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长城证券-必赢56net手机版研究系列九十一:A股的估值、风格切换与增减持-200211
2020-02-13 08:58:57  汪毅,潘京
研报摘要

  A股年前由科技股引发的一波快速上涨行情受到疫情影响叠加春节期间休市,上周开市市场大幅下跌,随后几天由科技股引领的大幅反弹带领创业板持续创出2018年10月以来的点位新高,估值仍在修复通道中。
  新冠肺炎疫情是19年底完全没有预料到的黑天鹅,1月科技股的势头在上周一的情绪宣泄后,跌出了调整位置,上周涨势相当猛烈,计算机、传媒行业估值相对1月底有进一步的提升,到达了一个平台位置。目前疫情发展得到部分控制,“非接触”行业的估值有望进一步得到提升,而其他炒作行情如部分药品、器械等则相对偃旗息鼓。受到疫情影响,今年一季度经济数据将不如预期,为了保证实现2020年小康社会全面建成,大家预计将会出台持续的、较强有力的政策刺激以实现经济目标。随着大部分城市开始进入复工阶段,制造业相关的行情在本周有所启动,建材、钢铁、煤炭等周期行业将有望持续表现。
  全A估值上下调2.4%,创业板综估值上调4.1%:全部A股的市盈率从17.38下降到16.96,市净率1.68下降到1.64,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.67下降到28.10,市净率从2.30下降到2.27。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.76、24.88、43.85和135.86,市净率分别为1.42、1.83、2.73和4.20。
  港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生大型股指数市盈率均高于2006年以来中位数,恒生香港35指数、恒生中国企业指数、恒生指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数,且位于历史较高水平。与美股、港股主要指数相比,A股主要指数除创业板指市盈率处于历史中位数以上,其他指数市盈率均处于历史较低水平,远低于美股的历史分位,与港股历史分位相近。
  大小盘和成长价值风格切换:中盘价值股估值下调6.3%,小盘成长股估值下调3.4%。上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.66上升到3.73,市净率比值从1.90上升到1.93。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.74上升到2.87,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.84上升到1.97,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.63上升到1.68。
  行业风格切换:金融类下调5.5%,周期类下调4.8%,消费类上调1.4%,成长类上调2.8%,稳定类上调3.3%。金融类行业市盈率8.15倍,相比2011年以来的中位数,低0.55倍标准差,市净率1.01,相比2011年以来的中位数,低1.28倍标准差;周期类行业市盈率20.67,低0.10倍标准差,市净率1.29,低1.88倍标准差;消费类行业市盈率31.22,高0.24倍标准差,市净率3.78,高0.62倍标准差;成长类行业市盈率74.81,高1.99倍标准差,市净率3.45,低0.26倍标准差;稳定类行业市盈率16.27,高0.19倍标准差,市净率1.36,低0.50倍标准差。
  细分行业估值:计算机、汽车、医药生物、家电、食品饮料行业市盈率高于历史中位数水平,食品饮料、家电、电子行业的市净率高于历史中位数水平,其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周医药行业市盈率上调6.1%,计算机上调3.8%,传媒上调3.2%,通信上调1.9%,纺织服装上调0.6%,电气设备上调0.4%,采掘下调7.8%,房地产下调7.6%,建筑下调6.9%,钢铁下调6.5%,有色下调5.6%,非银下调5.1%。
  风险溢价:2月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.03、2.42和2.60,和前一个月相比分别上升1.62bp、下降24.31bp和下降28.33bp。2月以来10年期国债利率均值为2.83,和前一个月相比下降26.52bp,1年期和2年期国债利率分别下降24.14bp、16.82bp,5年期国债利率下降26.42bp。
  全部A股整体市盈率的倒数为5.90,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.06%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.56,计算风险溢价为(0.73%),到2019年1月达到约2倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006年以来的历史中位数相比,高0.49%,高于历史ERP正一倍标准差。
  产业资本增减持:截至1月底,产业资本当月减持736.54亿元,增持43.59亿元,净减持692.95亿元。2018年至今,除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。
  风险提示:经济数据不及预期,年报业绩不及预期,地缘政治风险
研报全文

长城证券-必赢56net手机版研究系列九十一:A股的估值、风格切换与增减持-200211

周报报告日期:2020年02月11日分析师:汪毅S1070512120003021-61680675yiw@cgws.com分析师:潘京S107052001000113986555777panjing@cgws.com<<沪深港通资金均下降,卖方情绪继续上升>>2020-01-20<<两融余额增加,卖方情绪显著上升>>2020-01-13A股的估值、风格切换与增减持——必赢56net手机版研究*系列九十一A股年前由科技股引发的一波快速上涨行情受到疫情影响叠加春节期间休市,上周开市市场大幅下跌,随后几天由科技股引领的大幅反弹带领创业板持续创出2018年10月以来的点位新高,估值仍在修复通道中。

