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华泰证券-拓普集团-601689-受益特斯拉放量,定增加码轻量化-200522
2020-05-22 22:45:07  林志轩,刘千琳,王涛
研报摘要

  定增加码轻量化,Q2业绩有望持续改善
  企业是国内NVH行业龙头,供应吉利、通用等客户,主业稳健成长;积极拓展轻量化底盘业务,进入特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头供应链,定增加码轻量化底盘业务发展,有望受益于电动化和节能化的行业发展浪潮,获得长期成长。受益于特斯拉国产化放量,企业Q1归母净利润增速超越汽车销量增速。由于国内疫情缓解,Q2国内乘用车批发销量有望转正,特斯拉持续放量等原因,大家认为企业Q2业绩有望持续改善,预计企业2020-22年EPS为0.61、0.75、0.86元,维持“买入”评级。
  受益于特斯拉放量,企业Q1业绩增速超越行业
  2020Q1,企业收入同比-3%,归母净利润同比+0.14%,实现毛利率27.4%,同比+1.1pct。根据中汽协数据,Q1汽车销量同比-42%。大家认为企业收入增速超越汽车销量增速的主要原因是重要客户特斯拉开启国产化,销量上升明显。根据乘联会数据,2020年Q1特斯拉中国销售了1.8万台。特斯拉放量帮助企业提升了产能利用率,特斯拉订单的盈利性较好,企业Q1毛利率改善明显。展望Q2,由于国内乘用车批发销量增速有望转正、特斯拉继续放量、企业去年同期处于业绩低点(同比-59%)等原因,大家预计企业业绩有望持续改善。
  定增加码布局轻量化底盘,有望受益于节能和电动化潮流
  5月18日,企业公告(2020-024)拟定增募资不超过20亿元,用于轻量化底盘系统项目。企业掌握了六大轻合金工艺和底盘系统整合能力,可为客户提供多元化的轻量化底盘系统整体解决方案。定增募资12.26亿元将用于杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目,项目生产规模为年产70万套轻量化副车架、70万套轻量化悬挂系统和70万套轻合金转向节。13.65亿元用于湖南工厂轻量化底盘系统模块项目,项目生产规模为年产90万套轻量化副车架、90万套轻量化悬挂系统和90万套轻合金转向节。大家认为企业积极拓展轻量化底盘业务,有望受益于节能和电动化的行业发展趋势。
  把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级
  大家认为企业积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;企业开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到疫情对汽车销量的负面影响,大家预计企业20-22年归母净利润为6.4、7.9、9.1亿元(20-21年下调12%、16%),对应EPS为0.61、0.75、0.86元(20-21年原值0.69、0.89元),可比企业20年平均估值38倍PE,考虑到企业产能建设充足,未来随客户产量提升,业绩改善弹性大,给予企业20年38~39倍PE估值,调整目标价至23.18~23.79元(原目标价22.77~23.46元),维持“买入”评级。
  风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。
  
研报全文

1证券研究报告企业研究/更新报告2020年05月22日交运设备/汽车零部件Ⅱ当前价格(元):21.63合理价格区间(元):23.18~23.79林志轩执业证书编号:S0570519060005研究员021-28972090zhixuan.lin@htsc.com刘千琳执业证书编号:S0570518060004研究员021-28972076liuqianlin@htsc.com王涛执业证书编号:S0570519110001研究员021-28972053wangtao011711@htsc.com邢重阳021-38476205联系人xingchongyang@htsc.com1《拓普集团(601689SH,买入):新订单放量,Q4业绩改善》2020.012《拓普集团(601689SH,买入):Q3客户产量改善,业绩环比提升》2019.103《拓普集团(601689SH,买入):需求不振,折旧增加,业绩下滑》2019.08资料来源:Wind受益特斯拉放量,定增加码轻量化拓普集团(601689)定增加码轻量化,Q2业绩有望持续改善企业是国内NVH行业龙头,供应吉利、通用等客户,主业稳健成长;积极拓展轻量化底盘业务,进入特斯拉、比亚迪等新能源汽车龙头供应链,定增加码轻量化底盘业务发展,有望受益于电动化和节能化的行业发展浪潮,获得长期成长。

