件、通信、计算机。
  【制造组】
  建材:
  上周全国水泥市场价格回落0.3%。福建和重庆回落20元/吨,长三角沿江熟料大幅回落80元/吨。进入淡季价格回落正常,玻纤价格稳定,有阶段性上涨预期。光伏玻璃市场供需平稳,价格无明显波动。国内浮法玻璃均价为1769.08元/吨,环比跌幅0.52%。整体出货放缓。在外部环境趋稳的情况下,国内预期逐步改善向好带来估值继续的修复,大家继续看好低估值和优秀龙头的企业的机会,看好消费建材等。
  【重点推荐】蒙娜丽莎、伟星新材、旗滨集团、祁连山、冀东水泥、中国巨石、北新建材、三棵树
  汽车:
  零部件:特斯拉国产化快速推进,马斯克宣布Model Y的国产项目开启。结合大众、丰田等的新能源车的国产化进展,预计新能源车配套产业链仍然是独立的增长行情。此外推测新能源车的内生增长无法满足国家2025年销量要求,“双积分”新标准推出后将推动节能减排产业链,建议关注相关标的。乘用车:据乘联会,2019年乘用车销量同比跌7.5%,新能源乘用车同比增5%。2020年若补贴不退坡,将对销量有较大的拉动作用。外资布局扩张,增量将比较明显。经销商:推测外资品牌将部分补贴经销商,草根调研发现乘用车消费热度变化不大。
  【重点推荐】伯特利、广汽集团H、永达汽车
  风险提示:经济增长不及预期,政策推进不及预期。
  
研报全文

东兴证券-策略周报:市场投资研究周观点-200113

东兴策略东兴证券股份有限企业证券研究报告市场投资研究周观点——202001132020年01月13日A股策略策略周报分析师王宇鹏电话:010-66554151邮箱:wangyp_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480519070003研究助理辛迪电话:010-66554039邮箱:cindyiris@126.com执业证书编号:S1480119070074本周事件:国家统计局发布的数据显示,2019年12月份,全国居民消费价格同比上涨4.5%,2019年全年比上年上涨2.9%。

中国2019年中国12月PPI同比下降0.5%,预期下降0.4%,前值下降1.4%。

本周观点:【总量组】固收:通胀不及预期,降息预期再起。

12月CPI和PPI低于预期,市场对通胀担忧缓解,同时放飞了对降息的想象。

未来可能出现预期差。

从两条逻辑展开。

第一,若相信猪通胀不及预期会带来货币放松,目前通胀走平是保价稳供将部分供给前移,猪通胀和Ppi仍处上升周期,通胀高点未过,猪价有超前高可能;第二,猪通胀对货币政策制约有限,证据主要是央行前期在猪通胀预期发酵高点降息,既然制约有限,那通胀不及预期带来的降息的想象就存在问题。