新冠肺炎疫情是19年底完全没有预料到的黑天鹅,1月科技股的势头在上周一的情绪宣泄后,跌出了调整位置,上周涨势相当猛烈,计算机、传媒行业估值相对1月底有进一步的提升,到达了一个平台位置。

目前疫情发展得到部分控制,“非接触”行业的估值有望进一步得到提升,而其他炒作行情如部分药品、器械等则相对偃旗息鼓。

受到疫情影响,今年一季度经济数据将不如预期,为了保证实现2020年小康社会全面建成,大家预计将会出台持续的、较强有力的政策刺激以实现经济目标。

随着大部分城市开始进入复工阶段,制造业相关的行情在本周有所启动,建材、钢铁、煤炭等周期行业将有望持续表现。

全A估值上下调2.4%,创业板综估值上调4.1%:全部A股的市盈率从17.38下降到16.96,市净率1.68下降到1.64,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.67下降到28.10,市净率从2.30下降到2.27。

此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.76、24.88、43.85和135.86,市净率分别为1.42、1.83、2.73和4.20。

港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生大型股指数市盈率均高于2006年以来中位数,恒生香港35指数、恒生中国企业指数、恒生指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。

美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数,且位于历史较高水平。

与美股、港股主要指数相比,A股主要指数除创业板指市盈率处于历史中位数以上,其他指数市盈率均处于历史较低水平,远低于美股的历史分位,与港股历史分位相近。

大小盘和成长价值风格切换:中盘价值股估值下调6.3%,小盘成长股估值下调3.4%。

上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.66上升到3.73,市净率比值从1.90上升到1.93。

本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.74上升到2.87,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.84上升到1.97,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.63上升到1.68。

行业风格切换:金融类下调5.5%,周期类下调4.8%,消费类上调1.4%,成长类上调2.8%,稳定类上调3.3%。

金融类行业市盈率8.15倍,相比2011年以来的中位数,低0.55倍标准差,市净率1.01,相比2011年以来的中位数,低1.28倍标准差;周期类行业市盈率20.67,低0.10倍标准差,市净率1.29,低1.88倍标准差;消费类行业市盈率31.22,高0.24核心观点相关报告分析师证券研究报告必赢56net手机版研究周报周报长城证券2倍标准差,市净率3.78,高0.62倍标准差;成长类行业市盈率74.81,高1.99倍标准差,市净率3.45,低0.26倍标准差;稳定类行业市盈率16.27,高0.19倍标准差,市净率1.36,低0.50倍标准差。

细分行业估值:计算机、汽车、医药生物、家电、食品饮料行业市盈率高于历史中位数水平,食品饮料、家电、电子行业的市净率高于历史中位数水平,其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。

上周医药行业市盈率上调6.1%,计算机上调3.8%,传媒上调3.2%,通信上调1.9%,纺织服装上调0.6%,电气设备上调0.4%,采掘下调7.8%,房地产下调7.6%,建筑下调6.9%,钢铁下调6.5%,有色下调5.6%,非银下调5.1%。

风险溢价:2月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.03、2.42和2.60,和前一个月相比分别上升1.62bp、下降24.31bp和下降28.33bp。

2月以来10年期国债利率均值为2.83,和前一个月相比下降26.52bp,1年期和2年期国债利率分别下降24.14bp、16.82bp,5年期国债利率下降26.42bp。

全部A股整体市盈率的倒数为5.90,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.06%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.56,计算风险溢价为(0.73%),到2019年1月达到约2倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006年以来的历史中位数相比,高0.49%,高于历史ERP正一倍标准差。

