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国泰君安-资金行为洞察系列:2019年外资配置盘点,总量与结构篇-200105
2020-01-06 17:34:02  李少君,岳小博
研报摘要

  摘要:
  2019年北上资金持股市值达14215.83亿元,外资持有人民币股票资产总计或超2万亿。从陆股通口径计算,2019全年北上资金累计净流入共计3517.43亿元,持股市值规模达到14215.83亿元,占自由流通市值的7.31%。央行数据显示截至9月,境外机构和个人持有人民币股票资产总计为17685.54亿元,如仅考虑四季度北上资金增量,大家预计2019年外资持有人民币股票资产或达20387.99亿元。
  不论是大势与风格,近两年来外资流入与配置对A股影响均有重要影响。存量博弈格局下,边际资金决定市场走向。自中国A股纳入国际资产端以来:1)在大势择时层面,外资流入的拐点往往对应市场的局部拐点,具有显著信号意义。2)尽管在配置层面海外资金更偏好消费,但其行业配置同样能够对市场风格产生重要影响。
  开放逻辑深化及外资的大规模流入,2019年部分行业外资逐步掌握定价权。北上资金持股的绝对规模来看,截至2019年底,持有规模排行前五的行业板块分别为食品饮料、家电、医药、银行、非银金融,且持股规模均已超过1000亿元,合计占总持有规模的57%。而从相对规模来看,以北上资金持有市值/自由流通市衡量,家电、餐饮旅游、食品饮料、建材行业占比均超15%,此外过半一级行业北上资金持股规模占比超过5%。开放逻辑深化之下,外资影响力日益明显。
  2019年外资配置结构变化,消费持仓占比有所下降,金融总体持平,周期、成长提升。大家从市值维度以及增量净流入维度对北上资金配置进行了剖析,北上资金配置总体仍偏好消费、金融,但消费配置比例持续下降,食品饮料尤为明显,周期、成长风格配置比例上升。考虑到4-5月由于外部冲击外资在此期间大幅流出,进而重点比较外资流入两个阶段的增量配置,一个阶段是1月至3月,第二阶段是6月至今。从两阶段相对看,有如下结论:1)消费行业配置比有所下降,食品饮料从14.46%降低至4.98%;2)周期板块,建材、有色、基础化工等配置比上升;3)成长板块中,计算机、传媒相较于电子,配置提升更为明显;4)金融板块中以银行配置提升为主。
  外资配置结构的变化来源于估值与盈利的匹配度。大家在前期研究中总结过外资择时的两大基准:1)盈利周期下外资流动具有顺周期特征;2)估值周期下外资择时注重“均值回归”。基于大家的CORE模型,本轮盈利复苏将至少延续至2020H1,盈利周期支撑外资流入。大家认为,估值因素或是2019年外资配置结构变化的主因。从各行业估值水平来看,大多数行业处在过去十年的较低水平,部分消费品如食品饮料估值分位数则为66.47%,盈利与估值的匹配度下降。展望未来,从中期角度来看,大家认为中国市场开放的进程仍在继续,中美经贸协议的落地、盈利周期的延展以及国内制造业的修复,仍将为推动外资流入提供较好的环境,但估值或成为配置的重要考量。
  
研报全文

国泰君安-资金行为洞察系列:2019年外资配置盘点,总量与结构篇-200105

国泰君安-2019年外资配置盘点-总量与结构篇--资金行为洞察系列-20200105.pdf2020.01.052019年外资配置盘点:总量与结构篇——资金行为洞察系列本报告导读:随着开放深化,2019年外资已经成为A股市场的重要定价力量。

同时,外资配置结构发生了重要变化,消费占比有所下降,而周期、成长上升。

估值或成为重要考量。

摘要:2019年北上资金持股市值达14215.83亿元,外资持有人民币股票资产总计或超2万亿。

从陆股通口径计算,2019全年北上资金累计净流入共计3517.43亿元,持股市值规模达到14215.83亿元,占自由流通市值的7.31%。

央行数据显示截至9月,境外机构和个人持有人民币股票资产总计为17685.54亿元,如仅考虑四季度北上资金增量,大家预计2019年外资持有人民币股票资产或达20387.99亿元。