总体来看,大家认为降息主要稳增长,兼顾防通胀,Lpr处于阶梯下行通道,1月可能下行,但在1月已经降准给银行降成本情况下,mlf降息的可能性不大。

策略:19年12月沪指重新站上3000点,1月1日如其降准,市场风险偏好提高,春节前一月有望上演“2020核心逻辑缩小版”。

但同时,地缘政治的风险对冲了部分乐观情绪,节后市场可能存在压力。

相较19年,20年有一个变化和一个不变。

变化点在于同样处于下行周期后半程,宏观经济需要货币政策进一步宽松,但20年货币政策宽松的空间会更大,而不会像19年一样前后两难。

12月就已经观察到猪价提前迎来拐点,春节猪肉需求高峰期将成为“猪通胀”的尾声。

当前大盘站上3000点,中美关系向好,风险偏好提高,在猪通胀注将回落的背景下对通胀博弈的性价比很低。

同时通胀预期见顶,流动性小幅宽松预期再现,受流动性预期影响的金融地产、科技行业将受提振。

不变的在于科技周期的延续。

全球方面大家观察到半导体指数持续的攀升,预示全球信息技术行业景气度的攀升;国内方面5G落地,新一轮换机潮将持续提升整个产业链的业绩表现。

另外在经济下行压力存在但依旧强调房住不炒下,科技行业将持续受益于政策的呵护,成为未来最为确定性的新动能。

大盘判断中性,个股分化加大。

大家判断大盘3000点上下波动,不会存在持续性的整体行情。

结构可以把握。

重点推荐受流动性预期小修提振的金融地产,和景气度、业绩双提升的电子元器件、通信、计算机。

【制造组】建材:上周全国水泥市场价格回落0.3%。

福建和重庆回落20元/吨,长三角沿江熟料大幅回落80元/吨。

进入淡东兴证券研究报告市场投资研究周观点P2季价格回落正常,玻纤价格稳定,有阶段性上涨预期。

光伏玻璃市场供需平稳,价格无明显波动。

国内浮法玻璃均价为1769.08元/吨,环比跌幅0.52%。

整体出货放缓。

在外部环境趋稳的情况下,国内预期逐步改善向好带来估值继续的修复,大家继续看好低估值和优秀龙头的企业的机会,看好消费建材等。

【重点推荐】蒙娜丽莎、伟星新材、旗滨集团、祁连山、冀东水泥、中国巨石、北新建材、三棵树汽车:零部件:特斯拉国产化快速推进,马斯克宣布ModelY的国产项目开启。

结合大众、丰田等的新能源车的国产化进展,预计新能源车配套产业链仍然是独立的增长行情。

此外推测新能源车的内生增长无法满足国家2025年销量要求,“双积分”新标准推出后将推动节能减排产业链,建议关注相关标的。

乘用车:据乘联会,2019年乘用车销量同比跌7.5%,新能源乘用车同比增5%。

2020年若补贴不退坡,将对销量有较大的拉动作用。

外资布局扩张,增量将比较明显。

经销商:推测外资品牌将部分补贴经销商,草根调研发现乘用车消费热度变化不大。

【重点推荐】伯特利、广汽集团H、永达汽车【科技组】计算机:集成化将是SaaS的新阶段。

2020年1月7日,Tencent宣布正式启动“SaaS技术联盟”,联合金蝶、用友、有赞、微盟、销售易、六度人和、道一、肯耐珂萨(KNX)等外部SaaS厂商,以及企业微信、Tencent会议、企点等Tencent内部SaaS产品,共建技术中台。

此举代表着中国SaaS产业将走向集成化、协作化。

对整个行业发展都非常利好。

大家建议关注中国有赞。

【重点推荐】中国有赞【消费组】食品饮料:恒顺本周股东会董事长首次亮相,坚持聚集主业,企业治理逐步推进,传递信号较为积极,看好治理好转下的业绩改善。

桃李业绩预报收入稳增,利润下滑,大家认为此阶段扩大市场份额是重点,在可承受的促销范围内企业收入仍平稳增长,企业产品、渠道及品牌护城河非对手一日之力可攻,坚定推荐。

【重点推荐】恒顺醋业、桃李面包农业:生猪养殖:本周猪价环比上涨4.94%至35.79元/kg。

12月中国生猪出栏量止降回升,环比大幅增长14.1%,缓和了猪肉供应紧张的局面。

随着春节临近,市场将逐渐进入春节前消费高峰阶段,然而年前集中出栏及储备肉投放仍多,供需两旺下预计全国均价将继续挣扎性上涨,难破前期高点。

待年后供给收缩,两会后调控放松后,猪价或有超预期上涨,进一步冲击新高的机会。

动物保健:生物股份智能园区5条智能生产线通过GMP认证,有助于企业提升单批次产能,保持产品均一稳定,节省人力成本和能源消耗。

12月能繁母猪存栏环比提升2.2%,产能持续恢复中。

动保行业有政策支撑、有需求拐点,2020年行业迎反转的概率极高。

重点推荐大家的1月金股,具备平台优势、一针多苗混合免疫方案得到广泛认可的生物股份。

【重点推荐】生物股份东兴证券研究报告市场投资研究周观点P3社服:国考笔试成绩公布,公考热情持续高涨,持续看好职教、免税、酒店板块1月7日公务员国考成绩公布,今年国考计划招录2.4万人,实际参考人数96.5万人,考录比约为40:1,笔试后将迎来更加激烈的面试环节。