受益于特斯拉国产化放量,企业Q1归母净利润增速超越汽车销量增速。

由于国内疫情缓解,Q2国内乘用车批发销量有望转正,特斯拉持续放量等原因,大家认为企业Q2业绩有望持续改善,预计企业2020-22年EPS为0.61、0.75、0.86元,维持“买入”评级。

受益于特斯拉放量,企业Q1业绩增速超越行业2020Q1,企业收入同比-3%,归母净利润同比+0.14%,实现毛利率27.4%,同比+1.1pct。

根据中汽协数据,Q1汽车销量同比-42%。

大家认为企业收入增速超越汽车销量增速的主要原因是重要客户特斯拉开启国产化,销量上升明显。

根据乘联会数据,2020年Q1特斯拉中国销售了1.8万台。

特斯拉放量帮助企业提升了产能利用率,特斯拉订单的盈利性较好,企业Q1毛利率改善明显。

展望Q2,由于国内乘用车批发销量增速有望转正、特斯拉继续放量、企业去年同期处于业绩低点(同比-59%)等原因,大家预计企业业绩有望持续改善。

定增加码布局轻量化底盘,有望受益于节能和电动化潮流5月18日,企业公告(2020-024)拟定增募资不超过20亿元,用于轻量化底盘系统项目。

企业掌握了六大轻合金工艺和底盘系统整合能力,可为客户提供多元化的轻量化底盘系统整体解决方案。

定增募资12.26亿元将用于杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目,项目生产规模为年产70万套轻量化副车架、70万套轻量化悬挂系统和70万套轻合金转向节。

13.65亿元用于湖南工厂轻量化底盘系统模块项目,项目生产规模为年产90万套轻量化副车架、90万套轻量化悬挂系统和90万套轻合金转向节。

大家认为企业积极拓展轻量化底盘业务,有望受益于节能和电动化的行业发展趋势。

把握轻量化发展浪潮,维持“买入”评级大家认为企业积极布局轻量化底盘业务,已经供货特斯拉、比亚迪等,有望充分受益电动化;企业开发电子真空泵产品国产替代进行中。

考虑到疫情对汽车销量的负面影响,大家预计企业20-22年归母净利润为6.4、7.9、9.1亿元(20-21年下调12%、16%),对应EPS为0.61、0.75、0.86元(20-21年原值0.69、0.89元),可比企业20年平均估值38倍PE,考虑到企业产能建设充足,未来随客户产量提升,业绩改善弹性大,给予企业20年38~39倍PE估值,调整目标价至23.18~23.79元(原目标价22.77~23.46元),维持“买入”评级。