不论是大势与风格,近两年来外资流入与配置对A股影响均有重要影响。

存量博弈格局下,边际资金决定市场走向。

自中国A股纳入国际资产端以来:1)在大势择时层面,外资流入的拐点往往对应市场的局部拐点,具有显著信号意义。

2)尽管在配置层面海外资金更偏好消费,但其行业配置同样能够对市场风格产生重要影响。

开放逻辑深化及外资的大规模流入,2019年部分行业外资逐步掌握定价权。

北上资金持股的绝对规模来看,截至2019年底,持有规模排行前五的行业板块分别为食品饮料、家电、医药、银行、非银金融,且持股规模均已超过1000亿元,合计占总持有规模的57%。

而从相对规模来看,以北上资金持有市值/自由流通市衡量,家电、餐饮旅游、食品饮料、建材行业占比均超15%,此外过半一级行业北上资金持股规模占比超过5%。

开放逻辑深化之下,外资影响力日益明显。

2019年外资配置结构变化,消费持仓占比有所下降,金融总体持平,周期、成长提升。

大家从市值维度以及增量净流入维度对北上资金配置进行了剖析,北上资金配置总体仍偏好消费、金融,但消费配置比例持续下降,食品饮料尤为明显,周期、成长风格配置比例上升。

考虑到4-5月由于外部冲击外资在此期间大幅流出,进而重点比较外资流入两个阶段的增量配置,一个阶段是1月至3月,第二阶段是6月至今。

从两阶段相对看,有如下结论:1)消费行业配置比有所下降,食品饮料从14.46%降低至4.98%;2)周期板块,建材、有色、基础化工等配置比上升;3)成长板块中,计算机、传媒相较于电子,配置提升更为明显;4)金融板块中以银行配置提升为主。

外资配置结构的变化来源于估值与盈利的匹配度。

大家在前期研究中总结过外资择时的两大基准:1)盈利周期下外资流动具有顺周期特征;2)估值周期下外资择时注重“均值回归”。

基于大家的CORE模型,本轮盈利复苏将至少延续至2020H1,盈利周期支撑外资流入。

大家认为,估值因素或是2019年外资配置结构变化的主因。

从各行业估值水平来看,大多数行业处在过去十年的较低水平,部分消费品如食品饮料估值分位数则为66.47%,盈利与估值的匹配度下降。

展望未来,从中期角度来看,大家认为中国市场开放的进程仍在继续,中美经贸协议的落地、盈利周期的延展以及国内制造业的修复,仍将为推动外资流入提供较好的环境,但估值或成为配置的重要考量。

报告编辑李少君(分析师)010-83939799lishaojun@gtjas.com证书编号S0880517030001岳小博(分析师)021-38032033yuexiaobo@gtjas.com证书编号S0880518110006方奕(研究助理)021-38031658fangyi020833@gtjas.com证书编号S0880118080080相关报告全球金融条件与制造业修复的路径与节奏2019.12.15永远的今天:期待怎样的长期回报2019.12.12未来海外资本流入空间有多大?2019.12.08年底中央经济工作会议猜想2019.12.07外资增配中小创下的特征分析2019.11.25A股策略专题策略研究策略研究证券研究报告A股策略专题目录1.本周北上资金行为洞察:分歧有所上升...........................................................................................................32.2019年北上资金规模:总量与结构..................................................................................................................43.2019年北上资金配置:结构是亮点..................................................................................................................64.结构变化背后是估值与盈利的匹配度...............................................................................................................85.附录数据图表-北上资金流动与配置跟踪........................................................................................................10A股策略专题1.本周北上资金行为洞察:分歧有所上升从周度来看,本周北上资金净流入177.74亿元,净流入规模仍处于较高水平。