公考热情的持续高涨为培训带来市场空间,作为行业龙头,中公教育公考培训市占率持续提升。

企业从单一品类培训向职业教育综合平台迈进,把握行业机遇,教师、考研培训成为发展新引擎。

长期看,随着新业务的逐步成熟,利润水平仍有提升的空间。

此外,离岛免税受促销影响,虽然利润端呈现一定压力,但四季度销售额增长强劲。

后期应继续关注政策端的进展变化和规模效应下的运营情况。

现阶段新一线城市免税需求增长迅速,随国家审批进程不断推进,我国市内免税政策放开后将有效承接海外消费回流的巨大需求。

中长期大家持续看好免税赛道。

风险提示:宏观经济增速下行,突发性事件因素【重点推荐】中公教育、中国国旅【能源与材料】有色:2019年中国电解铜产量同比增2.4%至895万吨(SMM),Q2冶炼厂的集中检修导致实际精铜产量低于预期(低40万吨);同期中国电铝产量-1.8%至3544万吨,主因上半年的亏损性及下半年的事故性集中减产,2020年铜供给增速或维持5%左右水平至930万吨,电铝供给增速3.4%至3660万吨,考虑到库存周期季节性向上拐点的显现及铜板带箔企业12月开工率环同比的下滑,需关注1-2月份铜铝的累库节奏;黄金周内创下近7年高点并冲至1600美金之上,地缘风险溢价及金融避险溢价将对黄金价格持续形成支撑,金价有望夯实1560美金支撑后再度上冲1600美金并将企稳。

【重点推荐】紫金矿业,山东黄金,银泰黄金,中国铝业,江西铜业、云南铜业钢铁:普钢方面,春节临近时供给端继续收缩,需求走弱更为显著,周内钢材的累库速率上升至99.72万吨。

主要品种钢材和原料的现货价格稳定,期货价格维持震荡。

2020年上半年供需平衡,普钢的盈利不差,重点关注低估值、高分红的企业。

特钢方面,自然资源部9日发布消息,我国将全面开放油气勘查开采市场,有望催化新一轮油气上游资本开支扩张,油气管供应商的业绩增长可持续性强。

【重点推荐】三钢闽光、方大特钢、中信特钢、久立特材、常宝股份交运:737MAX再收罚单,航空供给缺口有望提升旺季票价。

虽然伊朗坠机事件已确认并非飞机自身问题所致,但波音企业本周并不好过。

美国联邦航空管理局正在寻求对波音处以540万美金罚款,原因是数十架737MAX飞机的机翼部件有缺陷。

现在看来,737MAX离复飞还有很长的路要走,航空供给端的增速还处于持续下降通道。

今年周期板块主要的关注点在航空,特别是供给端737MAX停飞带来的持续影响。

去年上半年就发酵的事件对于航空板块的股价与盈利暂时还未产生实质性影响,主要是因为航空企业可以通过提升飞机使用小时数,延后飞机退役等方式一定程度上缓解供给缺位。

但停飞造成的供给缺失持续积累,而航空企业的内部调节在被逐渐消耗,因此停飞的影响会随时间延续而加速扩大,供给缺口很可能带来旺季的票价提升。

三大航将借此获得很大的盈利弹性,值得重点关注。

详情请东兴证券研究报告市场投资研究周观点P4见大家本周发布的报告《交运行业2020年展望:坚守优质赛道,重点关注业绩兑现》【重点推荐】北京首都机场,皖通高速,宁沪高速能源开采:贵州省2019年煤炭生产和电煤供应均再创佳绩。

电煤供应6911万吨左右,同比增长9.7%。

11月底省调电厂存煤810万吨,超计划存煤110万吨。

预估煤炭工业增加值同比超过15%。

同时,2019年贵州省煤矿智能化、机械化改造取得突破,采煤机械化率达到85%。

贵州省的煤炭相关数据表现均在全国领先。

作为长江以南唯一煤炭净调出省,贵州省煤炭外调具有运距短、运输成本低的优势。

叠加中国南方地区煤炭外调占比大,贵州省煤炭工业有望进一步保持高速发展,建议关注相关标的。

【重点推荐】中国神华、桐昆股份、卫星石化公用:上周(2020年01月02日-2020年01月09日)中国电煤采购经理人综合指数为50.07%,环比下滑0.22%,综合指数持续处于50%荣枯分解线以上,反应电煤市场更加活跃,处于扩张区间。

价格指数上涨,由上期50.87%下跌到本期51.17%,反应煤炭价格转增,且增幅有所扩大。

纵观冬季以来,煤炭价格指数一直维持在50%左右,反应煤炭价格总体稳定。

下周春节将至,电煤价格交投将会平淡。

本周沿海LNG价格从上周3917元/吨下降到3845元/吨,价格下降明显,随着沿海LNG接收站逐步投产,沿海燃气企业气源来源更丰富,在LNG价格走低的背景下,毛利提高。