产业资本增减持:截至1月底,产业资本当月减持736.54亿元,增持43.59亿元,净减持692.95亿元。

2018年至今,除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。

风险提示:经济数据不及预期,年报业绩不及预期,地缘政治风险周报长城证券3目录1.指数估值历史.......................................................................................................................52.市场风格切换.......................................................................................................................82.1大小盘和成长价值......................................................................................................82.2行业风格切换..............................................................................................................92.3细分行业估值............................................................................................................103.市场风险溢价.....................................................................................................................114.产业资本增减持.................................................................................................................125.风险提示.............................................................................................................................13周报长城证券4图表目录图1:全部A股市盈率............................................................................................................5图2:A股(除金融石油石化)市盈率.................................................................................5图3:沪深300指数市盈率.....................................................................................................5图4:中证500指数市盈率.....................................................................................................5图5:中小板指数市盈率.........................................................................................................5图6:创业板指数市盈率.........................................................................................................5图7:港股主要指数估值.........................................................................................................6图8:美股主要指数估值.........................................................................................................6图9:A股主要指数估值..........................................................................................................6图10:大小盘风格切换...........................................................................................................8图11:大盘成长与大盘价值比较...........................................................................................8图12:中盘成长与中盘价值比较...........................................................................................8图13:小盘成长与小盘价值比较...........................................................................................8图14:金融类行业市盈率和市净率.......................................................................................9图15:周期类行业市盈率和市净率.......................................................................................9图16:消费类行业市盈率和市净率.......................................................................................9图17:成长类行业市盈率和市净率.......................................................................................9图18:稳定类行业市盈率和市净率.......................................................................................9图19:2011年以来申万一级行业市盈率和市净率............................................................10图20:2011年以来申万二级行业市盈率............................................................................10图21:2011年以来申万二级行业市盈率(续)................................................................10图22:货币市场回购利率走势.............................................................................................11图23:债券市场国债利率曲线.............................................................................................11图24:股票估值和无风险利率比较.....................................................................................11图25:股权风险溢价走势.....................................................................................................11图26:2018年至今产业资本增减持参考市值(亿元)......................................................12表1:各指数市盈率历史分位...................................................................................................7周报长城证券51.指数估值历史全部A股的市盈率从17.38下降到16.96,市净率1.68下降到1.64,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.67下降到28.10,市净率从2.30下降到2.27。

此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.76、24.88、43.85和135.86,市净率分别为1.42、1.83、2.73和4.20。

图中,蓝色虚线为6个月(约120日)均值±两倍标准差。

图1:全部A股市盈率图2:A股(除金融石油石化)市盈率图3:沪深300指数市盈率图4:中证500指数市盈率图5:中小板指数市盈率图6:创业板指数市盈率资料来源:wind资讯,长城证券研究所资料来源:wind资讯,长城证券研究所91929394959PE_沪深A股0102030405060708090PE_A股除金融石油石化0102030405060PE_沪深300525456585105PE_中证5000102030405060708090100PE_中小板-205305580105130155180PE_创业板周报长城证券6港股重要指数中,恒生大型股指数市盈率均高于2006年以来中位数,恒生香港35指数、恒生中国企业指数、恒生指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数。

美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数,且位于历史较高水平。

与美股、港股主要指数相比,A股主要指数除创业板指市盈率处于历史中位数以上,其他指数市盈率均处于历史较低水平,远低于美股的历史分位,与港股历史分位相近。

图7:港股主要指数估值图8:美股主要指数估值资料来源:wind,长城证券研究所资料来源:wind,长城证券研究所图9:A股主要指数估值资料来源:wind,长城证券研究所0.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.0000140.0000160.0000180.0000200.0000恒生指数恒生大型股恒生中型股恒生小型股恒生香港35恒生中国企业指数中位数最大值最小值现值051015202530道琼斯工业平均指数标普500指数纳斯达克指数中位数最大值最小值现值0.000020.000040.000060.000080.0000100.0000120.0000140.0000160.0000上证综指沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)创业板指中小板指中位数最大值最小值现值周报长城证券7表1:各指数市盈率历史分位上证综指沪深300万得全A万得全A(除金融、石油石化)创业板指中小板指A股26.4%32.4%37.0%45.9%73.7%33.2%道琼斯工业平均指数标普500指数纳斯达克指数美股92.2%91.2%79.9%恒生指数恒生大型股恒生中型股恒生小型股恒生香港35恒生中国企业指数港股35.5%64.0%20.4%25.5%38.7%44.4%资料来源:wind,长城证券研究所周报长城证券82.市场风格切换2.1大小盘和成长价值上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.66上升到3.73,市净率比值从1.90上升到1.93。

本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.74上升到2.87,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.84上升到1.97,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.63上升到1.68。