本周北上资金流入合计177.74亿元,相较于前期(若不考虑上周海外圣诞假期因素扰动)净流入规模有所收窄,但仍处于较高水平。

11月中下旬以来北上资金流入的强度保持在历史高位,周平均净流入197.33亿元。

远高于2018年底同期周净流入均值的65.19亿元,以及2019年一季“开门红”外资大幅流入时期(20190108-20190302)的周均175.33亿元。

2019年11月中下旬以来北上资金A股配置较为积极。

但是,北上资金流入配置的分歧有所上升。

2019年12月31日北上资金净流出,结束了此前连续30个交易日净流入的情形,单日的北上资金流动虽并不构成其行为判断依据,但仍具有一定信号意义。

大家从微观结构的角度刻画了2019年12月31日当天净流出超2000万的标的与这一轮北上资金流入期间该标的涨跌幅之间的分布,可以看到不论是下图1的散点分布还是下图2的合计分布,显示北上资金对于涨幅较高的个股存在一定的分歧,对于本轮行情中涨幅靠后的个股显示出一定偏好。

在本周净流入靠前的行业中,银行、电子、医药等本轮涨幅均相对较小。

从中期角度来看,大家认为中国市场开放的进程仍在继续,中美经贸协议的落地、盈利周期的延展以及国内制造业的修复,仍将为推动外资流入提供较好的环境。

但在配置层面,估值因素或成为重要的判断基准,并且在2019年下半年的北上资金配置中已有所体现。

本文的以下部分将重点剖析2019年北上资金流入的总量与结构。

图1:2019年12月31日北上资金净流出中,前期涨幅较高的个股,净流出特征较为明显图2:从合计的角度看也能够得到类似的结论,显示北上资金在配置层面显现一定分歧数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0-30-20-1001020304050北上资金净流入(%)20191122-20191231期间涨跌幅(%)北上资金净流出超2000万标的与收益分布-0.271.131.352.835.641.74-3.49-10.87-12-10-8-6-4-202468-15以上-15至-10-10至-5-5至00至55至1010至1515以上北上资金净流入合计(亿元)20191122-20191231期间涨跌幅(%)外资净流入与标的收益同期上证+5.72%Wind全A+6.88%A股策略专题2.2019年北上资金规模:总量与结构北上资金持股市值已达14215.83亿元,外资持有人民币股票资产总计或超2万亿。

从陆股通口径计算,2019年北上资金累计净流入共计3517.43亿元,持股市值规模达到14215.83亿元,占自由流通市值的7.31%。

央行数据显示,截至到9月,境外机构和个人持有人民币股票资产总计为17685.54亿元,如仅考虑四季度北上外资增量,大家预计2019年外资持有人民币股票资产或达20387.99亿元,较高概率超2万亿元。

图3:中国A股开放程度深化,2019年北上资金累计净流入3517.43亿元数据来源:Wind,国泰君安证券研究随着外资的大规模流入,部分行业外资逐步掌握定价权。

以陆股通标的北上资金持股的绝对规模来看,排行前五的行业板块为食品饮料、家电、医药、银行、非银金融,持股规模均已超过1000亿元,合计占总持有规模的57%。

而从相对规模来看,以北上资金持有市值/自由流通市衡量,家电、餐饮旅游、食品饮料、建材行业北上资金持股占比均超15%,过半行业占比超过5%。

开放逻辑深化之下,外资影响力日益增加。

图4:家电、餐饮旅游、食品饮料、建材外资占比超15%,过半行业超5%数据来源:Wind,国泰君安证券研究10000110001200013000140001500016000170001800019000300040005000600070008000900010000110002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10外资累计净流入与股票资产总量北上资金累计净流入(亿)外资持有境内股票资产(亿,RHS)0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000食品饮料家电医药银行非银行金融电子交通运输房地产建材机械电力及公用汽车计算机电新餐饮旅游农林牧渔传媒通信基础化工建筑有色金属轻工制造钢铁石油石化国防军工商贸零售煤炭纺织服装综合北上资金A股配置行业市值结构及市值占比外资持有市值(亿元)外资持有市值/自由流通市值(RHS)A股策略专题表1:北上资金各行业板块持有规模一览表(陆股通标的口径,20191231)行业板块北上持有市值(亿)流通市值(亿)占比行业板块北上持有市值(亿)流通市值(亿)占比家电1607.797267.7322.12%纺织服装23.24446.725.20%餐饮旅游259.381494.0217.36%传媒216.294205.405.14%食品饮料2500.3515212.7116.44%钢铁113.692394.774.75%建材441.362934.2315.04%电新304.286490.204.69%交通运输513.005772.728.89%煤炭69.601663.444.18%医药1378.9216006.458.61%通信201.834824.364.18%汽车373.384502.998.29%计算机335.589437.223.56%机械433.385403.908.02%商贸零售71.462090.323.42%电力公用427.245736.767.45%基础化工186.135448.303.42%轻工制造118.481728.116.86%建筑163.234804.823.40%电子797.6012900.826.18%石油石化107.673301.453.26%银行1378.3724950.715.52%国防军工93.152868.983.25%农林牧渔226.494208.815.38%有色金属139.674913.052.84%房地产484.349182.185.27%综合13.69687.291.99%非银1236.2223556.265.25%总计14215.83194434.727.31%数据来源:Wind,国泰君安证券研究不论是大势与风格,近两年来外资流入与配置对A股影响均有重要影响。