【重点推荐】华能国际、深圳燃气【金融服务组】银行:行业基本面稳健,持续看好零售银行。

(1)本周统计局公布19年12月物价数据,CPI同比持平于4.5%,PPI同比回升至-0.5%;通胀水平仍较高,主要源于猪价仍在高位,以及油价上调。

大家认为,在兼顾降实体成本和稳通胀预期之下,当前货币政策继续以稳经济为主,降息(MLF小幅下调)仍有空间,利率传导机制有望进一步疏通(LPR报价机制或进一步完善)。

预计今年行业息差有收窄压力,但幅度有限。

(2)1月以来专项债发行规模扩大,发行节奏前倾,财政扩张基建加码提升信贷供给。

预计2020年信用平稳扩张;投放结构上,继续以基建、制造业中长期贷款投放为主。

(3)综合银行基本面来看:利息收入,以量补价;非息业务中,信用卡、理财中收增速回升,全年营收增速有望维持平稳;资产质量相关指标延续改善,不良压力未明显回升,拨备计提压力不大,带来2020年盈利增速弹性空间。

业绩平稳、政策呵护,板块估值提升可期。

(4)行业基本面趋势向好,具有确定性优势的个股应持续享有估值溢价。

建议重点布局零售客户基础扎实、盈利模式成熟、资产质量稳健的招商银行;零售银行后起之秀、集团渠道和科技加持的平安银行;深根小微及零售信贷、定价能力突出、风控优异的宁波银行。

风险提示:经济失速下行;政策变动不及预期等。

【重点推荐】招商银行、平安银行、宁波银行非银金融:在近期和险企的交流中大家发现,险企战略重心逐渐转向精准定位客户需求,提升代理人服务效率和产品个性化设计等方面,并已取得一定进展。

从2020开门红产品销售结构上看,虽然低价值率年金产品仍是主打,东兴证券研究报告市场投资研究周观点P5但产品结构趋于多元,中短期年金和趸交产品销量有回升趋势,占比提升明显。

其中,年金产品销售普遍超预期。

大家认为,在资管新规指引下银行理财等资管产品逐步实现净值化,年金险保本&类固定收益的“理财属性”凸显,竞争优势正在逐步体现,有望实现在特定市场的高度覆盖。

预计今年险企销售重心将向年金产品适当倾斜,NBVM大概率继续回落。

未来价值转型的节奏可能有所放缓,但代理人举绩率和产能均有望进入上升通道。

结合产品结构来看,大家预计开门红新单规模保费增速(超预期)将显著高于NBV增速(未超预期)。

【重点推荐】海通证券、中信证券、中国太保、中国平安【医药组】医药:应对第二批带量采购,非药资产有望继续溢价。

按照集采办的规划,第二批带量采购谈判预计于1月17日举行,对比第一批招标,第二批规则相对缓和,独家中标调整为多家中标。

此次招标采购范围扩展至全国,并且增加限价措施,综合分析招标品种竞争格局和中标规则,大家判断一致性评价超过6家以上的品种依然面临较大的降价压力,6家以内的品种,也需要考虑最低价品种的报价上限。

同时,第二批集采也包含了白蛋白紫杉醇等非医保用药,其降价结果对于后续医保纳入谈判起到重要参考,为后续呼吸道用药、创新制剂等自费药品也有影响。

相对于医药类资产,CXO与专科医疗服务等非药资产则相对抗政策风险,从近期陆续发布的2019年业绩快报来看,CXO延续了较高的景气度,也继续有力支撑了估值溢价。

维持行业推荐评级,建议关注众生药业,亿帆医药,浙江医药,正海生物。

风险提示:药品研发的不确定性;医保谈判大幅降价的风险;新药审批周期的不确定性。

【重点推荐】众生药业、亿帆医药、浙江医药、正海生物风险提示:经济增长不及预期,政策推进不及预期。

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研究助理概况研究助理:辛迪经济统计学硕士,金融数学学士,本、硕毕业于中央财经大学,2019年加入东兴证券研究所从事策略和传媒行业研究。

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东兴证券研究报告市场投资研究周观点P9免责声明本研究报告由东兴证券股份有限企业研究所撰写,东兴证券股份有限企业是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。

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行业评级体系企业投资评级(以沪深300指数为基准指数):以报告日后的6个月内,企业股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率15%以上;推荐:相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间;中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;回避:相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

行业投资评级(以沪深300指数为基准指数):以报告日后的6个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;看淡:相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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