图10:大小盘风格切换图11:大盘成长与大盘价值比较资料来源:wind资讯,长城证券研究所资料来源:wind资讯,长城证券研究所图12:中盘成长与中盘价值比较图13:小盘成长与小盘价值比较资料来源:wind资讯,长城证券研究所资料来源:wind资讯,长城证券研究所11.522.53123456PE(中小板/沪深300),左PB(中小板/沪深300),右1.41.61.822.22.42.62.80.811.21.41.61.822.2PE(成长/价值),左PB(成长/价值),右中盘1.41.51.61.71.81.922.12.22.30.511.522.533.5PE(成长/价值),左PB(成长/价值),右小盘11.522.533.544.5PE(成长/价值)PB(成长/价值)大盘周报长城证券92.2行业风格切换金融类行业市盈率8.15倍,相比2011年以来的中位数,低0.55倍标准差,市净率1.01,相比2011年以来的中位数,低1.28倍标准差;周期类行业市盈率20.67,低0.10倍标准差,市净率1.29,低1.88倍标准差;消费类行业市盈率31.22,高0.24倍标准差,市净率3.78,高0.62倍标准差;成长类行业市盈率74.81,高1.99倍标准差,市净率3.45,低0.26倍标准差;稳定类行业市盈率16.27,高0.19倍标准差,市净率1.36,低0.50倍标准差。

图14:金融类行业市盈率和市净率图15:周期类行业市盈率和市净率图16:消费类行业市盈率和市净率图17:成长类行业市盈率和市净率图18:稳定类行业市盈率和市净率资料来源:wind资讯,长城证券研究所-3-2-101234市盈率市净率金融-3-2-1012345市盈率市净率周期-3-2-101234567市盈率市净率消费-3-2-1012345678市盈率市净率成长-4-20246市盈率市净率稳定周报长城证券102.3细分行业估值计算机、汽车、医药生物、家电、食品饮料行业市盈率高于历史中位数水平,食品饮料、家电、电子行业的市净率高于历史中位数水平,其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。

上周医药行业市盈率上调6.1%,计算机上调3.8%,传媒上调3.2%,通信上调1.9%,纺织服装上调0.6%,电气设备上调0.4%,采掘下调7.8%,房地产下调7.6%,建筑下调6.9%,钢铁下调6.5%,有色下调5.6%,非银下调5.1%。

图19:2011年以来申万一级行业市盈率和市净率图20:2011年以来申万二级行业市盈率图21:2011年以来申万二级行业市盈率(续)资料来源:wind资讯,长城证券研究所,按季度交易额筛选部分二级行业-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0(最新PE-中位数)/标准差2020/01(市净率-中位数)/标准差-5%15%35%55%75%95%115%最新PE-百分位排名2020/01-10%10%30%50%70%90%110%最新PE-百分位排名2020/01周报长城证券113.市场风险溢价2月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.03、2.42和2.60,和前一个月相比分别上升1.62bp、下降24.31bp和下降28.33bp。

2月以来10年期国债利率均值为2.83,和前一个月相比下降26.52bp,1年期和2年期国债利率分别下降24.14bp、16.82bp,5年期国债利率下降26.42bp。

全部A股整体市盈率的倒数为5.90,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.06%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.56,计算风险溢价为(0.73%),到2019年1月达到约2倍标准差,随后向均值回归,当前值和2006年以来的历史中位数相比,高0.49%,高于历史ERP正一倍标准差。

图22:货币市场回购利率走势图23:债券市场国债利率曲线图24:股票估值和无风险利率比较图25:股权风险溢价走势1%1.5%2%2.5%3%3.5%4%4.5%5%5.5%2015/22015/52015/82015/112016/22016/52016/82016/112017/22017/52017/82017/112018/22018/52018/82018/112019/22019/52019/82019/11201天7天14天-30-25-20-15-10-5022.22.42.62.833.23.412345678910本月上月2020-022020-012019-120.5%1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%6.5%1/PE(剔除金融石油石化)7天回购十年国债-3.0-1.01.03.0股权风险溢价%(A股,剔除金融石油石化)均值负一倍标准差正一倍标准差周报长城证券124.产业资本增减持截至1月底,产业资本当月减持476.29亿元,增持49.03亿元,净减持427.26亿元。

2018年至今,除2018年2月、10月和19年1月产业资本保持净增持,其他月份产业资本均呈现净减持状态。

图26:2018年至今产业资本增减持参考市值(亿元)资料来源:wind,长城证券研究所-800-600-400-2000200400增减仓参考市值(亿元)净减持增持减持周报长城证券135.风险提示经济数据不及预期,年报业绩不及预期,地缘政治风险周报研究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告。

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长城证券投资评级说明企业评级:强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上行业评级:推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.长城证券研究所深圳办公地址:深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编:518033传真:86-755-83516207北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编:100044传真:86-10-88366686上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编:200126传真:021-31829681网址:

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