风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。

总股本(百万股)1,055流通A股(百万股)1,05552周内股价区间(元)9.28-27.00总市值(百万元)22,819总资产(百万元)11,093每股净资产(元)7.09资料来源:企业公告会计年度201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)5,9845,3595,8306,7327,539+/-%17.56(10.45)8.8015.4612.00归属母企业净利润(百万元)753.37458.05640.18786.53909.21+/-%2.03(39.17)39.7622.8615.60EPS(元,最新摊薄)1.030.430.610.750.86PE(倍)20.9049.8235.6529.0125.10资料来源:企业公告,华泰证券研究所预测01,1142,2283,3424,456(13)297211415619/0519/0819/1120/02(万股)(%)成交量(右轴)拓普集团沪深300经营预测指标与估值企业基本资料一年内股价走势图相关研究投资评级:买入(维持评级)企业研究/更新报告|2020年05月22日2图表1:可比企业估值(截至20200522)EPS(元)PE(倍)证券代码企业收盘价2020E2021E2022E2020E2021E2022E603788.SH宁波高发15.650.901.071.2717.3114.5712.37600699.SH均胜电子20.100.811.101.2524.9418.2416.12002920.SZ德赛西威49.010.700.981.2669.9350.1038.94002050.SZ三花智控22.250.550.670.7640.3533.0629.33平均38.1328.9924.19资料来源:Wind,华泰证券研究所(盈利预测来自万得一致预期)PE/PB-Bands图表2:拓普集团历史PE-Bands图表3:拓普集团历史PB-Bands资料来源:Wind、华泰证券研究所资料来源:Wind、华泰证券研究所010203040May17Nov17May18Nov18May19Nov19(元)拓普集团15x20x25x30x40x015304560May17Nov17May18Nov18May19Nov19(元)拓普集团1.3x2.8x4.3x5.7x7.2x企业研究/更新报告|2020年05月22日3盈利预测资产负债表利润表会计年度(百万元)201820192020E2021E2022E流动资产5,6715,4335,3446,2317,755现金1,0871,6021,5151,6702,233应收账款2,4662,3852,3962,5822,892其他应收账款30.1913.9830.0030.0030.60预付账款29.5635.3730.0030.0030.60存货1,2161,2401,1611,3111,466其他流动资产841.70156.22211.29607.651,103非流动资产5,2305,8016,2516,4146,053长期投资100.71125.22101.00101.00103.02固定投资3,9514,5534,9605,1234,736无形资产862.98859.08590.00590.00601.80其他非流动资产315.32264.34600.00600.00612.00资产总计10,90111,23411,59412,64513,808流动负债3,2673,4273,1853,4473,695短期借款390.00500.32400.32300.32200.32应付账款2,6142,6432,5542,9173,260其他流动负债263.03283.08230.00230.00234.60非流动负债387.92402.91362.50362.50366.10长期借款212.90182.50182.50182.50182.50其他非流动负债175.02220.41180.00180.00183.60负债合计3,6553,8303,5473,8094,061少数股东权益25.2129.1631.1633.1635.16股本727.581,0551,0551,0551,055资本公积3,7343,4053,4053,4053,405留存公积2,7592,9153,5564,3425,251归属母企业股东权益7,2217,3758,0168,8029,711负债和股东权益10,90111,23411,59412,64513,808会计年度(百万元)201820192020E2021E2022E营业收入5,9845,3595,8306,7327,539营业成本4,3753,9504,2384,8835,459营业税金及附加44.6150.2946.6453.8560.32营业费用290.22287.08314.85363.51407.13管理费用505.62543.95549.05579.26619.11财务费用4.563.105.005.005.00资产减值损失(8.00)(50.42)(8.00)(8.00)(8.00)公允价值变动收益0.000.000.000.000.00投资净收益101.0051.4451.0051.0051.00营业利润868.97531.54736.86906.831,049营业外收入11.521.2912.0012.0012.00营业外支出3.224.073.003.003.00利润总额877.27528.75745.86915.831,058所得税121.8968.71103.67127.30147.11净利润755.38460.05642.18788.53911.21少数股东损益2.012.002.002.002.00归属母企业净利润753.37458.05640.18786.53909.21EBITDA1,078915.961,1191,3331,513EPS(元,基本)1.030.430.610.750.86主要财务比率会计年度(%)201820192020E2021E2022E成长能力营业收入17.56(10.45)8.8015.4612.00营业利润7.50(38.83)38.6323.0715.71归属母企业净利润2.03(39.17)39.7622.8615.60获利能力(%)毛利率26.8926.2927.3127.4627.60净利率12.588.5510.9811.6812.06ROE10.396.197.968.909.33ROIC11.187.109.0410.3311.57偿债能力资产负债率(%)33.5334.0930.6030.1329.41净负债比率(%)50.4451.7244.0843.1141.67流动比率1.741.591.681.812.10速动比率1.361.221.311.431.70营运能力总资产周转率0.550.480.500.530.55应收账款周转率2.442.212.442.702.75应付账款周转率1.651.501.631.791.77每股指标(元)每股收益(最新摊薄)1.030.430.610.750.86每股经营现金流(最新摊薄)0.831.171.021.151.44每股净资产(最新摊薄)9.967.027.638.379.24估值比率PE(倍)20.9049.8235.6529.0125.10PB(倍)26.0018.4121.2318.7514.97EV_EBITDA(倍)22.0225.9221.2117.8115.69现金流量表会计年度(百万元)201820192020E2021E2022E经营活动现金605.331,2391,0751,2171,524净利润755.32460.05642.18788.53911.21折旧摊销309.36388.32437.23480.98518.48财务费用12.3515.355.005.005.00投资损失(100.97)(51.44)(51.00)(51.00)(51.00)营运资金变动(390.89)347.8521.21(26.18)120.67其他经营现金20.1579.2920.0020.0020.00投资活动现金(894.63)(1,026)(1,032)(932.00)(832.00)资本支出1,321938.581,000900.00800.00长期投资288.9032.1032.0032.0032.00其他投资现金(715.49)55.570.000.000.00筹资活动现金(249.78)(241.14)(130.00)(130.00)(130.00)短期借款(419.00)110.32(100.00)(100.00)(100.00)长期借款212.90(30.40)0.000.000.00普通股增加0.000.000.000.000.00资本公积增加(26.02)(328.14)(30.00)(30.00)(30.00)其他筹资现金(17.65)7.080.000.000.00现金净增加额(526.75)(16.49)(87.38)155.33562.36资料来源:企业公告,华泰证券研究所预测企业研究/更新报告|2020年05月22日4免责声明分析师声明本人,林志轩、刘千琳、王涛,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明本报告由华泰证券股份有限企业(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本企业”)制作。