存量博弈格局下,边际资金决定市场走向。

考察自2018年6月A股第一步纳入国际资产端以来:1)在大势择时层面,外资流入的拐点往往对应市场的局部拐点,具有显著信号意义。

2)尽管在配置层面海外资金更偏好消费,但其行业配置同样能够对市场风格产生重要影响。

图5:近两年以来,北上资金的择时与配置对A股具有重要的指向意义A股策略专题数据来源:Wind,国泰君安证券研究3.2019年北上资金配置:结构是亮点2019年外资配置结构变化,从市值维度看,消费持仓占比持续下降,金融、周期、成长提升。

在上文中大家从存量角度刻画了北上资金持有A股的总量规模和结构,但不足以反映2019年的持仓变化。

首先,大家从2019年北上资金的风格以及各行业持仓(市值维度)角度来分析,从边际变化上而言,大家看到消费、金融虽仍是配置的重心,但2019年北上资金消费板块配置占比从一季度47.57%下降至45.35%,金融整体持平略有上升,而周期配置从23.76%上升至25.16%,成长板块配置变化主要在二季度,从8.28%提升至10.39%。

消费配置比例的下降与周期比例的上升,这与市场认知存在较大不同。

图6:结构配置成为亮点,北上资金配置仍偏好消费金融,但消费配置比例持续下降,食品饮料尤为明显,周期、成长风格配置比例上升-80-60-40-20020406080100净流入(亿元)北上资金中国市场风格配置周期消费TMT金融0.70.80.91.01.11.21.3标准化处理中国市场风格指数周期消费TMT金融A股策略专题数据来源:Wind,国泰君安证券研究注:以陆股通标的为口径;以北上资金持有市值的维度进行衡量剔除价格影响,从净流入增量角度,通过对比两阶段外资流入配置亦能得出相似结论:消费板块配置比例下降,周期、成长配置比例上升。