本报告仅供本企业客户使用。

本企业不因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本企业认为可靠的、已公开的信息编制,但本企业对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同时期,本企业可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。

本企业不保证本报告所含信息保持在最新状态。

本企业对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本企业研究报告以中文撰写,英文报告为翻译版本,如出现中英文版本内容差异或不一致,请以中文报告为主。

英文翻译报告可能存在一定时间迟延。

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该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本企业及编辑均不承担任何法律责任。

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。

本企业不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

本企业及编辑在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。

在法律许可的情况下,本企业及其所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本企业的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

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有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本企业及关联子企业违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

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华泰证券(美国)有限企业是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

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所有权及重大利益冲突分析师林志轩、刘千琳、王涛本人及相关人士并不担任本研究报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师及相关人士与本研究报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

声明中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自企业投资银行业务的收入。

企业研究/更新报告|2020年05月22日5重要披露信息华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在本报告所署日期前的12个月内未担任标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在研究报告发布之日前12个月未曾向标的企业提供投资银行服务并收取报酬。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业预计在本报告发布之日后3个月内将不会向标的企业收取或寻求投资银行服务报酬。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业并未实益持有标的企业某一类普通股证券的1%或以上。

此头寸基于报告前一个工作日可得的信息,适用法律禁止向大家公布信息的情况除外。

在此情况下,总头寸中的适用部分反映截至最近一次发布的可得信息。

华泰证券股份有限企业和/或其联营企业在本报告撰写之日并未担任标的企业股票证券做市商。

评级说明行业评级体系企业评级体系-报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准-报告发布日后的6个月内的企业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准;-投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准20%以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准5%-20%减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在-5%~5%之间减持股价弱于基准5%-20%卖出股价弱于基准20%以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码:100032电话:862583389999/传真:862583387521电话:861063211166/传真:861063211275电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120电话:8675582493932/传真:8675582492062电话:862128972098/传真:862128972068电子邮件:ht-rd@htsc.com电子邮件:ht-rd@htsc.com法律实体披露本企业具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。

华泰证券全资子企业华泰证券(美国)有限企业为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#.298809。

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