市值维度的持仓比例提供了一个总量的视角来解析北上资金配置的变化。

但其中存在一些缺点,一个是具有存量规模的影响,第二个是有价格因素的扰动。

因此,进一步大家通过解析2019年增量净流入的角度来分析北上资金如何在各行业板块之间配置。

其中,考虑到4-5月由于外部冲击外资在此期间大幅流出,进而大家重点比较2019年外资流入的两个阶段,一个阶段是1月至3月,第二阶段是6月至今。

有如下结论:1)在两阶段的增量配置层面,金融、消费、医药均为配置重心。

2)消费板块中,第二阶段食品饮料、医药、家电、餐饮旅游、零售配置比例均有所下降,尤其是食品饮料从14.46%下降至4.98%。

3)周期板块中,第二阶段建材、有色、基础化工等配置比例上升。

4)成长板块中,计算机、传媒相较于电子,配置提升更为明显。

5)金融板块中,银行配置比例从9.85%提升至15.43%,而非银降低。

风格2019Q12019Q22019Q32019Q4持仓变化周期23.76%24.01%24.25%25.16%消费47.57%48.06%47.01%45.35%金融18.58%19.64%19.07%19.09%成长10.10%8.28%9.67%10.39%行业板块2019Q12019Q22019Q32019Q4持仓变化食品饮料21.04%21.58%20.40%17.89%家电10.75%10.42%10.21%11.65%银行8.59%8.99%9.84%10.17%非银行金融9.97%10.63%9.20%8.91%医药8.43%8.51%9.05%8.86%电子元器件6.23%4.57%5.17%5.46%交通运输4.63%4.89%4.15%3.64%房地产3.09%2.81%3.09%3.44%机械2.38%2.51%2.80%3.17%电力及公用事业3.41%3.52%3.46%3.14%建材2.31%2.61%2.67%3.13%汽车3.23%3.04%2.74%2.80%计算机1.56%1.52%1.97%2.12%餐饮旅游2.05%2.35%2.17%1.79%电力设备1.43%1.64%1.93%1.74%农林牧渔1.17%1.29%1.60%1.63%传媒1.20%1.21%1.41%1.60%基础化工0.99%0.96%1.02%1.24%通信1.09%0.97%1.11%1.20%建筑1.17%1.07%1.00%1.08%有色金属0.74%0.75%0.84%1.06%轻工制造0.58%0.54%0.68%0.86%石油石化1.04%0.86%0.74%0.74%钢铁0.95%0.74%0.58%0.71%国防军工0.49%0.55%0.75%0.69%商贸零售0.66%0.62%0.57%0.52%煤炭0.50%0.54%0.51%0.50%纺织服装0.18%0.20%0.22%0.17%综合0.12%0.09%0.10%0.09%A股策略专题图7:从增量净流入配置角度,两个阶段中金融与消费均为配置的重心数据来源:Wind,国泰君安证券研究注:以陆股通标的为口径;由北上资金行业净流入的维度估算而来,下图同。

图8:但两阶段配置比例发生明显变化,第二阶段消费下降,周期、成长上升数据来源:Wind,国泰君安证券研究4.结构变化背后是估值与盈利的匹配度估值与盈利周期是外资择时与配置的重要考量,当前宏观与盈利环境支撑外资流入,估值或成为外资行业与风格配置的关键因素。

大家在2019年6月的报告《海外资本流动的驱动、配置、择时与展望》中研究和总结过外资择时的两大基准:1)盈利周期下外资流动具有顺周期特征。

在盈利周期底部流入,在上行周期中逐步加仓,而在盈利周期顶部以及下行周期中减持。

2)估值周期下外资择时注重“均值回归”。

当组合估值低于均值一个标准差,估值隐含的未来潜在回报较高,外资转向流入;而当估值接近或高于均值一倍标准差,外资则倾向于减持或减配。

基于大家策略团队开发的CORE模型,本轮盈利复苏将至少延续至2020H1,中美经贸协议的落地以及逆周期政策的加码,总体上宏观与盈利环境支撑外资流入,而相对应地,估值或成为外资配置的关键因素。

15.412.69.06.85.85.04.84.64.14.02.62.62.62.42.32.32.22.02.01.81.51.21.10.70.60.40.20.1-0.3-20246810121416182019年北上资金流入两阶段配置结构北上资金流入配置比例(1-3月,%)北上资金流入配置比例(6-12月,%)-12-10-8-6-4-2024682019年北上资金流入两阶段配置比例变化北上资金配置比例(6-12月,%)-北上资金配置比例(1-3月,%)外资配置的变化:1、与宏观、中观景气相关的行业配置比例提升2、消费品当中,食品饮料配置比例大幅降低A股策略专题图9:外资的择时1:在盈利周期下具有较强的顺周期特征,盈利上行,外资流入;盈利下行,外资流出数据来源:Wind,国泰君安证券研究注:外资偏好组合为结合陆股通以及QFII配置偏好,具体构建方法参考报告《海外资本流动的驱动、配置、择时与展望》。

图10:外资的择时2:低估值隐含的预期回报较高,海外资本加仓;反之则减仓数据来源:Wind,国泰君安证券研究大家在前一部分的分析中总结了2019年下半年以来外资配置上有一个重要的变化在于,虽然消费仍然是外资流入配置的主要方向,但比例在下降,周期与成长的占比在提升。

其中部分板块如食品饮料增量配置比例从一季度的14.46%大幅下降至4.98%(6月以来)。

如果大家从全年来看,标杆型个股如贵州茅台实际上是流出的,流出逾40亿元。

那么,外资配置结构变化背后的原因是什么?大家认为,估值因素与宏观环境变化或是外资在第二阶段(2019年6月以来)配置变化的主要原因。

第一,从各行业估值历史分位水平来看,大多数行业处在过去十年的较低水平,食品饮料估值分位数达到66.47%,在一级行业中处于最高水平。

此外,在仅有的两个估值高于过去十年均值的行业食品饮料与电子之间,相对电子行业进入产业景气周期不同,食品饮料行业增速稳健,其业绩增速反应的估值匹配以及容忍度较低。

另一方面,随着中美经贸协定的落地以及国内逆周期政策的加码,制造业逐渐修复或具有持续性,相对而言对周期、成长估值修复提供条件。

-1200-800-40004008001200051015202530外资偏好组合归母净利润增速(%)北上资金净流入_Cycle(亿元,右)外资偏好组合北上净流入_Cycle(亿元,右)盈利↓,外资↓盈利↑,外资↑盈利顶部,外资↓盈利↓外资↓盈利↑,外资↑-700-500-300-1001003005007009001011121314151617外资偏好组合估值PE(TTM,整体法)估值均值均值+1x标准差均值-1x标准差北上资金净流入_Cycle(亿元,右)外资偏好组合北上净流入_Cycle(亿元,右)A股策略专题以上两个因素或是2019年下半年以来外资配置变化的主要原因。

图11:大多数行业估值均处于过去十年的较低水平图12:宏观条件为周期、成长估值修复提供条件数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究图13:食品饮料行业估值已处于近10年中高水平图14:A股各行业估值与一致预期EPS增速数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究注:图14中一致预期EPS增速为2019-2021年Wind一致预期的复合增速。

5.附录数据图表-北上资金流动与配置跟踪表2:近四周北上资金净流入规模与风格配置监测(亿元)类型2019/12/132019/12/202019/12/272020/01/03净流入205.0579212.413364.3005177.7362周期38.084051.025618.431741.5972消费72.919841.303831.878838.0722成长13.403730.2489-5.334442.8863金融75.801069.315716.353941.2393数据来源:Wind,国泰君安证券研究注:净流入规模采用陆股通总体口径,海外资本风格配置净流入由自下而上统计估算得出,下同。

表3:近四周各行业板块北上资金净流入监测(亿元)行业板块2019/12/132019/12/202019/12/272020/01/03020406080100120140160180200石油石化煤炭有色金属公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银房地产交通运输电子通信计算机传媒综合中国A股各板块估值水平与历史比较过去十年均值最高值最低值当前值农林牧渔电新电子有色通信计算机房地产医药基化轻工社服机械食品饮料传媒纺服汽车家电军工非银建筑公用石化交运建材银行钢铁零售煤炭0102030405060700%10%20%30%40%50%60%估值水平PETTM2019-2021年Wind一致预期EPS复合增速各行业板块估值与一致预期EPS增速A股策略专题银行35.473640.699015.125922.0944非银行金融40.327428.61671.228019.1449医药13.60138.55477.465018.1273电子元器件0.721015.7887-8.190017.2693建筑4.13455.88290.956515.7690通信3.79095.14792.076311.3084家电26.309123.92632.490810.3326计算机4.78606.7399-0.45328.6351电力设备9.98020.49121.91036.6079交通运输2.79189.76205.63996.4665传媒4.10572.57241.23255.6734房地产13.65642.46737.62154.9226餐饮旅游2.45240.28091.20264.2802石油石化3.5578-0.36390.88283.9564国防军工-2.28691.4518-1.39592.7723商贸零售-0.61812.7709-0.89312.7707钢铁7.39683.36410.68842.1323电力及公用事业3.25276.4141-2.07471.8339轻工制造0.09528.3110-0.21751.7192有色金属3.21902.44954.53531.3268综合0.40291.1948-0.57711.2919煤炭1.20421.15870.94691.2732农林牧渔3.88671.8787-4.09721.1508汽车2.79984.4562-1.15990.1148基础化工0.80626.76303.0431-0.0323纺织服装0.3423-0.0944-0.3517-0.0853机械3.26484.94991.0417-0.5740建材0.66770.39142.4746-1.6538食品饮料10.4897-2.936819.6009-3.5416数据来源:Wind,国泰君安证券研究表4:本周北上资金前二十大净流入与净流出个股(亿元)净流入前二十大净流入所属行业净流出前二十大净流出所属行业GREE电器11.0827家电贵州茅台-14.6577食品饮料中国建筑9.7812建筑海螺水泥-4.7577建材招商银行6.7466银行三一重工-4.4578机械海康威视6.4673电子元器件华泰证券-2.8963非银行金融立讯精密6.3294电子元器件精测电子-2.7710机械中国平安6.3079非银行金融青岛海尔-2.3005家电中兴通讯5.3992通信牧原股份-1.8915农林牧渔五粮液4.3501食品饮料信维通信-1.3428通信恒瑞医药4.2935医药华新水泥-1.2832建材中国国旅3.5948餐饮旅游潍柴动力-1.2098汽车东方财富3.5371非银行金融山西汾酒-1.1797食品饮料A股策略专题平安银行3.2662银行长信科技-1.1613电子元器件中国联通3.2319通信水井坊-1.1571食品饮料工商银行3.0454银行中环股份-1.1057电力设备京东方A2.6502电子元器件上海机场-1.1015交通运输兴业银行2.6106银行北方华创-1.0462电子元器件天齐锂业2.5383有色金属华策影视-1.0076传媒汇川技术2.4721机械协鑫集成-0.9978电力设备新和成2.1553医药华友钴业-0.9925有色金属中信证券2.1117非银行金融先导智能-0.9843机械数据来源:Wind,国泰君安证券研究图15:外资偏好组合净流入监测数据来源:Wind,国泰君安证券研究注:外资偏好组合为结合陆股通以及QFII配置偏好,具体构建方法参考报告《海外资本流动的驱动、配置、择时与展望》。

表5:本周外资偏好组合标的净流入监测(亿元)标的净流入估值分位所属行业标的净流入估值分位所属行业兴业银行2.610656.36%银行深圳机场0.094384.53%交通运输平安银行3.266251.43%银行白云机场0.089092.80%交通运输北京银行0.928713.51%银行南方航空1.838677.89%交通运输宁波银行1.245970.21%银行大秦铁路-0.114715.88%交通运输招商银行6.746651.49%银行金螳螂0.35543.72%建筑南京银行-0.473018.96%银行海螺水泥-4.757718.61%建材恒瑞医药4.293595.27%医药美的集团-0.174175.61%家电东阿阿胶-0.208729.73%医药GREE电器11.082762.04%家电华润三九0.10727.97%医药苏泊尔-0.264085.18%家电复星医药0.497759.16%医药青岛海尔-2.300530.92%家电爱尔眼科-0.604684.48%医药老板电器-0.551522.91%家电-200-150-100-5005010015020025016-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-12亿元外资偏好组合净流入监测偏离(即期-4wavg)外资组合流入金额(4wavg)外资组合流入金额(亿)A股策略专题乐普医疗0.503130.07%医药启明星辰0.771332.10%计算机云南白药0.178830.42%医药三一重工-4.457834.64%机械工业富联-0.475387.65%通信恒立液压-0.098053.80%机械贵州茅台-14.657770.64%食品饮料中国平安6.30797.75%非银洋河股份1.609848.17%食品饮料方正证券0.130666.51%非银五粮液4.350175.61%食品饮料万科A-0.268818.83%房地产伊利股份1.670859.66%食品饮料海康威视6.467338.74%电子重庆啤酒0.302616.74%食品饮料大族激光0.878483.43%电子海天味业-0.404789.43%食品饮料歌尔股份0.387289.24%电子潍柴动力-1.209857.47%汽车立讯精密6.329468.76%电子宁德时代2.264693.75%汽车碧水源0.127519.47%公用事业海大集团-0.100573.74%农林牧渔长江电力0.515057.19%公用事业上海机场-1.101580.17%交通运输中国国旅3.594866.03%餐饮旅游数据来源:Wind,国泰君安证券研究A股策略专题本企业具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的12个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。

行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100033电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888E-mail:gtjaresearch@gtjas.comA股策略专题

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